投资者日：汽车投资加大；预计1Q24推出首款车型
　　我们参加了2月9日小米在北京举办的投资者日活动并对公司使用了新的估值算法。我们认同其注重手机毛利率和着重投资汽车业务的新战略。我们新的目标价包括了16.5港币手机业务（20倍23年非汽车业务non-GAAPPE），以及0.6港币汽车业务（汽车业务1.06x 2024 PS），2.9港币投资分部。在中国复苏、零部件成本下降和毛利率提升下，我们预计公司非汽车业务净利2023年成长60%，公司汽车有望24年上半年量产，25年销量或有希望接近10万台。我们将目标价上调至20港元。下调2022年非GAAP口径下净利润预测4%至人民币83亿元，并大致维持2023/2024年预测人民币在105.6亿/120.5亿元。维持“买入”评级。
　　手机：2023年盈利能力与市占率并重
　　小米智能手机出货量2022年在全球弱需求下同比下跌11.7%（IDC），叠加零部件成本提升与去库存，4Q22公司非汽车业务收入或同比下滑24%，利润同比下滑44%，但库存回到正常水平。投资者日上，小米表示2023年全球手机出货量或同比下滑5%，并强调公司将在市占率与盈利能力之间保持平衡，而不是持续之前追求出货量的战略。我们认为这将提升公司在艰难市场中的盈利能力。
　　汽车：加大研发投入，预计2024年首款车量产
　　投资者日上，小米管理层表示2023年或将在汽车业务上投入75-80亿人民币（22年30亿人民币），并计划24年上半年量产第一辆车型。投资者日上，小米表示将利用1）全国线下销售网络（超过1万家店铺），2）消费电子生产能力，3）互联网服务业务平台来支持汽车业务。我们认为小米25年汽车销量有望接近10万台（小鹏、蔚来22年销量均为12万台）。
　　采取新估值算法，上调目标价至20港元
　　考虑到2023年智能手机需求疲软，我们下调2022年非GAAP口径下净利润预测4%至人民币83亿元，并大致维持2023/2024年预测人民币105.6亿/120.5亿元。我们上调基于SOTP的目标价至20港元，公司整体目标价对应42倍2023年预测PE（假设港币兑人民币汇率为0.88，前值：0.91）。维持“买入”评级。
　　风险提示：智能手机需求不及预期；宏观环境下行。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告小米集团-W1810HK投资者日新战略新估值华泰研究更新报告投资评级维持买入2023年2月10日中国香港消费电子目标价港币2000研究员黄乐平PhD投资者日汽车投资加大预计1Q24推出首款车型SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000我们参加了2月9日小米在北京举办的投资者日活动并对公司使用了新的估值算法我们认同其注重手机毛利率和着重投资汽车业务的新战略我们新研究员陈旭东的目标价包括了165港币手机业务20倍23年非汽车业务non-GAAPSACNoS0570521070004chenxudonghtsccomPE以及06港币汽车业务汽车业务106x2024PS29港币投资分SFCNoBPH392862128972228部在中国复苏零部件成本下降和毛利率提升下我们预计公司非汽车业联系人黄礼悦务净利2023年成长60公司汽车有望24年上半年量产25年销量或有SACNoS0570121070191andrewhuanghtsccom希望接近10万台我们将目标价上调至20港元下调2022年非GAAPSFCNoBRH09985236586000口径下净利润预测4至人民币83亿元并大致维持20232024年预测人民币在1056亿1205亿元维持买入评级基本数据目标价港币2000手机2023年盈利能力与市占率并重收盘价港币截至2月9日1352小米智能手机出货量2022年在全球弱需求下同比下跌117IDC叠加市值港币百万337426零部件成本提升与去库存4Q22公司非汽车业务收入或同比下滑24利6个月平均日成交额港币百万97636周价格范围港币润同比下滑44但库存回到正常水平投资者日上小米表示2023年全52831-1708BVPS人民币566球手机出货量或同比下滑5并强调公司将在市占率与盈利能力之间保持平衡而不是持续之前追求出货量的战略我们认为这将提升公司在艰难市股价走势图场中的盈利能力小米集团-W港币汽车加大研发投入预计2024年首款车量产相对恒生指数1711投资者日上小米管理层表示2023年或将在汽车业务上投入75-80亿人民币22年30亿人民币并计划24年上半年量产第一辆车型投资者日上157小米表示将利用1全国线下销售网络超过1万家店铺2消费电子生133产能力3互联网服务业务平台来支持汽车业务我们认为小米25年汽101车销量有望接近万台小鹏蔚来年销量均为万台10221285Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23采取新估值算法上调目标价至20港元资料来源SP考虑到2023年智能手机需求疲软我们下调2022年非GAAP口径下净利润预测4至人民币83亿元并大致维持20232024年预测人民币1056亿1205亿元我们上调基于SOTP的目标价至20港元公司整体目标价对应42倍2023年预测PE假设港币兑人民币汇率为088前值091维持买入评级风险提示智能手机需求不及预期宏观环境下行经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万245866328309278925275189320678-1945335315041341653归属母公司净利润人民币百万203562209682791055712054-10266855625327521418EPS人民币最新摊薄083090033042048ROE19861694496524566PE倍13541204365928062457PB倍223194154143135EVEBITDA倍102511154849425332449资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1小米集团-W1810HK维持买入评级上调目标价至20港元我们参加了2月9日小米投资者日活动小米宣布2023年其汽车业务投资将达人民币75-80亿元并预计24年上半年推出首款车型公司2022年在汽车业务上投入30亿人民币并构建一支超过2000人的团队第一批140辆测试车辆目前已经在全国测试图表1小米已经开始冬测图表2第一期140辆汽车已经陆续测试资料来源小米华泰研究资料来源小米华泰研究图表3小米汽车预计24年上半年量产图表4集团治理进入新的专业化时代资料来源小米华泰研究资料来源小米华泰研究图表5小米研发费用图表6小米汽车投入资料来源小米华泰研究资料来源小米华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2小米集团-W1810HK此外IDC公布了4Q22智能手机出货量数据全球智能手机4Q22出货量为2994亿部同比下降186环比下降12数据显示小米的智能手机4Q22出货量为3320万部同比下降263环比下降182利好因素1我们看到公司去库存进展顺利预计1Q23公司的库存水平将恢复正常2得益于美元有望贬值芯片成本下降以及体验而非参数的产品设计理念我们预计公司毛利率将在2023年上升我们认为2023年利空因素包括1全球智能手机需求仍可能面临宏观下行周期风险2国内市场竞争依然激烈Mate50发布后华为3Q22收入同比增长359环比增长533其3Q22国内市场份额恢复到104并在4Q22保持103的水平3印度政府旨在支持其国内科技行业并打压中国智能手机厂商盈利预测调整我们基本维持小米20222023年收入人民币2789亿2752亿元的预测但根据我们对汽车销量的预期将小米2024年的收入预测上调6至人民币3207亿元我们预计公司在4Q22实现收入人民币649亿元同比下降24具体来说-我们将小米202220232024年智能手机收入预期下调111至人民币167215961633亿元根据IDC数字我们将2022年的销量预测下调2-我们将小米202220232024年AIoT收入预测上调333以反映公司智能电视在市场上的良好销量以及生产系统优化可能带来的竞争力-我们测算时假设该公司将在2024年交付5万辆汽车平均售价为人民币27万元我们将公司2022年智能手机业务毛利率预测下调007个百分点AIoT业务毛利率下调015个百分点以反映海外市场的去库存行动因此我们下调2022年非GAAP口径下净利润预测4至人民币83亿元并大致维持20232024年预测人民币1056亿1205亿元不变对应-632814的增长率我们预计小米4Q22非GAAP口径净利润将达人民币122亿元免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3小米集团-W1810HK图表74Q22盈利预览百万人民币1Q222Q223Q224Q2220212022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024EAAA华泰A华泰华泰华泰旧值旧值旧值差值差值差值营业收入73352701717047464929328309278925275189320678279287275321301132006YoY-5-20-10-2434-15-117-15-19营业成本60642584035875254051270048231848226505267157232298226757249703毛利1271011768117221087758261470774868453521469894856551429销售费用525653324883461220981200831981425654201091982322585管理费用1245131512556474739446338534489502749565420研发费用349537634070568713167170142008916996155001789616562营业利润911173313611206260291745988310736198974511001-9831-2YoY-111-84-150-1278-107-6669-99483213营业外收入支出49541701616126851003136568510031365税前收益41617371191119024417105910886121018831074812366-2201-2YoY-105-82-167-13113-104-112811-96111715所得税115372283396513411651633181597116121855归母净利润non-GAAP2858208121171222220968279105571205486741057812038-500YoY-53-67-59-7369-632814-612214稀释每股收益Non-GAAP元011008008005088033042048035042048-500比率分析毛利率173168166168177169177167168176171销售费用7276697164727280727275管理费用1719181014161414181818研发费用4854588840617353566555营业利润率-1225-19-1979-063633013537净利率3930301967303838313840资料来源Wind华泰研究预测图表8分部门盈利预览人民币百万元1Q222Q223Q224Q2220212022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024EAAA华泰A华泰华泰华泰华泰华泰华泰差值差值差值总收入73352701717047464929328309278925275189320678279287275321301132006智能手机45763422684251436695208869167240159554163276169554161524164985-1-1-1智能手机出货量百万台40404133191153145147156145147-200ASP元114810691048110510931092109911131086111211240-1-1IoT和生活消费品1947719812190592100084980793488311687022772638092784724333互联网服务711369717067700128212281512833328516280962827828461000其他收入99911201835233624841864186418644374459322963-4-982同比增速-5-20-10-2434-15-117-15-19智能手机-11-285-11-2737-20-52-19-52IoT和生活消费品7-45-9-1626-755-955互联网服务8-40-4-419011011其他收入73-45-7-92149-330900-305400毛利1271097959772905558261470774868453521469894856551429智能手机452236633784296624861149351595516328152601615216498IoT和生活消费品304228282570294611092113861205212618112031173412285互联网服务503450905092491220895201282025820389200892021820349其他收入11218727653141362841941864374592296毛利率173140139139177169177167168176171智能手机998789811198910010090100100-007--IoT和生活消费品156143135140131144145145145145145-015--互联网服务708730721702741715715715715715715---其他收入112167150229226150100100100100100500--资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4小米集团-W1810HK估值方法我们上调基于SOTP的目标价至2000港币前值1300港币公司整体目标价对应418倍2023年预测PE假设港币兑人民币汇率为088维持买入评级1我们对小米业务估值为20倍2023年预期PE对应每股165港币我们目标估值的825与可比公司均值20倍2023年预期PE持平2我们对汽车业务估值为106倍2024年预期PS对应每股06港币我们目标估值的3与可比公司均值持平3我们对小米在迅雷新网银行等公司的投资估值为人民币621亿元对应每股29港币我们目标估值的145图表9SOTP估值表人民币百万收入净利率净利润估值方法估值倍数总市值手机物联网互联网业务2023E275188733818057PE20364754汽车2024E13500007500PS10614310投资62100总价值441164总股本百万24958股价人民币177股价港币200资料来源华泰研究预测图表10可比公司估值表Wind一致预期2023年2月9日收盘价EPS元PE倍PBPS证券代码可比公司交易货币财报货币元2022E2023E2022E2023E2022E2023E2024EAAPLUS苹果APPLEUSDUSD154656406922416223637702840688036CH传音控股HKDCNY920036953224951729450365603486CH科沃斯CNYCNY937031237730052488638666688169CH石头科技CNYCNY339981343163125322084327287600690CH海尔智家CNYCNY2589162187160113862662310700HK腾讯控股HKDCNY3800011751491297523453593139988HK阿里巴巴-SWHKDCNY1048036951026151891161167平均27952023853696智能汽车9868HK小鹏汽车-WHKDCNY4070-477-289-785-12971741901062015HK理想汽车-WHKDCNY10000-068034-1348827357383489116NIOHK蔚来HKDCNY1092-635-405-158-248483640096平均473504106资料来源Wind华泰研究图表11小米集团-WPE-Bands图表12小米集团-WPB-Bands港币小米集团-W20x港币小米集团-W13x25x35x30x48x10045x55x7065x83x75535035251800Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究风险提示智能手机需求不及预期宏观环境下行免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5小米集团-W1810HK盈利预测利润表现金流量表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E营业收入245866328309278925275189320678EBITDA2574326029643661123412163销售成本209114270048231848226505267157融资成本2401161217703529718783毛利润3675258261470774868453521营运资本变动48919503243912324118191销售及分销成本1453920981200831981425654税费132151345225016081815管理费用37464739448647724728其他983732188149593441357其他收入支出55693522000000000经营活动现金流21879978515943339906399财务成本净额2401161217703529718783CAPEX47796971592258436809应占联营公司利润及亏损1381275000003210032300其他投资活动12900000000000000税前利润2163324417475001072112101投资活动现金流1767945008592258436809税费开支132151345225016081815债务增加量72766000000000000少数股东损益42795609000000000权益增加量19908000000000000净利润203562209682791055712054派发股息000000000000000折旧和摊销170800083716622624其他融资活动现金流66459161217703529718783EBITDA2574326029643661123412163融资活动现金流26216449917703529718783EPS人民币基本085092033042048现金变动3041530724220432761713296年初现金4744372351545533251060127汇率波动影响158351689000000000资产负债表年末现金7235154553325106012746832会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E存货4167152398287495052842977应收账款和票据1016117986424481717652304现金及现金等价物7235154553325106012746832其他流动资产000000393144127846137总流动资产176283185851153282221770191688业绩指标固定资产46306965129840667299会计年度倍202020212022E2023E2024E无形资产426659077302867810281增长率其他长期资产6850170548722867432376644营业收入1945335315041341653总长期资产77397107040808868706694225毛利润287158531920341994总资产253680292892234168308836285912营业利润1043820742244707398应付账款85819948687129091038100424净利润10266855625327521418短期借款69625527552755275527EPS10063855639027521418其他负债1514615146151461514615146盈利能力比率总流动负债10792711572791964111712121098毛利润率14951775168817691669长期债务1063520720207202072020720EBITDA1047793023408379其他长期债务1110511105111051110511105净利润率828673297384376总长期负债2173939732318243182431824ROE19861694496524566股本041041041041041ROA931809314389405储备其他项目123691188089196368206925218979偿债能力倍股东权益123692137213196369206926218980净负债比率442720633191637940少数股东权益3218221959219592195921959流动比率163161167199158总权益124014137432196588207145219199速动比率125115135153123营运能力天总资产周转率次112120106101108估值指标应收账款周转天数12531543390039003900会计年度倍202020212022E2023E2024E应付账款周转天数1329412044129001290012900PE13541204365928062457存货周转天数63926270630063006300PB223194154143135现金转换周期56504230270027002700EVEBITDA102511154849425332449每股指标人民币股息率000000000000000EPS085092033042048自由现金流收益率8351401041923502每股净资产516572789831880资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6小米集团-W1810HK免责声明分析师声明本人黄乐平陈旭东兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7小米集团-W1810HK香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员传音控股688036CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师黄乐平陈旭东本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入传音控股688036CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8小米集团-W1810HK法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9