2023年2月，信用债收益率走势分化，信用利差继续压缩。一方面，高评级短久期信用债受流动性收敛的影响较大，收益率有所上行；另一方面，低评级由于前期超调较多、收益率较高，仍处于修复行情。
　　2月，信用债最大的特征在于交易性价比，带动收益率相对较高的品种下行幅度较大。具体来看，一是银行资本债表现优于同评级同期限城投债。以高等级1Y品种为例，1月中旬，二级资本债较城投债的利差高点为22bp，银行永续债较城投债的利差高点达42bp。1月中旬之后，银行资本债修复幅度反超同评级城投债，带动这一利差收窄。
　　二是银行永续债的表现优于二级资本债，品种利差明显压缩。2月24日较1月31日，3YAAA-和3YAA+-银行永续债较二级资本债的品种利差分别压缩34bp、39bp。
　　三是城投债分省份看，率先修复的发达省市在2月表现乏力，安徽和江苏表现亮眼。2022年12月中旬，信用债收益率达到阶段性高点后，上海、北京和广东城投债收益率率先快速下行，1月末这些省市收益率已下行到较低水平，因此2月继续下行的空间也相对较小，导致收益率变动排名靠后。安徽和江苏1月末公募城投债平均收益率仍较高，在4%-4.4%左右，因此在2月受市场青睐，收益率下行幅度较大。
　　展望3月，信用债供需格局可能相对平稳，市场仍将沿着寻找性价比的角度对信用债进行配置和交易。
　　品种选择方面，国股行资本债票息收益相比中高评级城投债仍有性价比，截至2月24日，AAA-和AA+银行资本债较同评级同期限城投债的利差仍处于70%-90%左右历史分位数。国股行二级资本债1年以内平均收益率在2.8%-2.9%，1-2年平均收益率分别为3%、3.46%。
　　1年以内AA(2)、1-2年AA城投债也有一定挖掘空间。从收益率曲线看，目前中短期票据和城投债中高评级信用利差均低于2022年1月低点，仅剩AA、AA(2)城投债由于收益率相对较高，信用利差仍高于去年1月低点。从存量债收益率看，截至2月24日，广东、福建、浙江、江苏和安徽1年以内AA(2)以及1-2年AA公募城投债平均收益率在3.3%-3.6%左右。
　　此外，短久期私募债品种利差仍有一定溢价，而企业永续债的品种利差溢价主要体现在中长久期品种。截至2月24日，AAA主体0.5-1年私募债品种利差为27bp，处于2020年以来58%分位数。
　　风险提示。货币政策出现超预期调整、流动性出现超预期变化、信用风险超预期。
　　

研究报告全文：TablePage固定收益月度报告2023年3月1日证券研究报告TableTitle2023年2月信用月报分析师TableAuthor刘郁SAC执证号S0260520010001信用债交易性价比SFCCENoBPM217TableSummary021-38003556报告摘要shliuyugfcomcn2023年2月信用债收益率走势分化信用利差继续压缩一方面分析师黄佳苗SAC执证号S0260521090001高评级短久期信用债受流动性收敛的影响较大收益率有所上行另一方面低评级由于前期超调较多收益率较高仍处于修复行情021-380035502月信用债最大的特征在于交易性价比带动收益率相对较高的品种huangjiamiaogfcomcn下行幅度较大具体来看一是银行资本债表现优于同评级同期限城请注意黄佳苗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动投债以高等级1Y品种为例1月中旬二级资本债较城投债的利差高点为22bp银行永续债较城投债的利差高点达42bp1月中旬之相关研究TableDocReport后银行资本债修复幅度反超同评级城投债带动这一利差收窄2023年1月信用月报信用2023-01-28二是银行永续债的表现优于二级资本债品种利差明显压缩2月24利差修复行情启动日较月日和银行永续债较二级资本债的品种1313YAAA-3YAA-2022年11月信用月报信用2022-12-06利差分别压缩34bp39bp债一波三折三是城投债分省份看率先修复的发达省市在月表现乏力安徽和22022年10月信用月报信用2022-11-01江苏表现亮眼2022年12月中旬信用债收益率达到阶段性高点后债哑铃策略或相对占优上海北京和广东城投债收益率率先快速下行月末这些省市收益率1已下行到较低水平因此2月继续下行的空间也相对较小导致收益TableContacts率变动排名靠后安徽和江苏1月末公募城投债平均收益率仍较高在4-44左右因此在2月受市场青睐收益率下行幅度较大展望3月信用债供需格局可能相对平稳市场仍将沿着寻找性价比的角度对信用债进行配置和交易品种选择方面国股行资本债票息收益相比中高评级城投债仍有性价比截至2月24日AAA-和AA银行资本债较同评级同期限城投债的利差仍处于70-90左右历史分位数国股行二级资本债1年以内平均收益率在28-291-2年平均收益率分别为33461年以内AA21-2年AA城投债也有一定挖掘空间从收益率曲线看目前中短期票据和城投债中高评级信用利差均低于2022年1月低点仅剩AAAA2城投债由于收益率相对较高信用利差仍高于去年1月低点从存量债收益率看截至2月24日广东福建浙江江苏和安徽1年以内AA2以及1-2年AA公募城投债平均收益率在33-36左右此外短久期私募债品种利差仍有一定溢价而企业永续债的品种利差溢价主要体现在中长久期品种截至2月24日AAA主体05-1年私募债品种利差为27bp处于2020年以来58分位数风险提示货币政策出现超预期调整流动性出现超预期变化信用风险超预期备注本文数据主要来自于Wind普益标准银行理财业登记中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益月度报告目录索引一2023年2月信用利差继续压缩4二2月AA2城投债修复幅度最大7三2月银行资本债收益率普遍下行3年期表现占优8四1-2月信用债发行尚可到期额上升拖累净融资额10五信用债供需平稳寻找收益性价比13六风险提示19识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益月度报告图表索引图12023年2月银行二级资本债品种利差大幅压缩9图22023年2月信用债发行和净融资额环比上升10图32023年2月银行资本债较同评级同期限城投债的利差明显压缩13图42023年2月银行永续债品种利差大幅压缩14图5银行理财产品规模小幅回升16图6银行理财主要买入同业存单和信用债亿元16图7私募债和企业永续债品种利差18表1信用债收益率和信用利差变动bp4表2中高评级期限利差收窄而低评级期限利差仍走扩bp5表3评级利差大多收窄bp5表42023年2月信用债低评级表现优于高评级中长期限表现优于短久期6表52023年2月AA2城投债收益率下行幅度较大7表6各省公募城投债分隐含评级信用利差及分位数8表72月银行资本债收益率普遍下行3年期表现占优8表82023年1-2月信用债净融资同比下降11表92023年1-2月城投债发行和净融资结构亿元11表102023年1-2月城投债分省份净融资额及同比变动亿元12表11各省公募城投债2023年1-2月收益率变动及排序15表12分品种加权平均收益率17表13各省公募城投债分期限分隐含评级平均收益率18识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益月度报告一2023年2月信用利差继续压缩2023年2月资金面整体收敛流动性对央行投放的依赖度较高资金利率中枢抬升波动加大带动利率曲线上移信用债收益率走势分化信用利差继续压缩从收益率表现看高评级短久期收益率上行中长久期下行而低评级收益率均下行短久期品种下行幅度较大2023年2月24日较1月31日中短期票据AAAAA1Y收益率上行7-11bp3Y和5Y收益率下行8-22bpAA1Y收益率下行24bp高于3Y的19bp城投债AAA和AA也是1Y表现较弱而AA21Y收益率下行了40bp其背后的原因一方面高评级短久期受流动性收敛的影响较大收益率有所上行另一方面低评级由于前期超调较多收益率较高仍处于修复行情信用利差继续收窄低评级1Y收窄幅度较大其中中短期票据AAA和AA1Y信用利差收窄5-9bpAA1Y信用利差收窄40bp城投债AAA和AA1Y信用利差收窄10-17bpAA和AA21Y信用利差大幅收窄44-56bp截至2023年2月24日短久期品种仅城投债AA21Y信用利差仍处于2018年以来的53分位数其余评级1Y信用利差分位数均低于25表1信用债收益率和信用利差变动bp收益率信用利差bp隐含期限变动20232242023224评级2023224202313120232242023131变动bp分位数分位数1Y28327111373641-524AAA3Y317324-8343652-16295Y339355-16254766-19481Y2932857354655-916中短期AA3Y337357-20335785-2836票据5Y371393-223279104-25611Y299322-24245292-408AA3Y380399-1933100127-27535Y417440-2323125151-26481Y2822756353545-1016AAA3Y313325-12303353-20145Y333356-23174168-27101Y292293-1344563-1722AA3Y332362-30325290-38285Y356383-27226495-3127城投债1Y304332-283357102-4424AA3Y384412-2948103140-37795Y416441-2536123152-29841Y351391-4048104161-5653AA23Y453470-1867172198-26875Y485499-1452192210-1880数据来源Wind广发证券发展研究中心注采用城投债收益率曲线历史分位数自2018年1月2日以来识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益月度报告2023年2月中高评级期限利差收窄而低评级期限利差仍走扩对于高评级1Y受流动性收敛影响而收益率上行3Y和5Y走出时滞性的下行行情1月3Y和5Y收益率未明显下行2月才下行因此高评级期限利差在1月走扩在2月收窄对于低评级由于1Y收益率仍有吸引力市场适度下沉短久期AA2带动AA21Y收益率下行幅度较大2月24日较1月31日城投债AAAAA3Y较1Y期限利差收窄18-29bp而AA23Y较1Y期限利差走扩22bp表2中高评级期限利差收窄而低评级期限利差仍走扩bp当前期限利差期限利差期限利差城投债隐含评级20232242023131变动分位数14分位数12分位数34分位数AAA3249-1828314050AA4069-29403345563Y-1YAA8080-198394960AA21027922100486372AAA2032-1218253237AA24222163036415Y-3YAA3229318364653AA23229311516474AAA5281-2917617283AA6490-26216781935Y-1YAA1121093767898111AA21341082660102127143数据来源Wind广发证券发展研究中心注采用城投债收益率曲线历史分位数自2018年1月2日以来评级利差大多收窄其中城投债AA21Y较AAA的评级利差大幅收窄了46bp截至2023年2月24日城投债评级利差仍处于历史较高水平AAAAAA2相比AAA评级利差均处于2018年以来44-94分位数表3评级利差大多收窄bp当前评级利差评级利差评级利差城投债期限20232242023131变动分位数14分位数12分位数34分位数1Y1118-75881013AAAAA3Y1937-18801114185Y2327-4731419231Y2357-3444182436AAAAA3Y7087-17932835435Y8385-2944150611Y70116-4672334874AA2AAA3Y139145-6945869935Y15214398784100133数据来源Wind广发证券发展研究中心注采用城投债收益率曲线历史分位数自2018年1月2日以来识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益月度报告从指数表现看信用债低评级表现优于高评级中长期限表现优于短久期2023年2月24日较1月31日隐含评级AA指数收益率为069明显高于AAA的035票息优势显著低评级各期限收益率均下行中长久期则凭借其久期优势取得较好的收益表42023年2月信用债低评级表现优于高评级中长期限表现优于短久期中债-公司信用类债券财富指数中债-市场隐含评级AAA信用债财富指数中债-市场隐含评级AA信用债财富指数月度1年1年1年总值1-3年3-5年总值1-3年3-5年总值1-3年3-5年以下以下以下2021-010170190180150110120100070250270270232021-020250330230190300320300240320380330292021-030500350560620560330640730520420510642021-040480380510560420290440550460380460532021-050540300570730490260520750630390640772021-060220250190220180200150160290310270282021-070750310761070860320881310820420841022021-080370330390360240220240300460370510452021-09004016002-011006017005-0080140240130032021-100240170270210260210280300350310380322021-110420180440570510260510770580340600712021-120310190330330430250400750410300390442022-010570390610680490290550650650410690722022-02012028014-010002022006-0250290330330232022-03-005012-005-033005017001-012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72019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益月度报告四1-2月信用债发行尚可到期额上升拖累净融资额2023年2月信用债发行和净融资均环比上升2月信用债发行情绪升温取消发行规模也处于较低水平发行额为8887亿元较1月增长17净融资额为3329亿元较1月的487亿元大幅增长考虑到2023年和2022年的春节假期处于不同的月份我们对1-2月的发行和净融资进行同比观察2023年1-2月信用债发行165万亿元同比2022年同期减少3166亿元主要受产业债的拖累产业债1-2月发行7423亿元同比下降3529亿元主要由于2022年1-2月产业债的发行规模异常高于其他年份同期剔除产业债去年同期高基数的影响来看2023年1-2月信用债发行情况尚可而到期额上升进一步拖累了净融资2023年1-2月信用债到期额同比增加1673亿元2023年1-2月信用债净融资额为3816亿元同比减少4838亿元其中城投债净融资额为3069亿元同比减少1119亿元产业债净融资额为747亿元同比减少3719亿元产业债仅食品饮料建筑装饰通信综合和公用事业净融资额相对较大半数行业净融资额为负图22023年2月信用债发行和净融资额环比上升信用债发行额亿元信用债净融资额亿元右轴180001200016000100001400080006000120004000100002000800006000-20004000-40002000-60000-80002019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10数据来源Wind广发证券发展研究中心注信用债包括短融含超短融中票公司债企业债定向工具和项目收益票据下同识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益月度报告表82023年1-2月信用债净融资同比下降净融资额亿元发行额亿元到期额亿元行业2023年1-2月2022年1-2月变动2023年1-2月2022年1-2月变动2023年1-2月2022年1-2月变动信用债38168654-48381646619632-316612650109771673城投债30694188-111990438680363597544931482产业债7474467-3719742310951-352966766485191食品饮料3933474739737819431-27建筑装饰36732938668527141301198103通信3351102263402201205111-106综合285885-60012571599-341972714258公用事业165829-66413722210-83812061381-174商业贸易92339-247358581-22326524224休闲服务30264594316301812采掘15-2943093045-1515339-324机械设备6110-10465195-1305985-26纺织服装3-5868-2313-10计算机0-14141020-101034-24家用电器0-525203-3055-55轻工制造0-9902-2011-11国防军工0-2020040-40060-60有色金属-5100-10590304-21495204-109建筑材料-970-79979521062581传媒-1527-423370-3748425医药生物-1747-64145168-2316212141汽车-27-55285024267779-2煤炭-2899-127363563-200391464-73电气设备-295-343042-12593722电子-3835-731560-45532528钢铁-76242-318153449-29622920722农林牧渔-7715-923472-381125755房地产-84-39-454984475158248596非银金融-108267-375753849-95861581280交通运输-231539-7703281181-853559641-82化工-251371-622148544-396399172227数据来源Wind广发证券发展研究中心2023年1-2月城投债延续了2022年变化趋势一是主体评级AA城投债净融资规模及占比继续下降AA城投债净融资仅548亿元净融资占比由25大幅降至18二是区县级城投债净融资占比仍较低市级城投债占比上升区县级城投债净融资为1119亿元净融资占比为36略高于1月的34市级城投债占比由30上升至38三是私募债占比进一步下降私募债净融资为981亿元占比由37下降至32表92023年1-2月城投债发行和净融资结构亿元发行结构净融资结构2023年1-2月2022年1-2月2023年1-2月2022年1-2月发行额占比发行额占比净融资额占比净融资额占比城投债9043100868010030691004188100公募565162547963208768265863发行方式私募33923832013798132152937AAA314435286233100833117728主体评级AA397444371943152150198047AA18662120742454818104225识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益月度报告省级12761411501314553749市级306334276432115638125730行政级别区县级274630249529111936143834国家级园区1443161537185311769217其他园区51667358117442610数据来源Wind广发证券发展研究中心分省份看各省城投债净融资分化其中江苏位居首位2023年1-2月净融资为805亿元浙江和山东在320-380亿元河南湖北安徽江西北京和福建在140-200亿元左右而云南甘肃贵州辽宁内蒙古和黑龙江净融资为负发债大省城投债净融资大多出现不同程度的下降江苏和浙江城投债净融资同比分别下降309亿元223亿元四川和重庆下降170-190亿元左右广东下降121亿元安徽和福建下降50-60亿元其中广东江苏浙江和安徽的市级城投债净融资同比下滑较多浙江重庆和四川区县级城投债净融资同比下滑较多表102023年1-2月城投债分省份净融资额及同比变动亿元2023年1-2月净融资额亿元较2022年同期变动亿元省份国家级其他国家级其他总体AAAAAAA省级市级区县级总体AAAAAAA省级市级区县级园区园区园区园区城投债30691008152154814511561119531117-1119-169-459-494-230-101-319-161-309江苏80589456263-321064712529-309-53-178-75-37-102-545-209浙江3795622978254117410434-223-9-32-18820-78-1582-9山东3212497733223960-10036136-31-645114-16-52-15河南19961745131204931415-2975-35-17515-21-3湖北1905977630110126346-14418-302118-85安徽180011371012730175-5815-80715-62-61-6江西1491122292811913-7-53363-30-8-29743-4-12北京14011828017011310072102-13-1047040-5-10福建13839603807544712-52-6-7-39-103-32-10-3广东10664411401512390-121-14541-17-10-1401418-3天津1039416-76409823211413-72015-913重庆85890-1012056413-169-46-70-51-290-89-28-22四川84164034-3456559-2-194-94-90-9-992-60-29-8湖南77-20806-206981110-34-357-21-1544-26-415河北735122051220002156-33-356-13-180-5广西3344-291849-130-2-1-259-55209-230-7-5新疆23025-2-5299-100-203-5-4184-200山西221750517000712-5070000上海19-25450-20026130-76-9524-5-230-9-25-20吉林1822-4051300080805-2040陕西13208-13-3212-1323-3-36-5-276-525-2西藏12075012000-130-1300-13000宁夏716016000-12-1860-186000海南220020000220020000青海000000000110110010100黑龙江-100000-100300303000内蒙古-100-100-100000101001000辽宁-100-6-300-4-6-1-3-3-1200-1-30贵州-237-3-167-12-13-4-1-21-19-18-19-23-30甘肃-26-5-8-13-5-21000-2017-190-2000云南-39-14-21-2-4915-3-1-1-37-11-359-30-82-11数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益月度报告五信用债供需平稳寻找收益性价比2月信用债最大的特征在于交易性价比带动收益率相对较高的品种下行幅度较大具体来看一是银行资本债表现优于同评级同期限城投债以高等级1Y品种为例由于2022年11-12月调整及2022年12月中旬至2023年1月中旬城投债修复速度快于银行资本债二级资本债较城投债的利差高点为22bp银行永续债较城投债的利差高点达42bp2023年1月中旬以来银行资本债修复幅度反超同评级城投债带动这一利差也明显收窄截至2023年2月24日AAA-1Y二级资本债较AAA城投债的利差压缩至11bpAAA-1Y银行永续债较AAA城投债的利差压缩至21bp图32023年2月银行资本债较同评级同期限城投债的利差明显压缩银行二级资本债到期收益率AAA-1年城投债到期收益率AAA1年bp45银行永续债到期收益率AAA-1年城投债到期收益率AAA1年bp42403530252220151050-52022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01数据来源Wind广发证券发展研究中心二是银行永续债的表现优于二级资本债带动品种利差明显压缩2月24日较1月31日3YAAA-和3YAA-银行永续债较二级资本债的品种利差分别压缩34bp39bp5YAAA-和5YAA则分别压缩22bp19bp此外2月18日银保监会发布商业银行资本管理办法征求意见稿信用风险加权资本计量方法的变化对银行二级资本债的边际影响大于银行永续债也导致2月第3-4周二级资本债表现弱于银行永续债详见报告银行资本管理新规如何影响债市识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益月度报告图42023年2月银行永续债品种利差大幅压缩bp3年AAA-5年AAA-3年AA5年AA1401201008060402002021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02数据来源Wind广发证券发展研究中心三是城投债分省份看率先修复的发达省市在2月表现乏力安徽和江苏表现亮眼部分弱省份也出现相对较大幅度修复核心仍然是寻找收益风险性价比2022年12月中旬信用债收益率达到阶段性高点后发达省市的上海北京和广东城投债收益率率先快速下行1月末这些省市收益率已下行到较低水平因此2月继续下行的空间也相对较小导致收益率变动排名靠后安徽和江苏1月末公募城投债平均收益率仍较高在4-44左右因此在2月受市场青睐收益率下行幅度较大部分弱省份如青海内蒙古黑龙江2月收益率修复幅度较大不过弱省份的估值波动风险也相对较大识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益月度报告表11各省公募城投债2023年1-2月收益率变动及排序2023120较202212302023120较2023224平均2023224较131收益2023224较131收省份收益率平均变动20221230收益率平均收益率率平均变动bp益率平均变动排序bp变动排序青海1169-44-11117内蒙古470-41-2022新疆418-40-1735安徽402-36-12411山西420-35-2451黑龙江569-34-2063重庆501-31-11715江苏375-31-1884湖北421-31-1498陕西505-30-101018河北438-30-121112湖南498-29-111216吉林543-28-91323四川477-28-91420浙江362-28-14156江西436-26-91619辽宁670-25-71724河南445-24-91821广西678-23-14197福建349-23-13209山东475-21-92122云南802-1852228甘肃671-17-42326贵州1053-15-72425广东335-15-122514北京322-14-122610上海307-11-122713天津731502827数据来源Wind广发证券发展研究中心展望3月信用债需求端企稳供给端的净融资额同比可能继续下降供需格局相对平稳市场仍将沿着寻找性价比的角度对信用债进行配置和交易从理财数据看截至2023年2月24日银行理财及理财子规模小幅回升由2022年12月末的277万亿元升至278万亿元推动信用债市场回暖在过去六周内信用债是银行理财的主要增持品种周度净买入规模均在100亿元以上且主要净买入1年及以内信用债识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益月度报告图5银行理财产品规模小幅回升银行理财产品存续规模万亿元理财子产品存续规模估算万亿元311323073053002993002982992932952943029029228528428027927827427727628272261257262502492632582582424924524624724024023523623623722228231231223202092041981818117917816147157157142021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01数据来源普益标准银行业理财登记中心广发证券发展研究中心图6银行理财主要买入同业存单和信用债亿元800利率债合计信用债合计同业存单其他银行资本债等6135586003194002802372001480-200-400-600-800数据来源Wind广发证券发展研究中心品种选择方面国股行资本债票息收益相比中高评级城投债仍有性价比截至2023年2月24日AAA-和AA银行资本债较同评级同期限城投债的利差仍处于70-90左右历史分位数截至2月24日国股行二级资本债1年以内平均收益率在28-291-2年平均收益率分别为3346国股行永续债由于经历了2月下旬收益率明显下行较二级资本债的性价比也有所下降3月二者的表现可能较为接近识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益月度报告表12分品种加权平均收益率存量债余额亿元2023224公募债加权平均收益率2023224私募债加权平均收益率债券品种1年以内1-2年2-3年3-5年5年以上1年以内1-2年2-3年3-5年5年以上1年以内1-2年2-3年3-5年5年以上省级76695411395121071365417379364358400383422457409-市级17190137421042148271263382395410407445474527516520479城投债区县级1751514942923739581351381440482519539464528519571788国家级园区9459745748311787335423458459469516508514552500-其他园区313428191760686189375484514534529496554578580940国企2549243624249530333363389342-429458458--地产民企228610107921880735703488681-1040561---国企28442340137556139319343398413438344456458572-煤炭民企99000636644--------国企1574857449150309374408362-337418---钢铁民企104108100421507594-------国企5678392026701732750313323350356368494518517788-综合民企457107103929631584662--406815---国企8705498439191919687270304330329352315423414485-公用事业民企63321500344434334-------国企295919831790340202963423643713495346025671243-建筑装饰民企6540009771045---954----国企13454923666042571615295317340344363404456496515238其他产业债民企264311855631450427473422498-387475561--国有行190013002050500262282293306------股份行326046704585500260287295312------商金债城商行1365226535021200260296306311------农商行37426843700262298310-------国有行20302900325085703060281300330360372-----银行二级股份行1250120019101950315286346402375390-----资本债城商行348111772018070452367440457------农商行2552122269050414441587557------国有行4002800320048150300319343378------股份行02350215015600-392376474------银行永续债城商行021697320330-402509507------农商行001012230--476521------非次级5963471230991653723-300318329354285333376346-证券公司债次级13171399117416730286331366386-320350389372-商租债23121226607160322375390376-346466463--租赁公司债金租债647604121030310304356-------数据来源Wind广发证券发展研究中心1年以内AA21-2年AA城投债也有一定挖掘空间从收益率曲线看目前中短期票据和城投债中高评级信用利差均低于2022年1月低点仅剩AAAA2城投债由于收益率相对较高信用利差仍高于去年1月低点从存量债收益率看截至2月24日广东福建浙江江苏和安徽1年以内AA2以及1-2年AA公募城投债平均收益率在33-36左右识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益月度报告表13各省公募城投债分期限分隐含评级平均收益率2023224平均1年以内1-2年2-3年3-5年省份收益率AAAAAAAAA2AAAAAAAAA2AAAAAAAAA2AAAAAAAAA2上海307271280278-298306323-315330359-340347402-北京322276300320-300317379-322354426-335340483-广东335270275334330296310396371317330422439328358458452福建349273280299339293320357418311338379476325351406486浙江362271286289329297311328412309335367455327354399480江苏375265278293354293314332415313333379465328352400479安徽402261274288357287303329421-324363464325344399486新疆418-291-339-332-401-347-458-373-491山西420--300343--334382--354425--404557湖北421284284322380317315360440337329399479367358418513江西436265282298403301319336471309334378518346351402532河北438273286316345300307364424344330401463332359399504河南445280278305420308320336512330345377524340368400575内蒙古470---360--337386---445----山东475276297337440317336368512345362410526335366440501四川477287281291377305317334462327349374533346356414542湖南498260282324389327309356463298331397526330347425548重庆501295277311392318304343455326325428525346346425513陕西505-290301457-307353493-343396535-359406591吉林543---383---453---542----黑龙江569---441-------527----辽宁670-329-442---462---505---508甘肃671--511553--548---546----611广西678-296298437-333344527-359384538--418604天津731--647635--742721--648606--883-云南802---480---524---516---532贵州1053--308336--363418--393524---508青海1169----------------公募城投债447272283358378301316371443320340392494337355411511数据来源Wind广发证券发展研究中心此外短久期私募债品种利差仍有一定溢价企业永续债的品种利差溢价主要体现在中长久期品种截至2月24日AAA主体05-1年个券的私募债品种利差为27bp处于2020年以来58分位数图7私募债和企业永续债品种利差bp企业永续债品种利差bp私募债品种利差05年1年AAA1年3年AAA05年1年AAA1年3年AAA803年5年AAA1203年5年AAA7010060508040603040201020002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01数据来源Wind广发证券发展研究中心私募债利差计算方法采用同一主体同一剩余期限区间的公募债收益率均值减去私募债收益率均值得到发债主体私募债利差取同评级同一剩余期限区间内所有主体利差中位数得到品种利差永续债利差计算方法采用同一主体同一剩余期限区间非永续公募债收益率均值减去永续债收益率均值得到发债主体永续债利差取同评级同一剩余期限区间内所有主体利差的中位数得到品种利差识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益月度报告六风险提示货币政策出现超预期调整假设国内货币政策维持当前力度但假如国内经济超预期放缓或海外货币政策出现超预期变化国内货币政策相应可能出现超预期调整流动性出现超预期变化本文假设流动性维持近期的充裕状态但假如国内经济数据持续超预期流动性相应可能出现超预期变化信用风险超预期如果城投相关政策超预期收紧叠加还本付息压力较大信用风险将上升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益月度报告广发固定收益研究小组TableResearchTeam刘郁首席分析师复旦大学经济学博士2020年加入广发证券发展研究中心姜丹资深分析师上海财经大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心肖金川资深分析师复旦大学金融学博士2020年加入广发证券发展研究中心田乐蒙资深分析师西南财经大学统计学博士2020年加入广发证券发展研究中心黄晓曦资深分析师中山大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心黄佳苗资深分析师复旦大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心郭强高级研究员上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心董远研究员上海对外经贸大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心钱青静研究员中央财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曾禹童研究员复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明