2022Q4收入利润承压。2022Q4小米实现收入660亿元，同比下降23%，其中，手机、AIoT、互联网收入分别为367/214/72亿元，同比下降27%/14%/1%。Non-GAAP净利润达15亿元，同比下降67%，剔除创新业务费用后non-GAAP核心业务净利率为4%，环比Q3略有下滑。
　　2022全年收入为2800亿元，同比下降15%。Non-GAAP净利润为85亿元，同比下降61%，剔除创新业务费用non-GAAP核心业务净利为116亿元。
　　手机：需求尚待修复，毛利率有望改善。小米22Q4手机出货量约为3270万台、同比下降26%，需求端疲弱导致销量下滑。Q4 ASP同比下滑2%至1121元，主要由于加强境外市场清存货力度。境内高端化顺利推进，Q4境内高端机出货量占比同比提升6.8%，境内手机ASP同增超14%。我们预计2023Q1手机仍有清库存压力，全年手机需求仍待观察。
　　毛利率方面，22Q4手机毛利率为8.2%、同比降低2个pct，2022年11月部分产品延保延长产生一次性成本7亿元，若不计该影响则毛利率为10.1%。展望2023年，我们认为手机清库存后毛利率有望实现改善。
　　AIoT：Q4环比回暖，毛利率稳步提升。2022Q4 AIoT收入214亿元、环比回暖，主要受到国内智能电视、平板、笔记本电脑等推动。
　　毛利率方面，22Q4小米AIoT毛利率为14.3%、同比提升1.2个pct，主要由于1）面板成本下降带来智能电视毛利率提升，2）产品结构优化，智能大家电（空冰洗）、平板等高毛利产品占比提升。Q4智能大家电、平板收入分别同比增长40%/39%。我们预计2023年AIoT业务毛利率仍有提升空间。
　　互联网：MIUIMAU持续增长，境外贡献创新高。Q4境外互联网收入达19亿元，同比增长19.4%，占互联网收入的比例提升至26.1%，创历史新高。Q4 MIUIMAU全球净增长1820万。Q4互联网业务毛利率为71.5%、同比下降4.6个pct，主要由于广告及金融科技业务毛利率下降。
　　造车：2024H1量产计划不变，2023年投入大幅增加。据Q4财报，2024年上半年智能汽车量产计划不变，小米汽车研发团队已经超过2300人。2022年小米智能电动汽车等创新业务费用共31亿元，未来人员和capex支出也将持续增长，雷军在小米投资者日上表示，2023年小米汽车等新业务预计费用投入将达到75-80亿元。
　　维持“买入”评级。我们预计2023-2025年小米集团总收入为2834/3080/3329亿元，non-GAAP净利润为79/110/143亿元。基于小米核心业务（剔除造车）16x 2024e P/E、结合投资价值，给予小米16港元目标价，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险、宏观环境变化超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月28日小米集团-W01810HK需求尚待修复造车投入加大2022Q4收入利润承压2022Q4小米实现收入660亿元同比下降23买入维持其中手机AIoT互联网收入分别为36721472亿元同比下降股票信息27141Non-GAAP净利润达15亿元同比下降67剔除创新业务费用后non-GAAP核心业务净利率为4环比Q3略有下滑行业智能驾驶及制造3月27日收盘价港元12002022全年收入为2800亿元同比下降15Non-GAAP净利润为85亿元同比下降61剔除创新业务费用non-GAAP核心业务净利为116亿元总市值百万港元29976586总股本百万股2498049手机需求尚待修复毛利率有望改善小米22Q4手机出货量约为3270万其中自由流通股10000台同比下降26需求端疲弱导致销量下滑Q4ASP同比下滑2至112130日日均成交量百万股7660元主要由于加强境外市场清存货力度境内高端化顺利推进Q4境内高端机出货量占比同比提升68境内手机ASP同增超14我们预计2023Q1股价走势手机仍有清库存压力全年手机需求仍待观察毛利率方面22Q4手机毛利率为82同比降低2个pct2022年11月小米集团-W恒生指数部分产品延保延长产生一次性成本7亿元若不计该影响则毛利率为1019展望2023年我们认为手机清库存后毛利率有望实现改善0-9AIoTQ4环比回暖毛利率稳步提升2022Q4AIoT收入214亿元环比-18回暖主要受到国内智能电视平板笔记本电脑等推动-27毛利率方面22Q4小米AIoT毛利率为143同比提升12个pct主要-37由于1面板成本下降带来智能电视毛利率提升2产品结构优化智能大-46家电空冰洗平板等高毛利产品占比提升Q4智能大家电平板收入分2022-032022-072022-112023-03别同比增长4039我们预计2023年AIoT业务毛利率仍有提升空间互联网MIUIMAU持续增长境外贡献创新高Q4境外互联网收入达19作者亿元同比增长194占互联网收入的比例提升至261创历史新高分析师夏君Q4MIUIMAU全球净增长1820万Q4互联网业务毛利率为715同比下降46个pct主要由于广告及金融科技业务毛利率下降执业证书编号S0680519100004邮箱xiajungszqcom造车2024H1量产计划不变2023年投入大幅增加据Q4财报2024分析师朱若菲年上半年智能汽车量产计划不变小米汽车研发团队已经超过2300人2022执业证书编号S0680522030003年小米智能电动汽车等创新业务费用共31亿元未来人员和capex支出也邮箱zhuruofeigszqcom将持续增长雷军在小米投资者日上表示2023年小米汽车等新业务预计费用投入将达到75-80亿元分析师刘澜执业证书编号S0680522030006维持买入评级我们预计2023-2025年小米集团总收入为邮箱liulangszqcom283430803329亿元non-GAAP净利润为79110143亿元基于小米核相关研究心业务剔除造车16x2024ePE结合投资价值给予小米16港元目标价维持买入评级1小米集团-W01810HK手机需求暂不明朗造风险提示国内智能手机竞争加剧AIoT进展不及预期海外市场政策风险车业务持续推进2023-02-06宏观环境变化超预期2小米集团-W01810HKQ3收入利润环比回升造车持续投入2022-11-24财务指标2021A2022A2023E2024E2025E3小米集团-W01810HK需求疲弱尚待修复核营业收入百万元328309280044283363308038332869心业务利润有望回升2022-11-02增长率yoy34-15198Non-gaap归母净利百万元22039851878761098914311增长率yoy69-61-84030Non-gaapEPS元股0903030406净资产收益率142679PE倍1230332318PB倍1817161514资料来源公司公告国盛证券研究所注股价为2023年3月27日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年03月28日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产185851160415193512199414238112营业收入328309280044283363308038332869现金58872614398040098390110003营业成本270048232467231652250406269246应收账款1798611795118191385113888营业税金及附加00000其他应收款00000营业费用2098121323221152342724652预付账款1985218578203072196523715管理及研发费用1790621142230342411525061存货5239850438653884590373762财务收入净额1612-1117-282-371-427其他流动资产3674418165155971930516745资产减值损失-2580-1369-2113-2113-2113非流动资产107040113092112029111230110629公允价值变动收益8132-1662400040004000长期投资6034463912639126391263912投资净收益275-400600600600固定资产69659138923493039354营业利润23590279893311294716823无形资产55794630347126021951营业外收入8271136235523552355其他非流动资产3415235412354123541235412营业外支出00000资产总计292892273507305541310644348741利润总额244173934116861530219178流动负债11572789628112313105174127929所得税51341431233730603836短期借款55272151245127513051净利润19283250393491224215342应付账款7464353094741956339884548少数股东损益-5629-29-37-47其他流动负债3555734383356673902540330归属母公司净利润19339247493771227915389非流动负债3973239957399573995739957non-gaap归母净利22039851878761098914311长期借款2072021493214932149321493EPS元股086034031043057其他非流动负债1901218463184631846318463负债合计155459129584152269145131167886少数股东权益220265236199152股本00000资本公积137212143658153035165314180704主要财务比率留存收益00000会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益137213143658153036165315180704成长能力负债和股东权益292892273507305541310644348741营业收入335-147128781营业利润124-8812334388299归属母公司净利润695-614-75395302获利能力毛利率177170182187191现金流量表百万元净利率5909334046会计年度2021A2022E2023E2024E2025EROE14117617485经营活动现金流9785-4390213792031913885ROIC12611516373净利润244173934116861530219178偿债能力折旧摊销30623707406337993601资产负债率531474498467481财务费用1612-1117-282-371-427净负债比率441387420389411投资损失-76690000流动比率1618171919营运资金变动-15725-1633182504649-4631速动比率1212111513其他经营现金流40895417-2337-3060-3836营运能力投资活动现金流-4500815549-3000-3000-3000总资产周转率1210101010资本支出-7169-3000-3000-3000-3000应收账款周转率233188240240240长期投资-112410000应付账款周转率4544454545其他投资现金流-2659718549000每股指标元筹资活动现金流4499-7855582671727每股收益最新摊薄086034031043057短期借款9227-200300300300每股经营现金流最新摊薄041-018089085058长期借款00000每股净资产最新摊薄573600639690754普通股增加00000估值比率资本公积增加34710000PE1230332318其他筹资现金流-8200-7655282371427PB22211现金净增加额-307243304189621799011613EVEBITDA1335372721资料来源公司公告国盛证券研究所注股价为2023年3月27日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月28日图表1小米集团财务预测年度2020202120222023E2024E2025E收入亿元245932832800283430803329智能手机152220891672167317741871手机出货量百万台146190151146151154其中大陆395139384040境外108139112108111113ASP元104010981111114311781217IoT与消费产品6748507988249301042境内537527510502554境外312271314428488互联网服务238282283290328369MIUIMAU百万396509582657735815其中大陆111130144154165177境外285379438503570638年度ARPU元605549444545其他256247474747收入增速1934-15198智能手机2537-20065IoT与消费产品926-631312互联网服务2019021312其他38149-25000毛利率149177170182187191智能手机8711990105105105IoT与消费产品128131144150156159互联网服务616741718720720720其他119226162200200200经调整净利亿元1302208579110143经调整净利率536730283643yoy1369-61-84030核心业务经调整净利亿元116156170183核心业务经调整净利率41555555资料来源公司公告Wind国盛证券研究所预测注核心净利指剔除智能电动汽车等创新业务费用P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月28日图表2小米集团财务预测季度2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1e2023Q2e2023Q3e2023Q4e收入亿元734702705660708692733701智能手机458423425367437413439384智能手机出货量百万385391402327359369403333其中国内11010590851061039185海外275286312242253266312247ASP元11891082105811211218111910911153IoT与消费产品195198191214191197202234互联网服务7170717270727375其他10111881011188收入增速-5-20-10-23-3-146智能手机-11-28-11-27-5-235IoT与消费产品7-4-9-14-2-169互联网服务8-1-4-1-2335其他7320-7-730000毛利率173168166172179182183186智能手机99878982107105107100IoT与消费产品156143135143146149151155互联网服务708730721715720720720720其他112167150249200200200200经调整净利亿元286208212146209190247142经调整净利润率3930302230273420yoy-529-671-591-673-268-89164-28核心业务经调整净利亿元328269295266363382439373核心业务经调整净利率4538424051556053资料来源公司公告Wind国盛证券研究所预测注核心净利指剔除智能电动汽车等创新业务费用P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月28日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP5请仔细阅读本报告末页声明