重申小米的“买入”评级，上调目标价至15.4港元，潜在升幅27%。
　　重申小米的“买入”评级：受到短期智能手机需求疲软的影响，今年上半年预计小米的业绩依然承受压力，但是，我们认为小米下半年会受益于智能手机等消费电子需求逐步复苏，迎来收入端和毛利率的双重提升。并且，进入2024年，公司的智能电动车业务带来的收入增量，从而提升估值空间。目前，小米自身及二级市场对公司的预期已经在筑底向上。因此，我们重申小米“买入”评级。
　　下调全球智能手机出货量预测，但是高端机型和折叠屏有望推动高端需求稳定增长：与去年12月科技展望中预测相比，我们下调2023年全球智能手机出货量预测至11.8亿部，同比下降2.4%。但是，我们预期全球智能将在今年下半年迈入缓慢的复苏通道。渠道库存回归健康水位、外部宏观环境改善、终端消费信心提振都将推动下半年的边际改善。并且，我们也关注到折叠屏的机型高速增长有望维持高端机型的稳定增长。
　　预期小米2024年有明显的利润增长和业绩释放：小米四季度的营业利润存在压力，主要由于电动车业务的高投入。我们预期相关费用投入将在2023年持续。但是，进入2024年，小米老业务（手机、IoT、互联网）随着规模与利润战略重心转移，有望迎来利润提升。同时，新能源车带来的收入贡献，也将带来估值和市值的加成。
　　估值：我们采用分部加总估值法对小米进行估值。我们分别给予小米2024年智能手机、IoT和互联网业务18.0x、25.0x、18.0x的目标市盈率，给予其他业务（主要是智能电动车）2.5x的目标市销率，得到15.4港元的目标价，潜在升幅27%。
　　投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。手机终端及供应链去库存的速度弱于预期，拖累手机品牌的出货量。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。海外宏观环境波动影响海外消费电子需求。新能源车进展不如预期。
　　

研究报告全文：浦银国际研究公司研究科技行业小米1810HK静待智能手机行沈岱浦银国际科技分析师业需求复苏tonyshenspdbicom85228086435重申小米的买入评级上调目标价至154港元潜在升幅272023年3月30日重申小米的买入评级受到短期智能手机需求疲软的影响今年上半年预计小米的业绩依然承受压力但是我们认为小米下半评级年会受益于智能手机等消费电子需求逐步复苏迎来收入端和毛利率的双重提升并且进入2024年公司的智能电动车业务带来目标价港元154的收入增量从而提升估值空间目前小米自身及二级市场对公潜在升幅降幅27司的预期已经在筑底向上因此我们重申小米买入评级目前股价港元121公司研究52周内股价区间港元83-146下调全球智能手机出货量预测但是高端机型和折叠屏有望推动高总市值百万港元302264端需求稳定增长与去年12月科技展望中预测相比我们下调2023近3月日均成交额百万港元1022年全球智能手机出货量预测至118亿部同比下降24但是注截至2023年3月29日收盘价我们预期全球智能将在今年下半年迈入缓慢的复苏通道渠道库存回归健康水位外部宏观环境改善终端消费信心提振都将推动下市场预期区间半年的边际改善并且我们也关注到折叠屏的机型高速增长有望维持高端机型的稳定增长HKD81HKD113HKD154HKD200预期小米2024年有明显的利润增长和业绩释放小米四季度的营业利润存在压力主要由于电动车业务的高投入我们预期相关费SPDBI目标价目前价市场预期区间用投入将在2023年持续但是进入2024年小米老业务手机小米资料来源Bloomberg浦银国际IoT互联网随着规模与利润战略重心转移有望迎来利润提升同时新能源车带来的收入贡献也将带来估值和市值的加成股价表现小米集团-W股价港元1810HK估值我们采用分部加总估值法对小米进行估值我们分别给予小相对于MSCI中国信息技术指数表现右轴米2024年智能手机IoT和互联网业务180x250x180x的目标2520市盈率给予其他业务主要是智能电动车25x的目标市销率201015静待智能手机行业需求复苏得到154港元的目标价潜在升幅2701010投资风险智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期下半年增5长较为乏力手机终端及供应链去库存的速度弱于预期拖累手机020品牌的出货量行业竞争再次加剧玩家利润率承压海外宏观环境波动影响海外消费电子需求新能源车进展不如预期资料来源Bloomberg浦银国际图表1盈利预测和财务指标2021-2025E人民币百万元20212022E2023E2024E2025E营业收入328309280044275026308519345621同比增速34-15-21212扫码关注股东应占净利润193392474311435794447浦银国际研究同比增速-5-87261524目标PEx17413541082942758目标PBx2424242322E浦银国际预测资料来源公司报告浦银国际本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露商业关系披露及免责声明目录预期全球智能手机出货量上半年承压下半年缓和复苏4略微下调全球智能手机出货量预测4预期全球智能手机下半年温和复苏高端和折叠屏都将推动行业成长6小米业绩回顾及展望84Q22业绩营收高于市场预期毛利率相对稳定经营利润承受压力8预期小米2024年将有明显的利润增长和业绩释放10小米估值11SPDBI乐观与悲观情景假设13图表目录图表1盈利预测和财务指标2021-2025E1图表2全球智能手机出货量及预测2015-2025E5图表3全球智能手机季度出货量及预测1Q22-4Q23E5图表4中国智能手机季度出货量及预测1Q22-4Q23E5图表5印度智能手机季度出货量及预测1Q22-4Q23E5图表6全球智能手机出货量新预测vs前预测2023E-2024E5图表7全球智能手机出货量份额按价格拆分1Q21-4Q227图表8全球智能手机季度出货量同比增速按照价格拆分1Q21-4Q227图表9小米4Q22业绩详情9图表10小米业绩预测新预测vs前预测2023E2024E10图表11小米分部加总估值法2024年11图表12小米市盈率估值11图表13小米盈利预测季度环比历史趋势11图表14SPDBI目标价小米集团12图表15SPDBI科技行业覆盖公司12图表16小米集团市场普遍预期13图表17小米集团SPDBI情景假设132023-03-302财务报表分析与预测利润表资产负债表人民币百万元202120222023E2024E2025E人民币百万元20212022E2023E2024E2025E营业收入328309280044275026308519345621货币资金2351220414145336946531销货成本270048232467225048253183284078受限制资金3536135361353613536135361毛利润5826147577499785533761543短期投资3513229967294303301436984经营支出3888742465469035161356651应收账款和应收票据1798615341150671690118934销售费用2098121323232192554028042存货5239845106436664912555120管理费用47395114508355936140其他流动负债2146418308179802017022596研发费用1316716028186022048022469流动资产合计185851164498156037161517168463经营利润193745112307537244891物业厂房及设备696511087139201667419450非经营收入50431178958914865无形资产55793935277519571380财务费用16121117111711171117长期投资收益6034466379730178031888350投资收益84072062743019其他非流动资产3415234152341523415234152其他1753233233233233总资产292892280051279901294619311796税前利润244173934403346375757短期借贷55275827515848925064税务费用5134143189010301281应付账款和应付票据7464364255622056998178521税后利润含少数股东权益192832503314336084476其他流动负债3555730330297873341437432少数股东权益5629292929流动负债合计11572710041297149108288121017净利润193392474311435794447长期借款2072020720207202072020720基本股数百万2492724828249802498024980其他非流动负债1901219012190121901219012摊销股数百万2550925297252972529725297总负债155459140144136881148019160749基本每股收益元078010012014018股本00000摊销每股收益元076010012014018储备137212139686142801146380150827少数股东权益220220220220220其他00000股东权益总额137432139906143021146600151047总负债和股东权益292892280051279901294619311796现金流量表主要财务比率人民币百万元20212022E2023E2024E2025E20212022E2023E2024E2025E经营活动现金流9785358868951030111900营运指标增速税前利润244173934403346375757营业收入增速335-147-18122120折旧18041993317239834771毛利润增速585-18350107112摊销125716451160818577营业利润增速1104-736-398211314其他营业活动现金流11371089108910891089净利润增速-50-872259149243营运资金变动15725252455219212105应收账款减少增加7549264427518352032盈利能力库存减少增加137477292144054595995净资产收益率14818222530应付账款增加减少245610388205177778540总资产报酬率7109111215其他经营资金变动3114207221514381593投入资本回报率8722131620税务费用2442143189010301281利息收入支出16121117111711171117利润率投资活动现金流450086985121071762319549毛利率177170182179178资本支出71696115600667377547营业利润率5918111214取得或购买长期投资141856034663873028032净利润率5909111213银行存款增加13902----短期投资6312516553735843970营运能力其他3439----现金循环周期201110910融资活动现金流4499300670265172应收账款周转天数1622201919借款9227300670265172存货周期天数6477726767发行股份-----应付账款周转天数991091039595发行债券-----其他4729----净债务净现金326262922824016166949046外汇损益517----自由现金流290113214026793516现金及现金等价物净流量312413097588175877477期初现金及现金等价物547522351220414145336946期末现金及现金等价物2351220414145336946531E浦银国际预测资料来源公司资料Wind浦银国际预测2023-03-303预期全球智能手机出货量上半年承压下半年缓和复苏略微下调全球智能手机出货量预测与去年12月科技展望中的预测相比我们下调2023年全球智能手机的预测调整后我们预期2023年全球智能手机出货量将同比轻微下降24至118亿部进一步下探2013年以来的全球智能手机新低我们下调全球智能手机出货量主要基于如下几个判断首先从今年前几个月的中国智能手机出货量来看除了春节期间有相对明显的同比增长春节后以及3月份的出货量同比增速依然有压力我们预计中国一季度智能手机出货量将同比下降7而部分海外地区也同样面临去年四季度以来需求快速下滑的情况印度东南亚地区预计也有20左右的出货量同比下滑其次从渠道调研来看头部手机品牌尤其是安卓阵营在今年一季度和二季度依然会有少量去库存的压力手机终端库存主要集中在渠道端印度地区压力也比较大因此我们认为今年手机品牌的智能手机出货量会弱于终端零售出货量最后据我们和手机供应链上下游的沟通调研报告来看大部分零部件供应链在今年12月份并未看到手机品牌上调全年预测依然维持去年年底较为谨慎保守的判断因此我们对今年上半年全球智能手机出货量的预测也相对谨慎2023-03-304图表2全球智能手机出货量及预测2015-图表3全球智能手机季度出货量及预测1Q22-2025E4Q23E出货量百万同比右轴出货量百万同比右轴环比右轴16001532015140010310101200300510005290080002805600540027010200102601501525020201520162017201820192020202120221Q222Q223Q224Q222023E2024E2025E2Q23E3Q23E4Q23E1Q23EE浦银国际预测E浦银国际预测资料来源IDCBloomberg浦银国际资料来源IDCBloomberg浦银国际图表4中国智能手机季度出货量及预测1Q22-图表5印度智能手机季度出货量及预测1Q22-4Q23E4Q23E出货量百万同比右轴出货量百万同比右轴环比右轴环比右轴10020506080404010603020040200102010200200403Q221Q222Q224Q221Q222Q223Q224Q222Q23E1Q23E3Q23E4Q23E2Q23E3Q23E4Q23E1Q23EE浦银国际预测E浦银国际预测资料来源IDCBloomberg浦银国际资料来源IDCBloomberg浦银国际图表6全球智能手机出货量新预测vs前预测2023E-2024E出货量2023E2024E百万新预测前预测差异新预测前预测差异中国29029622952960印度1381631514917414亚洲其他167184101721752EMEA32133543273280北美142159111421548拉美11913191191244总计117712677120512514E浦银国际预测资料来源浦银国际2023-03-305预期全球智能手机下半年温和复苏高端和折叠屏都将推动行业成长虽然我们下调了全球智能手机出货量的预测但是智能手机行业依然有几处亮点而这也是行业的Beta提供基本面的基础首先我们预计全球智能手机的大盘有望从今年下半年进入复苏通道并向2024年延续我们预期今年一二季度全球智能手机出货量将同比下降12和4而今年三四季度全球智能手机出货量将同比增长2和3从手机品牌渠道库存来看今年二季度的清库存的压力预计会显著下降上游半导体芯片清理库存或将延续到今年二三季度这也是我们判断全球智能手机出货量将从三季度开始温和提升的主要因素之一同时去年下半年全球智能出货量到达近几年的极低点换机周期则达到近几年高点今年中国经济复苏以及海外宏观环境改善都为推动消费者购买手机的奠定基础需求有望将从低点迎来复苏其次去年尤其四季度全球智能手机出货量都比较疲软在此背景下高端智能手机出货量的韧性更强同比下降幅度更低出货量占比提升在4Q22全球450美元约人民币3000元以上的智能手机出货量同比下降13好于全球手机整体降幅18而出货量份额也达到339为2014年以来的最高点我们预期高端智能手机出货量仍能够保持相对稳定的增长从而推升全球智能手机行业收入的整体提升给予供应链更多的价值空间而下半年宏观负面因素减轻如通胀缓和局部地缘冲突减少等也将缓解低端智能手机出货量压力进而释放部分需求第三折叠屏手机仍然是今年产业链关注的重点我们预计折叠屏智能手机今年出货量有望维持高速增长其中小折叠屏智能机帮助行业进一步下探成本和价格的下限成为该细分品类中最强劲的增长动能我们预期折叠屏手机有望成为长期的趋势并在整个智能手机大盘中占据重要份额同时国内的安卓品牌也有望借助折叠屏的品类上探高端机型的价格段为自身高端份额提升奠定基础2023-03-306图表7全球智能手机出货量份额按价格拆分图表8全球智能手机季度出货量同比增速按照价1Q21-4Q22格拆分1Q21-4Q22人民币1000以下人民币1000-2000人民币1000以下人民币1000-2000人民币2000-3000人民币3000以上人民币2000-3000人民币3000以上4060339304020200-1310200402Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q211Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22资料来源IDCBloomberg浦银国际资料来源IDCBloomberg浦银国际2023-03-307小米业绩回顾及展望4Q22业绩营收高于市场预期毛利率相对稳定经营利润承受压力4Q22营收略高于市场预期毛利率同比环比微降与市场预期大致持平受宏观经济环境及市场需求疲软影响全球智能手机出货量同比环比皆有较大幅度下滑小米2022财务情况营业收入为28004亿人民币同比下降15主要受到复杂宏观环境和行业变化带来的影响毛利率为170同比下降08百分点其中智能手机IoT产品互联网服务及其他业务的毛利率分别为90144718162全球智能手机出货量153亿台同比下降20小米4Q22财务情况营业收入为6605亿人民币同比下降23环比下降6略高于市场预期其中智能手机收入3667亿人民币同比下降27环比下降14IoT产品收入2145亿人民币同比下降14环比增长13互联网服务收入717亿人民币同比下降1环比增长1三项收入中惟智能手机收入略低于市场预期总体而言与市场预期并无太大出入毛利率为172同比微降01个百分点环比微降06百分点与市场预期大体持平其中智能手机IoT产品互联网服务及其他业务的毛利率分别为82143715249除IoT产品外其余业务分部的毛利率同比表现均有一定程度下滑根据IDC全球智能手机出货量为3319万台同比下降26环比下降18不及市场预期其中中国市场出货量846万台同比下降36环比下降6印度市场出货量550万台同比下降38环比下降40营业亏损为47亿人民币不及市场预期净利润为315亿人民币同比增长27明显好于市场预期2023-03-308图表9小米4Q22业绩详情人民币4Q224Q21同比3Q22环比百万营业收入660478557523704746毛利润113781465922117223营业利润4743226NM1514NM净利润损失31512486271476NM基本每股收益01301119006NM人民币同比环比利润率4Q224Q213Q22百分点百分点毛利率1721710116606营业费用率1791344614535营业利润率0738NM21NM净利率48291921NM人民币4Q224Q21同比3Q22环比百万智能手机3667250464274251414IoT产品2144725067141905913互联网服务71717270170671其他757277573183559总收入660478557523704746同比环比毛利率4Q224Q213Q22百分点百分点智能手机82101208907IoT产品1431301213508互联网服务7157614572105其他2492671815098综合毛利率1721710116606出货量4Q224Q21同比3Q22环比百万智能手机3324502640518小米出货量4Q224Q21同比3Q22环比百万中国8513236906印度5589389240其他1922291622314合计3324502640518同比环比市占率4Q224Q213Q22百分点百分点中国1216421310印度1922342126其他109031222合计1112121323全球4Q224Q21同比3Q22环比智能手机中国738313722印度3041274332其他198244191885合计301368183031资料来源公司公告浦银国际2023-03-309预期小米2024年将有明显的利润增长和业绩释放2022年四季度小米的营业利润端压力预计在2023年仍会延续这主要是由收入增速放缓以及新能源车等业务费用大幅提升所导致因此我们对于小米2023年经营利润端的预测会相对保守我们预计2023年小米智能手机出货量将达到147亿部同比下降4与全球智能手机出货量趋势保持一致其中印度库存消化将导致小米手机出货量低于终端零售数据同时尽管大家电平板等品类可以保持稳定增长IoT产品需求也同样受到消费电子需求疲软的影响且恢复仍需要一定时间最后今年小米的互联网业务因互联网巨头客户降本增效的影响该业务板块预计将维持相对稳定但是小米今年的战略重心将转向规模和利润并重因此我们预期小米2023年毛利率将较去年有明显提升预计将同比提升12个百分点至182其中硬件包括手机和IoT产品的毛利率改善是最重要的增长来源同时我们建议投资人可以期待小米2024年的业绩释放12024年手机等消费电子有望在2023年下半年基础上进一步复苏将推动公司经营性杠杆放大利润弹性2届时小米的新能源车进入正式交付阶段相关的业务开始贡献收入从而提供估值和市值的增量图表10小米业绩预测新预测vs前预测2023E2024E2023E2024E人民币百万新预测前预测差异新预测前预测差异收入2750264266903630851948837637毛利润499787697235553378962738经营利润3075204238537242550185净利润3114150947935791902981基本每股收益元0120607901407681利润率百分点百分点毛利率1821800117918404费用率1711333816713136经营利润率114837125240净利率113524123927E浦银国际预测资料来源浦银国际2023-03-3010小米估值我们采用分部加总估值法对小米进行估值我们分别给予小米2024年智能手机IoT和互联网业务180x250x180x市盈率给予小米其他业务主要是新能源车25x的市销率得到154港元的目标价潜在升幅27我们再次重申小米的买入评级我们预计2023年小米新能源车业务投入将带来75亿至80亿元的费用上升因而经营利润和净利润都会承压这也会使小米的市盈率估值短期内看起来偏高但是我们认为应从两个方向来重新解读小米的估值1新老业务拆解关注老业务核心利润的提升为新业务提供了长期弹药2市场预期对于小米的预期已经进入较为底部的区域基本面预期进一步下行风险较小智能手机市场需求进入边际改善后预期上行弹性较大图表11小米分部加总估值法2024年2024E净利润目标估值人民币百万净利润率净利润估值收入增速x智能手机1796302137725318067900IoT8481065551342250137817互联网2966017852944118095298其他1441911000572536047合计357915942337062人民币港币08758市值384862股数百万24980目标价港元154资料来源浦银国际预测图表12小米市盈率估值图表13小米盈利预测季度环比历史趋势市盈率平均值301标准差-1标准差50104030-102010-302019-082018-122019-042019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122019-032018-112019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032018-07资料来源Bloomberg浦银国际资料来源Bloomberg浦银国际2023-03-3011图表14SPDBI目标价小米集团小米集团-W股价港元买入持有卖出5040420350333302902015413510020-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01注截至2023年3月29日收盘价资料来源Bloomberg浦银国际图表15SPDBI科技行业覆盖公司目标价评级目标价预测股票代码公司现价LC评级行业LC发布日期1810HKEquity小米集团-W121买入1542023330手机品牌688036CHEquity传音控股1010买入10742022527手机品牌285HKEquity比亚迪电子225买入1922022527结构件组装600745CHEquity闻泰科技554买入7922022527ODM功率半导体002475CHEquity立讯精密302买入4132022527结构件组装300433CHEquity蓝思科技134买入1102022527结构件组装2018HKEquity瑞声科技191买入1752022527声学光学器件2382HKEquity舜宇光学科技960买入15672022527手机光学车载光学1478HKEquity丘钛科技44买入642022527手机光学603501CHEquity韦尔股份900买入19282022527手机CIS车载CISNIOUSEquity蔚来92买入2562022915新能源汽车9866HKEquity蔚来-SW723买入20102022915新能源汽车XPEVUSEquity小鹏汽车103买入2302022915新能源汽车9868HKEquity小鹏汽车-W413买入9022022915新能源汽车LIUSEquity理想汽车248买入3162022915新能源汽车2015HKEquity理想汽车-W980买入12412022915新能源汽车9863HKEquity零跑汽车374买入27020221129新能源汽车TSLAUSEquity特斯拉TESLA1892持有26682022530新能源汽车1211HKEquity比亚迪股份2180买入32802022915新能源汽车002594CHEquity比亚迪2477买入36042022915新能源汽车981HKEquity中芯国际179买入2432022617晶圆代工688981CHEquity中芯国际494买入5862022617晶圆代工1347HKEquity华虹半导体348买入3472022617晶圆代工注港股A股截至2023年3月29日收盘价美股为截至2023年3月28日收盘价资料来源Bloomberg浦银国际2023-03-3012SPDBI乐观与悲观情景假设图表16小米集团市场普遍预期买入持有卖出股价港元右轴1006666666777710168121414161616191914802121221260104086204020资料来源Bloomberg浦银国际图表17小米集团SPDBI情景假设乐观情景公司收入增长好于预期悲观情景公司收入增长不及预期目标价206港元目标价86港元概率25概率5小米海外渠道拓展速度快于预期拉动智能手机外部环境不稳定拖累全球智能手机需求复苏出货增长迅猛低于全年的出货预期高端智能手机拓展比较顺利提升小米智能手机国内竞争加剧智能手机毛利率下滑从而导平均单价2023年提升毛利率幅度较大致利润增速下滑IoT产品尤其是大家电业务增长速度比较快降本增效不及预期小米规模与利润并增经营理念落地良好运营效率持续提升资料来源浦银国际2023-03-3013免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告是由从事证券及期货条例香港法例第571章中第一类证券交易及第四类就证券提供意见受规管活动之持牌法团浦银国际证券有限公司统称浦银国际证券利用集团信息及其他公开信息编制而成所有资料均搜集自被认为是可靠的来源但并不保证数据之准确性可信性及完整性亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任报告中的资料来源除非另有说明否则信息均来自本集团本报告的内容涉及到保密数据所以仅供阁下为其自身利益而使用除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束之外本报告分发给任何人均属未授权的行为任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的本报告仅是为提供信息而准备的不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约阁下不应将本报告内容解释为法律税务会计或投资事项的专业意见或为任何推荐阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出日后可作修改而不另通知亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展本报告并未包含公司可能要求的所有信息阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资撤资或其他财务方面的任何决策或行动除关于历史数据的陈述外本报告可能包含前瞻性的陈述牵涉多种风险和不确定性该等前瞻性陈述可基于一些假设受限于重大风险和不确定性本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场浦银国际控股有限公司及其联属公司关联公司统称浦银国际及或其董事及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖浦银国际或其任何董事及或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失概不承担任何法律责任浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用美国浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局FINRA分析师的注册资格因此浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易英国本报告并非由英国2000年金融服务与市场法经修订FSMA第21条所界定之认可人士发布而本报告亦未经其批准因此本报告不会向英国公众人士派发亦不得向公众人士传递本报告仅提供给合资格投资者按照金融服务及市场法的涵义即i按照2000年金融服务及市场法2005年金融推广命令命令第195条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或ii属于命令第492a至d条范围之高净值实体或iii其他可能合法与之沟通的人士所有该等人士统称为有关人士不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事本报告的版权仅为浦银国际证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利并且对第三方未经授权行为不承担任何责任权益披露浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1的财务权益浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动2023-03-3014评级定义证券评级定义买入未来12个月预期个股表现超过同期其所属的行业指数持有未来12个月预期个股表现与同期所属的行业指数持平卖出未来12个月预期个股表现逊于同期其所属的行业指数行业评级定义相对于MSCI中国指数超配未来12个月优于MSCI中国10或以上标配未来12个月优于劣于MSCI中国少于10低配未来12个月劣于MSCI中国超过10分析师证明本报告作者谨此声明i本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点并以独立方式撰写ii其报酬没有任何部分曾经是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关iii该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息非公开的价格敏感数据本报告作者进一步确定i他们或其各自的关联人士定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票或在本报告发布后3个工作日定义见证券及期货条例香港法例第571章内将买卖或交易本文所提述的股票ii他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员及iii他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益浦银国际证券机构销售团队浦银国际证券财富管理团队周文颀陈岑tallanzhouspdbicomangelchenspdbicom852-28086476852-28086475浦银国际证券有限公司SPDBInternationalSecuritiesLimited网站wwwspdbicom地址香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼2023-03-3015