2023年3月17日晚，光大转债正式到期摘牌，最终约3/4的转债超预期转股退出，引发市场广泛关注。光大转债在临近到期之前，其母公司光大集团以及中国华融共同增持了近170亿元转债，并将这些转债转股，最终光大转债到期规模约73亿元，约占发行总量的24%。
　　光大转债持有人集中转股超出预期的主要原因是，光大转债转股溢价率不低，持有人直接转股会面临一定亏损，因此理性投资者大概率不会选择转股，而是持有至到期，获取本息及到期补偿。
　　事实上，光大转债持有人通过转股，从而避免发行人足额偿付到期赎回款，在转债市场历史中已有先例，如海印转债和洪涛转债。对于光大转债而言，如若不能顺利转股，核心一级资本还将会面临进一步的损失，所幸光大转债大规模转股，核心一级资本得到极大补充。
　　从转债投资的角度来看，债底坚实、转债潜在上涨空间尚可且概率不低，构成了银行转债投资最为关键的要素。但光大转债溢价转股解决到期问题的方式，意味着银行转债无需达成强赎条款也能满足转股的迫切需求，这也意味着“转债潜在上涨空间尚可且概率不低”的投资基础受到显著削弱。
　　并且，不仅是银行转债，低价配置策略也会受到波及，运用低价配置策略博取弹性收益的策略根基或将受到动摇。往后看，由于发行人面临到期情景的促转股意愿或边际下降（下修频率可能也受到影响），低价配置策略适用范围将有所收窄。投资者运用低价配置策略时，还需加大对转债正股的研究，如明确发行人转股急迫性、挖掘正股业务增长潜力等。
　　关于光大转债到期后资金流向何方的猜想：（1）底仓配置需求。光大转债摘牌之后，相关资金可能会继续涌入其他偏债型银行转债或者大秦转债及券商转债等常规底仓品种。（2）看好正股基本面的资金在2021Q2光大转债行情转弱之后可能已经大幅置换出。光大转债摘牌后，此前仍留存在这部分的剩余资金，可能会流向其他银行转债。（3）光大转债溢价亏损转股，将冲击银行转债及低价配置策略的投资思路，因此这部分资金可能并不一定全部停留在偏债银行转债，而是可能转向其他类型转债，如正股资质明显更强或者更富弹性的品种。（4）资金在完成套息交易之后，去向可能更为多元化，但大概率不会继续停留在银行转债。
　　此外，光大转债溢价转股，进一步降低了转债市场未来出现实质性违约的概率。往后可适当关注正股退市风险带来的转债同步退市风险。
　　风险提示。转债市场规则出现超预期调整、银行基本面超预期变动等。
　　
　　

研究报告全文：TablePage固定收益点评报告2023年3月22日证券研究报告TableTitle广发固收分析师TableAuthor刘郁SAC执证号S0260520010001光大转债摘牌影响全解析SFCCENoBPM217TableSummary021-38003556报告摘要shliuyugfcomcn2023年3月17日晚光大转债正式到期摘牌最终约34的转债超分析师田乐蒙SAC执证号S0260520090001预期转股退出引发市场广泛关注光大转债在临近到期之前其母公司光大集团以及中国华融共同增持了近170亿元转债并将这些转债021-38003552转股最终光大转债到期规模约73亿元约占发行总量的24tianlemenggfcomcn光大转债持有人集中转股超出预期的主要原因是光大转债转股溢价请注意田乐蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动率不低持有人直接转股会面临一定亏损因此理性投资者大概率不会选择转股而是持有至到期获取本息及到期补偿相关研究TableDocReport事实上光大转债持有人通过转股从而避免发行人足额偿付到期赎广发固收降准明确货币宽松2023-03-18回款在转债市场历史中已有先例如海印转债和洪涛转债对于光大依然是主线转债而言如若不能顺利转股核心一级资本还将会面临进一步的损广发固收全面注册制对转债2023-02-26失所幸光大转债大规模转股核心一级资本得到极大补充影响全解析从转债投资的角度来看债底坚实转债潜在上涨空间尚可且概率不基金季报点评基金转债仓位2023-01-31低构成了银行转债投资最为关键的要素但光大转债溢价转股解决全面提升到期问题的方式意味着银行转债无需达成强赎条款也能满足转股的迫切需求这也意味着转债潜在上涨空间尚可且概率不低的投资基联系人TableContac董远ts021-38003732础受到显著削弱dongyuangfcomcn并且不仅是银行转债低价配置策略也会受到波及运用低价配置策略博取弹性收益的策略根基或将受到动摇往后看由于发行人面临到期情景的促转股意愿或边际下降下修频率可能也受到影响低-1492436170价配置策略适用范围将有所收窄投资者运用低价配置策略时还需加大对转债正股的研究如明确发行人转股急迫性挖掘正股业务增长潜力等关于光大转债到期后资金流向何方的猜想1底仓配置需求光大转债摘牌之后相关资金可能会继续涌入其他偏债型银行转债或者大秦转债及券商转债等常规底仓品种2看好正股基本面的资金在2021Q2光大转债行情转弱之后可能已经大幅置换出光大转债摘牌后此前仍留存在这部分的剩余资金可能会流向其他银行转债3光大转债溢价亏损转股将冲击银行转债及低价配置策略的投资思路因此这部分资金可能并不一定全部停留在偏债银行转债而是可能转向其他类型转债如正股资质明显更强或者更富弹性的品种4资金在完成套息交易之后去向可能更为多元化但大概率不会继续停留在银行转债此外光大转债溢价转股进一步降低了转债市场未来出现实质性违约的概率往后可适当关注正股退市风险带来的转债同步退市风险风险提示转债市场规则出现超预期调整银行基本面超预期变动等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明113TablePageText固定收益点评报告目录索引一光大转债溢价转股并非孤例4二银行转债乃至低价配置策略的投资思路受到冲击6三配置光大转债的资金可能去向何方8四未来如何对待转债信用风险10五风险提示11识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明213TablePageText固定收益点评报告图表索引图1海印转债持有人配合发行人转股有迹可循5图2几乎全部银行转债均转股退出不含光大转债亿元7图3低价配置策略回测收益尚可净值单位17图4光大转债临近到期前两三个季度公募基金逆势加仓9图522Q4公募基金持有光大转债的规模超过80亿元9表1沪深交易所股票退市规则股票退市转债同步退市11识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明313TablePageText固定收益点评报告一光大转债溢价转股并非孤例2023年3月17日晚光大转债正式到期摘牌最终约34的转债超预期转股退出引发市场广泛关注正常情况下光大转债常规退出路径是发行人筹款到期偿还本息但光大转债在临近到期时发行人母公司光大集团以及国内四大AMC之一中国华融共同增持了近170亿元转债占存量转债约75占发行总量约56并将这些转债转股最终光大转债到期规模约73亿元约占发行总量的24光大转债持有人集中转股超出预期的主要原因是光大转债转股溢价率不低持有人直接转股会面临一定亏损因此理性投资者大概率不会选择转股而是持有至到期获取本息及到期补偿换言之单纯从资产价值角度来看转股对于光大集团和中国华融都并非最好的选择但事实上光大转债持有人通过转股从而避免发行人足额偿付到期赎回款在转债市场历史中已有先例典型的代表是海印转债和洪涛转债此前海印转债临近到期自身财务情况不佳甚至一度引发市场对于转债信用风险的担忧海印转债于2016年6月发行募集规模为1111亿元随后在2019年6月2020年7-8月海印转债出现了负溢价部分投资者把握套利机会主动将所持转债转股转债余额收敛至约67亿元进入2022年也是海印转债生命周期最后一年摘牌日202268而正股海印股份2021年却出现大幅亏损2022Q1账上货币资金仅为221亿元交易性金融资产仅有011亿元短期借款则为291亿元2022年2月25日信用评级公司东方金诚也将海印转债的主体评级由AA调为AA-展望为负面接下来按历史经验海印转债发行人将筹款兑付到期本息由于海印转债发行人偿还压力较大市场开始怀疑其足额兑付的可能性但海印转债持有人却突然于2022年5月9日大额转股转债未转股余额明显减少我们从转债未转股余额变动和正股融券余额变动可看出转债持有人配合发行人转股有迹可循5月9日约3300万元海印转债转股同日海印股份融券余额突然跃升至3400万元此前几乎为0随后几日海印转债转股规模依然在三四千万元的量级这表明有转债投资者这几日每日买入三四千万元的海印转债并进行转股同时由于转股后不能立即卖出需于次日卖出持有人为规避正股波动风险进行了等量融券对冲在海印转债停止交易日5月24日之前类似的操作时有发生识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明413TablePageText固定收益点评报告图1海印转债持有人配合发行人转股有迹可循正股海印股份融券余额亿元右轴820海印转债余额环比减少额亿元右轴海印转债未转股余额亿元18716614512410083062041020002022-05-052022-05-102022-05-132022-05-182022-05-232022-05-262022-05-312022-06-06数据来源Wind广发证券发展研究中心理性情况下海印转债持有人并不会在转股溢价率显著高于0之时选择转股因为投资者直接卖出海印转债获得的收入显著高于转股后的所得股票的价值例如海印转债持有人5月9日直接卖出海印转债可获得110元而转股后仅能获得10268元的对价这意味着海印转债持有人愿意溢价亏损转股更可能出于资产定价以外的因素对于发行人而言不考虑转债转股稀释以及后续正股抛压此处的直接成本至少为转股溢价率1转股溢价率融券利率在海印转债发生较大规模转股的区间内转股溢价率最高达18435月24日平均约11指向发行人为解决转债到期问题愿意承担的成本其实不低5月24日之后海印股份融资余额重新归零指向该投资者通过买入转债转股并进行融券对冲的操作告一段落但随后海印转债仍然迎来了一波大规模转股最终海印转债仅到期096亿元在公司货币资金可覆盖的范围之内发行人通过溢价转股的方式成功使得转债软着陆此外洪涛转债到期之前通过溢价转股退出的模式与海印转债相近在此不再赘述回顾银行转债退出方式绝大多数银行转债在生命周期的末尾都得以善终基本通过转股退出未能顺利转股的情况鲜有发生更为关键的是银行转债发行诉求极为统一即补充核心一级资本充足率同时考虑到PB1的银行补充核心一级资本充足率的手段极为有限转债因此成为了诸多破净银行补充核心一级资本的重要工具对于光大转债而言如若不能顺利转股退出在全额还本付息之后光大银行核心一级资本还将面临进一步的损失这意味着光大转债到期前促转股的急迫性进一步加强根据我们在此前发布的转债会计处理全解析中提及的计算方法光大转债临近到期之时未转股余额为24198亿元到期赎回需支付本息和25408亿元24198105含税或使得财务费用进一步增加1581亿元25408-24198371371亿元为简化计算下的剩余利息调整项转债未转股时需计提入财务费用由于财务费用的计提将侵蚀公司利润进而降低核心一级资本最终光大银行的核心一识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明513TablePageText固定收益点评报告级资本将对应减少1581亿元假设其他条件不变核心一级资本充足率或将较2022Q3降低约003个百分点至866分母加权风险资产以22Q3的数据为计算基准若存量转债均转股退出则光大银行的核心一级资本将获得大幅补充若3月17日前面值24198亿元的转债均转股光大银行总股本将因转债转股增加7223亿元24198335335元股为转股价格资本公积增加16604亿元24198-7223-371股本和资本公积合计增加23827亿元对应核心一级资本增加23827亿元假设其他条件不变光大转债顺利转股后光大银行核心一级资本充足率将提高至922相较2022Q3提升约053个百分点实际情况下光大银行或将补充近162亿元的核心一级资本据3月17日的公司公告披露存量光大转债当中约16928亿元转债顺利转股将增加总股本5053亿元16928335资本公积11615亿元16928-5053-260260亿元为按转股比例分配的剩余利息调整项核心一级资本共提升16668亿元考虑到面值7269亿元转债到期赎回而产生的474亿元财务费用7269105-7269111111亿元为剩余利息调整项则光大银行核心一级资本净增加约16194亿元16668-474假设其他条件不变核心一级资本充足率或将较2022Q3提高约036个百分点至905二银行转债乃至低价配置策略的投资思路受到冲击光大转债大规模溢价转股退出对于发行人和持有人双方可能都是合意的但光大转债作为市场广泛关注的大规模银行品种其到期变转股的退出方式可能会形成示范效应从而深刻影响转债市场投资思路首当其冲的可能是银行转债的传统配置思路投资者配置银行转债除了作为底仓之外还看重银行转债债底支撑较强以及促转股意愿极强等特征银行转债债底支撑较强一方面是因为银行转债信用评级较高适用的折现率较低且AAA银行转债票息补偿明显高于其他AAA转债折算出的纯债价值债底明显更为坚实另一方面是因为银行账上较为充沛的现金资产通常足以兑付转债本息信用风险极低而更为关键的配置动力来自于银行转债发行人为补充核心一级资本促转股意愿极强从银行转债历史退出情况来看银行转债绝大多数规模均以转股的形式退出而大规模集中转股通常发生于发行人执行强赎条款溢价率快速收敛至0附近之时由于触发强赎条款需要转债平价在一段时间内持续处于130元以上这意味着绝对价格略高于面值的银行转债未来具有一定上涨空间且发行人促转股意愿极强上涨概率也不低此外尽管民生银行一期转债和招行转债存在微量到期但和光大转债情况大相径庭民生一期转债和招行转债发行时间分别为20032005年处于转债市场发展早期阶段且这两只转债在存续期内早些年份便已发生大规模转股发行人只是未采取强赎手段结束转债生命周期发行人约定触发强赎未执行视为放弃当年强赎权识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明613TablePageText固定收益点评报告因此有微量转债到期退出图2几乎全部银行转债均转股退出不含光大转债亿元赎回规模229到期规模00200转股规模134269100数据来源Wind广发证券发展研究中心债底坚实转债潜在上涨空间尚可且概率不低构成了银行转债投资最为关键的要素但光大转债溢价转股解决到期问题的方式意味着银行转债无需达成强赎条款也能满足转股的迫切需求这也意味着转债潜在上涨空间尚可且概率不低的投资基础受到显著削弱并且不仅是银行转债转债市场常用的低价配置策略也会受到波及运用低价配置策略博取弹性收益的信心或将受到动摇我们在此前发布的一文看懂转债市场策略从基础到进阶中曾提及低价配置策略主要适用于违约风险较低绝对价格接近债底正股弹性较大或后续波动可能放大的转债其基本原理是当转债的正股价格处在较低位置时在债底保护的作用下即便是正股出现进一步回调转债价格也会由纯债价值进行托底而当正股后续出现较大幅度反弹时转债价格则可能会在正股的带动下来到更高的价格区间图3低价配置策略回测收益尚可净值单位1转债指数低价配置策略纯债底仓策略350300250200150100050201713201813201913202013202113202213202313数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明713TablePageText固定收益点评报告而低价配置策略的信心来源于历史中所有完成生命周期的转债约96的转债都以转股的方式结束了生命周期从发行至摘牌仅需2年左右与上文所述的银行转债投资基础受到削弱类似虽然非银行转债对于转股的诉求不如银行转债那么强但转股依然是上市公司发行转债的初衷而当发行人存续期内促转股的急迫性下降之时低价配置策略的信心也会受到影响往后看由于发行人促转股的意愿或边际下降下修频率可能也受到影响低价配置策略适用范围将有所收窄投资者运用低价配置策略时除需满足违约风险较低价格贴近债底潜在波动率较大这些要求之外还需加大对转债正股的研究如明确发行人转股急迫性挖掘正股业务增长潜力等三配置光大转债的资金可能去向何方我们在上文提及光大转债溢价亏损转股将冲击银行转债乃至低价配置策略的投资思路那么从光大转债置换出的资金将去向何方为回答这个回答我们首先需要确定资金配置银行转债的目的其一规模较大的产品需要满足底仓配置需求其二看好银行行业基本面其三基于低价配置策略的投资需求其四低价银行转债临近到期之时投资者可赚取确定性票息收益接着我们以光大转债主要持有人公募基金为例进一步分析光大转债持有人的动机我们发现在2021Q3之前基金持有光大转债持仓的仓位与光大转债行情呈现出较强正相关性除底仓需求贯穿始终之外19年之前低价配置可能也是重点持有需求之一往后随着银行基本面的预期改善光大转债自身行情的来临基金持有光大转债的比例也明显增加然而进入2021Q3之后尽管光大转债表现持续低迷但基金对于光大转债的偏好却不降反增尤其是22Q3和22Q4公募基金持有光大转债规模超过80亿元占其存量规模的比例甚至逼近13随着光大转债临近到期公募基金加大配置力度可能主要出自于两大因素一是低价配置投资者基于银行转债基本上转股退出的历史经验博取潜在的弹性另一大因素也是更为关键的因素即所谓的套息交易2022H2光大转债绝对价格长期收敛于到期赎回价105元附近公募基金凭借其税收优势通过买入略低于104837元的光大转债考虑增值税及其附加以5元作为利息收入公募基金持有到期可获得104837元在光大转债到期时即可获得相对可观的确定性收益且持有期相对较短识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明813TablePageText固定收益点评报告图4光大转债临近到期前两三个季度公募基金逆势加仓130光大转债季末绝对价格元35基金持仓占存量转债规模比例右轴1253012025115201101510510底仓低价配置基于基本面的底仓低价配置套息阶段100配置阶段595017Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3数据来源Wind广发证券发展研究中心图522Q4公募基金持有光大转债的规模超过80亿元100基金持有光大转债市值亿元35基金持仓占存量转债规模比例右轴903080702560205015403010205100017Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3数据来源Wind广发证券发展研究中心结合公募基金配置光大转债的思路变迁关于光大转债到期后资金流向何方的猜想可能存在如下几点结论对于第一点动机即底仓配置需求光大转债摘牌之后相关资金可能会继续涌入其他偏债型银行转债或者大秦转债及券商转债等常规底仓品种对于第二点即看好正股基本面这部分资金在2021Q2光大转债行情转弱之后可能已经大幅置换出光大转债摘牌后此前仍留存在这部分的剩余资金可能会流向其他银行转债对于第三点我们在上文曾提及光大转债溢价亏损转股将冲击银行转债及低价配置策略的投资思路因此这部分资金可能并不一定全部停留在偏债银行转债而是可能转向其他类型转债如正股资质明显更强或者更富弹性的品种对于第四点这部分资金在完成套息交易之后去向可能更为多元化但大概率不识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明913TablePageText固定收益点评报告会完全停留在银行转债因为存量市场暂无银行转债临近到期可供套息四未来如何对待转债信用风险光大转债溢价转股退出进一步强化了转债信用风险不破的金身未来我们该如何对待转债信用风险呢时至今日转债市场仍无一例实质性违约回顾转债信用风险历史最值得关注的是辉丰转债暂停上市以及鸿达广汇母公司出现信用风险暴露事件辉丰转债发行人因环保响水事件影响业绩大幅下滑2018和2019年公司分别亏损614亿元和561亿元根据当时适用的深圳证券交易所股票上市规则2018年修订辉丰转债被暂停上市由于暂停上市期间转债依然可以触发回售条款且转债价格明显低于回售价极大可能发生实质回售综合考虑公司财务状况公司兑付回售款可能存在较大压力引发市场广泛关注不过辉丰转债发行人依然积极筹措资金偿还款项顺利完成辉丰转债的回售退出事项鸿达转债广汇转债2020年末因集团公司出现信用风险暴露转债价格受到严重冲击转债市场中低平价品种也受到了波及出现了集体回调这标志着转债市场第一次开始认真对存量券的潜在信用风险进行重新定价光大转债溢价转股进一步降低了转债市场未来出现实质性违约的概率光大转债大规模溢价转股实际上给发行人提供了以较低成本应对到期回售时资金不足的思路关于回售发行人理论上可通过下修进行规避至少也能刷新回售条款计算周期不过当发行人下修面临破净限制之时叠加转债价格低于回售价格发行人可能将面临实质回售如果此时难以筹措到足额资金兑付那么发行人可能面临违约不过根据光大转债溢价转股的思路只要发行人愿意承担30以上的成本和持有人沟通之后则可明显减轻足额兑付压力到期亦是如此参考海印转债洪涛转债以及本次光大转债的溢价转股案例发行人至少愿意付出超过10以上的代价来实施转股退出因此除非发行人流动性几乎枯竭难以支付转股溢价部分的成本那么发行人基本上可以避免实质违约转债信用风险也可以得到充分化解那么这是否意味着我们往后无需关注转债信用风险呢全面注册制下绩差股面临的退市压力进一步上升根据现行交易所股票上市规则若股票终止上市转债将同步退市具体适用规则主要包括财务类交易类规范类重大违法类这些方面其中具有较强跟踪性的指标包括连续两年扣非前后净利润孰低者为负且营业收入低于1亿元最近两年净资产为负近20日股价均低于1元或市值均低于3亿元等存量转债当中当前已经适用财务类退市规则的有蓝盾转债21年被实施退市风险警示22年三种情形可能均适用存在较大压力科华转债子公司拒绝配合21年年报审计目前相关事项影响已消除22年业绩达标实质退市风险较低而年年报发布之后正邦转债全筑转债搜特转债或将被实施退市风险警示22其中正邦转债因22年预计净资产为负以及预重整程序或将被实施退市风险警示如正邦科技重整失败破产则存在终止上市风险全筑转债和搜特转债则是22年净识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1013TablePageText固定收益点评报告资产可能为负此外搜特转债正股股价近期位于115元附近若正股行情进一步跌至1元以下则可能触发交易类退市风险表1沪深交易所股票退市规则股票退市转债同步退市交易所板块具体内容1连续两年扣非前后净利润孰低者为负且营业收入低于1亿元营业收入应当扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入2最近两个会计年度经审计的净资产为负值财务类3最近两个会计年度的财务会计报告被出具无法表示意见或否定意见的审计报告财务退市指标组合适用即第一年触发以上三个指标实施退市风险警示次年如再次触发以下三个指标则实施退市1连续二十个交易日的每日股票收盘价均低于1元2连续二十个交易日在本所的股票收盘市值均低于3亿元交易类3仅发行A股的公司连续120个交易日股票累计成交量低于500万股主板200万股创业板科创板连续20个交易日每日股东人数均少于400人创业板科创板2000人主板信息披露或者规范运作等方面存在重大缺陷未在法定期限内披露年度报告或者半年度报告且在公司股规范类票停牌两个月内仍未披露半数以上董事无法保证年度报告或者半年度报告真实准确完整重大违法类重大违法财务造假新增造假金额加造假比例的量化指标从净利润利润总额和资产三方面明确具体标准数据来源沪深交易所上市规则2023广发证券发展研究中心五风险提示转债退市规则出现超预期变化若转债市场规则出现超预期调整转债市场整体规模或者活跃度可能受到影响若银行基本面出现超预期变动偏债型转债估值可能也受到大幅影响若权益市场风格加速轮动偏股型转债估值可能受到大幅影响若海外通胀长时间难以缓解美联储可能加速紧缩抑制全球市场需求识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1113TablePageText固定收益点评报告广发固定收益研究小组刘郁首席分析师复旦大学经济学博士2020年加入广发证券发展研究中心姜丹资深分析师上海财经大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心肖金川资深分析师复旦大学金融学博士2020年加入广发证券发展研究中心田乐蒙资深分析师西南财经大学统计学博士2020年加入广发证券发展研究中心黄晓曦资深分析师中山大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心黄佳苗资深分析师复旦大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心郭强高级研究员上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心董远研究员上海对外经贸大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心钱青静研究员中央财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曾禹童研究员复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披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