3月24日，公司发布22年报，公司22Q4实现营收660亿元（YoY -22.8%，QoQ-6.28%），高于彭博一致预期0.98%；Non-GAAP净利润14.6亿元（YoY -67.3%，QoQ -31.0%），高于一致预期14.2%。
　　手机业务高端化初显，中国大陆ASP同比增长14%但海外拖累
　　手机业务22Q4营收367亿元（YoY -27.33%，QoQ -13.6%），低于一致预期3.98%，毛利率8.18%（YoY -1.92pct，QoQ -0.70pct），高于一致预期0.1pct。手机出货量3270万台（YoY -25.9%，QoQ -18.7%），低于一致预期5.33%。手机ASP 1121元（YoY -1.98%，QoQ +5.93%），高于一致预期2.90%。
　　出货量同比和环比均大幅下降，主要因为行业总体疲软，由于全球宏观经济环境、地缘因素和中国大陆疫情影响，根据Canalys数据，22Q4全球智能手机出货量同比下降17%，中国大陆同比下降14%。同时，我们认为市场低估了22年12月疫情管制全面放开后对消费的负面影响，因此出货量数据低于一致预期。
　　海外去库存导致总体ASP下降，但被中国大陆地区高端机销售的优异表现部分抵消，最终整体ASP微降。根据公司公告，公司Q4中国大陆高端智能手机出货量占智能手机出货量比例同比增长6.8%，ASP增长14%，表现优异。但是公司同时在财报电话会中披露，去库存也是当前公司重点，结合海外Q4手机出货量总体疲软的情况，判断海外市场拉低了ASP，最终导致Q4全球ASP同比微降。由于先前几代期间系产品没有出现“爆品”，导致市场低估了小米13系列对ASP的提升，因此ASP数据超越了市场预期。
　　从毛利率看，公司ASP的增长自然带来毛利率的增长。财报同比降低的主要原因是公司手机的售后服务政策于2022年11月更新，产生了一次性费用约7亿元，若不计该一次性影响，手机业务22Q4毛利率为10.1%（YoY持平，QoQ+1.2pct）。
　　展望未来，从出货量看，我们预期23年行业和公司都将迎来周期性回暖，并看好ASP持续增长，且竞争格局将有一定程度上的缓解。
　　从出货量看，2022年，全球手机出货量在季度和年度上一直维持在较低的水平，22Q3出货量已接近20年疫情的极端情况。我们预计，行业基本已经到达谷底，继续下行的可能性较小。同时，小米上一期的出货量高峰位于2020年中至2021年初，也逐步进入换机周期，因此我们以最悲观假设来看，即未有爆发式的科技创新以及公司较行业换机周期并无领先的情况来看，也可估算2023年逐步进入复苏期。同时我们看到，公司也不太会因自身换机周期的到来而损失客户。根据巨量算数数据，公司换机留存率最近5个季度除22Q3基本保持在除苹果外的最高。综上我们判断23年有周期性复苏机会。
　　从ASP来看，我们判断也将继续升高，原因是看好旗舰系列的13系列。具体来说，小米13系列销量表现强势。根据界面新闻数据，截至23年1月，小米在4000-6000的价格区间的销量份额，成功从原来的12.6%猛涨至21.7%。在安兔兔22年12月安卓手机好评榜上，小米13 Pro和小米13分列一二位，其中小米13的好评率达到了97.08%。
　　从竞争格局上看，公司近一年受到最大的挑战来自荣耀。荣耀依靠华为的惯性，近一年来出货量增长迅猛，但长期的竞争力则主要取决于其新组建的研发能力能否持续。目前已经出现了市场占有率回落的现象，根据Canalys数据，荣耀22Q1-Q4国内市占率分别为20%、19%、17%和16%，验证了其依靠以往华为子品牌印象获得增长的判断，推测其后劲可能不足，23年小米竞争环境将改善。
　　IOT业务因行业疲软同降14%
　　22Q4 IOT业务营收214亿元（YoY -14.44%，QoQ +12.53%），高于一致预期4.36%，毛利率14.26%（YoY +1.21pct，QoQ +0.77pct），高于一致预期0.66pct。
　　IOT业务22Q4营收同比小幅下降，环比上升，毛利率同比、环比均上升1pct左右。营收同比小幅下降的主要原因是智能电视和部分生活消费产品的需求明显减弱。根据公司公告，22Q4智能电视及笔记本电脑的收入同比下降24.9%至65亿元。原因同样为行业整体疲软，根据Omedia数据，22Q4全球彩电出货量5573台，同比下降5.62%。但智能大家电品类（空调、冰箱及洗衣机等）收入增长加快，同比增长39.9%，一定程度上弥补了电视营收的颓势。
　　展望未来，我们认为电视业务可能出现弱复苏，同时看好空调业务继续增长。营收和毛利率水平有望在23H1提升，具体来说，海外地缘政治短期内较难显著改善，全球通胀缓和下美联储进入加息周期难言结束，电视相较手机，换机周期更长，刚需属性更差，即便23年宏观经济复苏，弹性或较手机小。但公司空调业务近年来发展迅速，依靠直营优势，降低渠道费用，获得较低价格，有望持续较快增长。
　　互联网广告受宏观经济影响下降
　　22Q4互联网业务营收72亿元（YoY -1.35%，QoQ +1.48%），高于一致预期1.38%，毛利率71.5%（YoY -4.51pct，QoQ -0.70pct），高于一致预期0.70pct。
　　总体来说，22Q4互联网业务收入和毛利率同比