经营策略调整为规模与利润并重，有助抓住未来机遇
　　公司于2月9日的投资者日上公布新经营策略为规模与利润并重，并将在23年持续降本增效。我们认为在高端化取得进展后增强对利润的关注是合理的，并可减少由宏观环境及新业务发展带来的压力，可确保公司稳健经营及抓住新业务发展机遇。公司22年研发投入约170亿元，预期23年将增至超200亿元。
　　智能手机市场仍存不确定性，公司持续推进高端化战略
　　根据Canalys数据，4Q22全球智能手机市场继续疲软，公司手机出货量同比下降27%至约3,320万部，排名保持全球第三，市占率同比下降1.3个百分点至11.2%。公司4Q22手机出货量大幅下降主要由于市场疲软及公司积极去库存。综合考虑渠道端库存、地缘政治、俄乌战争等因素，预期23年全球智能手机市场将有轻微下滑，中国市场表现有机会受惠于优化疫情管控措施后经济复苏而优于全球。公司智能手机去库存已见成效，预期海外市场可于1Q23完成去库存。考虑到印度市场因地缘政治导致的问题，策略由追求销量调整为健康经营。预期23年公司智能手机出货量有望与去年持平。公司持续推进高端化战略，高端机型小米13表现优于预期，有助ASP长期向上趋势及毛利率发展。
　　IoT业务海外仍具较大空间
　　公司已于海外拓展较多品类产品，但头部聚焦效应明显，主要为扫地机和滑板车等产品，计划未来将于国内市场表现较好的品类有序拓展至海外市场。23年将加大电视在海外的拓展力度，并将空调、冰箱、洗衣机拓展至海外。
　　互联网业务将长期受惠于硬件高端化策略，今年有望受惠于行业复苏
　　根据公司数据，以3,000元以上的定义为高端手机，中国大陆高端手机用户可比中低端机用户贡献更高的互联网收入，其中广告变现能力为中低端机的1.2倍、游戏为中低端机的4.2倍、搜索为中低端机的1.8倍。公司智能手机业务持续推进高端化战略，将有助互联网业务ARPU提升。我们认为中国互联网监管已进入常态化阶段，今年有望随着国内宏观经济改善逐步复苏，但进度仍待观察。公司境外互联网业务收入占比持续提升，计划今年将应用商店业务由8个市场拓展至全球28个主要国家及地区，进入更多高价值市场。
　　汽车业务推进快于预期，维持1H24量产目标
　　汽车等新业务投入较大。22年汽车等新业务总投入超30亿元，汽车研发团队已扩至超2,300人。软膜车已于22年9月如期下线，并于12月开启冬测，效果超公司预期。第一期规划140辆测试车已陆续在全国测试，各团队推进效果优于预期，预计23年在汽车等新业务研发及运营投入75-80亿元，维持小米汽车于1H24正式量产的短期目标，长期目标为15-20年进入世界前五。
　　上调目标价至14.40港元，维持“增持”评级
　　我们根据第三方数据调整4Q22手机出货量，综合考虑短期宏观压力、智能电动车业务正处于投入期及降本增效将为明年重点，略微下调22/23年经调整净利润至81.9/100.5亿元，并引入24年预测121.9亿元。但考虑到互联网监管风险下降及预期宏观将逐步向好，且今年汽车业务有望有更多进展，我们上调23年目标PE至31倍，相应上调目标价至14.40港元，潜在升幅为10.1%，维持“增持”评级。
　　风险提示：（一）需求复苏不及预期；（二）竞争加剧；（三）区域事件风险；（四）智能电动车等创新业务发展不及预期

研究报告全文：小米集团-W1810HK2023年2月13日香港股市TMT科技硬件及互联网更新报告小米集团-W1810HK评级增持目标价1440港元首提规模与利润并重股票资料更新至2022年2月10日经营策略调整为规模与利润并重有助抓住未来机遇现价1308港元公司于2月9日的投资者日上公布新经营策略为规模与利润并重并将在23年持续降总市值32644502百万港元本增效我们认为在高端化取得进展后增强对利润的关注是合理的并可减少由宏观环境及新业务发展带来的压力可确保公司稳健经营及抓住新业务发展机遇公司22流通股比例7227年研发投入约170亿元预期23年将增至超200亿元已发行总股本2036872百万智能手机市场仍存不确定性公司持续推进高端化战略52周价格区间831-1708港元根据Canalys数据4Q22全球智能手机市场继续疲软公司手机出货量同比下降273个月日均成交额109518百万港元至约万部排名保持全球第三市占率同比下降个百分点至公司332013112主要股东LinBin8794Q22手机出货量大幅下降主要由于市场疲软及公司积极去库存综合考虑渠道端库来源彭博中泰国际研究部存地缘政治俄乌战争等因素预期23年全球智能手机市场将有轻微下滑中国市场表现有机会受惠于优化疫情管控措施后经济复苏而优于全球公司智能手机去库存已见成效预期海外市场可于1Q23完成去库存考虑到印度市场因地缘政治导致的股价走势图问题策略由追求销量调整为健康经营预期23年公司智能手机出货量有望与去年持平公司持续推进高端化战略高端机型小米13表现优于预期有助ASP长期向上趋势及毛利率发展IoT业务海外仍具较大空间公司已于海外拓展较多品类产品但头部聚焦效应明显主要为扫地机和滑板车等产品计划未来将于国内市场表现较好的品类有序拓展至海外市场23年将加大电视在海外的拓展力度并将空调冰箱洗衣机拓展至海外互联网业务将长期受惠于硬件高端化策略今年有望受惠于行业复苏根据公司数据以3000元以上的定义为高端手机中国大陆高端手机用户可比中低来源彭博中泰国际研究部端机用户贡献更高的互联网收入其中广告变现能力为中低端机的12倍游戏为中低端机的42倍搜索为中低端机的18倍公司智能手机业务持续推进高端化战略将有助互联网业务ARPU提升我们认为中国互联网监管已进入常态化阶段今年有相关报告望随着国内宏观经济改善逐步复苏但进度仍待观察公司境外互联网业务收入占比20221222-小米集团-W1810HK更新报告持续提升计划今年将应用商店业务由8个市场拓展至全球28个主要国家及地区进短期仍有压力降本增效是明年重要课题入更多高价值市场20220823-小米集团-W1810HK更新报告汽车业务推进快于预期维持1H24量产目标2Q22业绩延续弱势下半年有望改善汽车等新业务投入较大22年汽车等新业务总投入超30亿元汽车研发团队已扩至超2300人软膜车已于22年9月如期下线并于12月开启冬测效果超公司预期第一期规划140辆测试车已陆续在全国测试各团队推进效果优于预期预计23分析师年在汽车等新业务研发及运营投入75-80亿元维持小米汽车于1H24正式量产的短秦越CFA期目标长期目标为15-20年进入世界前五85223591871上调目标价至港元维持增持评级1440angelaqinztsccomhk我们根据第三方数据调整4Q22手机出货量综合考虑短期宏观压力智能电动车业务正处于投入期及降本增效将为明年重点略微下调2223年经调整净利润至8191005亿元并引入24年预测1219亿元但考虑到互联网监管风险下降及预期宏观将逐步向好且今年汽车业务有望有更多进展我们上调23年目标PE至31倍相应上调目标价至1440港元潜在升幅为101维持增持评级请阅读最后一页的重要声明页码18小米集团-W1810HK2023年2月13日风险提示一需求复苏不及预期二竞争加剧三区域事件风险四智能电动车等创新业务发展不及预期主要财务数据百万人民币估值更新至2023年2月10日年结12月31日20A21A22E23E24E收入245866328309279050296794325289增长率194335-1506496经调整净利润130062203981941005312186增长率128695-628227212每股基本盈利人民币085078000004013市盈率329245346282233市净率4623212020来源公司资料中泰国际研究部预测图表1公司收入人民币百万元图表2公司收入分布按业务分部划分3500008010090300000608025000040702000006020150000500401000003050000-20200-40100智能手机IoT与生活消费产品互联网服务其他智能手机IoT与生活消费产品互联网服务其他收入同比增长来源公司资料中泰国际研究部来源公司资料中泰国际研究部图表3公司毛利率变化图表4公司毛利分布按业务分部划分8010070608050406030204010020-100智能手机IoT与生活消费产品-20互联网服务其他智能手机IoT与生活消费产品互联网服务其他公司整体来源公司资料中泰国际研究部来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码28小米集团-W1810HK2023年2月13日图表5公司vs全球智能手机出货量百万部图表6公司中国市场vs中国智能手机出货量百万部400100100809035080806030060704025040602005020201504001000302050-20-20100-400-40公司智能手机出货量全球智能手机出货量公司中国市场智能手机出货量中国智能手机出货量公司同比增速全球同比增速公司同比增速中国同比增速来源Canalys中泰国际研究部来源Canalys中泰国际研究部图表7公司于全球市场智能手机ASP人民币元图表8IoT平台已连接设备不含智能手机及笔记本电脑数亿1400206141200155121000101048008536006024004200-5120-1000智能手机ASP同比增速已连接设备数季度环比增速来源Canalys中泰国际研究部来源公司资料中泰国际研究部图表9小爱同学月活跃用户数百万图表10米家APP月活跃用户数百万1401880161612070141410012601250108010840860630640422042001020-200月活跃用户数季度环比增速月活跃用户季度环比增速来源公司资料中泰国际研究部来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码38小米集团-W1810HK2023年2月13日图表11MIUI月活跃用户数百万图表12智能电视及小米盒子月活跃用户数百万600356020500305015254004010203003051520010200100510-5000-10月活跃用户季度环比增速同比增速月活跃用户季度环比增速来源公司资料中泰国际研究部来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码48小米集团-W1810HK2023年2月13日图表13财务摘要年结12月31日人民币百万元利润表20A21A22E23E24E现金流量表20A21A22E23E24E收入245866328309279050296794325289除所得税前利润亏损216332441776411783748销售成本-209114-270048-231813-246387-268825物业及设备折旧10431804719856994毛利3675258261472375040756464无形资产摊销6661257198228993924销售及推广开支-14539-20981-20092-20182-22120其他-3830474699769806887行政开支-3746-4739-5023-5045-5205运营资金变动4320-15725-885472573研发开支-9256-13167-16883-19588-21144已付所得税-1953-2442-769-200-637其他148256654-4915-4869-4796经营活动所得现金净额21879978588081218615489经营利润24035260293257223199资本开支-3026-7169-8152-9119-9676财务费用收入净额-2401-1612439456549其他-14653-37839122712451338可转换可赎回优先股公允价值变动00000投资活动所用现金净额-17679-45008-6924-7875-8338除所得税前利润亏损216332441776411783748普通股发行00000所得税费用-1321-5134-769-200-637其他262164499-3661-619-619年内利润亏损2031319283-59783111融资活动所得现金净额262164499-3661-619-619净利润20356193395110343167年初现金及现金等价物2592054752235122173425426经调整净利润130062203981941005312186现金及现金等价物增加净额30415-30724-177736926532EBITDA115612326386541010513744汇率变动对现金及现金等价物的影响-1583-517000经调整EBITDA1389025298111571260816247年末现金及现金等价物5475223512217342542631958每股基本盈利人民币085078000004013每股摊薄盈利人民币083076000004012资产负债表20A21A22E23E24E重要指标20A21A22E23E24E资产总额253680292892280118288694302438增长率流动资产176283185851170212179052193666收入194335-1506496存货4167152398449794780752161毛利287585-18967120贸易应收款项1016117986152871625917820净利润1027-50-997193772064应收贷款89195109434246195062经调整净利润128695-628227212预付款项及其他应收款项1618219852168731794619669EBITDA1971012-628168360现金及现金等价物5475223512217342542631958经调整EBITDA171821-559130289其他流动资产4459866995669956699566995每股基本盈利1007-86-997193772064非流动资产77397107040109906109642108773盈利能力土地使用权00000毛利率149177169170174物业及设备6306696592331049111611净利润率8359000310无形资产42665579118031590919548经调整净利润率5367293437按权益法入账之投资12782102311003198319631经调整EBITDA利润率5677404250按公允价值计入损益之长期投资3521550114446863925933831资产回报率ROA9371000411其他非流动资产1882834152341523415234152股本回报率ROE198148000722负债总额129666155459140712146333154988债务偿还能力流动负债107927115727100980106601115256负债股权比率0102020202贸易应付款项7219974643640756810374305权益乘数2021202021借款69625527552755275527利息覆盖率3482140163222其他流动负债2876635557313793297135424流动比率1616171717非流动负债2173939732397323973239732速动比率1212121212借款1063520720207202072020720其他其他非流动负债1110519012190121901219012资产周转率1112101011权益总额124014137432139405142361147451本公司拥有人应占权益123692137213139242142254147399非控股权益32222016410751净现金负债6798948821470445073657268来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码58小米集团-W1810HK2023年2月13日历史建议和目标价小米集团-W1810HK股价表现及评级时间表来源公司资料中泰国际研究部预测日期前收市价评级变动目标价12020-04-03HK1026买入首次覆盖HK132022020-05-21HK1270买入HK160032020-08-19HK1724买入HK207042020-08-27HK2135买入增持HK230052020-11-25HK2615增持买入HK315062020-12-03HK2430买入HK314072020-12-29HK3280买入增持HK346082021-01-15HK2930增持HK346092021-03-26HK2390增持买入HK3460102021-05-27HK2815买入HK3550112021-08-27HK2445买入HK3550122021-11-25HK1926买入HK2780132022-03-23HK1478买入HK2090142022-05-23HK1174买入增持HK1370152022-08-23HK1128增持HK1280162022-12-22HK1056增持HK1230172023-02-13HK1308增持HK1440附注股价已反映股息股本合并及分拆等调整因素来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码68小米集团-W1810HK2023年2月13日公司及行业评级定义公司评级定义以报告发布时引用的股票价格与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准买入基于股价的潜在投资收益在20以上增持基于股价的潜在投资收益介于10以上至20之间中性基于股价的潜在投资收益介于-10至10之间卖出基于股价的潜在投资损失大于10行业投资评级以报告发布日后12个月内的行业基本面展望为基准推荐行业基本面向好中性行业基本面稳定谨慎行业基本面向淡请阅读最后一页的重要声明页码78小米集团-W1810HK2023年2月13日重要声明本报告由中泰国际证券有限公司以下简称中泰国际或我们分发本研究报告仅供我们的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接受到本报告而视为中泰国际客户本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们不保证该信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分担投资损失中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策客户也不应该依赖该信息是准确和完整的我们会适时地更新我们的研究但各种规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的财务状况风险偏好及独特需要做出各种证券金融工具或策略之推荐投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表中泰国际或附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策权益披露1在过去12个月中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系2分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份3中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1或以上的财务权益版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意本材料的任何部分均不得i以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或ii再次分发中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话85239792886传真85239792805请阅读最后一页的重要声明页码88