债券市场概述。根据Wind，2023年2月，债券市场整体发行规模约5.56万亿元，偿还规模约4.09万亿元，净融资额约1.47万亿元。与上月(2023年1月)相比，债券市场整体发行量和偿还量分别上升约48%、23%，市场净融资额大幅上升，上升规模约1.47万亿元。2023年2月，中债新综合指数收益率为0.05%。分类别来看，2023年2月，国债及政策性银行债、信用债、转债的指数收益率分别为-0.05%、0.37%、-1.08%，信用债表现相对较好。
　　债券型基金表现。本文中，我们定义转债基金并对债券型基金进行重分类。根据Wind及重分类后基金信息，2023年2月，债券型基金整体收益出现分化，纯债基金收益表现较好。其中，短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债基、可转债基金的中位数收益率分别为：0.26%、0.17%、0.23%、-0.03%、-1.56%。
　　新发、转型及清算基金统计。根据Wind，2023年2月新发债券型基金16只(A/C份额合并统计)，合计发行份额为211.79亿份，与2023年1月相比，债券型基金发行份额上升2.91亿份，环比上升1%；与去年同期(2023年1月)相比，2023年2月发行份额上升82%。2023年2月，按A/C份额分开统计，共有6只债券型基金到期清算，2只债券型基金涉及转型。
　　主动型债券型基金组合构建。在主动型债券型基金的组合构建中，本文采用持仓信息与净值信息相结合的方法。对于持仓信息，本文根据债券基金披露的持仓信息，分别构造基金在对应报告期的资产配置能力、股票组合投资能力(如有)、普通债券(非转债部分)投资能力(如有)、转债组合投资能力(如有)。同时，本文根据债券净值信息，分别计算前述持仓统计期间基金的业绩表现(累计收益率、最大回撤、夏普比率)，以及未被持仓信息覆盖的3个月内基金的业绩表现。最后综合上述结果加权打分构造基金组合并季度调仓。
　　核心假设风险：（1）本文仅在合理的假设范围讨论，文中数据均为历史数据，基于模型得到的相关结论并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；（2）本文中基于模型筛选出的基金名单不代表任何投资建议。
　　
　　

研究报告全文：TablePage金融工程专题报告2023年3月2日证券研究报告金融工程TableTitle债券型基金月报2023图20232主动型债券基金最新表现2023年2月收益率2023年前2个月收益率右轴年2月205153债基发行规模稳定转债基金收益下滑1005TableSummary1报告摘要00-1债券市场概述根据Wind2023年2月债券市场整体发行规模约-05-10556万亿元偿还规模约409万亿元净融资额约147万亿元与上-3月2023年1月相比债券市场整体发行量和偿还量分别上升约48-15-20-523市场净融资额大幅上升上升规模约147万亿元2023年2月中债新综合指数收益率为005分类别来看2023年2月国债及数据来源Wind广发证券发展研究中心政策性银行债信用债转债的指数收益率分别为-005037分析师TableAuthor季燕妮SAC执证号S0260522070004-108信用债表现相对较好债券型基金表现本文中我们定义转债基金并对债券型基金进行重分021-38003567类根据Wind及重分类后基金信息2023年2月债券型基金整体收jiyannigfcomcn益出现分化纯债基金收益表现较好其中短期纯债型基金中长期分析师张超纯债型基金一级债基二级债基可转债基金的中位数收益率分别为SAC执证号S0260514070002026017023-003-156SFCCENoBOB130新发转型及清算基金统计根据Wind2023年2月新发债券型基金020-6633513216只AC份额合并统计合计发行份额为21179亿份与2023年1zhangchaogfcomcn月相比债券型基金发行份额上升291亿份环比上升1与去年同分析师罗军SAC执证号S0260511010004期2023年1月相比2023年2月发行份额上升822023年2月按AC份额分开统计共有6只债券型基金到期清算2只债券型基金020-66335128涉及转型luojungfcomcn主动型债券型基金组合构建在主动型债券型基金的组合构建中本文请注意季燕妮罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动采用持仓信息与净值信息相结合的方法对于持仓信息本文根据债券基金披露的持仓信息分别构造基金在对应报告期的资产配置能力股相关研究TableDocReport票组合投资能力如有普通债券非转债部分投资能力如有转债组金融工程债券型基金月报2023-02-05合投资能力如有同时本文根据债券净值信息分别计算前述持仓2023年1月转债基金表统计期间基金的业绩表现累计收益率最大回撤夏普比率以及未现改善被持仓信息覆盖的3个月内基金的业绩表现最后综合上述结果加权打分构造基金组合并季度调仓核心假设风险1本文仅在合理的假设范围讨论文中数据均为历史数据基于模型得到的相关结论并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来2本文中基于模型筛选出的基金名单不代表任何投资建议识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明128TablePageText金融工程专题报告目录索引一债券型基金市场5一债券市场概述5二债券型基金整体表现8二债券型基金表现9一短期纯债型基金9二中长期纯债型基金10三可转债基金11四混合债券型一级基金12五混合债券型二级基金13六被动指数型债券基金14三新发及清算转型基金统计15一新发基金15二清算基金17三转型基金18四基金组合构造18一构造基金组合概述18二基金组合构造过程及结果20五风险提示26识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明228TablePageText金融工程专题报告图表索引图1债券市场存量规模截至20232285图2债券市场发行偿还统计20211至202326图32023年2月债券发行结构6图42023年2月主要债券资产收益6图52023年2月期限利差7图62023年2月信用利差1年期7图72023年2月信用利差3年期8图82023年2月信用利差5年期8图9主动型债券基金最新表现截至20232288图10短期纯债型基金最新表现截至202322810图11中长期纯债型基金最新表现截至202322811图12可转债基金最新表现截至202322812图13混合债券型一级基金最新表现截至202322813图14混合债券型二级基金最新表现截至202322814图15被动指数型债券基金最新表现截至202322815图16新发基金统计截至202322816图172023年2月新发债券型基金分布按Wind分类AC份额分开统计16图182023年2月新发债券型基金分布按基金特征AC份额分开统计17图192023年2月新发带持有期债券型基金分布17图20主动型债券基金组合构建18图21基金组合构建过程21图22中长期纯债型基金净值曲线等权组合22图23可转债基金净值曲线等权组合23图24混合债券型一级基金净值曲线等权组合24图25混合债券型二级基金净值曲线等权组合25图26短期纯债型基金组合净值曲线等权组合26表1债券型基金重分类描述9表2短期纯债型基金收益分位数截至202322810表3中长期纯债型基金收益分位数截至202322811表4可转债基金收益分位数截至202322812表5混合债券型一级基金收益分位数截至202322813表6混合债券型二级基金收益分位数截至202322814表7被动指数型债券基金收益分位数截至202322815表82023年2月到期清算基金列表17表92023年2月基金转型信息AC份额分开统计18表10中长期纯债型基金组合风险收益指标2018427-202322822表11可转债基金组合风险收益指标2018427-202322823表12一级债基组合风险收益指标2018427-202322824识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明328TablePageText金融工程专题报告表13二级债基组合风险收益指标2018427-202322825表14短期纯债型基金组合风险收益指标201912-202322826识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明428TablePageText金融工程专题报告一债券型基金市场一债券市场概述存量方面截至2023228当前债券市场存量债券约67万只余额合计约14304万亿元从时序变化来看当前存量债券规模相比上月末2023年1月有所上升涨幅约095图1债券市场存量规模截至2023228债券余额万亿元债券数量只右轴160700001406000012050000100400008030000602000040201000000数据来源Wind广发证券发展研究中心2023年2月债券市场整体发行规模约556万亿元偿还规模约409万亿元净融资额约147万亿元与上月2023年1月相比债券市场整体发行量和偿还量分别上升约4823市场净融资额大幅上升上升规模约147万亿元从发行结构上看2023年2月发行量居于前三的券种分别为同业存单金融债国债对应发行规模分别为248万亿元081万亿元067万亿元与上个月2023年1月相比同业存单金融债国债发行规模分别上升135515识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明528TablePageText金融工程专题报告图2债券市场发行偿还统计20211至20232图32023年2月债券发行结构总发行量亿元总偿还量亿元同业存单金融债国债净融资额亿元右轴地方政府债短期融资券公司债中期票据资产支持证券定向工具7000030000政府支持机构债可转债企业债央行票据可交换债600002500021500003200004400001500030000810000452000010100005000120015数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心以中债-新综合全价指数中债-国债及政策性银行债全价指数中债-信用债全价指数以及中证转债指数分别描述债券市场整体以及主要券种的收益表现2023年2月中债新综合指数收益率为005分类别来看2023年2月国债及政策性银行债信用债转债的指数收益率分别为-005037-108信用债表现相对较好图42023年2月主要债券资产收益2023年2月收益率2023年前2个月收益率右轴10430521000-1-05-2-3-10-4数据来源Wind广发证券发展研究中心我们以十年期债券到期收益率与一年期债券到期收益率之差衡量期限利差2023年2月国债国开债长短期利差有所下行其中国债的期限利差由0742023131下降至0572023228国开债的期限利差由0752023131下降至0612023228识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明628TablePageText金融工程专题报告图52023年2月期限利差国债10Y-1Y国开债10Y-1Y080070060050040030020010000数据来源Wind广发证券发展研究中心信用利差方面我们分别分析不同到期期限1年3年5年的中短期票据在不同信用等级AAAAAAA方面的利差除3年期AA-级信用利差外2023年2月1年3年5年期中高等级信用利差AAAAAAA均有所下行图62023年2月信用利差1年期中短期票据AAA-国开1年中短期票据AA-AAA1年中短期票据AA-AA1年045040035030025020015010005000数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明728TablePageText金融工程专题报告图72023年2月信用利差3年期图82023年2月信用利差5年期中短期票据AAA-国开3年中短期票据AAA-国开5年中短期票据AA-AAA3年中短期票据AA-AAA5年中短期票据AA-AA3年中短期票据AA-AA5年060070050060040050040030030020020010010000000数据来源广发证券发展研究中心数据来源广发证券发展研究中心WindWind二债券型基金整体表现本文以混合债券型一级基金指数混合债券型二级基金指数短期纯债型基金指数中长期纯债型基金指数中证可转债债券型基金指数衡量主动型债券基金的整体表现2023年2月短期纯债型基金中长期纯债型基金一级债基二级债基可转债基金的整体收益率分别为026028021-020-198纯债基金表现相对较好2023年初至今转债基金整体表现相对较好图9主动型债券基金最新表现截至20232282023年1月收益率2023年前2个月收益率右轴2051531005100-05-1-10-3-15-20-5数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明828TablePageText金融工程专题报告二债券型基金表现本文中考虑到投资转债为主的债券型基金风险收益表现与传统的债券型基金不同我们定义转债基金并对债券型基金进行重分类具体而言我们将名称中含有转债或近4个季度转债持仓占比超过60的主动型债券基金纳入可转债基金同时剔除短期纯债型基金中长期纯债型基金混合债券型一级基金混合债券型二级基金中转债基金此外对于被动指数型债券基金我们剔除ETF联接基金表1债券型基金重分类描述基金类型分类方法短期纯债型基金Wind分类下的短期纯债型基金剔除可转债基金中长期纯债型基金Wind分类下的中长期纯债型基金剔除可转债基金混合债券型一级基金Wind分类下的混合债券型一级基金剔除可转债基金混合债券型二级基金Wind分类下的混合债券型二级基金剔除可转债基金可转债基金基金名称中含有转债或近4个季度转债持仓超过60的债券型基金剔除被动指数型债券基金被动指数型债券基金Wind分类下的被动指数型债券基金剔除ETF联接基金增强指数型债券基金Wind分类下的增强指数型债券基金数据来源Wind广发证券发展研究中心对债券型基金进行重分类后我们分别观察不同类型债券基金在当月2023年2月及2023年初至今的风险收益表现由于增强指数型债券基金仅一只本文不作详细描述此外本文设定以下样本筛选标准以保证基金风险收益的可比性1净值公布频率每个交易日公布2基金运作情形正常运作基金剔除定期开放考察期内暂停运作的基金3基金转型到期信息考察期内并未转型或到期一短期纯债型基金2023年2月重分类下的短期纯债型基金样本共298只月度收益方面短期纯债型基金整体收益为正收益中位数为026与上个月2023年1月相比下降005pct202311至2023228重分类下的短期纯债型基金样本共289只整体收益中位数为058识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明928TablePageText金融工程专题报告图10短期纯债型基金最新表现截至20232282023年2月月度收益与波动率2023年前2个月区间收益与波动率141210080604收益率0200-02-04波动率数据来源Wind广发证券发展研究中心表2短期纯债型基金收益分位数截至2023228分位数2023年2月2023年前2个月最大值08213075分位数037077中位数02605825分位数017040最小值-008-031数据来源Wind广发证券发展研究中心二中长期纯债型基金2023年2月重分类下的中长期纯债型基金样本共858只整体上该类型基金收益为正收益中位数为017与上个月2023年1月相比中长期纯债型基金整体收益上升003pct202311至2023228重分类下的中长期纯债型基金样本共849只整体收益中位数为032识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1028TablePageText金融工程专题报告图11中长期纯债型基金最新表现截至20232282023年2月月度收益与波动率2023年前2个月区间收益与波动率3210收益率-1-2-3-4波动率数据来源Wind广发证券发展研究中心表3中长期纯债型基金收益分位数截至2023228分位数2023年2月2023年前2个月最大值12924275分位数047074中位数01703225分位数003005最小值-322-081数据来源Wind广发证券发展研究中心三可转债基金2023年2月重分类下的可转债基金样本共70只收益方面转债基金整体收益为负收益中位数为-156与上月2023年1月相比可转债基金整体收益下降795pct月度收益转负202311至2023228重分类下的转债基金样本共70只整体收益中位数为412识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1128TablePageText金融工程专题报告图12可转债基金最新表现截至20232282023年2月月度收益与波动率2023年前2个月区间收益与波动率108642收益率0-2-4-6波动率数据来源Wind广发证券发展研究中心表4可转债基金收益分位数截至2023228分位数2023年2月2023年前2个月最大值07687675分位数-091602中位数-15641225分位数-245309最小值-470-011数据来源Wind广发证券发展研究中心四混合债券型一级基金2023年2月重分类下的混合债券型一级基金样本共242只收益方面整体上一级债基收益为正收益中位数为023与上月2023年1月相比一级债基整体收益下降047pct202311至2023228重分类下的一级债基样本共241只整体收益中位数为090识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1228TablePageText金融工程专题报告图13混合债券型一级基金最新表现截至20232282023年2月月度收益与波动率2023年前2个月区间收益与波动率5432收益率10-1-2波动率数据来源Wind广发证券发展研究中心表5混合债券型一级基金收益分位数截至2023228分位数2023年2月2023年前2个月最大值10539675分位数048123中位数02309025分位数000056最小值-090-036数据来源Wind广发证券发展研究中心五混合债券型二级基金2023年2月重分类下的混合债券型二级基金样本共406只收益方面整体上二级债基收益为正收益中位数为-003与上个月2023年1月相比下降149pct202311至2023228重分类下的二级债基样本共400只整体收益中位数为136识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1328TablePageText金融工程专题报告图14混合债券型二级基金最新表现截至20232282023年2月月度收益与波动率2023年前2个月区间收益与波动率8642收益率0-2-4波动率数据来源Wind广发证券发展研究中心表6混合债券型二级基金收益分位数截至2023228分位数2023年2月2023年前2个月最大值14767375分位数025197中位数-00313625分位数-043081最小值-337-157数据来源Wind广发证券发展研究中心六被动指数型债券基金2023年2月被动指数型债券基金样本共206只收益方面整体上被动指数型债券基金收益为正收益中位数为003与上个月2023年1月相比上升002pct202311至2023228重分类下的被动指数型债券基金样本共200只整体收益中位数为002识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1428TablePageText金融工程专题报告图15被动指数型债券基金最新表现截至20232282023年2月月度收益与波动率2023年前2个月区间收益与波动率433221收益率10-1-1-2波动率数据来源Wind广发证券发展研究中心表7被动指数型债券基金收益分位数截至2023228分位数2023年2月2023年前2个月最大值09328275分位数012026中位数00300225分位数-001-005最小值-116-027数据来源Wind广发证券发展研究中心三新发及清算转型基金统计一新发基金2023年2月新发债券型基金16只AC份额合并统计合计发行份额为21179亿份与2023年1月相比债券型基金发行份额增加291亿份环比上升1与去年同期2023年1月相比2023年1月发行份额上升82识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1528TablePageText金融工程专题报告图16新发基金统计截至2023228发行数量只发行份额右轴亿份902500807020006015005040100030205001000数据来源Wind广发证券发展研究中心从新发基金的类型来看2023年2月发行的基金以中长期纯债型基金为主对应发行数量为8只以下均采用AC类份额分开统计合并发行份额为14240亿份此外短期纯债型基金发行数量为6只总发行份额为3109亿份混合债券型一级基金发行数量为3只总发行份额为2212亿份混合债券型二级基金发行数量为8只总发行份额为1618亿份图172023年2月新发债券型基金分布按Wind分类AC份额分开统计新发数量只发行份额右轴亿份9160814071206100580436024012000数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1628TablePageText金融工程专题报告从新发基金特征来看2023年2月新发普通基金12只以下均采用AC类份额分开统计新发定期开放型基金7只新发带持有期基金6只上述基金类型对应的发行份额分别为4298亿份15840亿份1041亿份定开型基金份额占比较高新发带持有期的基金中滚动持有基金共2只合计份额约486亿份持有期方面短期限的产品1个月持有期占据主要份额图182023年2月新发债券型基金分布按基金特征图192023年2月新发带持有期债券型基金分布AC份额分开统计新发数量只发行份额右轴亿份7天1个月2个月3个月4个月6个月9个月12个月141801216014010120208100680604402200080数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二清算基金2023年2月按AC份额分开统计共有6只债券型基金到期清算基金类型方面分别有2只中长期纯债型基金2只短期纯债型基金1只二级债基1只被动指数型债券基金面临清算表82023年2月到期清算基金列表代码基金名称投资类型清算类型基金到期日基金管理人013704OF德邦90天滚动持有中短债A短期纯债型基金持有人大会表决通过2023222德邦基金014613OF南方固元6个月持有A中长期纯债型基金触发合同终止条款2023222南方基金002475OF中邮睿利增强混合债券型二级基金持有人大会表决通过2023221中邮基金008879OF国联安中债1-3年政策性金融债被动指数型债券基金持有人大会表决通过2023220国联安基金002909OF浙商惠享纯债中长期纯债型基金持有人大会表决通过2023211浙商基金011318OF光大保德信中短期利率债短期纯债型基金持有人大会表决通过202322光大保德信基金数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1728TablePageText金融工程专题报告三转型基金2023年2月按AC份额分开统计共有2只债券型基金涉及转型转型类别来看基金转型类别为封闭式转开放式表92023年2月基金转型信息AC份额分开统计转型后基转型生效日转型类别转型后基金简称转型后投资类型基金管理人金代码2023216封闭式转开放式000086南方稳利1年持有A中长期纯债型基金南方基金2023216封闭式转开放式000720南方稳利1年持有C中长期纯债型基金南方基金数据来源Wind广发证券发展研究中心四基金组合构造一构造基金组合概述在主动型债券型基金的组合构建中本文采用持仓信息与净值信息相结合的方法对于持仓信息本文根据债券基金披露的持仓信息分别构造基金在对应报告期的资产配置能力股票组合投资能力如有普通债券非转债部分投资能力如有转债组合投资能力如有同时本文根据债券净值信息分别计算前述持仓统计期间基金的累计收益率最大回撤和夏普比率以及未被持仓信息覆盖的近3个月基金的累计收益率最大回撤和夏普比率最后综合上述结果加权打分构造基金组合并季度调仓图20主动型债券基金组合构建组合构建考虑因素持仓信息净值信息股票组合普通债券转债组合累计收益资产配置最大回撤夏普比率如有组合如有如有率数据来源广发证券发展研究中心1资产配置在基金的资产配置能力层面我们根据基金的持仓以及大类资产的走势构建基识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1828TablePageText金融工程专题报告金资产配置能力指标具体来看我们采用以下方法定义基金的季度资产配置收益TR并把基金的资产配置能力分为股票配置能力普通债券配置能力以及可转债配置能力111其中为t报告期基金股票资产的配置权重为t报告期基金普通债券资产的配置权重为t报告期基金可转债资产的配置权重为历史4个报告期基金股票资产的平均配置权重为历史4个报告期基金普通债券资产的平均配置权重为历史4个报告期基金可转债资产的平均配置权重111分别为t至t1报告期期间中证800指数中证全债指数以及中证可转债指数的收益率在得到各个基金的季度资产配置收益之后我们将基金历史4个报告期的数据进行加总得到基金的资产配置能力指标2股票组合基金的股票投资方面本文利用Brinson模型对基金季度持仓信息进行归因从而获得对应基金的股票投资能力Brinson模型将基金相比于业绩基准的超额收益分解为行业配置收益AR个股选择收益SR以及交互收益IR具体形式为其中为基金中第i个行业个股的收益率为基准中第i个行业个股的收益率为基金中第i个行业个股的权重为基准中第i个行业个股的权重在具体计算上我们根据基金持仓个股的行业以及持仓权重以季度作为Brinson业绩归因的周期并假定基金持仓个股在下1个报告期内不变采用中证800指数作为业绩基准3普通债券组合在基金的普通债券非可转债可交换债投资能力方面我们基于Campisi模型以季度为周期对基金的普通债券持仓进行归因Campisi模型把债券组合的收益来源分为三部分收入效应国债效应利差效应根据债券的现金流贴现模型经过一系列变换可获得该收益分解表达式识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1928TablePageText金融工程专题报告其中为债券的到期收益率为持有时间MD为修正久期为无风险利率的变动为利差变动收入效应为表明持有债券获得的息票收入及随着到期时间的临近债券价格接近面值获得的收入国债效应为表明由无风险利率变动获得的收益利差效应为是根据债券流动性或信用等获得的溢价4转债组合对于非转债基金的主动债券型基金我们以该债券持有的转债组合相对于中证转债指数的超额收益衡量转债组合的表现对于转债基金本文参考Brinson模型的方法首先构造转债指数并作为转债的业绩比较基准其次根据Brinson模型的思想分别构造转债组合的行业配置收益CAR个券选择收益CSR以及交互收益CIR具体形式为其中为基金中第i个行业转债的收益率为基准中第i个行业转债的收益率为基金中第i个行业转债的权重为基准中第i个行业转债的权重二基金组合构造过程及结果在主动型债券基金的组合构建中我们以2017年初为起点4个报告期为归因区间滚动计算基金的归因结果同时考虑到持仓信息时效性较低我们纳入归因期间末尾3个月的基金净值的风险收益特征并进行季度调仓以时间点2021930为调仓点我们将全部信息拆分为固定部分和可变部分其中固定部分为近4个报告期的持仓信息和对应区间的净值特征可变部分为报告期末后三个月的基金净值特征根据上述时间统计范围我们可以按照基金组合构造的方法对指标打分并加权对于固定部分与可变部分我们均对指标进行分位数排序打分并以最优权重加权获得固定部分得分与可变部分得分最后对固定部分与可变部分以最优的权重获得综合得分最后获得基金组合识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2028