2023年2月18日，银保监会发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，要求自2024年1月1日开始施行。总体来看，征求意见稿基本遵循2017年出台的《巴塞尔协议Ⅲ》最新版的相关要求，重构了第一支柱下风险加权资产计量的相关规则，完善调整了第二支柱监督检查规定，全面提升第三支柱信息披露标准和内容，其中较为关键的是第一支柱下信用风险加权资产计量方法的变化。
　　整体来说，信用风险权重法下各类资产的风险权重有增有减，对于银行资本的影响可能相对中性，但内部结构有变动。其中对二级资本债、同业存单和商金债的风险权重上升，对投资级企业债券和地方债的风险权重下降。
　　地方政府一般债的风险权重从20%下降至10%，专项债维持20%。由于地方政府债是银行自营的主要配置品种，风险权重下降能够显著减少商业银行资本占用，也有利于商业银行进一步增持。
　　征求意见稿下，按照标准信用风险评估结果，将交易对手商业银行划分为A+级、A级、B级、C级四档，以此为基准确定风险权重，适用不同的风险权重。多数银行将被划分为A级，那么原始期限3个月以上商业银行债权的风险权重将从25%上升至40%，3个月以内的维持20%不变，可能导致同业存单和商金债相关期限利差中枢上升。
　　二级资本债的风险权重从100%上升至150%，银行永续债维持250%，整体符合市场预期，预计不会引发商业银行对二级资本债的抛售。但部分互持多、资本充足率低的中小银行可能会受到影响，未来资本补充压力增加，需关注其二级资本债不赎回风险。
　　商业银行对投资级公司（包括非银行金融机构）和中小企业的风险权重从100%调低至75%、85%，对相应符合“投资级”和“中小企业”的企业债券有一定利好。
　　此外，征求意见稿要求商业银行投资资管产品需进行穿透，根据信息透明度情况提出了三种穿透方法：穿透法、授权基础法和1250%风险权重。理论上来说，商业银行对资管产品的穿透要求在一定程度上利好利率债基和利率债指数基金，而同业存单持有量大的货币基金吸引力下降。但是实际的影响如何可能不易考量，因为银行持有不同基金可能是出于不同的策略考虑，资本占用的变化预计不会引起大量基金产品的切换。
　　核心假设风险。正式稿与征求意见稿差异大；政策超预期变化；商业银行发生超预期信用风险事件。
　　

研究报告全文：TablePage固定收益专题报告2023年2月21日证券研究报告TableTitle大金融信用观察之一分析师TableAuthor刘郁SAC执证号S0260520010001银行资本管理新规如何影响债市SFCCENoBPM217TableSummary021-38003556报告摘要shliuyugfcomcn2023年2月18日银保监会发布商业银行资本管理办法征求意见稿要求自2024年1月1日开始施行总体来看征求意见稿相关研究TableDocReport基本遵循2017年出台的巴塞尔协议最新版的相关要求重构了基金档案之复盘2022纯债2023-02-15第一支柱下风险加权资产计量的相关规则完善调整了第二支柱监督基金规模沉浮检查规定全面提升第三支柱信息披露标准和内容其中较为关键的是走遍中国系列之九广西572023-02-13第一支柱下信用风险加权资产计量方法的变化家城投平台详尽数据挖掘整体来说信用风险权重法下各类资产的风险权重有增有减对于银2023行资本的影响可能相对中性但内部结构有变动其中对二级资本债城投解惑系列之五十三债务2023-02-07同业存单和商金债的风险权重上升对投资级企业债券和地方债的风置换预期下的城投债投资指险权重下降南地方政府一般债的风险权重从20下降至10专项债维持20由于地方政府债是银行自营的主要配置品种风险权重下降能够显著减TableContacts少商业银行资本占用也有利于商业银行进一步增持征求意见稿下按照标准信用风险评估结果将交易对手商业银行划分为A级A级B级C级四档以此为基准确定风险权重适用不同的风险权重多数银行将被划分为A级那么原始期限3个月以上商业银行债权的风险权重将从25上升至403个月以内的维持20不变可能导致同业存单和商金债相关期限利差中枢上升二级资本债的风险权重从100上升至150银行永续债维持250整体符合市场预期预计不会引发商业银行对二级资本债的抛售但部分互持多资本充足率低的中小银行可能会受到影响未来资本补充压力增加需关注其二级资本债不赎回风险商业银行对投资级公司包括非银行金融机构和中小企业的风险权重从100调低至7585对相应符合投资级和中小企业的企业债券有一定利好此外征求意见稿要求商业银行投资资管产品需进行穿透根据信息透明度情况提出了三种穿透方法穿透法授权基础法和1250风险权重理论上来说商业银行对资管产品的穿透要求在一定程度上利好利率债基和利率债指数基金而同业存单持有量大的货币基金吸引力下降但是实际的影响如何可能不易考量因为银行持有不同基金可能是出于不同的策略考虑资本占用的变化预计不会引起大量基金产品的切换核心假设风险正式稿与征求意见稿差异大政策超预期变化商业银行发生超预期信用风险事件识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明119TablePageText固定收益专题报告目录索引一征求意见稿主要修订了哪些内容4一商业银行分档执行建立差异化资本监管体系4二信用风险加权资本计量方法发生了哪些变化5二风险权重调整对各类债券有何影响7一地方政府一般债的风险权重下降至10明显利好8二3个月以上同业存单商金债风险权重显著提升9三银行二级资本债风险权重从100上升至15012四投资级公司和中小企业的风险权重下降14三资管产品穿透计量对公募基金有何影响15四风险提示17识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明219TablePageText固定收益专题报告图表索引图1商业银行风险加权资产中信用风险加权资产占比926万亿元5图22023年2月20日各类债券收益率及变动8图3商业银行自营投资品种中地方政府债占比422023年1月9图4按照资本充足率水平对265家发债商业银行评级估算10图5同业存单投资者结构2023年1月11图6商业银行债券投资者结构2023年1月11图7各等级各期限同业存单到期收益率11图8各等级各期限商金债到期收益率11图92018年以来3M及以内同业存单发行占比下降12图10商业银行自营对银行二级资本工具的持仓比例近30截至2021年2月末12图11国有大行资本充足率较高中小银行资本充足率相对较低13图122020-2021年城农商行二级资本债净融资均为负亿元14图13银行二级资本债不赎回事件逐年增加14图14货币基金资产配置情况2022年末16表1商业银行分档执行资本监管方案4表2征求意见稿风险权重及变动6表3商业银行标准信用风险评估法划分银行等级9表4征求意见稿下对一般公司的风险暴露的风险权重变化15识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明319TablePageText固定收益专题报告2023年2月18日银保监会发布商业银行资本管理办法征求意见稿以下称征求意见稿要求自2024年1月1日开始施行引发了投资者广泛的讨论因此本文梳理了征求意见稿主要修订内容对于可能受到影响的债券品种进行详细分析一征求意见稿主要修订了哪些内容2023年2月18日银保监会发布商业银行资本管理办法征求意见稿以下称征求意见稿要求自2024年1月1日开始施行给予银行充分的时间准备并且征求意见稿建立差异化的资本监管体系按照银行间的业务规模和风险差异将商业银行划分为三个档次匹配不同的资本监管方案降低中小银行在办法实施过程中的合规风险总体来看征求意见稿基本遵循2017年出台的巴塞尔协议最新版的相关要求重构了第一支柱下风险加权资产计量的相关规则完善调整了第二支柱监督检查规定全面提升第三支柱信息披露标准和内容其中较为关键的是第一支柱下信用风险加权资产计量方法的变化一商业银行分档执行建立差异化资本监管体系征求意见稿构建了差异化资本监管体系按照银行间的业务规模和风险差异划分为三个档次银行匹配不同的资本监管方案其中规模较大或跨境业务较多的银行划为第一档对标资本监管国际规则资产规模和跨境业务规模相对较小的银行纳入第二档实施相对简化的监管规则第三档主要是规模小于100亿元的商业银行进一步简化资本计量并引导聚焦服务县域和小微表1商业银行分档执行资本监管方案监管要求划分条件符合以下任一条件的商业银行1上年末并表口径调整后表内外资产余额5000亿元人民币含以上第一档和第二档商业银行应满足本办法各章节和相应附件2上年末境外债权债务余额300亿元人民币含以上且占上年末第一档的监管规定并表口径调整后表内外资产余额的10含以上对于第一档商业银行无论后续是否符合第一档商业银行标准均应适用第一档商业银行的信用风险加权资产计量方法操作风险加权资产计量方法资本充足率监管要求和信息披露规定符合以下任一条件的商业银行1上年末并表口径调整后表内外资产余额100亿元人民币含以在银行账簿信用风险暴露的分类和计量操作风险加权资第二档上且不符合第一档商业银行条件产计量信息披露内容和并表处理等方面适当简化2上年末并表口径调整后表内外资产余额小于100亿元人民币但境外债权债务余额大于0第三档商业银行不计算一级资本充足率但应满足以下最上年末并表口径调整后表内外资产余额小于100亿元人民币且境外债第三档低资本要求1核心一级资本充足率应不得低于752权债务余额为0的商业银行资本充足率应不得低于85并且不需要计提储备资本识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明419TablePageText固定收益专题报告第三档商业银行风险加权资产包括信用风险加权资产和操作风险加权资产无需计算市场风险加权资产和交易对手信用风险加权资产并且相应的计量方式更加简化数据来源银保监会广发证券发展研究中心二信用风险加权资本计量方法发生了哪些变化相较现行的商业银行资本管理办法试行征求意见稿最主要的变化在于对各类风险加权资产计量方式的调整和完善信用风险方面权重法重点优化风险暴露分类标准增加风险驱动因子细化风险权重内部评级法限制使用范围校准风险参数市场风险方面新标准法通过确定风险因子和敏感度指标计算资本要求取代原本基于头寸和资本系数的简单做法重构内部模型法采用预期尾部损失方法替代风险价值方法捕捉市场波动的肥尾风险操作风险方面保留基本指标法计量方法对标准法进行修订新标准法以业务指标为基础引入内部损失乘数作为资本要求的调整因子整体来看信用风险加权资产计量方式的变化更值得关注主要在于2022年末商业银行风险加权资产中有926为信用风险加权资产而市场风险加权资产和操作风险加权资产仅占比1262后两者计量方式的变更对于整体的影响较小图1商业银行风险加权资产中信用风险加权资产占比926万亿元信用风险加权资产市场风险加权资产操作风险加权资产2001801601401201008060402002019-122018-062018-092018-122019-032019-062019-092020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122018-03数据来源Wind广发证券发展研究中心1信用风险权重法下各类资产风险权重调整信用风险权重法计量下征求意见稿重新划分了信用风险资产类别细化了信用风险暴露从原有的12个信用风险资产类别变为19个结合其风险权重及相应的风险权重变化来看其修订内容可以主要分为三个部分第一新增风险暴露类别例如增设对合格资产担保债券的风险暴露已违约风险暴露不含股权投资等第二对部分风险暴露进行更细化的分类设定不同的风险权重例如对交易对手商业银行的风险权重不再以简单的原始期限3个月以内203个月以上25的方法计量而是以标准信用风险评估结果为基准分类计量将对公司的风险暴露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明519TablePageText固定收益专题报告分为一般企业风险和专业贷款风险暴露其中一般公司进一步细分出投资级公司和中小企业调低其风险权重专业贷款风险暴露也进一步细分为项目融资实物融资及商品融资对个人的风险暴露分为监管零售个人风险暴露和其他个人风险暴露其中监管零售个人风险暴露进一步分为合格交易者风险暴露和其他监管零售风险暴露下调合格交易者风险暴露风险权重调高其他个人风险暴露风险权重房地产相关风险暴露方面根据房产类型还款来源贷款价值比LTV等指标设置了更加细化更加敏感的风险权重第三调整了部分风险敞口权重例如对交易对手商业银行其他金融机构的次级债券以及TLAC债务工具的风险权重均从100提升至150对地方政府一般债的风险权重从20降至10表2征求意见稿风险权重及变动风险权重风险权重项目项目征求意见稿现行规则征求意见稿现行规则1现金类资产10房地产开发风险暴露11现金00101对符合审慎要求的房地产开发风险暴露10010012黄金00102对其他房地产开发风险暴露15010013存放中国人民银行款项0011居住用房地产风险暴露2对主权的风险暴露111还款不实质依赖于房地产所产生的现金流的居住用房地产风险暴露21对我国中央政府的风险暴露001111符合审慎要求的居住用房地产风险暴露22对中国人民银行的风险暴露0011111贷款价值比在60含以下405023对评级AA-含以上的国家或地区的中央政府和中央银行的风险暴露0011113贷款价值比在60至80含455024对评级AA-以下A-含以上的国家或地区的中央政府和中央银行的风险暴露202011114贷款价值比在80至90含705025对评级A-以下BBB-含以上的国家或地区的中央政府和中央银行的风险暴露505011115贷款价值比在90至100含755026对评级BBB-以下B-含以上的国家或地区的中央政府和中央银行的风险暴露10010011116贷款价值比在100不含以上交易对手风险权重5027对评级B-以下的国家或地区的中央政府和中央银行的风险暴露1501501112不符合审慎要求的居住用房地产风险暴露交易对手风险权重5028对未评级的国家或地区的中央政府和中央银行的风险暴露100100112还款实质依赖于房地产所产生的现金流的居住用房地产风险暴露29对国际清算银行国际货币基金组织欧洲中央银行欧盟欧洲稳定机制和欧洲金融稳001121符合审慎要求的居住用房地产风险暴露定机制等的风险暴露3对我国公共部门实体的风险暴露11211贷款价值比在60含以下505031视同我国主权的公共部门实体风险暴露11213贷款价值比在60至80含6050311对我国中央政府投资的金融资产管理公司为收购国有银行不良贷款而定向发行的债券0011214贷款价值比在80至90含7550312对省级直辖市自治区及计划单列市人民政府的风险暴露11215贷款价值比在90不含以上105503121一般债券10201122不符合审慎要求的居住用房地产风险暴露150503122专项债券2020113向个人发放的存在币种错配情形的的居住用房地产风险暴露15050313对除财政部和中国人民银行外其他收入主要源于中央财政的公共部门实体的风险暴202012商用房地产风险暴露露32对经银保监会认定的我国一般公共部门实体风险暴露50-121还款不实质依赖于房地产所产生的现金流的商用房地产风险暴露4对我国开发性金融机构和政策性银行的风险暴露不包括次级债权001211符合审慎要求的商用房地产风险暴露5对在其他国家或地区注册的公共部门实体的风险暴露12111贷款价值比在60含以下65-51对评级AA-含以上国家或地区注册的公共部门实体的风险暴露202512112贷款价值比在60不含以上交易对手风险权重-52对评级AA-以下A-含以上国家或地区注册的公共部门实体的风险暴露50501212不符合审慎要求的商用房地产风险暴露交易对手风险权重-53对评级A-以下B-含以上国家或地区注册的公共部门实体的风险暴露100100122还款实质依赖于房地产所产生的现金流的商用房地产风险暴露54对评级B-以下国家或地区注册的公共部门实体的风险暴露1501501221符合审慎要求的商用房地产风险暴露55对未评级的国家或地区注册的公共部门实体的风险暴露10010012211贷款价值比在60含以下75-Max90交易对手6对多边开发银行的风险暴露12212贷款价值比在60至80含-风险权重61对合格多边开发银行的风险暴露0012213贷款价值比在80不含以上110-62对评级AA-含以上的其他多边开发银行的风险暴露201001222不符合审慎要求的商用房地产风险暴露150-63对评级AA-以下A-含以上的其他多边开发银行的风险暴露3010013商业银行持有的不动产64对评级A-以下BBB-含以上的其他多边开发银行的风险暴露50100131商业银行自用不动产100-65对评级BBB-以下B-含以上的其他多边开发银行的风险暴露100100132商业银行非自用不动产66对评级B-以下的其他多边开发银行的风险暴露1501001321因行使抵押权等方式而持有并在法律规定处分期限内的非自用不动产10010067对未评级的其他多边开发银行的风险暴露501001322其他非自用不动产40012507对境内外金融机构的风险暴露14租赁资产余值10010071对境内外其他商业银行的风险暴露不含次级债权15股权711对A级商业银行的风险暴露151对金融机构股权投资未扣除部分2502507111对A级商业银行原始期限三个月含以内或因跨境货物贸易而产生的原始2020152被动持有的对工商企业的股权投资400400期限六个月含以内的风险暴露7112对A级商业银行的其他风险暴露3025153因政策性原因并经国务院特别批准的对工商企业的股权投资400400712对A级商业银行的风险暴露154参与市场化债转股持有的工商企业股权投资400-7121对A级商业银行原始期限三个月含以内或因跨境货物贸易而产生的原始期20201541持有上市公司股权的250-限六个月含以内的风险暴露7122对A级商业银行的其他风险暴露4025155对获得国家重大补贴并受到政府监督的股权投资400-713对B级商业银行的风险暴露1551中央财政持股30以上的250-7131对B级商业银行原始期限三个月含以内或因跨境货物贸易而产生的原始期502015对工商企业的其他股权投资12501250限六个月含以内的风险暴露7132对B级商业银行的其他风险暴露752516对次级债权未扣除部分714对C级商业银行的风险暴露1502025161对我国开发性金融机构和政策性银行的次级债权未扣除部分15010072对其他金融机构的风险暴露不含次级债权162对我国商业银行的次级债权未扣除部分150100721对投资级其他金融机构的风险暴露75100163对我国其他金融机构的次级债权未扣除部分150100722对一般其他金融机构的风险暴露100100164持有全球系统重要性银行发行的总损失吸收能力TLAC债务工具1501008对公司的风险暴露17对合格资产担保债券的风险暴露81对一般公司的风险暴露171具有外部信用评级的债券811对投资级公司的风险暴露751001711评级为AA-含以上10-812对中小企业的风险暴露851001712评级为AA-以下BBB-含以上20-813对小微企业的风险暴露75751713评级为BBB-以下B-含以上50-814对其他一般公司的风险暴露1001001714评级为B-以下100-82对专业贷款的风险暴露172不具有外部信用评级的债券821对项目融资的风险暴露1721债券发行银行风险级别为A级15-8211运营前阶段的项目融资1301001722债券发行银行风险级别为A级20-8212运营阶段的项目融资1001001723债券发行银行风险级别为B级35-822对物品融资的风险暴露1001001724债券发行银行风险级别为C级100-823对商品融资的风险暴露10010018已违约风险暴露不含股权投资9对个人的风险暴露181以居住用房为抵押还款不实质性依赖于房地产所产生的现金流的已违约风险暴露100-91对个人的风险暴露不存在币种错配情形182对其他已违约风险暴露911对监管零售个人风险暴露不存在币种错配情形1821减值准备低于资产账面价值的20150-9111对合格交易者的信用卡个人循环风险暴露以记账本位币计价不存在币种错45751822减值准备不低于资产账面价值的20100-配情形9112对其他监管零售个人风险暴露不存在币种错配情形757519其他912对其他个人风险暴露不存在币种错配情形10075191依赖于银行未来盈利的净递延税资产未扣除部分250250913对存在币种错配情形的个人风险暴露15075192其他表内资产100100数据来源银保监会广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明619TablePageText固定收益专题报告整体来说各类资产的风险权重有增有减对于银行资本的影响可能相对中性但内部结构有变动这也是目前债市投资者最为关心的部分从风险权重的变动幅度来看从高到低依次是二级资本债投资级企业债券商业银行债权包括同业存单和商金债和地方债其中对二级资本债同业存单和商金债的风险权重上升对投资级企业债券和地方债的风险权重下降2信用风险内评法变化影响不大未来可能会有更多银行采用内评法计量内部评级法IRB方法是通过输入违约概率PD违约损失率LGD违约风险暴露EAD和有效期限M等指标按照巴塞尔委员会规定的公式进行计算得到信用风险加权资产的方法内评法可分为初级内评法和高级内评法初级内评法中金融机构需根据内部数据对于不同级别的借款测算PD金融监管当局提供EADLGDM等其他参数高级内评法中上述参数均由银行自行测算决定监管当局加以确认方可实行征求意见稿基本遵循新巴塞尔协议的修订思路整体上限制内部评级法使用范围校准风险参数详见巴塞尔协议最终版修订了什么在用内评法计量银行信用风险加权资产时至少要将其分为六类主权风险暴露金融机构风险暴露公司风险暴露零售风险暴露股权风险暴露和其他风险暴露其中征求意见稿要求对股权风险暴露不得采用内部评级法计量信用风险加权资产取消了对大中型企业近三年平均营收超过30亿元银行和金融机构风险暴露高级内评法的使用风险参数方面征求意见稿提高了银行内评法的PDLGD等风险参数的最低值例如金融机构债权和公司债权的PD最低值从003上调至005零售风险暴露的PD也从003上调至005其中一般循环零售风险暴露的PD上调至01此外初级内评法下调了公司风险暴露中没有合格抵质押品的高级债权和次级债权的LGD45下调至40高级评级法新增部分资产的LGD下限要求根据2014年4月银监会发布的工行等6家银行获核准实施资本管理高级方法仅有工行农行中行建行交行和招商银行可实施资本管理高级方法并且均采用初级内评法因此总体上对内评法使用范围的限制影响很小风险参数的变动可能会导致相应的风险加权资产规模提高但这6家银行本身资本充足率较高整体影响相对有限此外内评法对各类资产进行大类划分市场很难感知其风险参数变化对某一类资产的影响后续来看可能会有更多银行采用内评法计量信用风险加权资产相对权重法更节约资本占用利好有能力建立内评体系的商业银行一般而言内评法计量的信用风险加权资产规模要小于权重法因此新巴塞尔协议设定了725的资本底线也即商业银行使用内评法计量的风险加权资产最终不得低于权重法的725我国目前适用80的资本底线对已经采用内评法的6家银行没有影响二风险权重调整对各类债券有何影响如前所述征求意见稿下各类资产的风险权重有增有减其中对二级资本债同业存单和商金债的风险权重上升对投资级公司债券和地方债的风险权重下降识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明719TablePageText固定收益专题报告从2023年2月20日的市场表现来看相关债券品种到期收益率普遍上行但各品种变动幅度有所分化一定程度上反映了征求意见稿对市场的影响1M同业存单和商金债收益率下行中高等级中短期票据以及地方政府债收益率上行幅度较小而3M及以上同业存单和商金债银行资本债收益率大幅提升其中1Y银行资本债上行近10bp图22023年2月20日各类债券收益率及变动2023220收益率较2023217收益率变动bp右轴4512989896401080358305650474549641432540333030303042020181521502-05-08-10010-2005-200-41M3M6M9M1Y1M3M6M9M1Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5YAAA同业存单AAA商金债AAA-二级资本债AAA-银行永续债AAA中短期票据AA中短期票据地方政府债数据来源Wind广发证券发展研究中心一地方政府一般债的风险权重下降至10明显利好征求意见稿下地方政府一般债的风险权重从20下降至10按照现行规则我国商业银行投资地方政府债券的风险权重均为20此次征求意见稿对一般债和专项债进行划分将一般债的风险权重下调至10专项债维持20这与此前市场传言的一般债风险权重下调至0专项债维持20并不一致可能低于市场预期不过我们在巴塞尔协议最终版修订了什么中就已经指出国内实际情况并不满足新巴塞尔协议中地方政府拥有特定的获取收入的能力和降低违约风险的机制安排的前提条件一般债直接完全调整为和国债相同的0风险权重的可能性不大商业银行是地方政府债的主要配置力量后者也是银行自营的主要配置品种截至2023年1月末商业银行持有地方政府债规模达到2929万亿元占商业银行债券投资总规模的42占地方政府债券余额的8229是地方政府债的主要配置力量具有定价主导权截至2023年2月20日地方政府一般债和专项债规模分别为1447213万亿元分别占比4060总体来看一般债的风险权重降至10能够显著减少商业银行资本占用也有利于商业银行进一步增持识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明819TablePageText固定收益专题报告图3商业银行自营投资品种中地方政府债占比422023年1月信贷资产支持证券商业银行债其他232企业债券5同业存单地方政府债642政金债17国债23数据来源Wind广发证券发展研究中心二3个月以上同业存单商金债风险权重显著提升在现行规则下国内对原始期限3个月以内商业银行债权的风险权重为20原始期限3个月以上为25征求意见稿下按照标准信用风险评估结果将交易对手商业银行划分为A级A级B级C级四档为基准确定风险权重适用不同的风险权重其中对A级A级商业银行原始期限3个月以上的债权的风险权重从25提高至30403个月以内的债权仍为20B级商业银行3个月以内债权的风险权重为503个月以上债权为75C级商业银行债权均为150因此对交易对手商业银行债权的风险权重将整体提高银行同业业务以及对同业存单商金债的投资都将受到影响表3商业银行标准信用风险评估法划分银行等级评估结果条件风险权重1满足A级商业银行标准1原始期限三个月含以内或因跨境货物贸易而产A级2核心一级资本充足率不低于14生的原始期限六个月含以内的风险暴露203杠杆率不低于52其他风险暴露301满足所在国家或地区监管部门的最低资本要求2满足所在国家或地区监管部门公开发布的监管法规中关于缓冲资本1原始期限三个月含以内或因跨境货物贸易而产要求包括储备资本要求逆周期资本要求以及系统重要性银行附加资本A级生的原始期限六个月含以内的风险暴露20要求2其他风险暴露403上述最低资本要求和缓冲资本要求不包括针对单家银行的第二支柱资本要求1不满足A级商业银行标准1原始期限三个月含以内或因跨境货物贸易而产B级2满足所在国家或地区监管部门的最低资本要求不包括针对单家银生的原始期限六个月含以内的风险暴露50行的第二支柱资本要求2其他风险暴露751不满足A级A级B级标准C级2在拥有外部审计报告的情况下外部审计师出具了否定意见或无法150表示意见或者对银行持续经营能力表示怀疑数据来源银保监会广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明919TablePageText固定收益专题报告依据标准信用风险评估方法绝大多数商业银行将被划分为A级银行并不会显著加剧商业银行之间的分化但3个月以上商业银行债权的风险权重大幅提升标准信用风险评估方法将满足最低资本要求和缓冲资本要求的商业银行划分为A级商业银行在此基础上满足核心一级资本充足率不低于14且杠杆率不低于5的商业银行可划分为A级仅满足最低资本要求的商业银行划分为B级不能达到最低资本要求并且具有重大违约风险的银行将被划分为C级目前绝大多数银行均能满足最低资本缓冲资本的要求其中能达到A级的商业银行数量很少因此绝大多数商业银行将被划分为A级银行在多数银行被划分为A级银行的情况下原始期限3个月以上商业银行债权的风险权重将从25上升至403个月以内的维持20不变图4按照资本充足率水平对265家发债商业银行评级估算发债商业银行数量家3002452502001501005012620级级级级AABC数据来源Wind广发证券发展研究中心注由于杠杆率数据缺失较多仅按照核心一级资本充足率一级资本充足率和资本充足率进行评级估算商业银行是同业存单和商金债的主要投资者之一并且目前剩余期限3个月以上的同业存单和商金债占比较高因此大部分同业存单和商金债将会受到影响根据Wind披露的中债登和上清所债券托管数据截至2023年1月末商业银行对同业存单和商业银行债券包括商金债和银行资本债的持有量分别为403万亿元217万亿元占比分别为2930截至2023年2月20日同业存单和商金债存量规模分别为1455万亿元266万亿元其中剩余期限在3个月以上的分别占比5789这也就意味着大部分同业存单和商金债将会受影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1019TablePageText固定收益专题报告图5同业存单投资者结构2023年1月图6商业银行债券投资者结构2023年1月境外机构其他保险机构证券公司其他券商176231信用社3特殊结算成员4广义基金55商业银行广义基金3059商业银行29数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心后续来看同业存单和商金债3个月以内和3个月以上的期限利差中枢会有所上升目前6M同业存单相对于3M的期限利差在11-14bp之间6M商金债相对于3M的期限利差在10-15bp之间随着3个月以上商业银行债权风险权重的提升或将使得3个月以上的同业存单和商金债相对于3个月以内的期限利差中枢系统性上移导致收益率曲线更加陡峭2023年2月20日市场对于同业存单和商金债的风险权重变化已做出反应体现为1M品种收益率下行而3M及以上收益率上行3-5bp左右但距离新规落地仍有9个月时间当前市场对3M及以上1Y以内同业存单和商金债的预期下降或带来一定的配置机会图7各等级各期限同业存单到期收益率图8各等级各期限商金债到期收益率AAA同业存单AA同业存单AAA商金债AA商金债AA商金债30AA同业存单323028282626242422221M2M3M6M9M1Y1M3M6M9M1Y2Y3Y数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注统计日期为2023年2月20日注统计日期为2023年2月20日此外部分投资者担心3个月以上同业存单风险权重上升是否会导致后续同业存单的发行期限缩短目前来看这种影响可能相对有限2018年以来商业银行同业存单的发行总额在2万亿元左右其中3M及以内同业存单发行占比在逐渐下降而9M-1Y的发行占比显著升高这可能在于商业银行面临着各种流动性相关的监管要求所以同业存单越发越长因此商业银行不仅需要考虑风险权重更需要满足多方面多角度的监管指标同业存单的发行期限明显缩短的可能性较低识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1119TablePageText固定收益专题报告图92018年以来3M及以内同业存单发行占比下降3M及以内3-6M6-9M9M-1Y3M及以内占比25000030252000002015000015100000105000050020182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心三银行二级资本债风险权重从100上升至150征求意见稿将二级资本债的风险权重从100上升至150TLAC债务工具也按照150的风险权重计量银行永续债维持250的风险权重不变银行自营多将银行永续债计入股权整体符合市场预期预计不会引发商业银行对二级资本债的抛售我们在报告巴塞尔协议即将落地冲击银行资本债中就已探讨了若国内跟随新巴塞尔协议提高次级债风险权重对于银行资本债有何影响整体来看对于银行永续债由于风险权重高银行自营投资规模较小边际影响不大商业银行自营持有银行二级资本债的规模较大会承受资本占用增加的压力根据Wind披露的中债托管数据截至2021年2月末银行二级资本工具持仓中商业银行占比接近30仅次于广义基金不含理财其中全国性商业银行持仓占比238城商行占比332农商行占比239图10商业银行自营对银行二级资本工具的持仓比例近30截至2021年2月末政策性银行境外机构农商行232087证券公司239城商行056332保险机构广义基金不含理财5493568全国性商业银行2380理财产品2498数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1219TablePageText固定收益专题报告不过虽然银行二级资本工具中商业银行自营持仓比例较高但是在银行自营持仓债券中投资商业银行债的规模较小仅为3左右整体的边际影响相对可控尤其是对于大型银行整体的资本充足率水平较高二级资本债风险占用提高对其影响相对有限部分互持多资本充足率低的中小银行可能会受到影响包商银行发生二级资本债减记事件之后市场对中小银行二级资本债的风险偏好下降一级发债难度上升部分银行互持的规模可能较大并且目前中小银行资本充足率相对较低2022年以来资本充足率进一步下滑资本补充压力较大因而可能会受到二级资本债风险权重升高的冲击图11国有大行资本充足率较高中小银行资本充足率相对较低国有行股份行城商行农商行191817161514131211102014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-03数据来源广发证券发展研究中心Wind此外长期来看提高银行二级资本债风险权重可能导致银行自营一级认购或参与互持的动力下降中小银行资本债发行规模可能随之缩减银行分化现象或进一步加剧2020年和2021年城农商行二级资本债净融资分别为-339亿元-314亿元2022年以来净融资转正为92亿元未来来看提高二级资本债风险权重将导致银行自营一级认购或参与互持的动力下降中小银行二级资本债的发行和净融资规模或将进一步下降中小银行资本补充压力将加大银行之间的分化也将持续加剧识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1319TablePageText固定收益专题报告图122020-2021年城农商行二级资本债净融资均为负亿元国有行股份行城商行农商行其他银行500040003000200010000-1000201420152016201720182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心未来需关注中小银行二级资本债的不赎回风险2018年以来已有50只银行二级资本债选择不行使提前赎回权涉及42家发债银行均为城农商行根据报告银行资本债并非每次都能反转中的梳理分析不赎回的原因主要在于资本充足率较低资产质量不佳盈利能力恶化以及再融资能力偏弱等因此在中小银行资本补充压力逐渐加大的背景下部分弱资质的中小银行不赎回风险增加图13银行二级资本债不赎回事件逐年增加到期不赎回银行二级资本债规模亿元120到期不赎回银行二级资本债数量只右轴30100258020601540102050020182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心四投资级公司和中小企业的风险权重下降目前国内对于对一般企业的债权统一采用100的风险权重小微企业75的风险权重征求意见稿参照新巴塞尔协议将对公司的风险暴露划分为对一般公司的风险暴露和对专业贷款的风险暴露其中一般公司进一步划分出投资级公司中小企业小微企业和其他专业贷款则细分为实物融资项目融资和商品融资识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1419TablePageText固定收益专题报告其中商业银行对投资级公司和中小企业的风险权重调低对相应符合投资级和中小企业的企业债券有一定利好征求意见稿将投资级公司和中小企业的风险权重从100下调至7585虽然投资级公司的风险权重高于新巴塞尔协议中65的水平但相较现行规则已经调降不少将明显降低其相应的资本占用此外满足投资级公司条件的其他非银行类金融机构也可采用75的风险权重一般其他金融机构仍采用100的风险权重也即部分券商保险的非次级债以及金租债风险权重也将下降具体来看投资级公司需要具有持续的盈利能力资产质量良好资产负债结构合理现金流量正常并同时满足8个条件总体来说要求不高值得注意的是其中第八条要求企业上一会计年度末经营活动产生的现金流量净额原则上应大于净利息费用才可划分为投资级公司如果严格按照要求传统城投类业务较多的城投平台可能很难满足投资级公司的认定条件表4征求意见稿下对一般公司的风险暴露的风险权重变化二级分类风险权重认定条件一般企业100-1企业符合国家相关部门规定的微型和小型企业认定标准现行规则小微企业752商业银行对单家企业或企业集团的风险暴露不超过500万元3商业银行对单家企业或企业集团的风险暴露占本行信用风险暴露总额的比例不高于051经营情况正常无风险迹象按时披露财务报告2最近三年无重大违法违规行为未纳入人民法院失信黑名单公司财务会计文件不存在虚假记载最新一期经审计年度财务报表的审计意见应为无保留意见3最近三年无债务违约或者迟延支付本息的事实商业银行对其债权风险分类均为正常4在认可的证券交易所或中国银行间市场登记有在存续期内的股票或债券不含资产证券化产品5对外担保规模处于合理水平且不存在违规担保情况6最近三个会计年度利润总额合并口径归属母公司所有者净利润合并口径均大于3000万元最投资级公司75近三个会计年度利润总额法人口径净利润法人口径均大于0最新一期季度频率的归属母公司所有者净利润合并口径净利润法人口径均大于07上一会计年度末资产负债率原则上不高于70金融建筑工程航空运输等特殊行业的公司可适当放征求意见稿宽8上一会计年度末经营活动产生的现金流量净额原则上应大于净利息费用金融行业的公司可不受此限制以上财务数据应于财务报表日后6个月内更新完毕公司财务报表时效性不满足要求的商业银行不应认定其为投资级公司中小企业85最近1年营业收入不超过3亿元人民币且符合国家相关部门规定1企业符合国家相关部门规定的微型和小型企业认定标准小微企业752商业银行对单家企业或企业集团的风险暴露不超过1000万元3商业银行对单家企业或企业集团的风险暴露占本行信用风险暴露总额的比例不高于05其他一般公司100-数据来源银保监会广发证券发展研究中心三资管产品穿透计量对公募基金有何影响目前多数大行和部分城农商行对公募基金进行穿透计量但是计量方式相对简单总体来说有两种方式一种是按照资产大类匹配风险权重进行计量另一种是采用其他资产的100风险权重进行计量另外由于公募基金无法通过合同现金流测试需被划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产FVTPL可能部分公募基金被纳入到交易账簿计量其市场风险加权资产与新巴塞尔协议一致征求意见稿要求商业银行投资资管产品需进行穿透根据信息透明度情况提出了三种穿透方法穿透法授权基础法和1250风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1519TablePageText固定收益专题报告权重其中1穿透法资产管理产品管理人能够向商业银行提供足够充分的基础资产信息并且商业银行所获取的基础资产信息能够被独立第三方确认那么按照相应的底层资产进行计量2授权基础法如果不满足采用穿透法计量资产管理产品风险加权资产的实施条件但可以利用资产管理产品募集说明书定期报告资产管理产品披露的其他信息等划分资产大类则可以按照资产大类的最高风险权重进行计量31250风险权重如果穿透法授权基础法都无法适用那么采用1250风险权重此外征求意见稿明确了FVTPL中可以穿透至底层资产和能够获取每日报价且有产品说明书的资管产品可分类至交易账簿计量市场风险加权资产若无法满足穿透要求则需划分为银行账簿计量信用风险加权资产公募基金的底仓资产相对分散很难直接穿透至债务人大多数公募基金可能都很难达到穿透法的相应要求但是根据现行的公开募集证券投资基金信息披露管理办法等相关政策公募基金需要定期披露基金资产组合情况按行业分类的股票投资组合按券种分类的债券投资组合等内容也就表明公募基金总体能够通过相应的募集说明书和定期报告划分资产大类完全可以采用授权基础法进行计量即使现阶段仍有部分公募基金无法达到授权基础法的应用要求后续可能会相应进行明确理论上来说由于货基大量投资于同业存单而3个月以上的同业存单的风险权重明显上升或将导致货币基金的相对吸引力下降截至2022年末货币基金对债券的投资占比为42其中76投资于同业存单占基金总市值的比重为34由于3个月以上的同业存单的风险权重上升大量投资于同业存单的货币基金按照授权基础法穿透之后将增加风险加权资产因此对于银行自营的吸引力下降图14货币基金资产配置情况2022年末数据来源Wind广发证券发展研究中心相对来说债基尤其是重仓利率债政府债的债基对于银行自营的吸引力可能有所上升一方面由于征求意见稿对于授权基础法下基金穿透计量会更加严格要求按照资产大类的最高风险权重计量因此利率债占比较多的债基对于银行自营来说更加友好而持有部分二级资本债的债基可能会在银行要求下进行调仓识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1619TablePageText固定收益专题报告另一方面由于地方政府一般债的风险权重下降因此重仓政府债的债基对于商业银行自营来说能够节约资本与此类似债券指数基金的吸引力也会增加尤其是挂钩国债政府债政金债的债券指数基金不过虽然投资级公司的风险权重有所下降但由于债基很难穿透到最底层债务人来判断其是否符合投资级公司的相关要求因此可能更多还是按照资产大类的最高风险权重100进行计量与现行规则差别不大因此很难确定是否利好中高等级的信用债基因而理论上来说商业银行资管产品穿透要求在一定程度上利好利率债基和利率债指数基金而同业存单持有量大的货币基金吸引力下降但是实际的影响如何可能不易考量因为银行持有不同基金可能是出于不同的策略考虑资本占用的变化预计不会引起大量基金产品的切换四风险提示正式稿与征求意见稿差异大政策超预期变化商业银行发生超预期信用风险事件识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1719TablePageText固定收益专题报告广发固定收益研究小组TableResearchTeam刘郁首席分析师复旦大学经济学博士2020年加入广发证券发展研究中心姜丹资深分析师上海财经大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心肖金川资深分析师复旦大学金融学博士2020年加入广发证券发展研究中心田乐蒙资深分析师西南财经大学统计学博士2020年加入广发证券发展研究中心黄晓曦资深分析师中山大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心黄佳苗资深分析师复旦大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心郭强高级研究员上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心董远研究员上海对外经贸大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心钱青静研究员中央财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曾禹童研究员复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1819TablePageText固定收益专题报告广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1919