核心观点
　　受宏观环境影响业绩承压。2022年，公司实现营业收入2,800亿元，同比下降15%，经调整净利润85亿元，同比下降61%。22Q4实现营业收入660亿元，同比下降23%，经调整净利润15亿元，同比下降67%，其中包含更新部分系列智能手机的售后服务政策所带来的一次性成本影响约7亿元。
　　智能手机销售单价创新高。2022年，全球智能手机市场受宏观扰动的影响，出货量同比下跌11.7%，为2014年以来的最低水平。公司全年智能手机出货量为1.5亿台，同比下降21%，实现收入1,672亿元，同比下降20%，市占率达到12.8%，稳定保持全球第三。全年智能手机平均销售单价达1,111元，创历史新高。22Q4，公司在中国大陆地区3,000~4,000元价位段的智能手机销量排名中位列第一，4,000~5,000元价位段的智能手机销量排名中位列第二。
　　智能电视、空调逆势增长，境外互联网业务保持增长。2022年IoT业务实现收入798亿元，同比下降6%。公司智能电视出货量达到1240万台，同比增长0.6%，再次实现逆势增长。公司在不断丰富智能大家电产品（空调、冰箱、洗衣机）的同时，用户口碑显著提升，全年收入同比增长超40%。其中，空调全年出货量同比增长超50%，实现逆势而涨，冰箱出货量同比增长近100%。互联网业务实现收入283亿元，同比增长0.4%，境外互联网业务依旧保持强劲增长趋势，全年总收入达人民币68亿元，同比提升35.2%。
　　智能电动汽车24H1量产目标不变。2022年全年研发开支为160亿元，2017年至2022年复合增长率达到38.4%；预计五年（2022年至2026年）总研发投入将超过人民币1,000亿元。2022年智能电动汽车等创新业务费用为31亿元。公司维持2024年上半年正式量产的目标不变，截至目前，公司汽车业务研发团队规模约为2,300人。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司23-25年每股收益分别为0.43/0.52/0.55元（原23-24年预测分别为0.52/0.64元，主要根据宏观环境和市场需求调整了收入和费用率），根据可比公司23年26倍PE估值，对应目标价为13.17港币（人民币港币汇率采用1：1.168），维持买入评级。
　　风险提示
　　手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、假设条件不及预期、投资公允价值损益波动风险。
　　

研究报告全文：公司研究动态跟踪小米集团-W01810HK维持买入研发投入持续加大股价2023年03月28日1214港元目标价格1317港元52周最高价最低价1458831港元总股本流通H股万股24980492039458H股市值百万港币303263核心观点国家地区中国行业电子受宏观环境影响业绩承压2022年公司实现营业收入2800亿元同比下降报告发布日期2023年03月29日15经调整净利润85亿元同比下降6122Q4实现营业收入660亿元同比下降23经调整净利润15亿元同比下降67其中包含更新部分系列智能手机的售后服务政策所带来的一次性成本影响约7亿元1周1月3月12月绝对表现83923682-1616智能手机销售单价创新高2022年全球智能手机市场受宏观扰动的影响出货量相对表现566237877-74同比下跌117为2014年以来的最低水平公司全年智能手机出货量为15亿恒生指数273-001-057-876台同比下降21实现收入1672亿元同比下降20市占率达到128稳定保持全球第三全年智能手机平均销售单价达1111元创历史新高22Q4公司在中国大陆地区30004000元价位段的智能手机销量排名中位列第一40005000元价位段的智能手机销量排名中位列第二智能电视空调逆势增长境外互联网业务保持增长2022年IoT业务实现收入798亿元同比下降6公司智能电视出货量达到1240万台同比增长06再次实现逆势增长公司在不断丰富智能大家电产品空调冰箱洗衣机的同时用户口碑显著提升全年收入同比增长超40其中空调全年出货量同比增长超50实现逆势而涨冰箱出货量同比增长近100互联网业务实现收入283亿元同比增长04境外互联网业务依旧保持强劲增长趋势全年总收入达人民币68亿元同比提升352智能电动汽车24H1量产目标不变2022年全年研发开支为160亿元2017年至蒯剑021-6332588885142022年复合增长率达到384预计五年2022年至2026年总研发投入将超过kuaijianorientseccomcn人民币1000亿元2022年智能电动汽车等创新业务费用为31亿元公司维持执业证书编号S08605140500052024年上半年正式量产的目标不变截至目前公司汽车业务研发团队规模约为香港证监会牌照BPT8562300人李庭旭litingxuorientseccomcn执业证书编号S0860522090002盈利预测与投资建议我们预测公司23-25年每股收益分别为043052055元原23-24年预测分别为韩潇锐hanxiaoruiorientseccomcn052064元主要根据宏观环境和市场需求调整了收入和费用率根据可比公司杨宇轩yangyuxuanorientseccomcn23年26倍PE估值对应目标价为1317港币人民币港币汇率采用1张释文zhangshiwenorientseccomcn1168维持买入评级薛宏伟xuehongweiorientseccomcn风险提示手机销量不及预期用户APRU恶化IOT业务放缓假设条件不及预期投资公允价值损益波动风险手机市场承压持续投入汽车业务2023-02-06公司主要财务信息宏观环境影响持续创新业务投入加大2022-11-25消费电子低迷汽车业务推进中2022-11-072021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元328309280044300644319831340830同比增长34-15767除税前溢利百万元244173934128441539816018同比增长13-84226204归属母公司净利润百万元193392474108381311213639同比增长-5-87338214077010043052055每股收益元毛利率177170178183184净利率5909364140净资产收益率14117707875市盈率倍13104242019市净率倍1918171514资料来源公司数据东方证券研究所预测2022年为公司全年业绩公告数据每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明小米集团-W动态跟踪研发投入持续加大盈利预测与投资建议我们预测公司23-25年每股收益分别为043052055元原23-24年预测分别为052064元主要根据宏观环境和市场需求调整了收入和费用率根据可比公司23年26倍PE估值对应目标价为1317港币人民币港币汇率采用11168维持买入评级图1可比公司估值最新股价每股收益市盈率公司名称公司代码货币202332820212022E2023E20212022E2023E苹果AAPLO1583561611612282259258美元舜宇光学科技2382HK928518250353179371263港币腾讯控股0700HK3782267822431859141169203港币百度9888HK1522417308649365494235港币汇量科技1860HK41-012006006-338701648港币海尔智家600690234138162187169145125元飞科电器603868750147223278510336270元国光电器0020451870090460602176410309元调整后平均3426数据来源Wind东方证券研究所注美股截止时间为北京时间2023328图2公司季度盈利及预测百万元22Q122Q222Q322Q423Q1E23Q2E23Q3E23Q4E收入7335270171704746604767089686527837086532营业成本6064258403587525467055260561886437571353毛利1271011768117221137811830124641399615179销售费用52565332488358524562480651725625管理费用12451315125512991006103010971038研发费用34953763407047004227432547025192投资公允价值变动355051423913766550900600950分占按权益法入账的投资亏损20163265450505050其他收入-经营165186196589201206235260其他经营净收益39386415528134137157173营业利润9111733136133562702332237524411财务收入费用4954170448147300309587除税前溢利4161737119138042555302234433824所得税115372283662383453516574净利润5311365147431422172256929273250少数股东损益57212920202020归母净利润5881386147631512152254929073230经调整净利润28592081211714612158263529433396数据来源公司公告东方证券研究所风险提示手机销量不及预期用户APRU恶化IOT业务放缓假设条件不及预期投资公允价值损益波动风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2小米集团-W动态跟踪研发投入持续加大附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E存货5239850438536295667160324营业收入328309280044300644319831340830应收账款1798611795126631347114355营业成本270049232467247175261196278032应收贷款51097830806483068556毛利5826047577534695863562798其他应收及预付款项1985218578199452121822611销售费用2098121323201652081222178以摊余成本计量的贷款持有投资15980000管理费用47395114417244784772按公平值计入损益账之股权投资3003710335113691193712534研发费用1316716028184461983021472货币资金短期存款受限现金58872614397985897341113988投资公允价值变动81321662300025002500流动资产合计185851160415185528208944232368分占按权益法入账的投资亏损275400200200200固定资产69659138733976368408无形资产55794630512451445161其他收入8271136902876934权益法核算的投资102317932832987459183其他经营净收益25802580601640682指定按公平值计入损益的投资5011455980587796171864804营业利润260292817141871645317328递延所得税资产16622278244626022773财务收入费用16121118134310551310可转换可赎回优先股的公允价值其他非流动资产3249033134341283515236207-----变动收益亏损非流动资产合计107040113092116145120997126535资产总计292892273507301673329941358903应付账款7464353094569996063764618除税前溢利244173934128441539816018应计负债及其他应付款项2022518441197972106122443所得税51341431192723102403客户预付款92899588102931095011669净利润192832503109181308813615短期借款55272151400042064000少数股东损益5629802424保修拨备37094970533656776049归母净利润193392474108381311213639经调整净利润220398518111321419314634应交所得税23351384138413841384每股收益摊薄元077010043052055流动负债合计1157278962897810103914110164长期借款2072021493299933849346993递延所得税负债1203983983983983主要财务比率质保金拨备896945101510801150202120222023E2024E2025E可赎回可换股优先股00000成长能力其他非流动负债1691416535170311754218068营业收入34-15767非流动负债合计3973239957490225809867195除税前溢利13-84226204负债合计155459129584146832162012177359净利润-5-87338214股本041041041041041获利能力储备137213143658154496167608181247毛利率177170178183184少数股东权益220265345321297净利率5909364140股东权益合计137433143923154841167929181544ROE14818738178负债和股东权益总计292892273507301673329941358903ROIC12715616662偿债能力现金流量表资产负债率531474487491494单位百万元202120222023E2024E2025E流动比率161179190201211净利润192832503109181308813615速动比率115123135147156折旧摊销30623707168820191893营运能力营运资金变动1572513576575442176应收账款周转率233188246245245其它31652976215818821642存货周转率5745484748经营活动现金流97854390110231366714042总资产周转率1210101010资本支出716934538137833593737每股指标元其他37839189892729871168每股收益077010043052055投资活动现金流4500815549164943464905每股经营现金流039018044055056股权融资26346369000每股净资产549575618671726债券融资71321485950281627510估值比率筹资活动现金流44997855950281627510市盈率13104242019汇率变动影响517791000市净率1918171514现金净流量307243304188761748316647有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3小米集团-W动态跟踪研发投入持续加大分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素