事件：公司发布2022年度业绩，实现收入2800亿元，同比下滑14.7%，其中公司智能手机和IoT业务收入分别同比下滑19.9%/6.1%，互联网业务收入同比增加0.4%，三项业务营收占比分别60%/28%/10%。全年实现毛利率17.0%，Non-IFRs净利润85亿元，同比下滑61.4%，对应Non-IFRs净利率3.0%，其中智能电动汽车等创新业务费用为31亿元。
　　手机清库阶段或近尾声，2023年追求盈利与规模并重：受手机市场消费疲软影响，公司22年智能手机业务收入同比下滑19.9%至1672亿元，其中出货量达1.5亿台，同比下滑20.9% (vs全球智能手机市场出货量同比下滑11.7%)；但受益于高端化持续推进，ASP同比提升1.3%至历史新高1111元。盈利端，2022全年手机业务毛利率同比下滑2.9pct至9.0%，主要由于公司加大促销力度以清库存、美元升值、存货减值拨备增加以及11M22升级部分售后服务导致7亿元一次性成本影响。展望2023年，我们认为：1）出货角度：虽然全球手机出货回升拐点尚不明朗，但当前手机市场竞争格局已相对稳定，公司全球市占率前三的地位有望维持；公司去库存进展顺利，22年末制成品库存287亿元水平相比1H22最高点的325亿元已下降超38亿元。2）ASP&毛利率角度：公司明确2023年将采取“规模与利润并重”的发展策略，我们预计伴随高端化战略持续推进，手机业务ASP有望持续提升；同时预计2022年压制手机毛利率的存货减值准备和汇率波动影响将在2023年有所缓解，预计手机业务毛利率有望同比提升1 pct以上。
　　IoT海外出货短期仍承压，多元化的互联网服务能力彰显韧性：1) IoT业务:22年收入同比下滑6.1%至798亿元，主要受到国内核心产品小米电视的成本大幅下降拉低ASP、以及海外需求持续调整的影响；但全年IoT业务毛利率同比提升1.3pct至14.4%，主要受益于高毛利率的智能大家电销售增长强劲，我们预计产品结构升级有望持续提振23年IoT业务毛利率，且小米之家线下门店的“销售连带效应”有望逐渐凸显，但需持续关注IoT海外销售情况。2)互联网业务: 22年收入同比微增0.4%至283亿元，其中海外收入同比增长35.2%贡献主要增量，预计高端机型出货提振ARPU、游戏市场转暖、以及服务能力的多元发展，将对互联网毛利率的稳定增长形成支撑。
　　盈利预测、估值与评级：公司1H24首款量产EV上市节奏不改，不排除届时行业竞争加剧可能，但雷军亲自挂帅、公司进军汽车领域决心坚定，目前造车研发团队约2300人，预计23年造车等新兴业务总投入将持续增加至75-80亿元。考虑到当前手机需求恢复节点尚不明朗、海外宏观经济逆风等影响仍存，我们略下调23年Non-IFRs净利润预测4%至100亿元，维持24年预测值112亿元并新增25年预测123亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：手机出货承压；海外市场拓展不及预期；互联网变现不及预期

研究报告全文：2023年3月28日公司研究2023年核心业务求稳发展坚定投资智能汽车等新兴自研科技小米集团1810HK2022年度业绩点评要点增持维持当前价1200港币事件公司发布2022年度业绩实现收入2800亿元同比下滑147其中公司智能手机和IoT业务收入分别同比下滑19961互联网业务收入同比增加04三项业务营收占比分别602810全年实现毛作者利率170Non-IFRs净利润85亿元同比下滑614对应Non-IFRs分析师付天姿净利率30其中智能电动汽车等创新业务费用为31亿元执业证书编号S0930517040002021-52523692手机清库阶段或近尾声2023年追求盈利与规模并重受手机市场消费疲futzebscncom软影响公司22年智能手机业务收入同比下滑199至1672亿元其中出货量达15亿台同比下滑209vs全球智能手机市场出货量同比下滑联系人黄铮117但受益于高端化持续推进ASP同比提升13至历史新高1111021-52523825Huangzheng1ebscncom元盈利端2022全年手机业务毛利率同比下滑29pct至90主要由于公司加大促销力度以清库存美元升值存货减值拨备增加以及11M22升市场数据级部分售后服务导致7亿元一次性成本影响展望2023年我们认为1总股本亿股24980出货角度虽然全球手机出货回升拐点尚不明朗但当前手机市场竞争格局总市值亿港币299766已相对稳定公司全球市占率前三的地位有望维持公司去库存进展顺利一年最低最高港币831-146222年末制成品库存287亿元水平相比1H22最高点的325亿元已下降超38近3月换手率411亿元2ASP毛利率角度公司明确2023年将采取规模与利润并重的发展策略我们预计伴随高端化战略持续推进手机业务ASP有望持续提股价相对走势升同时预计2022年压制手机毛利率的存货减值准备和汇率波动影响将在2023年有所缓解预计手机业务毛利率有望同比提升1pct以上IoT海外出货短期仍承压多元化的互联网服务能力彰显韧性1IoT业务22年收入同比下滑61至798亿元主要受到国内核心产品小米电视的成本大幅下降拉低ASP以及海外需求持续调整的影响但全年IoT业务毛利率同比提升13pct至144主要受益于高毛利率的智能大家电销售增长强劲我们预计产品结构升级有望持续提振23年IoT业务毛利率且小米之家线下门店的销售连带效应有望逐渐凸显但需持续关注IoT海外销售情况2互联网业务22年收入同比微增04至283亿元其中海外收入同比增长352贡献主要增量预计高端机型出货提振ARPU游戏市场转暖以及服务能力的多元发展将对互联网毛利率的稳定增长形成支撑收益表现盈利预测估值与评级公司1H24首款量产EV上市节奏不改不排除届时行业竞争加剧可能但雷军亲自挂帅公司进军汽车领域决心坚定目前1M3M1Y相对22112-82造车研发团队约2300人预计23年造车等新兴业务总投入将持续增加至绝对00111-16875-80亿元考虑到当前手机需求恢复节点尚不明朗海外宏观经济逆风等资料来源Wind影响仍存我们略下调23年Non-IFRs净利润预测4至100亿元维持24年预测值112亿元并新增25年预测123亿元维持增持评级相关研报风险提示手机出货承压海外市场拓展不及预期互联网变现不及预期等待海外出货恢复公司业绩有望逐季度改善2022-03-23公司盈利预测与估值简表多重外部因素下公司业绩承压疫情控制后指标202120222023E2024E2025E表现或更为明朗2022-05-23营业收入百万人民币328309280044281208305279332569多重因素拖累公司业绩期待汽车业务打开营业收入增长率335147048689成长新空间2022-08-20Non-IFRs净利润百万人民币22039851899911119712310高端战略持续推进静待需求转暖拐点到Non-IFRs净利润增长率69561417312199来2022-11-24Non-IFRs每股收益人民币088034040044049调整后PE1231262421资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-27汇率1港币08751人民币敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告小米集团1810HK财务报表与盈利预测表1小米集团1810HK损益表单位百万人民币202120222023E2024E2025E主营收入328309280044281208305279332569智能手机152191208869167217160972169859IoT与生活消费产品6741184980797958522494167互联网服务2375528212283212959430420其他250962484711541710834营业成本270048232467229724248999270970毛利5826147577514845628161599其它收入102471895310071907990营业开支4275542465416604853851852营业利润257543217129251493317737财务成本净额1612111712316191应占利润及亏损27540080010001000税前利润244173934136011591718546所得税开支51341431272031833709税后经营利润192832503108811273414837少数股东权益5629323743净利润193392474109131277114880Non-IFRs净利润22039851899911119712310息税折旧前利润192167450117391017212402息税前利润16155374310225843310437每股收益元078010043051059每股股息元000000000000000Non-IFRs每股收益元088034040044049资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告小米集团1810HK表2小米集团1810HK资产负债表单位百万人民币20212022E2023E2024E2025E总资产292892273507292158317419344248流动资产185851160415170395185329195474现金及短期投资5887261439654717744784046有价证劵及短期投资316210237532375323753应收账款1798611795839491139927存货5239850438364563675037036其它流动资产2497536743363223826740712非流动资产107040113092121763132090148775长期投资102317932833288329332固定资产净额52587431103721309615605其他非流动资产9155297729103059110162123837总负债155459129584137554150081162074流动负债1157278962896977105117112482应付账款7464353094689177470081291短期借贷55272151000其它流动负债3555734383280603041731191长期负债3973239957405774496449591长期债务2072021493220932269323293其它1901218463184842227026298股东权益合计137432143923154604167338182175股东权益137213143658154371167142182022少数股东权益220265233196153负债及股东权益总额292892273507292158317419344248资料来源公司财报光大证券研究所预测22年业绩公告已披露利润表资产负债表但尚未披露资产负债表附注因此资产负债表2022年部分细则为光大证券研究所推测敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告小米集团1810HK表3小米集团1810HK现金流量表单位百万人民币20212022E2023E2024E2025E经营活动现金流97854390367381214112471净利润193392474109131277114880折旧与摊销30623707151517391965营运资本变动4264343320747705491其它1219010138889671399865投资活动现金流450081554931007436010374资本性支出净额71340310531253145长期投资变化25512299400500500其它资产变化4042513250275027356729自由现金流1060019343000854805284融资活动现金流44997855169941954502净债务变化865026031551600600派发红利00000其它长期负债变化770552525235953902净现金流3072433044032119766599资料来源公司财报光大证券研究所预测22年业绩公告仅披露现金流量表中经营投资融资活动现金流以及净现金流但尚未公布现金流量表其余项目因此现金流量表2022年细则为光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒基准指数说明生指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础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