投资要点
　　事件：我们参加了小米集团于2月9日在北京举行的投资者日交流活动，公司定调2023年战略为规模与利润并重，并就汽车研发投入、远期盈利模式、竞争格局分析等投资者关系议题做相应讨论。
　　手机指引相对保守，有望逐季改善。根据Canalys数据，2022Q4全球智能手机出货量2.97亿台，同比-18%；小米出货3320万台，份额有所下滑。维保政策的一次性调整给手机毛利率带来短期压力，但考虑到公司的低价去库存趋近结束，后续可展望ASP和毛利率的回升。
　　 IoT业务谨慎乐观，有望受益消费复苏。2022年，公司IOT营收受到欧洲需求疲弱等影响，前三季度营收同比出现下滑，投资者担忧远期增长空间的问题。我们认为，公司白电（空冰洗）发展势头良好，公司在众多品类渗透率刚刚开始提升，提份额空间较大。根据投资者日公开数据，小米之家的22年大家电品类线下销量同比增速：电视20%+、洗衣机30%+、冰箱50%+、空调90%+。
　　互联网业务保利润为核心。互联网业务为公司造车等新业务提供坚实基础，为基石业务。广告、游戏等受损于海外消费力减退（大厂裁员等），我们认为行业层面需要等待经济回暖（或在23Q3开始），公司层面期待通过高端化、用户增长及变现率提升对冲掉行业的疲软。
　　汽车业务23年投入75-80亿人民币（22年30亿+），24H1量产。公司表示智能汽车业务推进符合预期，第一批车辆已在测试，雷总自身精力第一优先级也在汽车。公司表示24年出车节奏上并不晚，基于自身理解，将坚持爆品策略，一年后期待看到手机和汽车融合后的效果。盈利模式方面，长期在意软件、服务利润。我们认为，基于公司自身小米之家渠道优势及对消费电子产品的理解，公司有望在电动车领域占据一席之地，开拓第二曲线，大额研发投入有望被投资者重新乐观看待。
　　盈利预测与投资评级：由于造车投入带来的短期利润压力，我们调整公司2022-2024年EPS为0.4/0.5/0.5元（此前为0.4/0.5/0.6元），对应PE分别为32.4/24.8/21.5倍（取2023年2月11日汇率，港币/人民币=0.87）。考虑到公司汽车业务的推进节奏加快，估值有望重塑，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，疫情严重程度超预期，技术升级风险，贸易战风险，港股流动性风险

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评资讯科技器材HS小米集团-W01810HK投资者日点评规模利润并重造车业20232023年02月12日务有望迎来重估证券分析师张良卫买入维持执业证书S0600516070001021-60199793zhanglwdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E研究助理卞学清营业总收入百万元328309280171303390339355执业证书S0600121070043同比335-14783119bianxqdwzqcomcn归属母公司净利润百万元1933987431140713165股价走势同比-50-548305154小米集团-W恒生指数每股收益-最新股本摊薄元股08040505-4PE现价最新股本摊薄147324248215-9-14-19TableT第二曲线ag-24-29-34TableSummary-39投资要点-44-492022211202261220221011202329事件我们参加了小米集团于2月9日在北京举行的投资者日交流活动公司定调2023年战略为规模与利润并重并就汽车研发投入远期盈利模式竞争格局分析等投资者关系议题做相应讨论市场数据手机指引相对保守有望逐季改善根据Canalys数据2022Q4全球智收盘价港元1308能手机出货量297亿台同比-18小米出货3320万台份额有所下一年最低最高价8311684滑维保政策的一次性调整给手机毛利率带来短期压力但考虑到公司市净率倍231的低价去库存趋近结束后续可展望ASP和毛利率的回升港股流通市值百业务谨慎乐观有望受益消费复苏年公司营收受到欧26642291IoT2022IOT万港元洲需求疲弱等影响前三季度营收同比出现下滑投资者担忧远期增长空间的问题我们认为公司白电空冰洗发展势头良好公司在众基础数据多品类渗透率刚刚开始提升提份额空间较大根据投资者日公开数据小米之家的22年大家电品类线下销量同比增速电视20洗衣机每股净资产港元56630冰箱50空调90资产负债率4902总股本百万股2495757互联网业务保利润为核心互联网业务为公司造车等新业务提供坚实基流通股本百万股2036872础为基石业务广告游戏等受损于海外消费力减退大厂裁员等我们认为行业层面需要等待经济回暖或在23Q3开始公司层面期待相关研究通过高端化用户增长及变现率提升对冲掉行业的疲软小米集团-W01810HK汽车业务23年投入75-80亿人民币22年30亿24H1量产公司表示智能汽车业务推进符合预期第一批车辆已在测试雷总自身精力2022三季报业绩点评宏观持续第一优先级也在汽车公司表示24年出车节奏上并不晚基于自身理承压静待需求回暖解将坚持爆品策略一年后期待看到手机和汽车融合后的效果盈利2022-11-23模式方面长期在意软件服务利润我们认为基于公司自身小米之家渠道优势及对消费电子产品的理解公司有望在电动车领域占据一席小米集团-W01810HK之地开拓第二曲线大额研发投入有望被投资者重新乐观看待2022三季报业绩前瞻业绩环比持平压力下继续推进造车新业盈利预测与投资评级由于造车投入带来的短期利润压力我们调整公司2022-2024年EPS为040505元此前为040506元对应PE务分别为324248215倍取2023年2月11日汇率港币人民币0872022-11-08考虑到公司汽车业务的推进节奏加快估值有望重塑我们维持公司买入评级风险提示行业竞争加剧疫情严重程度超预期技术升级风险贸易战风险港股流动性风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评小米集团-W三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E货币资金58872821808927789220营业收入328309280171303390339355应收账款17986152711645218308营业成本270048233014252576281817应收贷款-流动资产5109436047215281销售费用20981207331972021040预付账款19852207942027622795管理费用4739448339444412存货52398448254930954637研发费用13167179311820320361其他流动资产-股权投资30910263782856431950营业利润2060450131094713885流动资产合计185127193806208599222191财务费用-1230-1003-2001-2160固定资产6965668366046794投资收益8407994677007485无形资产5579586463667148利润总额24417110391440116621权益法核算的投资105829031977910938所得税5134232130283495按公允价值计入损益的投资50825433724696752535净利润1928387181137313127其他非流动资产33815288573124834953少数股东损益-56-25-33-38非流动资产合计10776593806100964112367归母净利润1933987431140713165资产合计292892287612309563334558EBITDA1943656981035312799短期借款5527502745274027EBIT62168714061073应付账款74643743667920985405NOPLAT193744011894611725应计负债及其他应付款20225172591868920905预收账款9289109371174511996其他负债6044560158336178流动负债合计115727113190120003128511长期借款20720120471446715745质保金拨备896764828926其他非流动负债18116154601674118726非流动负债合计39732282723203635397归属母公司所有者权益137213145956157363170527少数股东权益220194161123主要财务比率2021A2022E2023E2024E所有者权益合计137433146150157524170650每股收益元08040505负债和股东权益292892287612309563334558每股净资产元55596368发行在外股份百万股24992248962489624896ROIC169316581ROE141607277现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E毛利率177168167170经营活动现金流3373993975086238销售净利率59313839投资活动现金流-3240124326-5676-11315资产负债率531492491490筹资活动现金流11923-1095852655020收入增长率335-14783119现金净增加额-17104233077097-57净利润增长率-50-548305154折旧和摊销62168714061073PE147324248215资本开支2034169018302045PB21191817营运资本变动9177-8058-18031254EVEBITDA16532924数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年2月11日的087预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn