小米集团于2023年2月9日举行投资者日活动，从高端化战略、架构升级、研发与创新、海外市场拓展等多个投资者关心的维度对公司各项业务展开分享与阐释，并就短期和中长期的市场形势、经营战略等进行了判断和展望。展望2023年，我们认为伴随着库存、汇率等压力的逐渐减轻，以及中国地区宏观经济复苏预期，公司收入端有望迎来逐步改善，利润端或将实现更大的弹性。中长期来看，我们持续看好公司“手机+AIOT”的长期战略，以及“技术+性价比+最酷产品”的经营方针，期待公司在手机、汽车、智能家居完全打通后融会贯通的价值，维持对公司的“买入”评级。
　　▍智能手机业务：持续推动高端化进程，去库存趋近尾声。2022年，在宏观经济波动、新冠疫情反复、行业竞争加剧等不利因素的影响下，全球智能手机市场存在普遍压力。根据Canalys，2022年全球智能手机出货量为11.93亿部，同比下滑12%；小米全年出货量为1.53亿部，同比下滑20%。但就出货结构而言，公司高端化取得了显著进展，公司在中国地区4,000-5,000元价格带的份额由2019年的0.9%提升至14.9%，Mix Fold 2/12SUltra在6,000元以上价格带的份额亦实现了显著突破；小米13/13 pro/Mix Fold 2系列产品京东好评率均在99%以上，较前代产品提升显著，形成了在产品理念、技术创新、体系建设三个层面完备的高端化方法论。新零售方面，尽管2022年店均客流量显著下降46%，但GMV同比却实现了9%的提升，运营商入驻、服务产品融入、会员体系建设、私域流量运营等手段均对门店提效有所贡献。展望2023年，公司在投资者活动日表示将进一步推动高端化战略、优化整合线下渠道，进而持续优化收入结构。同时，伴随库存压力在未来几个月逐步如预期消退，公司毛利率亦有望迎来改善，从而为利润端带来更大的弹性。
　　▍IoT业务：大家电快速增长，生态链渐趋完善。公司依然坚持“手机+AIOT”的核心战略，在智能手机的技术、客户基础上布局AIOT，希望打造包括手机、大家电和生态链产品的智能生活平台。电视方面，公司在品牌高端化、大屏化和品质化方面持续深耕，并在国际市场取得亮眼突破。白电方面，米家空调618销量同比增长57%，双11销量同比增长49%；米家冰箱保持高增长，500L以上大冰箱销量同比增长200%以上；米家分区洗烘一体机上市当月位列分区品类第一，米家迷你洗衣机实现2022年销量行业第一。2022年从线下销量来看，公司电视同比增长20%+、洗衣机同比增长30%+、冰箱同比增长50%+、空调同比增长90%+，线下渠道能力凸显。生态链方面，截至2022年Q3，AIOT平台已连接设备超过5.58亿台，同比+39.5%；拥有5个以上小米AIOT设备的用户1,090万，同比+35.4%。在投资者日，公司表示未来在生态链维度仍将坚持“单点+规模+影响力”的爆品方法论，提升全品类产品力和利润水平，并设立淘汰、分层合作等机制对生态链公司进行统筹管理。
　　▍互联网业务：广告、游戏业务稳中有进，持续拓展新的变现场景。2022年前三季度，尽管国内互联网大盘面临较大压力，但公司广告、游戏业务仍在MIUI用户数增长、高端机持续渗透的驱动下实现了稳健的增长；公司在电视互联网场景进行了积极的拓展，前三季度相关收入逆势增长24%，业务增长显著超出行业水平。此外公司努力打造行业领先的影视聚合平台，并入局内容上游，助力创作者打造优质内容，全年联合投制20部影视综项目。海外互联网方面，2022年前三季度，公司收入同比增长42%，海外应用商店快速成长，计划在2023年扩展至28个市场；海外支付业务与头部开发者深度合作，付费用户规模增长超10倍，支持支付方式超过400种；推动手机系统整合营销方案，持续增强国际广告盈利能力；强化内容服务，为全球数亿用户构建全球化+本地内容生态。
　　▍组织架构升级，提升决策效率与执行力。历时5年，公司完成治理结构更新：集团管理层完成新老交替，集团高管成功外部引入3人，内部提拔5人；引进、提拔副总经理级别以上核心干部243人，其中内部提拔130人，外部引入113人；成功实施IPD、IPMS等流程规范，推动集团信息化体系建设等。2023年1月，公司设立集团经营管理委员会和人力资源委员会两个专项委员会，并由雷军亲自出任委员会主任，分别负责业务和人力的统筹管理。专项委员会的成立，将有助于显著提升决策的质量和效率，并同时有效管控预算、费用和执行，推动规模与利润并重。
　　▍研发持续加强，智能汽车等创新业务持续推进。公司不断加强研发，提升硬科技和智能制造的成色，在智能汽车等创新业务方面持续投入。公司的自动驾驶技术，采用全栈自研算法的技术布局策略，能力覆盖高速、城区、停车场等场景，并有创新性的泊车服务一体化方案，目标2024年进入第一阵营。与此同时，雷军亦在投资者日上提到小米造车的远期目标：争取15-20年内进入世界前五。2022 Q1/Q2/Q3公司在智能汽车等创新业务的研发费用投入分别为4.3/6.1/8.3亿元，目前汽车研发团队人数已超2,000人。公司在投资者日表示公司预计在2023年投入

研究报告全文：主业规模与利润并重汽车研发创新持续加速小米集团-W01810HK投资者日跟踪点评2023213中信证券研究部核心观点小米集团于2023年2月9日举行投资者日活动从高端化战略架构升级研发与创新海外市场拓展等多个投资者关心的维度对公司各项业务展开分享与阐释并就短期和中长期的市场形势经营战略等进行了判断和展望展望2023年我们认为伴随着库存汇率等压力的逐渐减轻以及中国地区宏观经济复苏预期公司收入端有望迎来逐步改善利润端或将实现更大的弹性中许英博长期来看我们持续看好公司手机AIOT的长期战略以及技术性价比科技产业首席最酷产品的经营方针期待公司在手机汽车智能家居完全打通后融会贯分析师通的价值维持对公司的买入评级S1010510120041智能手机业务持续推动高端化进程去库存趋近尾声2022年在宏观经济波动新冠疫情反复行业竞争加剧等不利因素的影响下全球智能手机市场存在普遍压力根据Canalys2022年全球智能手机出货量为1193亿部同比下滑12小米全年出货量为153亿部同比下滑20但就出货结构而言公司高端化取得了显著进展公司在中国地区4000-5000元价格带的份额由2019年的09提升至149MixFold212SUltra在6000元以上陈俊云前瞻研究首席价格带的份额亦实现了显著突破小米1313proMixFold2系列产品京东好分析师评率均在99以上较前代产品提升显著形成了在产品理念技术创新体S1010517080001系建设三个层面完备的高端化方法论新零售方面尽管2022年店均客流量显著下降46但GMV同比却实现了9的提升运营商入驻服务产品融入会员体系建设私域流量运营等手段均对门店提效有所贡献展望2023年公司在投资者活动日表示将进一步推动高端化战略优化整合线下渠道进而持续优化收入结构同时伴随库存压力在未来几个月逐步如预期消退公司毛利率亦有望迎来改善从而为利润端带来更大的弹性黄亚元IoT业务大家电快速增长生态链渐趋完善公司依然坚持手机AIOT通信行业首席的核心战略在智能手机的技术客户基础上布局AIOT希望打造包括手分析师机大家电和生态链产品的智能生活平台电视方面公司在品牌高端化大S1010520040001屏化和品质化方面持续深耕并在国际市场取得亮眼突破白电方面米家空调618销量同比增长57双11销量同比增长49米家冰箱保持高增长500L以上大冰箱销量同比增长200以上米家分区洗烘一体机上市当月位列分区品类第一米家迷你洗衣机实现2022年销量行业第一2022年从线下销量来看公司电视同比增长20洗衣机同比增长30冰箱同比增长50空调同比增长90线下渠道能力凸显生态链方面截至2022年徐涛Q3AIOT平台已连接设备超过558亿台同比395拥有5个以上小米科技产业联席首席AIOT设备的用户1090万同比354在投资者日公司表示未来在生态分析师链维度仍将坚持单点规模影响力的爆品方法论提升全品类产品力和利S1010517080003润水平并设立淘汰分层合作等机制对生态链公司进行统筹管理互联网业务广告游戏业务稳中有进持续拓展新的变现场景2022年前三季度尽管国内互联网大盘面临较大压力但公司广告游戏业务仍在MIUI用户数增长高端机持续渗透的驱动下实现了稳健的增长公司在电视互联网场景进行了积极的拓展前三季度相关收入逆势增长24业务增长显著超出刘锐行业水平此外公司努力打造行业领先的影视聚合平台并入局内容上游助前瞻研究分析师力创作者打造优质内容全年联合投制20部影视综项目海外互联网方面2022年前三季度公司收入同比增长42海外应用商店快速成长计划在S1010522110001小米集团2023年扩展至28个市场海外支付业务与头部开发者深度合作付费用户规-W01810HK模增长超10倍支持支付方式超过400种推动手机系统整合营销方案持评级买入维持续增强国际广告盈利能力强化内容服务为全球数亿用户构建全球化本地当前价1308港元目标价1500港元内容生态证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明小米集团投资者日跟踪点评-W01810HK2023213总股本24958百万股组织架构升级提升决策效率与执行力历时5年公司完成治理结构更新港股流通股本20369百万股集团管理层完成新老交替集团高管成功外部引入3人内部提拔5人引总市值3374亿港元进提拔副总经理级别以上核心干部人其中内部提拔人外部引入近三月日均成交2431301121百万港元额113人成功实施IPDIPMS等流程规范推动集团信息化体系建设等202352周最高最低价166845港元年1月公司设立集团经营管理委员会和人力资源委员会两个专项委员会并近1月绝对涨幅918由雷军亲自出任委员会主任分别负责业务和人力的统筹管理专项委员会的近6月绝对涨幅1354成立将有助于显著提升决策的质量和效率并同时有效管控预算费用和执近12月绝对涨幅-2224行推动规模与利润并重研发持续加强智能汽车等创新业务持续推进公司不断加强研发提升硬科技和智能制造的成色在智能汽车等创新业务方面持续投入公司的自动驾驶技术采用全栈自研算法的技术布局策略能力覆盖高速城区停车场等场景并有创新性的泊车服务一体化方案目标2024年进入第一阵营与此同时雷军亦在投资者日上提到小米造车的远期目标争取15-20年内进入世界前五2022Q1Q2Q3公司在智能汽车等创新业务的研发费用投入分别为436183亿元目前汽车研发团队人数已超2000人公司在投资者日表示公司预计在2023年投入研发超过200亿元其中小米造车等新业务将投入75-80亿元未来五年研发投入预计将达1000亿元2022-2026年风险因素国内智能手机竞争进一步加剧的风险线下渠道销量增长不达预期的风险库存积压的风险高端手机销量不达预期的风险智能家居渗透率提升不达预期的风险海外AIOT增长不及预期的风险AIOT网络安全性出现恶性事故的风险海外数据和隐私政策监管趋严等风险广告业务不及预期的风险金融科技业务恢复不达预期的风险股权激励计划进展效果不及预期的风险智能汽车量产晚于预期的风险造车投入高于预期的风险等投资建议我们持续看好公司手机AIOT的长期战略以及技术性价比最酷产品的经营方针期待公司在手机汽车智能家居完全打通后融会贯通的价值我们维持公司2022-2024年实现280229633235亿元的收入预测并基于公司在投资者日上对造车等新业务研发投入的指引调整公司2022-2024年Non-IFRS净利润预测至83101118亿元原预测为83116136亿元我们看好公司中长期的投资价值考虑到造车业务投入不改手机和AIOT业务价值的观点我们倾向于将其费用加回对公司主业进行估值参考可比公司苹果目前2023年23x的PE估值彭博一致预期并基于业绩增长高确定性和行业竞争地位适当折价15我们给予公司2023E20xPE对应15港元的目标价并维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元245866328309280189296276323543营业收入增长率YoY194335-1475792Non-IFRS净利润百万元130062203982941014911792Non-IFRS净利润YoY128695-624224162Non-IFRS净利润率5367303436调整造车投入净利润百1300622039114641714918792万元PE224132352287247PB2421212019资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月10日收盘价PE由核心净利润计算得到请务必阅读正文之后的免责条款和声明2小米集团投资者日跟踪点评-W01810HK2023213利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入245866328309280189296276323543货币资金7235154553649566047158872营业成本209114270048232848244596267076存货4167152398455204854552405毛利3675258261473415168056468应收及预付款2634337837329243356837321销售费用1453920981203711896220060其他流动资产3591841063438124631249312管理费用37464739506544444853流动资产176283185851187212188895197910研发费用925613167159781973221030物业厂房及设备6306696590181178115187融资收入净额24011612736838888联营及合营公司的权益1278210231122311423116231其他收益643827800800800无形资产42665579556855585549投资收益1381275300300300其他长期资产5404484266798058690594105营业利润24035260295991264214624非流动资产77397107040106622118476131072利润总额21633244171371180413736资产总计253680292892293834307371328983所得税费用132151342117712060短期借款69625527840688889706税后利润20313192831161003311676应付款及应计费用85819948689072794987100661少数股东损益435601616其他流动负债1514615333122561312014439归属于母公司股东的净利润20356193391161004911692流动负债107927115727111388116996124807核心净利润130062203982941014911792长期借款1063520720257202372025720EBITDA257432919020571438916727其他长期负债1110519012205192204023545非流动性负债2173939732462394576049264负债合计129666155459157627162756174071归属于母公司所有者权益合计123692137213135988144412154724少数股东权益322220220204187股东权益合计124014137432136207144615154912负债股东权益总计253680292892293834307371328983负债所有者权益253680292892293834307371328983和夹层权益总计主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E增长率营业收入194335-1475792营业利润20101104483-977157核心净利润128695-624224162现金流量表百万元指标名称202020212022E2023E2024E归母净利润1027-50-1006NA163利润率税后利润20313192831161003311676毛利率折旧和摊销17083162145817472103149177169174175营运资金的变化4320150061991778316EBITMargin9879024345EBITDA其他经营现金流446314160526341624212Margin10589074952经营现金流合计2187997851280493969251净利率8359003436资本支出30267169350045005500核心净利润率5367303436其他投资现金流1465337839593564006900回报率投资现金流合计176794500894351090012400净资产收益率165141-017076权益变动197086924---总资产收益率8066003336负债变动33038111787915172818其他其他融资现金流3205331184514641268资产负债率511531536530529融资现金流合计262164499703429811550所得税率61210150150150现金及现金等价费用率28833312411040344851599物净增加额销售费用率5964736462期初现金及现金4744372351545536495660471管理费用率1514181515等价物期末现金及现金研发费用率38405767657627541111649566047158872财务费用率等价物1005030303资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12股票评级个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上港市场以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间克综合指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5