行情：3月6-10日，权益市场和转债市场双双下跌。截至2023年3月10日，中证转债指数收盘价为402.90，较3月3日环比下降1.20%，而万得全A同期下降3.17%，转债市场跌幅较窄。
　　估值：3月6-10日，本周转债市场各价位估值均有所压缩，偏股型估值回落幅度相对较大。正股承压背景下，以万得全A为口径计算的ERP环比微升至2.79%，性价比维持相对高位。
　　供需：3月6-10日，新券供给平淡，大股东减持压力一般。二级市场成交热度小幅上升，资金利率中枢下行。
　　产业：地产销售环比有所下滑，但仍高于2022年同期水平；水泥价格&石油沥青开工率小幅上升；硅片&硅料价格高位回落，四氧化三钴、氢氧化锂、六氟磷酸锂价格持续走低；猪价回升至过度下跌二级预警区间；航班执行率维持高位波动。
　　策略：不及预期的CPI和较为一般的居民中长贷数据，均表明经济仍处于缓慢复苏的早期阶段，叠加硅谷银行事件冲击美国股市，在经济复苏成色、流动性、地产销售这三大信号正式落地之前，转债市场主线可能仍需等待。往后看，考虑到通胀预期的降温、经济内生修复的动力相对欠缺，转债估值调整压力相对有限，后续可重点关注热度较高的题材品种、转债市场较为稀缺的消费品种，以及前期表现较弱存在反弹可能的赛道品种。
　　个券方面，消费行业转债相对稀缺，代表性品种包括珀莱转债、中宠转2、百润转债，以及医药相关的寿仙转债、奕瑞转债等，而面对近期市场的震荡行情，值得持续关注的代表性行业包括信创（太极转债、朗新转债）、光伏（隆22转债、通22转债）、新能源车（伯特转债、银轮转债、三花转债、贝斯转债、拓普转债、道通转债、威唐转债、豪能转债）、有色（海亮转债、金田转债、华友转债）以及欧式起重机品种法兰转债、磷化工品种兴发转债、军工信息化品种宏图转债、通用设备品种艾迪转债、风电品种起帆转债、煤焦+氢能品种美锦转债、胶带品种永22转债、生猪品种温氏转债、水泥品种万青转债。
　　此外，典型的底仓稳健个券包括常银转债、成银转债、杭银转债等优质银行品种，浙22转债、中银转债、绝对价格较低的华安转债等券商品种，以及大秦转债等交运行业个券。
　　风险提示。权益市场风格加速轮动、转债市场规则出现超预期调整等。
　　

研究报告全文：TablePage固定收益周度报告2023年3月12日证券研究报告TableTitle转债市场周报分析师TableAuthor刘郁SAC执证号S0260520010001转债何时走出震荡SFCCENoBPM217TableSummary021-38003556报告摘要shliuyugfcomcn行情3月6-10日权益市场和转债市场双双下跌截至2023年3分析师田乐蒙SAC执证号S0260520090001月10日中证转债指数收盘价为40290较3月3日环比下降120而万得全A同期下降317转债市场跌幅较窄021-38003552估值3月6-10日本周转债市场各价位估值均有所压缩偏股型估tianlemenggfcomcn值回落幅度相对较大正股承压背景下以万得全A为口径计算的ERP请注意田乐蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动环比微升至279性价比维持相对高位供需3月6-10日新券供给平淡大股东减持压力一般二级市场相关研究TableDocReport成交热度小幅上升资金利率中枢下行转债市场周报转债调整可能2023-02-19产业地产销售环比有所下滑但仍高于2022年同期水平水泥价格不会太久石油沥青开工率小幅上升硅片硅料价格高位回落四氧化三钴转债市场周报转债短暂休整2023-02-12氢氧化锂六氟磷酸锂价格持续走低猪价回升至过度下跌二级预警区转债市场周报切勿忽略纯债2023-01-15间航班执行率维持高位波动扰动策略不及预期的和较为一般的居民中长贷数据均表明经济仍CPI处于缓慢复苏的早期阶段叠加硅谷银行事件冲击美国股市在经济复联系人TableContac董远ts021-38003732苏成色流动性地产销售这三大信号正式落地之前转债市场主线可dongyuangfcomcn能仍需等待往后看考虑到通胀预期的降温经济内生修复的动力相对欠缺转债估值调整压力相对有限后续可重点关注热度较高的题材品种转债市场较为稀缺的消费品种以及前期表现较弱存在反弹可能的赛道品种个券方面消费行业转债相对稀缺代表性品种包括珀莱转债中宠转2百润转债以及医药相关的寿仙转债奕瑞转债等而面对近期市场的震荡行情值得持续关注的代表性行业包括信创太极转债朗新转债光伏隆22转债通22转债新能源车伯特转债银轮转债三花转债贝斯转债拓普转债道通转债威唐转债豪能转债有色海亮转债金田转债华友转债以及欧式起重机品种法兰转债磷化工品种兴发转债军工信息化品种宏图转债通用设备品种艾迪转债风电品种起帆转债煤焦氢能品种美锦转债胶带品种永22转债生猪品种温氏转债水泥品种万青转债此外典型的底仓稳健个券包括常银转债成银转债杭银转债等优质银行品种浙22转债中银转债绝对价格较低的华安转债等券商品种以及大秦转债等交运行业个券风险提示权益市场风格加速轮动转债市场规则出现超预期调整等备注数据来源于Wind等本周交易区间为202336-310识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明123TablePageText固定收益周度报告目录索引一行情正股显著下跌转债防御属性显现4二估值转债估值小幅压缩正股性价比维持较高位6一转债估值各价位转债估值均小幅压缩6二正股估值存量转债正股PE持续下降股债性价比维持相对高位7三供需新券供给略有回暖炒作交易继续升温8一供给新券供给略有回暖减持压力一般8二需求炒作交易热度继续升温资金利率下行8四产业猪价略有回升航班执行率维持高位10五策略经济缓慢复苏继续关注题材消费电新12六风险提示18附录19识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明223TablePageText固定收益周度报告图表索引图1正股显著下跌转债防御属性显现4图2正股承压的背景下各类风格指数表现较为一般呈现出一定规模效应4图3本周大消费转债表现相对较强汽车及其他顺周期行业跌幅居前5图4转债市场绝对价格中位数约为12194元元5图5110-120元重新成为转债市场分布最多的价位5图6转债市场各价位转债估值有所压缩6图7高平价转债估值回落幅度相对较大6图8存量转债正股估值持续降低7图9除基建外正股各行业估值处于2022年来低位7图10当前ERP为279低于1倍标准差上沿358万得全A口径7图11截至2023年3月转债发行规模低于往年同期水平8图12转债市场成交规模和换手率中枢小幅上升9图13本周隔夜利率和7天利率全周均值略有下移9图14本周固收基金发行热度有所提升合计9548亿元10图15地产销售环比持续修复略高于近年同期水平10图16水泥价格呈现上行趋势11图17沥青开工率小幅回升11图18硅料硅片价格高位反复11图19四氧化三钴氢氧化锂六氟磷酸锂持续走低11图20猪粮比为537猪价进入过度下跌二级预警区间11图21航班执行率维持显著高位11图22国内2月CPIPPI同比增速低于预期12图232月政府端成为支撑社融超预期的重要因素13图242月M2增速继续上升但M1增速有所回落13图252023年1-2月汽车销售相比去年有所下滑13图26优质行业个券底仓稳健个券估值在历史所处水平202331015表1各价位转债估值分位数较为接近均处于80-85的水平6表2各行业部分优质转债数据截止日期2023年3月10日15表3底仓稳健层面转债存量标的数据截止日期2023年3月10日17表4已获取证监会批文的待发转债截至2022年3月11日19表5部分AA及以上债底90元以上余额20亿元及以上低纯债溢价率转债202331020表6部分近12个月股息率较高评级在AA及以上转债202331021识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明323TablePageText固定收益周度报告一行情正股显著下跌转债防御属性显现3月6-10日权益市场和转债市场双双下跌截至2023年3月10日中证转债指数收盘价为40290较3月3日环比下降120而万得全A同期下降317转债市场跌幅较窄3月6-10日万得全A仅周三小幅上涨013其他交易日均呈现不同幅度下跌周内单日最大跌幅为170周二转债市场走势与权益市场较为接近但波幅较窄从全年维度来看中证转债指数年内上涨210万得全A同期上涨356权益市场相比于转债市场的超额收益显著收敛图1正股显著下跌转债防御属性显现转债市场转股溢价率右轴万得全A累计收益率中证转债累计收益率070-56050-1040-1530-2020-2510-3002022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-04数据来源Wind广发证券发展研究中心正股承压的背景下权益市场各类风格均显著下跌且呈现出一定规模效应价值型品种大中小盘价值品种分别下跌436365和345成长型品种大中盘成长品种分别下跌352338小盘成长品种表现相对占优下跌306图2正股承压的背景下各类风格指数表现较为一般呈现出一定规模效应巨潮风格指数涨跌幅变动相较年初变动上周环比变动本周环比变动大盘价值362-436中盘价值227-365小盘价值181-345大盘成长027-352中盘成长-018-338小盘成长004-306-60-40-200020406080数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明423TablePageText固定收益周度报告分行业来看正股全行业下跌转债少数行业获得正向收益本周国防军工板块大幅上涨主要系盛路转债再遇炒作资金拉升所致由于消费行业转债结构与正股存在较大差异美容护理社服商贸零售等部分消费行业转债表现相对较强未受正股下跌显著影响此外汽车行业受去库存降价影响跌幅位居第一煤炭有色金属石油石化钢铁等顺周期品种跌幅居前家电建材轻工等部分地产后周期行业也明显承压图3本周大消费转债表现相对较强汽车及其他顺周期行业跌幅居前转债行业涨幅正股SW行业指数涨幅420-2-4-6-8国美社计建电商医环公机通纺银电交传农非基轻食建煤钢有家石汽防容会算筑子贸药保用械信织行力通媒林银础工品筑炭铁色用油车军护服机装零生事设服设运牧金化制饮材金电石工理务饰售物业备饰备输渔融工造料料属器化数据来源Wind广发证券发展研究中心从绝对价格结构来看全市场转债绝对价格中位数降至122元以下110-120元重新成为转债市场分布最多的价位截至2023年3月10日全市场转债绝对价格中位数为12194元环比下降158加权平均值为11718元算术平均值为13338元分别环比下降130114本周转债市场价位结构发生变化部分高价转债开始向120以下转移120元以下转债数目由175只上升到202只110-120元重新成为转债市场分布最多的价位图4转债市场绝对价格中位数约为12194元元图5110-120元重新成为转债市场分布最多的价位各绝对价格区间转债数目分布收盘价中位数收盘价加权平均值160收盘价普通平均值外圈2023年3月3日1509775214061130内圈2023年3月10日120141134110100100元以下100-110元110-120元902020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01120-130元130-140元140元以上数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明523TablePageText固定收益周度报告二估值转债估值小幅压缩正股性价比维持较高位一转债估值各价位转债估值均小幅压缩3月6-10日本周转债市场各价位估值均小幅压缩截至3月10日80元平价对应的估值中枢为4439相较3月3日环比回落009个百分点100元平价对应的估值中枢为2637环比下降058个百分点130元平价对应的估值中枢环比压缩103个百分点至973图6转债市场各价位转债估值有所压缩图7高平价转债估值回落幅度相对较大平价80平价90平价100本周估值相较上周偏移量右轴2023年3月10日拟合估值60平价110平价120平价130800402023年3月3日拟合估值70020500006040-0205030-04040-0602030-0801020-100010-120-100-1402020-012020-082021-032021-102022-052022-12708090100110120130140150数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注平价单位元纵轴单位注左右轴指标为拟合转股溢价率从分位数来看各价位转债估值分位数较为接近均处于的区间内以反80-85比例模型估算结果为例从2017年以来的历史分位数来看各价位转债估值分位数较为接近偏债型品种估值相对较高所处历史分位数接近85而偏股型品种估值相对较低处于略高于80的水平表1各价位转债估值分位数较为接近均处于80-85的水平平价元8090100110120130估算估值历史分位数20233102017年起反比例估算846083408290825082208150多项式估算8500812078307690--Logx估算846082808190798078007750估算估值历史分位数20233102020年起反比例估算700067806670660065406400多项式估算7090634057805510--Logx估算701066606480608057105620数据来源Wind广发证券发展研究中心注模型测算方法参考我们此前发布的报告如何测算历史可比的转债市场估值识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明623TablePageText固定收益周度报告二正股估值存量转债正股PE持续下降股债性价比维持相对高位我们以存量转债作为样本剔除金融品种后统计了2017年以来的正股估值PETTM从结果来看截至2023年3月10日当前存量转债正股估值均值为3437处于2017以来2020以来今年以来40703520460的历史分位数同时我们统计了部分关注度较高的Wind行业指数估值光伏新能源车大消费半导体的估值均处于2022年以来的历史低位传统基建估值的历史分位点由100微降至9540从2019年以来的历史分位数来看光伏半导体的估值依然处于历史极低位新能源车的估值历史分位点降至30左右大消费位于35以上传统基建则位于90水平以上图8存量转债正股估值持续降低图9除基建外正股各行业估值处于2022年来低位存量转债正股估值PETTM不含金融存量转债正股估值PETTM不含金融9090中位数25百分点中位数25百分点808075分位点平均值75分位点平均值707060605050404030302020101000201701201901202101202301201701201901202101202301数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注均值计算时仅统计PE在0-100内数据注此处行业指数为Wind发布从ERP股权风险溢价1指数PE-10Y国债利率来看以万得全A为口径计算的ERP由3月3日的258环比回升至279股债性价比较前期再次回升图10当前ERP为279低于1倍标准差上沿358万得全A口径ERP均值均值1倍标准差均值-1倍标准差股债性价比ERP6万得全A右轴8000570004600035000240001300002000-110002010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-01数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明723TablePageText固定收益周度报告三供需新券供给略有回暖炒作交易继续升温一供给新券供给略有回暖减持压力一般从新券发行节奏来看3月6-10日共有3只新券正式发行为亚科转债1159亿元建龙转债700亿元浙矿转债320亿元截至3月10日转债市场2023年累计发行规模21685亿元低于2022年同期的44381亿元图11截至2023年3月转债发行规模低于往年同期水平新券发行规模亿元8002018201920202021202220237006005004003002001000月月月月月月月月月月月月123456789101112数据来源Wind广发证券发展研究中心待发新券方面本周无新获批文转债详细已获批文转债请见附录大股东减持转债方面3月6-10日新公告大股东减持有润禾转债控股股东减持发行总量的1036之后持有1036转债松霖转债控股股东及其一致行动人合计减持发行总量的1475之后仍有5235转债永22转债控股股东及其一致行动人合计减持发行总量的1623之后仍持有3241转债永02转债控股股东减持发行总量的1096之后持有1322转债二需求炒作交易热度继续升温资金利率下行3月6-10日转债市场成交规模和换手率中枢较上周小幅上升从成交规模来看全市场转债日均成交额上升至68719亿元从换手率成交量债券余额来看周内全市场转债日均换手率为513环比上升052个百分点非炒作券定义参考下图注释日均换手率为213环比下降019个百分点总体来看本周炒作交易热度继续升温常规品种的热度则略有下滑识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明823TablePageText固定收益周度报告图12转债市场成交规模和换手率中枢小幅上升全市场成交额亿元右轴全市场换手率非炒作券换手率14250012200010150086100045002002021-01-032021-06-032021-11-032022-04-032022-09-032023-02-03数据来源Wind广发证券发展研究中心注连续15天换手率超过300的天数达到3日及以上将永久认定为炒作券但不往前追溯流动性方面隔夜利率中枢和7天利率中枢整体上行均值略有下移3月6-10日R001由周一的133震荡上行至周五的190全周均值环比下降58bpR007周内连续五个交易日上行周五为217全周均值环比下降35bp图13本周隔夜利率和7天利率全周均值略有下移R007R0014035302520151005002021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01数据来源Wind广发证券发展研究中心固收基金发行方面3月6-10日本周固收基金一二级债基偏债混合基金转债基金发行量稳步提升分别有2只偏债混合型基金1572亿元1只一级债基7833亿元1只二级债基143亿元正式成立合计9548亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明923TablePageText固定收益周度报告图14本周固收基金发行热度有所提升合计9548亿元月度发行规模亿元800一级债基二级债基转债基金偏债混合基金70060050040030020010002019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12数据来源Wind广发证券发展研究中心四产业猪价略有回升航班执行率维持高位转债重点行业方面我们主要列示了地产链地产销售传统基建水泥沥青新能源光伏锂电大消费生猪航运这些存量转债分布相对较多且关注度较高的行业整体来看地产销售有所下滑基建需求略有回升猪价位于低位航班执行率维持高位地产销售环比下滑但仍高于2022年同期水平水泥价格石油沥青开工率小幅上升硅片硅料价格高位回落四氧化三钴氢氧化锂六氟磷酸锂价格持续走低猪价回升至过度下跌二级预警区间航班执行率维持显著高位图15地产销售环比持续修复略高于近年同期水平30大中城市商品房成交面积周度万平方米20232022202120202019600500400300200100001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1023TablePageText固定收益周度报告图16水泥价格呈现上行趋势图17沥青开工率小幅回升水泥价格指数全国石油沥青装置开工率20232022202122020232022202165202020192020201921060200551905018045170401603515014030130251202001-0103-0105-0107-0109-0111-0101-0103-0105-0107-0109-0111-01数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图18硅料硅片价格高位反复图19四氧化三钴氢氧化锂六氟磷酸锂持续走低价格多晶硅片156mm156mm美元片价格四氧化三钴72万元吨价格太阳能电池美元W价格氢氧化锂565万元吨084570价格晶硅光伏组件美元W价格六氟磷酸锂万元吨07价格光伏级多晶硅美元kg右轴40603506503005254004203003152002101001500002018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-032019-032020-032021-032022-032023-03数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图20猪粮比为537猪价进入过度下跌二级预警区间图21航班执行率维持显著高位猪粮比价19000国内计划航班不含港澳台架次1002520232022国内航班执行率MA5右轴2021202018000902019合理下限61合理上限80209117000701600060151500050140004010130003012000520110001001000002021-072021-122022-052022-102023-0301-0103-0105-0107-0109-0111-01数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1123TablePageText固定收益周度报告五策略经济缓缓复苏继续关注题材消费电新本周权益市场短暂结束了此前区间震荡状态回落至1月中旬阶段我们在3月转债的三大关注方向中曾提及转债主线明朗之前还需要重点关注三大信号一是经济增长成色的验证如PMI经济数据等二是流动性松紧水平三是地产销售修复进展而本周国内通胀社融数据的陆续公布或将延长经济转债增长成色的验证之路本周四3月9日上午国家统计局发布通胀数据CPI方面2月CPI同比增长10环比下降05显著低于市场预期统计局对此的解释是节后消费需求回落市场供应充足这或许也与居民收入尚未恢复提前还贷等因素有关PPI方面2月PPI同比下降14环比持平统计局对此的解释是2月份工业企业生产恢复加快市场需求有所改善同比继续下降主要是基数原因通胀数据发布之后顺周期相关行业表现较为一般强复苏预期面临反复这也意味着仅依赖疫后场景恢复带来的需求修复难以支撑经济大幅改善后续仍需持续关注需求内生增长带来经济复苏进程图22国内2月CPIPPI同比增速低于预期当月同比全部工业品当月同比16CPIPPI14121086420-2-4-62018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-09数据来源Wind广发证券发展研究中心本周五3月10日下午2月社融数据发布明显强于市场预期2023年2月社会融资规模增量为316万亿元比上年同期多195万亿元预期208万亿元来着万得从结构来看政府端成为支撑社融超预期的重要因素企业端融资维持较强表现居民端边际改善但主要系去年同期基数较低具体来看居民新增中长贷表现依然较弱单月新增863亿元可能意味着地产景气修复仍需一定时间这一方面可能因为23开年以来地产销售仍较为一般另一方面居民提前还贷也使得居民新增中长贷幅度相对有限此外2月M2同比增速为129再创近年来新高但M1增速却回落至58M2和M1剪刀差进一步扩大指向实体经济流动性未见明显改善且居民信心仍较为有限相比于提升消费更倾向于修复自身资产负债表识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1223TablePageText固定收益周度报告图232月政府端成为支撑社融超预期的重要因素图242月M2增速继续上升但M1增速有所回落新增社融同比增减拆分亿元M2和M1剪刀差M2同比M1同比25000政府居民企业202000015150001000010500005-50000-10000-15000-5-20000-25000-102021-012021-102022-072018-012018-122019-112020-102021-092022-08数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心此外本周汽车行业表现较差可能主要系车企降价去库存所致进入3月湖北省联合东风系多家车企推出购车补贴降价幅度较为可观随后重庆吉林上海北京浙江山东河南广东等多个省市也出台了相关政策以刺激汽车消费3月10日中汽协发布2023年2月份汽车经销商库存调查结果2月份汽车经销商综合库存系数为193环比上升72同比上升43库存水平位于警戒线以上乘联会秘书长崔东树表示传统燃油车面临比较艰难的局面本轮汽车大补贴是车企在为国六B排放标准车型换代清理库存映射到转债市场汽车链属于存量转债市场重点分布行业汽车板块的大幅回调也对本周转债市场估值形成一定拖累根据广发汽车团队观点123年乘用车月度销量同比增速波动估计很大市场预期或也会受此影响行业库存改善月度终端销量改善和促汽车消费政策出炉等因素或成为乘用车板块阶段性行情的催化剂往后看若汽车板块迎来阶段性行情转债估值或将因此迎来小幅修复图年月汽车销售相比去年有所下滑2520231-2乘用车月度零售销量万辆250新能源乘用车月度零售销量万辆200乘用车月度零售销量同比右轴新能源乘用车月度零售销量同比右轴200150150100100505000-502022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01数据来源Wind广发证券发展研究中心1详细点评请参考广发汽车团队发布的报告如何看待乘用车行业的关键变量之库存识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1323TablePageText固定收益周度报告转债策略方面不及预期的CPI和较为一般的居民中长贷数据均表明经济仍处于缓慢复苏的早期阶段叠加硅谷银行事件冲击美国股市在上述三大信号正式落地之前转债市场主线可能仍需等待往后看考虑到通胀预期的降温经济内生修复的动力相对欠缺转债估值调整压力相对有限后续仍可重点关注热度较高的题材品种转债市场较为稀缺的消费品种以及前期表现较弱存在反弹可能的赛道品种落实到转债行业配置层面新老基建及地产等稳增长相关行业品种在政策持续加码的环境下仍具有一定关注价值可参考我们近期发布的稳增长相关行业转债大盘点地产变局之际再看全产业链转债而具备进可攻退可守特性的底仓类品种同样具有较高关注价值可参考我们前期发布的金融行业转债大盘点部分即期景气度较高的成长类品种建议持续跟踪绝对价格和估值变化其中在关税到期上游价格回落风光大基地项目陆续推进风光新增装机表现良好的背景下光伏风电等行业重点品种仍存在较强弹性博弈价值可参考我们前期发布的光伏全产业链转债大盘点储能及新能源发电转债大盘点在经济下行压力仍存的背景之下部分成长类品种可能面临业绩难以兑现的风险而军工类品种业绩由于与宏观经济相关性较低可能拥有一定确定性溢价可参考半导体军工行业转债大盘点在疫后修复叠加上游材料价格回落支撑下新能源车半导体等行业转债具有一定弹性博弈价值可参考我们前期发布的特斯拉产业链转债大盘点锂电产业链转债大盘点电子产业链转债大盘点但需同步关注美联储加息缩表对成长风格品种的压制最后如疫情出现超预期反复则可适当关注抗原检测相关品种新冠疫情相关转债大盘点此外生猪产能持续去化相关品种亦可关注配置价值个券方面我们在如何构建历史可比的转债个券估值体系中曾提出我们可以先确定各个平价水平的中位数上下5分位数等代表性估值水平构造不同平价水平的估值等高线再观察目标个券的平价-转股溢价率在等高线中所处的位置对应到各个配置方向上我们可以发现弹性博弈个券估值水平普遍处于历史绝对高位而底仓稳健和中性配置品种的估值则明显更为温和部分金融类品种如兴业转债杭银转债以及海亮转债等铜加工品种的估值已处于历史中枢附近水平而大秦转债齐鲁转债甚至已明显低于历史中枢水平识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1423TablePageText固定收益周度报告图26优质行业个券底仓稳健个券估值在历史所处水平2023310各方向转债估值在历史所处位置底仓稳健各行业优质个券估值中枢5分位点90估值中枢50分位点估值中枢95分位点80华友70金田万青拓普威唐60隆22艾迪美锦中宠转250百润奕瑞转股豪能溢40兴发道通价华安率浙22贝斯宏图30杭银中银永22三花成银通2220温氏起帆银轮常银珀莱10大秦0海亮-10-205060708090100110120130140150平价元数据来源Wind广发证券发展研究中心注释出于作图展示不含伯特转债朗新转债寿仙转债起帆转债个券方面消费行业转债相对稀缺代表性品种包括珀莱转债中宠转2百润转债以及医药相关的寿仙转债奕瑞转债等而面对近期市场的震荡行情值得持续关注的代表性行业包括信创太极转债朗新转债光伏隆22转债通22转债新能源车伯特转债银轮转债三花转债贝斯转债拓普转债道通转债威唐转债豪能转债有色海亮转债金田转债华友转债以及欧式起重机品种法兰转债磷化工品种兴发转债军工信息化品种宏图转债通用设备品种艾迪转债风电品种起帆转债煤焦氢能品种美锦转债胶带品种永22转债生猪品种温氏转债水泥品种万青转债表2各行业部分优质转债数据截止日期2023年3月10日主体信用债券余额收盘价名称转股溢价率相关产品或业务评级亿元元信创公司主营业务为面向政务公共安全企业等行业提供信息系统建设和太极转债AA61819280-006云计算等相关服务涵盖信息基础设施业务应用数据运营网安等公司是能源数字化领先企业连接能源互联网供需两端向电力燃朗新转债AA54818258110气等大型能源企业提供用电用能领域完整的解决方案光伏公司是全球最大的单晶硅片和组件制造企业主营业务涵盖单晶硅棒隆22转债AAA6996115646154硅片电池和组件等板块同时在BIPV绿氢等领域也有所布局识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1523TablePageText固定收益周度报告公司采取光伏饲料双主业经营模式在细分领域均具备行业领先地位通22转债AA11984123002027硅料方面2021年公司硅料市占率位居行业前列保持满产满销态势消费公司致力于打造新国妆平台已覆盖大众精致护肤彩妆高功效护肤珀莱转债AA751146421136等美妆领域公司旗下主要拥有珀莱雅彩棠INSBAHA等品牌公司专业从事宠物食品领域现已形成了宠物干粮宠物湿粮与宠物零中宠转2AA-769119594870食在内的全产业链条旗下品牌包括Wanpy顽皮Zeal真致等公司主要从事预调鸡尾酒业务以及香料业务公司旗下的RIO牌预调百润转债AA1128120584574鸡尾酒市占率居行业第一新能源车公司主要从事同步器齿环同步器结合齿等汽车零件的研发生产豪能转债AA-500124633948销售以及航空航天零部件的高端精密制造公司专业从事汽车冲压模具的设计研发制造及销售为整车厂及零威唐转债A301122485586部件制造商提供汽车冲压模具领域的定制化服务公司加速布局充电桩是一家致力于汽车电子产品的国家高新技术企道通转债AA1280127833332业是全球领先的汽车诊断方案提供商和诊断设备制造商公司专业从事机械制动产品和电控制动产品业务具备较强的产品供货伯特转债AA78119542900能力及高性能电控产品与智能驾驶产品开发能力公司是国内汽车热管理行业的龙头企业拥有国内领先的热交换器批量银轮转债AA699145271589化生产能力和汽车热交换器技术储备公司是全球空调制冷自控元器件龙头同时公司在新能源车热管理领域三花转债AA2998131381975也具有一定领先优势公司主要生产燃油汽车新能源汽车以及飞机机舱等零部件同时为特贝斯转债AA-600124512617斯拉提供汽车零部件精密小件等公司主要从事汽车NVH领域橡胶减震产品和隔音产品的研发生产与拓普转债AA2500123026184销售公司在汽车NVH领域的技术及研发水平位居国内前列是国内为数不多的具备整车同步研发能力的NVH零部件供应商之一有色新能源材料公司是全球铜管加工龙头主要产品包括铜管铜棒铜排以及相关接海亮转债AA283112779168件产品铜管业务方面公司产能优势明显且公司不断降本增效吨盈利稳步改善同时公司也开启了锂电铜箔相关的项目公司是铜加工行业龙头主营业务涵盖铜产品以及烧结钕铁硼永磁材料金田转债AA1500106006369等两大板块公司致力于打造从钴镍资源开发绿色冶炼加工三元前驱体和正极材华友转债AA7599113956742料制造到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态医药公司拥有灵芝孢子粉独家破壁技术核心产品主要包括寿仙谷牌灵芝孢寿仙转债AA-10025186220子粉破壁寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉等公司主要从事数字化X线探测器研发生产销售与服务产品广泛应奕瑞转债AA1435123114548用于医学诊断与治疗工业无损检测安全检查等领域其他识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1623TablePageText固定收益周度报告公司专业从事智能物料搬运解决方案核心产品为欧式起重机和电动葫法兰转债AA-27517808773芦自动化起重机等物料搬运设备下游应用较为广泛公司主要从事磷化工系列产品和精细化工产品的开发生产和销售公兴发转债AA2800117684397司持续推进磷化工资源和企业重组整合在国内率先建立矿电化运行模式实现磷矿全部自给电力自给率超50公司是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商致力于遥感应用软宏图转债A1009140032691件的国产化拥有完全自主可控的卫星应用基础软件平台为政府军队企业提供基础软件产品系统设计开发和数据分析应用服务公司是国内液压件及破碎锤领先企业此外公司还进一步加码工业机艾迪转债AA-1000115055070器人和RV减速机业务公司为上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业主要产品为电力电起帆转债AA-999140541601缆和电气装备用电线电缆广泛应用于电力家装轨通海风等领域公司是全国最大的独立商品焦和炼焦煤生产商之一主要从事煤炭焦美锦转债AA-3590109805618化天然气氢燃料电池汽车为主的新能源汽车等业务公司是国内胶带龙头产品适用于日用DIY建筑装饰包装文具永22转债AA-770124722549汽车制造及美容电子电器航空船舶高铁等场景公司是国内生猪养殖领先企业公司主营业务涵盖黄羽肉鸡和商品肉猪温氏转债AAA7739121281730等同时也布局养鸭等水禽产业公司位于江西省主要从事硅酸盐水泥商品混凝土以及新型墙材的生万青转债AA1000113756199产和销售是全国最早采用国产新型干法水泥工艺线的厂家数据来源Wind广发证券发展研究中心此外典型的底仓稳健个券包括常银转债成银转债杭银转债等优质银行品种浙22转债中银转债绝对价格较低的华安转债等券商品种以及大秦转债等交运行业个券表3底仓稳健层面转债存量标的数据截止日期2023年3月10日主体信用债券余额收盘价名称转股溢价率相关产品或业务评级亿元元底仓稳健公司为常熟地区农商行公司微贷战略升级通过做下沉做信用常银转债AA-3590109805618做线上做综合实现错位竞争驱动ROE回升公司为成都地区领先城商行坚持精细化数字化大零售战略转成银转债AA-770124722549型方向公司2021Q1-3业绩增速达2215在城商行当中居于前列公司主营业务涵盖公司金融零售及小微金融金融市场及资管业务等杭银转债AAA7739121281730各大板块不良贷款率自2016年以来逐年下降21年前三季度营收累计同比增长200归母净利润累计同比增长262公司主要经营铁路客货运输业务2022H1货物发送量350亿吨占全大秦转债AA1000113756199国铁路货运总发送量的1411占国家铁路货物发送量的1799公司在中型券商中实力较强以综合化布局特色化发展作为经营思路浙22转债AA-999140541601致力于在围绕财富管理与机构服务领域实现突破发展识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1723TablePageText固定收益周度报告公司实控人为中央汇金综合实力国内领先传统经纪业务方面公司中银转债AA-3590109805618渠道网络以及客户资源国内领先具有较强品牌效应和市场竞争力公司实际控制人为安徽省国资委华安证券近年来业务逐渐全面且发华安转债AA-770124722549展更加均衡盈利能力较强数据来源Wind广发证券发展研究中心六风险提示若海外通胀长时间难以缓解美联储可能加速紧缩抑制全球市场需求若权益市场风格加速轮动偏股型转债估值可能受到大幅影响若转债市场规则出现超预期调整转债市场整体规模或者活跃度可能受到影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1823TablePageText固定收益周度报告附录表4已获取证监会批文的待发转债截至2022年3月11日发行规模股东大会发审委上市委通证监会核准公司代码公司名称SW二级行业预案公告日亿元公告日过公告日公告日600810SH神马股份化学纤维30002022-04-022022-04-192023-01-172023-02-18301085SZ亚康股份IT服务2612022-05-182022-06-022022-12-022023-02-18300740SZ水羊股份化妆品6952022-04-282022-05-202022-12-242023-02-17300967SZ晓鸣股份养殖业3292021-12-022021-12-172022-09-082023-02-17301046SZ能辉科技专业工程3482022-05-202022-06-062022-12-312023-02-14300793SZ佳禾智能消费电子10042022-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