研究报告全文：TablePage固定收益专题报告2023年2月22日证券研究报告TableTitle分析师刘郁大金融信用观察之二SAC执证号S0260520010001SFCCENoBPM21727主体符合投资级公司部分条件shliuyugfcomcnTableSummary分析师黄晓曦报告摘要SAC执证号S02605200800062023年2月18日银保监会发布商业银行资本管理办法征求意SFCCENoBPN094见稿自2024年1月1日开始施行其中商业银行对投资级公司huangxiaoxigfcomcn和中小企业的风险权重从100调低至7585对相应符合投资级和中小企业的企业债券有一定利好征求意见稿披露投资级公司应满足的八个条件其中条件2346相关研究TableDocReport78可量化基于这六个条件我们对存量债进行筛选2023年1月通胀观察之一日本如何从通2023-02-21末有存量债的主体中1305个主体符合筛选条件占比27其中城缩走向通胀投主体795个占发债城投主体的25产业主体510个占发债产大金融信用观察之一银行资2023-02-21业主体的32本管理新规如何影响债城投主体占比低于产业主体主要是由于传统业务较多的城投较难满市足第6条第8条即难以连续盈利或经营活动产生的现金流量净基金档案之复盘2022纯债2023-02-15额未能大于净利息费用基金规模沉浮城投分布方面795个城投符合筛选条件涉及存量债规模36812亿元江苏城投个数规模占比均最高涉及201个城投10877亿元TableContacts存量债其次为四川湖南浙江分别涉及77个65个65个城投此外建筑主体非银行金融主体满足筛选条件的主体占比相对高主要是由于第7条第8条放宽了特殊行业的要求需要说明的是第8条要求经营活动产生的现金流量净额原则上应大于净利息费用这里的净利息费用我们采用利息支出减利息收入计算但该指标未考虑资本化的利息如同时考虑费用化利息和资本化利息应考虑分配股利利润或偿付利息支付的现金指标则符合筛选条件的主体由1305个下降到881个其中城投由795个下降到422个核心假设风险正式稿与征求意见稿差异大政策超预期变化商业银行发生超预期信用风险事件备注本文数据来源于Wind识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明19TablePageText固定收益专题报告2023年2月18日银保监会发布商业银行资本管理办法征求意见稿自2024年1月1日开始施行其中商业银行对投资级公司包括非银行金融机构和中小企业的风险权重从100调低至7585对相应符合投资级和中小企业的企业债券有一定利好我们对于可能受利好影响的主体进行梳理一商业银行对投资级公司风险权重调低至75现行商业银行资本管理办法试行自2012年1月1日实施至今对一般企业的债权统一采用100的风险权重小微企业75的风险权重征求意见稿参照新巴塞尔协议将对公司的风险暴露划分为对一般公司的风险暴露和对专业贷款的风险暴露其中一般公司进一步划分出投资级公司中小企业小微企业和其他专业贷款则细分为实物融资项目融资和商品融资详细解读请见银行资本管理新规如何影响债市其中商业银行对投资级公司和中小企业的风险权重调低对相应符合投资级和中小企业的企业债券有一定利好征求意见稿将投资级公司和中小企业的风险权重从100下调至7585虽然投资级公司的风险权重高于新巴塞尔协议中65的水平但相较现行规则已经调降不少将明显降低其相应的资本占用此外满足投资级公司条件的其他非银行类金融机构也可采用75的风险权重一般其他金融机构仍采用100的风险权重也即部分券商保险的非次级债以及金租债风险权重也将下降表1征求意见稿下对一般公司的风险暴露的风险权重变化分类风险权重认定条件一般企业100-现行规则1企业符合国家相关部门规定的微型和小型企业认定标准2012-2023小微企业752商业银行对单家企业或企业集团的风险暴露不超过500万元3商业银行对单家企业或企业集团的风险暴露占本行信用风险暴露总额的比例不高于051经营情况正常无风险迹象按时披露财务报告2最近三年无重大违法违规行为未纳入人民法院失信黑名单公司财务会计文件不存在虚假记载最新一期经审计年度财务报表的审计意见应为无保留意见3最近三年无债务违约或者迟延支付本息的事实商业银行对其债权风险分类均为正常4在认可的证券交易所或中国银行间市场登记有在存续期内的股票或债券不含资产证券化产品5对外担保规模处于合理水平且不存在违规担保情况6最近三个会计年度利润总额合并口径归属母公司所有者净利润合并口径均大于3000万元最近投资级公司75三个会计年度利润总额法人口径净利润法人口径均大于0最新一期季度频率的归属母公司所有者净利润合并口径净利润法人口径均大于0征求意见稿7上一会计年度末资产负债率原则上不高于70金融建筑工程航空运输等特殊行业的公司可适当放宽自2024年1月1日施行8上一会计年度末经营活动产生的现金流量净额原则上应大于净利息费用金融行业的公司可不受此限制以上财务数据应于财务报表日后6个月内更新完毕公司财务报表时效性不满足要求的商业银行不应认定其为投资级公司中小企业85最近1年营业收入不超过3亿元人民币且符合国家相关部门规定1企业符合国家相关部门规定的微型和小型企业认定标准小微企业752商业银行对单家企业或企业集团的风险暴露不超过1000万元3商业银行对单家企业或企业集团的风险暴露占本行信用风险暴露总额的比例不高于05其他一般公司100-数据来源银保监会广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明29TablePageText固定收益专题报告二1305个主体符合投资级公司六条件城投795个征求意见稿披露投资级公司应满足的八个条件其中条件234678可量化基于这六个条件我们对存量债进行筛选具体条件如下条件2最近三年无重大违法违规行为未纳入人民法院失信黑名单公司财务会计文件不存在虚假记载最新一期经审计年度财务报表的审计意见应为无保留意见条件3最近三年无债务违约或者迟延支付本息的事实商业银行对其债权风险分类均为正常条件4在认可的证券交易所或中国银行间市场登记有在存续期内的股票或债券不含资产证券化产品条件6最近三个会计年度利润总额合并口径归属母公司所有者净利润合并口径均大于3000万元最近三个会计年度利润总额法人口径净利润法人口径均大于0最新一期季度频率的归属母公司所有者净利润合并口径净利润法人口径均大于0条件7上一会计年度末资产负债率原则上不高于70金融建筑工程航空运输等特殊行业的公司可适当放宽条件8上一会计年度末经营活动产生的现金流量净额原则上应大于净利息费用金融行业的公司可不受此限制在计算时第6条季度数据口径选取2022年三季度若三季度无数据向前推至2022年二季度以此类推2023年1月末有存量信用债的主体4748个1305个主体符合筛选条件占比27其中城投主体795个占发债城投主体的25产业债主体510个占发债产业主体的32这里的信用债口径为公司债企业债中票短融定向工具项目收益票据6类全部样本有4748个主体涉及存量债258万亿元城投主体占比低于产业主体主要是由于传统业务较多的城投较难满足第6条第8条即难以连续盈利或经营活动产生现金流量净额未能大于净利息费用此外建筑主体非银行金融主体满足筛选条件的主体占比相对高主要是由于第7条第8条放宽了特殊行业的要求例如第7条指出金融建筑工程航空运输等特殊行业的公司可适当放宽负债率要求第8条指出金融公司不受限制表21305个主体符合投资级公司第234678个条件占比27筛选符合条件的样本全部样本符合条件的占比行业主体个数个存量债亿元主体个数个存量债亿元主体占比存量债占比城投债7953681231731470892525建筑材料1310311913606876产业家用电器3335856039债通信9648168225679识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明39TablePageText固定收益专题报告非银金融1268699234148105459采掘1033712034545098电子8487166925070钢铁165133531484616机械设备12661278844475建筑装饰66391215573884353食品饮料76291712394151有色金属146873525374027医药生物13320337373943化工1911244922103951电气设备9128253633635汽车84742311593541公用事业5010217148207163449煤炭1414404572293120国防军工3140103913036轻工制造4153142742956交通运输31121011562882719商业贸易2010518832372332传媒7201315762335农林牧渔5196237462226计算机21310349204综合292990171155861719房地产1012051661366169休闲服务21936102462纺织服装00912800产业债合计5104155015751110963237信用债合计13057836147482581852730非银券商602200774227768197金融保险1519285030543063债其他3449946363023062非银金融债合计10928929187321315087注1存量债规模统计时间为2023年1月末2在筛选条件中若长时间未披露数据则判定为不符合条件数据来源WIND广发证券发展研究中心城投分布方面795个城投符合筛选条件涉及存量债规模36812亿元江苏城投个数规模占比均最高涉及201个城投10877亿元存量债其次为四川湖南浙江分别涉及77个65个65个城投识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明49TablePageText固定收益专题报告图1符合筛选条件城投存量债36812亿元其中江苏10877亿元筛选符合条件城投样本共795个涉及存量债36812亿元2023年1月末存量债亿元主体个数个右轴120002501000020080001506000100400050200000江四湖浙山重安贵江湖河云福广广天陕辽新河上吉黑山北甘青苏川南江东庆徽州西北南南建东西津西宁疆北海林龙西京肃海数据来源Wind广发证券发展研究中心从行政级别分布来看符合筛选条件的区县级平台个数最多涉及400个同时符合筛选条件的市级平台存量债规模最高涉及11225亿元存量债图2符合筛选条件城投存量债36812亿元其中市级11225亿元筛选符合条件城投样本共795个涉及存量债36812亿元120002023年1月末存量债亿元主体个数个右轴4504001000035080003002506000200400015010020005000区县级市级国家级园区省级园区省级园区数据来源Wind广发证券发展研究中心从筛选结果来看符合筛选条件的省级城投以AAA主体为主存量债业务范围多涉及交运高速公路建设符合条件的市级区县级以AA和AA主体为主业务范围多涉及基建土地开发等传统城投项目符合条件的市级区县级主体多数利润体量偏小市级主体年度归母净利润多在3亿元以下区县级主体年度归母净利润多在15亿元以下识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明59TablePageText固定收益专题报告表3符合筛选条件且2023年1月末存量债高于200亿元的20家城投主体发行人省份地级市具体区域行政级别主体评级存量债亿元天津城市基础设施建设投资集团有限公司天津-天津市省级AAA1489江苏交通控股有限公司江苏省-江苏省省级AAA839河南交通投资集团有限公司河南省-河南省省级AAA688衡阳市城市建设投资有限公司湖南省衡阳市衡阳市市级AA368安徽省交通控股集团有限公司安徽省-安徽省省级AAA371漳州市九龙江集团有限公司福建省漳州市漳州市市级AAA368常德市城市建设投资集团有限公司湖南省常德市常德市市级AA341吉林省高速公路集团有限公司吉林省-吉林省省级AAA340天津滨海新区建设投资集团有限公司天津-滨海新区国家级园区AAA340镇江城市建设产业集团有限公司江苏省镇江市镇江市市级AA324新疆维吾尔乌鲁木齐城市建设投资集团有限公司乌鲁木齐市乌鲁木齐市市级AAA308自治区株洲市城市建设发展集团有限公司湖南省株洲市株洲市市级AA290上海浦东发展集团有限公司上海-浦东新区国家级园区AAA280南京市河西新城区国有资产经营控股集团有限责江苏省南京市河西新城区园区AAA271任公司宜宾发展控股集团有限公司四川省宜宾市宜宾市市级AAA270无锡市太湖新城发展集团有限公司江苏省无锡市太湖新城区园区AAA266重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司重庆-涪陵区区县级AA262建安投资控股集团有限公司安徽省亳州市亳州市市级AA235滁州市城市投资控股集团有限公司安徽省滁州市滁州市市级AA241镇江经济技江苏瀚瑞投资控股有限公司江苏省镇江市国家级园区AA235术开发区数据来源WIND广发证券发展研究中心此外因金融行业主体条件放宽符合条件的非银行金融主体数量也较多发非银金融债的187个主体中109个均满足筛选条件占比50从行业分布来看主要是券商60个为券商15个为保险其他34个为租赁资产管理等公司需要说明的是第8条指出经营活动产生的现金流量净额原则上应大于净利息费用这里的净利息费用我们采用利息支出减利息收入计算但该指标未考虑资本化的利息如同时考虑费用化的利息和资本化的利息应考虑分配股利利润或偿付利息支付的现金在这种筛选条件下符合筛选条件的主体由1305个下降到881个其中主要是城投由795个下降到422个识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明69TablePageText固定收益专题报告三风险提示正式稿与征求意见稿差异大商业银行发生超预期信用风险事件对于投资级公司筛选标准各家银行执行情况不统一财政政策或城投政策出现超预期变化识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明79TablePageText固定收益专题报告广发固定收益研究小组TableResearchTeam刘郁首席分析师复旦大学经济学博士2020年加入广发证券发展研究中心姜丹资深分析师上海财经大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心肖金川资深分析师复旦大学金融学博士2020年加入广发证券发展研究中心田乐蒙资深分析师西南财经大学统计学博士2020年加入广发证券发展研究中心黄晓曦资深分析师中山大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心黄佳苗资深分析师复旦大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心郭强高级研究员上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心董远研究员上海对外经贸大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心钱青静研究员中央财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曾禹童研究员复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明89TablePageText固定收益专题报告广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明99