3Q22业绩仍受宏观影响维持弱势
　　3Q22收入同比下降9.7%至人民币704.7亿元，主要受全球宏观经济环境影响；毛利率为16.6%，同比下降1.7个百分点；经调整净利润同比下降59.1%至人民币21.2亿元，其中包含智能电动汽车等创新业务费用约8.3亿元。
　　智能手机市场仍然偏弱，关注中国后疫情阶段的消费回暖
　　3Q22智能手机收入同比下降11.1%至425.1亿元；出货量同比下降8.4%至约4,020万部，排名保持全球第三，市占率为13.6%，同比提高0.1个百分点，环比下降0.2个百分点；ASP同比下降3.0%至1,058.2元，主要受增强境外市场促销力度影响，部分被中国内地市场推出高端产品所抵消。3Q22智能手机毛利率同比下降3.9个百分点至8.9%，主要受境外市场增强了促销力度及存货减值拨备影响。目前尚未看到手机市场需求复苏的迹象，但中国内地正逐步进入后疫情时代，可关注明年宏观改善下的消费回暖。Counterpoint预期23年全球智能手机出货量将增长2%至12.6亿部。我们认为双品牌策略下，公司于中国内地高端产品市场的拓展已取得较好进展，可支持公司市占率提升及中长期ASP向上发展。
　　IoT业务受宏观影响，大家电及经营数据持续强势
　　3Q22 IoT与生活消费产品收入同比下降9.0%至190.6亿元，主要由于受全球宏观经济环境影响，若干IoT产品需求下降，境外市场销售额减少，但中国内地的智能大家电品类（空调、冰箱、洗衣机）收入增长强劲。毛利率为13.5%，同比提高1.9个百分点，主要由于核心零部件（如显示面板）价格下降，环比下降0.8个百分点，主要由于受境外智能电视加大促销力度及存货减值拨备影响。尽管如此，IoT相关经营数据持续向好，IoT平台已连接设备数（不含智能手机及笔记本电脑）、米粉数量、米家APP月活跃用户数、人工智能助理“小爱同学”月活跃用户数均保持同比高速增长，支持IoT业务长期发展逻辑。
　　互联网短期仍将承压，明年有望更快增长
　　互联网服务收入同比下降3.7%至70.7亿元，主要受到宏观、手机出货量下降等因素导致广告、金融科技收入减少影响，然而环比提升1.4%。其中，主要收入来源广告业务因预装广告收入继续受到手机出货量同比下降影响而同比下滑2.1%至47亿元，但环比有所改善；境外互联网服务收入同比增长17.2%至17亿元，在整体互联网服务中的占比进一步提升至24.2%；受益于中国内地内容供给恢复及优化内容运营，电视互联网服务收入保持健康增长，于中国内地互联网服务收入的占比进一步提升至超15%；游戏业务逆势增长1.8%至10亿元。互联网服务毛利率同比下降1.5个百分点至72.1%，主要由于广告业务毛利率下降及金融科技业务毛利率下降所致。互联网用户规模持续扩张，22年9月全球MIUI月活跃用户数同比增长16.1%至5.6亿，保持良好势头。短期内广告主预算及用户互联网消费仍会受到宏观压力，预装广告将继续受到手机销售偏软影响，但公司客户多元化、境外合作拓展及手机高端市场拓展支持ARPU提升等优势及后疫情阶段经济复苏均为支持明年增长的有利因素。
　　略微下调目标价至12.30港元，维持“增持”评级
　　综合考虑短期宏观压力、智能电动车业务正处于投入期及降本增效将为明年重点，略微下调22/23年经调整净利润至85.4/110.0亿元，维持以25倍23年目标PE进行估值，相应下调目标价至12.30港元，潜在升幅为16.5%，维持“增持”评级。
　　风险提示：（一）疫情影响下需求复苏不及预期；（二）竞争加剧；（三）区域事件风险；（四）智能电动车等创新业务发展不及预期
　　

研究报告全文：小米集团-W1810HK2022年12月22日香港股市TMT科技硬件及互联网更新报告小米集团-W1810HK评级增持目标价1230港元短期仍有压力降本增效是明年重要课题股票资料更新至2022年12月21日3Q22业绩仍受宏观影响维持弱势现价1056港元3Q22收入同比下降97至人民币7047亿元主要受全球宏观经济环境影响毛利率为166同比下降17个百分点经调整净利润同比下降591至人民币212亿元总市值26343091百万港元其中包含智能电动汽车等创新业务费用约83亿元流通股比例7225智能手机市场仍然偏弱关注中国后疫情阶段的消费回暖已发行总股本2035726百万3Q22智能手机收入同比下降111至4251亿元出货量同比下降84至约4020万52周价格区间831-1934港元部排名保持全球第三市占率为136同比提高01个百分点环比下降02个百3个月日均成交额98969百万港元分点ASP同比下降30至10582元主要受增强境外市场促销力度影响部分被主要股东LinBin879中国内地市场推出高端产品所抵消3Q22智能手机毛利率同比下降39个百分点至来源彭博中泰国际研究部89主要受境外市场增强了促销力度及存货减值拨备影响目前尚未看到手机市场需求复苏的迹象但中国内地正逐步进入后疫情时代可关注明年宏观改善下的消费回暖Counterpoint预期23年全球智能手机出货量将增长2至126亿部我们认为股价走势图双品牌策略下公司于中国内地高端产品市场的拓展已取得较好进展可支持公司市占率提升及中长期ASP向上发展IoT业务受宏观影响大家电及经营数据持续强势3Q22IoT与生活消费产品收入同比下降90至1906亿元主要由于受全球宏观经济环境影响若干IoT产品需求下降境外市场销售额减少但中国内地的智能大家电品类空调冰箱洗衣机收入增长强劲毛利率为135同比提高19个百分点主要由于核心零部件如显示面板价格下降环比下降08个百分点主要由于受境外智能电视加大促销力度及存货减值拨备影响尽管如此IoT相关经营数据持续向好IoT平台已连接设备数不含智能手机及笔记本电脑米粉数量米家APP月活跃用户数人工智能助理小爱同学月活跃用户数均保持同比高速增长支持IoT业务长期发展逻辑来源彭博中泰国际研究部互联网短期仍将承压明年有望更快增长互联网服务收入同比下降37至707亿元主要受到宏观手机出货量下降等因素导相关报告致广告金融科技收入减少影响然而环比提升14其中主要收入来源广告业务20220823-小米集团-W1810HK更新报告因预装广告收入继续受到手机出货量同比下降影响而同比下滑21至47亿元但环2Q22业绩延续弱势下半年有望改善比有所改善境外互联网服务收入同比增长172至17亿元在整体互联网服务中的占比进一步提升至242受益于中国内地内容供给恢复及优化内容运营电视互联20220523-小米集团-W1810HK更新报告业绩基本符合预期存在压力网服务收入保持健康增长于中国内地互联网服务收入的占比进一步提升至超151Q222Q22游戏业务逆势增长18至10亿元互联网服务毛利率同比下降15个百分点至721主要由于广告业务毛利率下降及金融科技业务毛利率下降所致互联网用户规模持续分析师扩张22年9月全球MIUI月活跃用户数同比增长161至56亿保持良好势头短秦越CFA期内广告主预算及用户互联网消费仍会受到宏观压力预装广告将继续受到手机销售偏软影响但公司客户多元化境外合作拓展及手机高端市场拓展支持ARPU提升等85223591871优势及后疫情阶段经济复苏均为支持明年增长的有利因素angelaqinztsccomhk略微下调目标价至1230港元维持增持评级综合考虑短期宏观压力智能电动车业务正处于投入期及降本增效将为明年重点略微下调2223年经调整净利润至8541100亿元维持以25倍23年目标PE进行估值相应下调目标价至1230港元潜在升幅为165维持增持评级请阅读最后一页的重要声明页码18小米集团-W1810HK2022年12月22日风险提示一疫情影响下需求复苏不及预期二竞争加剧三区域事件风险四智能电动车等创新业务发展不及预期主要财务数据百万人民币估值更新至2022年12月21日年结12月31日19A20A21A22E23E收入205839245866328309285238310944增长率177194335-13190经调整净利润115321300622039853511007增长率348128695-613290每股基本盈利人民币042085078002008市盈率228329245278215市净率2146231717来源公司资料中泰国际研究部预测图表1公司收入人民币百万元图表2公司收入分布按业务分部划分3500008010090300000608025000040702000006020150000500401000003050000-20200-40100智能手机IoT与生活消费产品互联网服务其他智能手机IoT与生活消费产品互联网服务其他收入同比增长来源公司资料中泰国际研究部来源公司资料中泰国际研究部图表3公司毛利率变化图表4公司毛利分布按业务分部划分8010070608050406030204010020-100智能手机IoT与生活消费产品-20互联网服务其他智能手机IoT与生活消费产品互联网服务其他公司整体来源公司资料中泰国际研究部来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码28小米集团-W1810HK2022年12月22日图表5公司vs全球智能手机出货量百万部图表6公司中国市场vs中国智能手机出货量百万部400100100809035080806030060704025040602005020201504001000302050-20-20100-400-40公司智能手机出货量全球智能手机出货量公司中国市场智能手机出货量中国智能手机出货量公司同比增速全球同比增速公司同比增速中国同比增速来源Canalys中泰国际研究部来源Canalys中泰国际研究部图表7公司于全球市场智能手机ASP人民币元图表8IoT平台已连接设备不含智能手机及笔记本电脑数亿1400206141200155121000101048008536006024004200-5120-1000智能手机ASP同比增速已连接设备数季度环比增速来源Canalys中泰国际研究部来源公司资料中泰国际研究部图表9小爱同学月活跃用户数百万图表10米家APP月活跃用户数百万1401880161612070141410012601250108010840860630640422042001020-200月活跃用户数季度环比增速月活跃用户季度环比增速来源公司资料中泰国际研究部来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码38小米集团-W1810HK2022年12月22日图表11MIUI月活跃用户数百万图表12智能电视及小米盒子月活跃用户数百万600356020500305015254004010203003051520010200100510-5000-10月活跃用户季度环比增速同比增速月活跃用户季度环比增速来源公司资料中泰国际研究部来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码48小米集团-W1810HK2022年12月22日图表13财务摘要年结12月31日人民币百万元利润表19A20A21A22E23E现金流量表19A20A21A22E23E收入205839245866328309285238310944除所得税前利润亏损1216321633244175612328销售成本-177285-209114-270048-236929-259293物业及设备折旧32410431804719856毛利2855436752582614830851651无形资产摊销486666125719742851销售及推广开支-10378-14539-20981-20621-21144其他2856-383047471947150行政开支-3104-3746-4739-5086-5286运营资金变动95534320-15725-713924研发开支-7493-9256-13167-16544-18346已付所得税-2142-1953-2442-224-396其他4181148256654-5943-5037经营活动所得现金净额23810218799785950913713经营利润1176024035260291151838资本开支-3405-3026-7169-8030-8675财务费用收入净额402-2401-1612446489其他-28165-14653-3783912351278可转换可赎回优先股公允价值变动00000投资活动所用现金净额-31570-17679-45008-6796-7397除所得税前利润亏损1216321633244175612328普通股发行00000所得税费用-2060-1321-5134-224-396其他3121262164499-3661-619年内利润亏损1010320313192833361932融资活动所得现金净额3121262164499-3661-619净利润1004420356193393931988年初现金及现金等价物3023025920547522351222564经调整净利润115321300622039853511007现金及现金等价物增加净额-463930415-30724-9485698EBITDA96551156123263947911377汇率变动对现金及现金等价物的影响328-1583-51700经调整EBITDA1185713890252981198213880年末现金及现金等价物2592054752235122256428261每股基本盈利人民币042085078002008每股摊薄盈利人民币041083076002008资产负债表19A20A21A22E23E重要指标19A20A21A22E23E资产总额183629253680292892282433294969增长率流动资产137539176283185851172843186243收入177194335-13190存货3258541671523984597250311毛利287287585-17169贸易应收款项694910161179861562617034净利润-2591027-50-9804065应收贷款127248919510944394839经调整净利润348128695-613290预付款项及其他应收款项1983716182198521724718802EBITDA亏转盈1971012-593200现金及现金等价物2592054752235122256428261经调整EBITDA152171821-526158其他流动资产3952544598669956699566995每股基本盈利-4991007-86-9804065非流动资产4609077397107040109590108726盈利能力土地使用权00000毛利率139149177169166物业及设备699263066965923310491净利润率4983590106无形资产1672426655791169115401经调整净利润率5653673035按权益法入账之投资9301127821023198279423经调整EBITDA利润率5856774245按公允价值计入损益之长期投资2067935215501144468639259资产回报率ROA6193710107其他非流动资产744618828341523415234152股本回报率ROE1311981480314负债总额101972129666155459142686151311债务偿还能力流动负债92181107927115727102954111579负债股权比率0201020202贸易应付款项5952872199746436548971670权益乘数2220212021借款128376962552755275527利息覆盖率1833482153184其他流动负债1981628766355573193834382流动比率1516161717非流动负债979121739397323973239732速动比率1112121212借款478710635207202072020720其他其他非流动负债500411105190121901219012资产周转率1311121011权益总额81658124014137432139747143657本公司拥有人应占权益81331123692137213139584143550非控股权益327322220164107净现金负债3194867989488214787353571来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码58小米集团-W1810HK2022年12月22日历史建议和目标价小米集团-W1810HK股价表现及评级时间表来源公司资料中泰国际研究部预测日期前收市价评级变动目标价12020-04-03HK1026买入首次覆盖HK132022020-05-21HK1270买入HK160032020-08-19HK1724买入HK207042020-08-27HK2135买入增持HK230052020-11-25HK2615增持买入HK315062020-12-03HK2430买入HK314072020-12-29HK3280买入增持HK346082021-01-15HK2930增持HK346092021-03-26HK2390增持买入HK3460102021-05-27HK2815买入HK3550112021-08-27HK2445买入HK3550122021-11-25HK1926买入HK2780132022-03-23HK1478买入HK2090142022-05-23HK1174买入增持HK1370152022-08-23HK1128增持HK1280162022-12-22HK1056增持HK1230附注股价已反映股息股本合并及分拆等调整因素来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码68小米集团-W1810HK2022年12月22日公司及行业评级定义公司评级定义以报告发布时引用的股票价格与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准买入基于股价的潜在投资收益在20以上增持基于股价的潜在投资收益介于10以上至20之间中性基于股价的潜在投资收益介于-10至10之间卖出基于股价的潜在投资损失大于10行业投资评级以报告发布日后12个月内的行业基本面展望为基准推荐行业基本面向好中性行业基本面稳定谨慎行业基本面向淡请阅读最后一页的重要声明页码78小米集团-W1810HK2022年12月22日重要声明本报告由中泰国际证券有限公司以下简称中泰国际或我们分发本研究报告仅供我们的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接受到本报告而视为中泰国际客户本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们不保证该信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分担投资损失中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策客户也不应该依赖该信息是准确和完整的我们会适时地更新我们的研究但各种规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的财务状况风险偏好及独特需要做出各种证券金融工具或策略之推荐投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表中泰国际或附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策权益披露1在过去12个月中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系2分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份3中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1或以上的财务权益版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意本材料的任何部分均不得i以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或ii再次分发中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话85239792886传真85239792805请阅读最后一页的重要声明页码88