事件：2022单Q4，小米集团总收入人民币660.47亿元，同比下降22.8%；经调整净利润人民币14.61亿元，同比下降67.3%。营收利润继续承压。
　　手机行业继续下滑，公司高端化持续推进。2022Q4，公司手机营收367亿元，全球智能手机出货量32.7百万台。根据Omdia统计，2022Q4全球智能手机出货量3.02亿台，同比-15.4%；小米占据11%份额，排名第三。公司在中国区发布米13等新产品，高端机型出货量占比有所提升。
　　 IoT环比增长，智能大家电发展良好。2022Q4，公司IOT营收214亿元，环比+12.5%。公司白电（空冰洗）发展势头良好；可穿戴发布新产品，手表高毛利拉升了盈利水平。22Q4毛利率为14.3%，智能电视和平板带来毛利增加。
　　互联网业务广告、游戏表现亮眼。2022Q4，公司互联网营收72亿元，环比+1.5%。公司通过多业务领域布局，广告、游戏维持较高增速，其中广告Q4营收47亿元，创历史新高；游戏营收10亿元，在大盘疲软的情况情况下连续六个季度增长。
　　新能源车竞争加剧，公司持续卡位。公司不断加大研发投入，在智能汽车等领域深度布局，23年投入75-80亿人民币。市场担忧特斯拉降价、燃油车降价带来的连锁反应，我们认为公司凭借强大的研发实力、庞大的客户群体，将在智能电动车下半年占有一席之地。
　　短期关注渠道去库存及消费复苏，长期关注ChatGPT变化。公司库存已经大幅下降，仅有部分渠道库存在消化，我们认为23Q2有望见到拐点，23Q3大盘需求将随宏观经济回暖，公司也将随之受益。远期看，手机和汽车拥有众多AI大模型落地场景，而大家电的核心是服务，公司海外业务营收占比高，可接入ChatGPT，将受益于AI能力提升带来的场景打开、客户拓展。公司作为终端消费品龙头将享有最大的市场。
　　盈利预测与投资评级：由于造车投入带来的短期利润压力，我们下调公司2023年EPS为0.4元，维持2024年EPS为0.6元，新增2025年预测为0.6元，对应PE分别为24.6/19.2/17.0倍（取2023年3月24日汇率，港币/人民币=0.88）。考虑到公司手机高端化仍在推进，造车有望提供远期增长动能，ChatGPT等新下游出现，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，疫情严重程度超预期，技术升级风险，贸易战风险，港股流动性风险

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评资讯科技器材HS小米集团-W01810HK四季报业绩点评业绩低点将现关注20222023年03月24日ChatGPT等新下游增量证券分析师张良卫买入维持执业证书S0600516070001021-60199793zhanglwdwzqcomcn盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E研究助理卞学清营业总收入百万元280044303155332216361343执业证书S0600121070043同比-1470830960880bianxqdwzqcomcn经调整净利润百万元8518111301420816130股价走势同比-6140307027701350小米集团-W恒生指数每股收益-最新股本摊薄元股030406063-2PE现价最新股本摊薄32124619217-7-12关键词TableTag第二曲线-17-22-27TableSummary-32投资要点-37-4220223242022723202211212023322事件2022单Q4小米集团总收入人民币66047亿元同比下降228经调整净利润人民币1461亿元同比下降673营收利润继续承压市场数据手机行业继续下滑公司高端化持续推进2022Q4公司手机营收367亿元全球智能手机出货量327百万台根据Omdia统计2022Q4全收盘价港元1244球智能手机出货量302亿台同比-154小米占据11份额排名第一年最低最高价8311494三公司在中国区发布米等新产品高端机型出货量占比有所提升13市净率倍220IoT环比增长智能大家电发展良好2022Q4公司IOT营收214亿港股流通市值百元环比公司白电空冰洗发展势头良好可穿戴发布新产25370856125万港元品手表高毛利拉升了盈利水平22Q4毛利率为143智能电视和平板带来毛利增加基础数据互联网业务广告游戏表现亮眼2022Q4公司互联网营收72亿元每股净资产港元566环比15公司通过多业务领域布局广告游戏维持较高增速其资产负债率4902中广告Q4营收47亿元创历史新高游戏营收10亿元在大盘疲软总股本百万股2498049的情况情况下连续六个季度增长流通股本百万股2039458新能源车竞争加剧公司持续卡位公司不断加大研发投入在智能汽车等领域深度布局23年投入75-80亿人民币市场担忧特斯拉降价相关研究燃油车降价带来的连锁反应我们认为公司凭借强大的研发实力庞大小米集团-W01810HK的客户群体将在智能电动车下半年占有一席之地2023投资者日点评规模利润并短期关注渠道去库存及消费复苏长期关注变化公司库存ChatGPT重造车业务有望迎来重估已经大幅下降仅有部分渠道库存在消化我们认为23Q2有望见到拐点23Q3大盘需求将随宏观经济回暖公司也将随之受益远期看手2023-02-12机和汽车拥有众多AI大模型落地场景而大家电的核心是服务公司小米集团-W01810HK海外业务营收占比高可接入ChatGPT将受益于AI能力提升带来的2022三季报业绩点评宏观持续场景打开客户拓展公司作为终端消费品龙头将享有最大的市场承压静待需求回暖盈利预测与投资评级由于造车投入带来的短期利润压力我们下调公2022-11-23司2023年EPS为04元维持2024年EPS为06元新增2025年预测为06元对应PE分别为246192170倍取2023年3月24日汇率港币人民币088考虑到公司手机高端化仍在推进造车有望提供远期增长动能ChatGPT等新下游出现我们维持公司买入评级风险提示行业竞争加剧疫情严重程度超预期技术升级风险贸易战风险港股流动性风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评小米集团-W三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金61439856148848396770营业收入280044303155332216361343应收账款11795164391792319394营业成本232467251480274306297237应收贷款-流动资产7830471851705623销售费用21323197052059721681预付账款18578202612231625080管理费用5114394143194697存货50438490955318157611研发费用16028181891993321681其他流动资产-股权投资9846285423127734020营业利润6776110021510818159流动资产合计159926204669218350238498财务费用-1664-1161-2047-2111固定资产9138880288088648投资收益-2062729374797262无形资产4630528161326839利润总额3934140521793820365权益法核算的投资833897711070811647所得税1431295537724282按公允价值计入损益的投资56429469305142955938净利润2503110981416716083其他非流动资产35047312243421737217少数股东损益29-32-41-47非流动资产合计113582102008111295120289归母净利润2474111301420816130资产合计273507306677329645358787EBITDA5066113521420117672短期借款2151452740273527EBIT-46151211411625应付账款53094788658312992719NOPLAT511298401306016048应计负债及其他应付款18441186752046522259预收账款9588117361174313622其他负债6355583161106378流动负债合计89628119634125475138505长期借款21493144671574514086质保金拨备945827906986其他非流动负债17518167281833219939非流动负债合计39957320233498335011归属母公司所有者权益143658154788168996185126少数股东权益265232191144主要财务比率2022A2023E2024E2025E所有者权益合计143923155021169187185270每股收益元01040606负债和股东权益273507306677329645358787每股净资产元58626874发行在外股份百万股24980249802498024980ROIC297390104ROE17728487现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E毛利率170170174177经营活动现金流-1261932537692115874销售净利率09374345投资活动现金流12685-3965-8559-9227资产负债率474495487484筹资活动现金流2500-439645071640收入增长率-147839688现金净增加额25662417628698287净利润增长率-8723499277135折旧和摊销-46151211411625PE1105246192170资本开支1178182719992171PB19181615营运资本变动16020-257581736-4412EVEBITDA59262116数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年3月24日的088预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn