1、主要财务指标：2022年，小米集团总收入达到人民币2800亿元（YoY-14.7%），其中智能手机分部收入为人民币1672亿元（YoY19.9%），IoT与生活消费产品分部收入为人民币798亿元（YoY6.1%），互联网服务分部收入为人民币283亿元（YoY+0.4%）。毛利为人民币476亿元（YoY-18.3%），经调整净利润达到人民币85亿元。公司注重研发，研发开支为人民币160亿元（YoY+21.7%），主要是由于智能电动汽车等创新业务费用增加。
　　2、智能手机业务：受全球宏观经济环境及地缘政治等因素影响，2022年公司智能手机分部收入为1672亿元（YoY-19.9%）。当中，公司智能手机出货量为150.5百万部（YoY-20.9%），稳居全球第三。受益于公司手机高端化战略的稳步推进，平均销售单价ASP达到了1111元，同比上升1.2%。毛利方面，2022年公司智能手机分部毛利率降至9.0%，主要是由于公司增强了清理存货的力度，以及2022年美元升值及存货减值拨备增加所致。2023年公司将秉持“规模与利润并重”的策略，我们预计2023年手机ASP和毛利率水平有望稳步提升。
　　3、IoT与生活消费品：2022年公司IoT与生活消费产品分部实现收入为798亿元（YoY-6.1%），主要是由于中国的智能电视及境外市场的部分IoT产品的销售额减少，一部分被公司在中国大陆的平板及智能大家电品类收入增加所抵销。毛利方面，IoT与生活消费产品分部毛利率升至14.4%，主要是由于核心零部件价格下降导致智能电视毛利率提高，以及智能大家电（尤其是智能空调）毛利率提高。随着公司“手机XAIoT”战略的稳步推进，2022年公司AIoT平台已连接设备数高达589.4百万（YoY+35.8%），我们认为智能手机与AIoT产品互联互通能显著提升消费者使用体验进而两者业务能实现较强协同效应。
　　4、互联网服务：2022年公司互联网服务分部收入为人民币283亿元（YoY+0.4%），其中电视增值服务、广告业务及游戏业务收入均实现不同程度增长，但金融科技业务收入减少进而抵消了互联网服务分部整体收入增长。当中，电视互联网业务中付费用户规模同比提升23%至6百万人，广告业务和游戏业务则是在逆境中实现收入185亿元（YoY+2.1%）和41亿元（YoY+4.4%）。毛利方面，互联网服务分部毛利率降至71.8%，主要是由于广告业务的毛利率下降。在MIUI活跃用户数方面，2022年公司在国内达到了143.7百万人（YoY+10.7%），而在全球则达到了582.1百万人（YoY+14.4%）。当中，海外互联网服务收入为68亿元（YoY+35.2%），其收入增长强劲。
　　 5、盈利预测和投资评级：我们预计2023-2025年营收分别为2890/3217/3557亿元，2023-2025年经调整净利润分别为114/198/285亿元，对应基本EPS为0.13/0.33/0.51元，对应P/E倍数为79X/32X/21X。基于公司手机业务ASP稳步提升，智能硬件业务、互联网服务业务乃至智能汽车业务广阔的发展前景，维持“买入”评级。
　　6、风险提示：行业竞争加剧，手机、智能硬件、互联网等业务进展低于预期；地缘政治冲突，导致供应链中断；技术跨越替代，颠覆当前技术路线；全球经济复苏不及预期；汇率波动剧烈，加大汇兑损失风险。