核心观点
　　2月27日的2023MWC世界移动通信大会上，小米发布概念机“小米无线AR眼镜探索版”，主打三大创新：（1）低延迟无线连接：将自研的高速互联总线应用于手机与AR眼镜的连接，通信延迟低于3ms，全链路延迟低至50ms；（2）在AR眼镜上实现超清视网膜级显示：眼镜角分辨率为58，接近视网膜规格；（3）采用自研微手势交互，且支持完整大屏应用，同时联动米家家居产品，支持手势操作智能设备。
　　小米无线AR眼镜探索版采用无线方案，硬件上采用镁锂合金、碳纤维件以及自研硅氧负极电池等轻质材料，重量为126g；软件上支持小米13系列、高通骁龙Spaces、OpenXR以及微软MRTK开发框架。产品创新亮点包括：
　　（1）公司首款无线AR眼镜，低延迟媲美有线，大幅优化使用体验。据官方介绍，小米将自研的高速互联总线率先应用于手机与AR眼镜的连接上，依靠自研低延迟通信链路及高通骁龙Spaces，手机与眼镜通信延迟低于3ms，全链路延迟低至50ms，带来流畅的使用体验，媲美有线方案。此外，产品基于用户大数据精确校准了眼镜的重心、镜腿间距、夹持角度、鼻托等细节，整机重量较轻（126g），且支持完整大屏，致力打造更优的消费级产品。
　　（2）眼镜角分辨率为58，接近视网膜规格。产品技术原理是采用了由Micro OLED屏幕与自由曲面导光棱镜组成自由曲面光学模组，让AR眼镜能够拥有极低的光线损失，入眼亮度最高可以达1200nit，使画面更加清晰明亮。产品搭配电致变色镜片，提供遮光及通透两种模式。
　　（3）创新微手势，支持全面大屏及智能家居的互联互通。搭载了创新自研的微手势交互：单手、小幅度、纯手势，使用更自然舒适。根据演示，用户挑选应用并打开、滑动浏览、回到桌面等日常使用行为，微手势交互都可以支持，无需手机和其他物理按键；以上功能实现依靠产品所搭载的低功耗、支持长时间手势交互的AON摄像头。
　　对比2022年8月发售的米家AR眼镜，探索版概念机实现从有线到无线的跨越，无需连接手机或其他主机设备；老款AR眼镜主要应用于摄像，而新发布的探索版AR眼镜在功能、定位和使用体验上全面升级。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2022-2023年营收分别为2789亿元、3048亿元，non-gaap净利润分别为82亿元、102亿元，其中造车部门的费用分别估计为35亿元、75~80亿元，刨除造车的额外费用后，调整后净利润分别为117亿元（YoY -47%）、177~182亿元(YoY +52~56%)。公司手机业务逐步触底，IoT业务发展稳健；互联网业务仍处在用户积累阶段，海外市场正处在高速发展阶段，具有较大的市场潜力，长期看高，增长可期。考虑到公司未来主营业务稳健发展同时造车业务正在稳步推进，预计24年实现量产，看好公司中长期价值，维持“增持”评级。
　　风险提示：AR新产品效率不及预期；手机市场下行风险，大盘出货量下跌，新品推广不及预期的风险；存货减值拨备的风险；政策管理风险，国内互联网业务发展受限；海外产品竞争加剧等；IoT周期属性较强，需求端疲软；宏观经济下行导致3C类产品需求下降；欧洲能源紧缺的影响；汇率波动风险；地缘政治风险导致部分国家业务受损；互联网业务受宏观经济影响，广告业务持续受到冲击；造车等新产品业务造成的研发费用呈长期上升态势，带来利润端压力。

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评资讯科技业发布无线AR眼镜探索版打通小米集团-W1810HK智能家居生态链核心观点维持评级增持孙晓磊月日的世界移动通信大会上小米发布概念2272023MWCsunxiaoleicsccomcn机小米无线AR眼镜探索版主打三大创新1低延迟无线SAC编号s1440519080005连接将自研的高速互联总线应用于手机与AR眼镜的连接通SFC编号BOS358信延迟低于3ms全链路延迟低至50ms2在AR眼镜上实现超清视网膜级显示眼镜角分辨率为58接近视网膜规格3崔世峰采用自研微手势交互且支持完整大屏应用同时联动米家家居cuishifengcsccomcn产品支持手势操作智能设备SAC编号S1440521100004发布日期2023年03月06日小米无线AR眼镜探索版采用无线方案硬件上采用镁锂合当前股价1200港元金碳纤维件以及自研硅氧负极电池等轻质材料重量为126g软件上支持小米13系列高通骁龙SpacesOpenXR以及微软MRTK开发框架产品创新亮点包括主要数据股票价格绝对相对市场表现1公司首款无线AR眼镜低延迟媲美有线大幅优化使用体验据官方介绍小米将自研的高速互联总线率先应用于手1个月3个月12个月机与AR眼镜的连接上依靠自研低延迟通信链路及高通骁龙11810412245826-2386-843Spaces手机与眼镜通信延迟低于3ms全链路延迟低至50ms12月最高最低价港元1496845带来流畅的使用体验媲美有线方案此外产品基于用户大数总股本万股249937882据精确校准了眼镜的重心镜腿间距夹持角度鼻托等细节流通H股万股249937882整机重量较轻126g且支持完整大屏致力打造更优的消费级总市值亿港元299925产品流通市值亿港元2999252眼镜角分辨率为58接近视网膜规格产品技术原理近3月日均成交量万921940是采用了由屏幕与自由曲面导光棱镜组成自由曲面MicroOLED主要股东光学模组让AR眼镜能够拥有极低的光线损失入眼亮度最高SmartMobileHoldingsLimited2365可以达1200nit使画面更加清晰明亮产品搭配电致变色镜片提供遮光及通透两种模式股价表现83创新微手势支持全面大屏及智能家居的互联互通搭-2载了创新自研的微手势交互单手小幅度纯手势使用更自-12然舒适根据演示用户挑选应用并打开滑动浏览回到桌面-22-32等日常使用行为微手势交互都可以支持无需手机和其他物理-42按键以上功能实现依靠产品所搭载的低功耗支持长时间手势交互的摄像头AON202222820223312022430202253120226302022731202283120229302023131202210312022113020221231小米集团-W恒生指数对比2022年8月发售的米家AR眼镜探索版概念机实现从有线到无线的跨越无需连接手机或其他主机设备老款AR眼相关研究报告镜主要应用于摄像而新发布的探索版AR眼镜在功能定位和中信建投海外研究小米集团-2023-02-W18102022Q4业绩前瞻核心主业06降本增效IoT及互联网业务企稳回升中信建投海外研究小米集团-2022-11-W18102022Q3业绩点评业务压力24放缓各项业务利润率水平保持稳定健本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下康本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明中信建投海外研究小米集团-2022-11-W18102022Q3业绩前瞻预计公司06各项业务发展稳定外部环境压力下逐小米集团-W港股公司简评报告使用体验上全面升级盈利预测与估值我们预计公司2022-2023年营收分别为2789亿元3048亿元non-gaap净利润分别为82亿元102亿元其中造车部门的费用分别估计为35亿元7580亿元刨除造车的额外费用后调整后净利润分别为117亿元YoY-47177182亿元YoY5256公司手机业务逐步触底IoT业务发展稳健互联网业务仍处在用户积累阶段海外市场正处在高速发展阶段具有较大的市场潜力长期看高增长可期考虑到公司未来主营业务稳健发展同时造车业务正在稳步推进预计24年实现量产看好公司中长期价值维持增持评级风险提示AR新产品效率不及预期手机市场下行风险大盘出货量下跌新品推广不及预期的风险存货减值拨备的风险政策管理风险国内互联网业务发展受限海外产品竞争加剧等IoT周期属性较强需求端疲软宏观经济下行导致3C类产品需求下降欧洲能源紧缺的影响汇率波动风险地缘政治风险导致部分国家业务受损互联网业务受宏观经济影响广告业务持续受到冲击造车等新产品业务造成的研发费用呈长期上升态势带来利润端压力请参阅最后一页的重要声明1小米集团-W港股公司简评报告孙晓磊分析师介绍海外研究首席分析师北京航空航天大学硕士游戏产业和金融业7年复合从业经历专注于互联网研究对腾讯网易阿里美团阅文等互联网巨头有较为深入的理解2019年新财富港股及海外最佳研究团队入围2020年2021年新财富港股及海外最佳研究团队第五名崔世峰海外研究联席首席分析师南京大学硕士6年买方及卖方复合从业经历专注于互联网龙头公司研究所在卖方团队获得2019-2020年新财富传媒最佳研究团队第二名2022年新财富海外研究最佳研究团队入围请参阅最后一页的重要声明2小米集团-W港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报买入相对涨幅15以上告发布日后6个月内的相对市场表现增持相对涨幅515也即报告发布日后的6个月内公司股股票评级中性相对涨幅-55之间价或行业指数相对同期相关证券市减持相对跌幅515场代表性指数的涨跌幅作为基准A股卖出相对跌幅15以上市场以沪深300指数作为基准新三板强于大市相对涨幅10以上市场以三板成指为基准香港市场以恒中性相对涨幅之间行业评级-10-10生指数作为基准美国市场以标普500弱于大市相对跌幅10以上指数为基准分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3