一季度利率经历了先上后下的过程。利率的低点多出现在年初，而利率的高点则多出现在2月末到3月初。整体处于窄幅波动状态，1年国债的波动区间在2.07-2.33%，10年国债在2.81-2.93%。
　　过去几年二季度的长端利率较难下行，大致可以分为两种类型。一种是类似2019年，公布的3月经济数据连续超预期，推动长端利率上行30bp，成为年内高点。另一种是类似2021年和2022年，经济较为温和或者放缓，但长端利率也并未出现大幅下行，10年国开债收益率下行最大幅度均为10bp左右。
　　对于今年二季度，对经济的分歧可能再现。当前市场普遍预期经济温和复苏，但是对于复苏斜率的变化可能存在分歧，或者持续走高，或者冲高回落，或者进一步放缓，这有待进一步观察，但也成为影响债市行情的关键。不过综合宏观经济政策和流动性环境，长端利率凡脉冲上行，都是较好的配置时点。此外，从理财行为来看，在信用债收益率吸引力下降之时，进入债市的新增资金可能放缓，信用利差进一步大幅压缩的概率较小。
　　债市策略：二季度或面临市场分歧加大的过程，长端利率走势可能偏纠结，信用债行情或面临兑现浮盈的压力。两会前后，债市逐渐形成温和复苏预期，叠加3月中旬的降准，对货币政策的分歧也有所下降，债市情绪修复。进入二季度，温和复苏预期可能面临阶段扰动、资金利率的特殊时点波动也在所难免、叠加理财流入债市资金可能减少，债市的操作难度加大。
　　在这种背景下，票息策略可能仍然相对占优，适度加杠杆以增厚票息收益，控制久期，维持偏防御姿态。如长端利率出现类似2019年4月的快速上行，在10年国债利率达到2.95%（MLF+20bp）附近时，可以考虑逐步加大关注。与此同时，信用债可适度下沉至短久期高票息债券，并关注银行二永债的交易机会。
　　核心假设风险。货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化等。
　　备注。本文数据来源于Wind。