维持增持。考虑智能手机出货量承压以及新业务的持续投入，我们下调预测公司2022-24年经调整净利至83/110/140亿元(原87/123/146亿元)，增速-62/32/27%，维持增持。
　　Q4全球智能手机市场仍处于较低迷状态，公司出货量承压但去库存稳健推进。1)据Canalys等数据显示，2022Q4全球智能手机出货量约2.97亿台，同比-17%/环比基本持平；中国大陆出货量约7440万台，同比-14%/环比基本持平；整体仍处于较低迷状态；2)Q4公司智能手机全球出货量约3320万台，同比-26%/环比-17%，市场份额约11%保持第三，但份额同比与环比均出现下滑；国内出市场份额约12.5%保持第五，其份额同比与环比亦出现下滑；3)值得注意的是，库存进一步延续下降趋势尤其是中印，预计最晚到Q2全球库存(包括自有与渠道)将降低到更合理水位。
　　我们预计Q4收入、调整后净利润环比下降，但纯主业稳健向上。1)智能手机：虽Q4出货量环比下降，但高端机系列发布提升ASP，我们预计Q4收入约365亿元环比-14.1%；毛利率受售后政策等影响(延保期延长至36个月)小幅下降至约8%，加回扰动因素后约10%；2)AIoT：我们预计Q4收入环比增长10.5%至约210亿元、亦好于Q1与Q2，电视/平板/PC单季收入为年初至今最高；毛利率预计小幅提升至约14%；3)互联网：我们预计Q4收入约70亿元保持稳定，毛利率同样保持稳定；4)综上所述，我们预计Q4整体收入约645亿元环比-8.5%，同比下滑幅度收窄；5)我们预计随着新业务的持续投入，Q4整体费用同比与环比均上升(预计新业务投入约12亿元)，我们预计Q4经调整净利润约13亿元(加回新业务投入及维保费用后约32亿元)，证明主营业务线环比延续提升。
　　明确造车目标，整体战略更注重盈利与规模的平衡。1)公司于2月9日举办投资者日，会上提出2022年造车等新业务投入超30亿元，2023年投入或达75-80亿元；研发团队超2300人，在初创阶段投入达别的汽车厂商3倍以上；未来目标是争取15-20年内进入世界前五；2)手机去库取得积极进展，2023年将更注重盈利水平提升而非单一规模指标；3)继续执行高端化战略，在高端人群的偏好占比达13%；4)在ChatGPT领域有丰富落地场景，未来将加大人力与资源投入。
　　风险提示：手机市场持续低迷，地缘政治风险，新业务风险，汇率波动等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批零贸易业TableMainInfoTableTitleTableInvest小米集团-W1810评级增持当前价格港元1314去库存取得良好成效增效与增长将并重20230214海小米集团2022Q4前瞻Table交易数据Market52周内股价区间港元845-1660外刘越男分析师陈笑分析师当前股本百万股25201021-38677706021-38677906公当前市值十亿港元331liuyuenangtjascomchenxiao015813gtjascom司证书编号S0880516030003S0880518020002TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图受全球智能手机仍处低迷状态等影响Q4营收及调整后净利环比为下降但纯主业港小米集团-W恒生指数稳健向上彰显经营韧性静待手机去库存继续推进造车业务顺利推进2摘要-8TableSummary维持增持考虑智能手机出货量承压以及新业务的持续投入我们下调预-18-28测公司2022-24年经调整净利至83110140亿元原87123146亿元增-38速-623227维持增持-48Q4全球智能手机市场仍处于较低迷状态公司出货量承压但去库存稳健202222022320224202252022620227202282022920231推进1据Canalys等数据显示2022Q4全球智能手机出货量约297亿202210202211202212台同比环比基本持平中国大陆出货量约万台同比环-177440-14比基本持平整体仍处于较低迷状态2Q4公司智能手机全球出货量约3320万台同比-26环比-17市场份额约11保持第三但份额同比证与环比均出现下滑国内出市场份额约125保持第五其份额同比与环TableReport相关报告券比亦出现下滑3值得注意的是库存进一步延续下降趋势尤其是中印2022年11月24日营收净利环比改善复杂预计最晚到Q2全球库存包括自有与渠道将降低到更合理水位环境下仍显韧性研我们预计Q4收入调整后净利润环比下降但纯主业稳健向上1智能2022年11月6日手机出货量环比提升造车业务稳步推进究手机虽Q4出货量环比下降但高端机系列发布提升ASP我们预计Q4报收入约365亿元环比-141毛利率受售后政策等影响延保期延长至362022年8月28日Q2筑底静待基本面逐季改善个月小幅下降至约8加回扰动因素后约102AIoT我们预计Q4告收入环比增长105至约210亿元亦好于Q1与Q2电视平板PC单季2022年5月13日外部因素影响出货量但ASP望延续上行收入为年初至今最高毛利率预计小幅提升至约143互联网我们预计Q4收入约70亿元保持稳定毛利率同样保持稳定4综上所述我们预计Q4整体收入约645亿元环比-85同比下滑幅度收窄5我们预计随着新业务的持续投入Q4整体费用同比与环比均上升预计新业务投入约12亿元我们预计Q4经调整净利润约13亿元加回新业务投入及维保费用后约32亿元证明主营业务线环比延续提升明确造车目标整体战略更注重盈利与规模的平衡1公司于2月9日举办投资者日会上提出2022年造车等新业务投入超30亿元2023年投入或达75-80亿元研发团队超2300人在初创阶段投入达别的汽车厂商3倍以上未来目标是争取15-20年内进入世界前五2手机去库取得积极进展2023年将更注重盈利水平提升而非单一规模指标3继续执行高端化战略在高端人群的偏好占比达134在ChatGPT领域有丰富落地场景未来将加大人力与资源投入风险提示手机市场持续低迷地缘政治风险新业务风险汇率波动等TableFinance财务摘要亿人民币20182019202020212022E2023E2024E营业收入1749205824593283278531743450-526177194335-15214087毛利润222286368583453530594净利润85611531301220483110140-595348128695-622318269PE331246218128339258203PB请务必阅读正文之后的免责条款部分小米集团-W1810本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3小米集团-W1810附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3