广西经济财政处全国中下游，债务率中上水平。2021年广西GDP为24741亿元，排全国第19位；GDP增速为7.5%，排全国第17位；人均GDP为49206元/人，仅高于黑龙江和甘肃，排全国第29位；一般公共预算收入为1800亿元，排全国第23位，增速为4.8%，排全国第28位。城投债务率和政府债务率分别为595%和476%，从高到低排全国第10和7位，分别较2020年上升81.6和32.1个百分点。
　　经济方面，2021年贺州GDP增速高达13.9%，排省内第1位。而桂林、贵港、南宁、柳州GDP增速相对较低，在7%以下，其中柳州仅为2.0%。财政方面，2021年崇左、贺州、来宾一般公共预算收入增速较高，在18%左右，增速居省内前列，其中来宾2021年政府性基金收入为69亿元，较2020年增长113.1%。债务方面，2021年仅有钦州和河池城投债务率分别下降30和9个百分点。
　　综合经济、财政、债务来看，南宁相对较强，桂林、百色、贵港、梧州、玉林、北海、柳州处于中游水平，钦州、河池、防城港、贺州、来宾、崇左相对较弱。
　　截至2023年2月3日，广西城投债余额为2399.3亿元，涉及发行人57家，其中AA及以下平台数量约占7成。从区域分布来看，柳州和区本级存量债余额较大，在700亿元以上，两者合计占自治区存量债余额65%。其次是南宁和钦州，分别为227.6亿元和125.4亿元。其余地级市城投债规模较小，不足100亿元。从未来一年城投债月度到期及行权节奏来看，2023年3月和6月是广西城投债到期高峰，到期及行权规模在140亿元左右。
　　从公募城投债平均估值来看，多数地级市在6.0%以上。柳州公募城投债平均估值最高，达12.6%，主要因为其城投债务率为省内最高且有负面舆情。百色次之，为8.8%，主要受低层级平台估值较高拖累。崇左、贵港、钦州平均估值在7.5%-7.8%，其中钦州和崇左财力较弱，且城投债务率为省内第2和第3高。玉林、防城港、河池、桂林介于5.5-7.0%。南宁城投债平均估值最低，为4.8%，主要由于其为省会城市，经济财政实力较强，且金融资源相对丰富。
　　最后我们重点选取了城投存量债规模较大的区本级、柳州、南宁和钦州，分别从产业结构和平台概况等方面进行详细分析。
　　核心假设风险。数据口径有偏差，城投平台信息不全，城投相关政策超预期。
　　

研究报告全文：XmlTablePage固定收益专题报告2023年2月13日证券研究报告TableTitle走遍中国系列之九分析师TableAuthor刘郁执证号广西家城投平台详尽数据挖掘SACS0260520010001572023SFCCENoBPM217TableSummary021-38003556报告摘要shliuyugfcomcn广西经济财政处全国中下游债务率中上水平2021年广西GDP为分析师姜丹SAC执证号S026052003000124741亿元排全国第19位GDP增速为75排全国第17位人均GDP为49206元人仅高于黑龙江和甘肃排全国第29位一021-38003555般公共预算收入为1800亿元排全国第23位增速为48排全国jiangdangfcomcn第28位城投债务率和政府债务率分别为595和476从高到低请注意姜丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动排全国第10和7位分别较2020年上升816和321个百分点经济方面2021年贺州GDP增速高达139排省内第1位而桂相关研究TableDocReport林贵港南宁柳州增速相对较低在以下其中柳州仅GDP7城投解惑系列之五十三债务2023-02-07为20财政方面2021年崇左贺州来宾一般公共预算收入增速置换预期下的城投债投资指较高在18左右增速居省内前列其中来宾2021年政府性基金南收入为亿元较年增长债务方面年仅有钦69202011312021基金档案之十一哪些固收2023-02-06州和河池城投债务率分别下降30和9个百分点基金逆势扩张综合经济财政债务来看南宁相对较强桂林百色贵港梧州走遍中国系列之八福建922023-01-31玉林北海柳州处于中游水平钦州河池防城港贺州来宾家城投平台详尽数据挖掘崇左相对较弱2023截至年月日广西城投债余额为亿元涉及发行人2023232399357家其中AA及以下平台数量约占7成从区域分布来看柳州和联系人TableContac曾禹童ts021-38003620区本级存量债余额较大在700亿元以上两者合计占自治区存量债zengyutonggfcomcn余额65其次是南宁和钦州分别为2276亿元和1254亿元其余地级市城投债规模较小不足100亿元从未来一年城投债月度到期及行权节奏来看2023年3月和6月是广西城投债到期高峰到期及行权规模在140亿元左右从公募城投债平均估值来看多数地级市在60以上柳州公募城投债平均估值最高达126主要因为其城投债务率为省内最高且有负面舆情百色次之为88主要受低层级平台估值较高拖累崇左贵港钦州平均估值在75-78其中钦州和崇左财力较弱且城投债务率为省内第2和第3高玉林防城港河池桂林介于55-70南宁城投债平均估值最低为48主要由于其为省会城市经济财政实力较强且金融资源相对丰富最后我们重点选取了城投存量债规模较大的区本级柳州南宁和钦州分别从产业结构和平台概况等方面进行详细分析核心假设风险数据口径有偏差城投平台信息不全城投相关政策超预期备注本报告中所引用的数据或资料都来自Wind城投募集说明书评级报告审计报告识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明124TablePageText固定收益专题报告目录索引一广西经济财政处全国中下游债务率中上水平4一贺州GDP增速一枝独秀5二钦州和河池2021年城投债务率下降6二广西上市公司及金融资源相对有限7一广西A股上市公司有39家集中在公用事业医药生物等行业7二广西城农商行有50家主要集中在桂林南宁和柳州8三广西城投债概览和主要平台梳理10一多数地级市非标债务占比下降10二广西AA及以下低等级平台数量约占7成11三2023年3月和6月是广西城投债到期高峰12四多数地级市公募债平均估值在60以上14五广西主要城投平台梳理15四风险提示22识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明224TablePageText固定收益专题报告图表索引图1广西GDP及增速处全国下游4图2广西税收占比有所回升5图3近三年广西国有土地使用权出让收入占比超9成5图4广西分行业上市公司市值及数量亿元8图5广西城农商行资源处于全国下游水平亿元9图62021年广西各地级市债务结构11图7广西AA及以下低等级平台数量约占7成11图8广西存量城投债中私募公司债占比较高11图9柳州和区本级存量城投债余额较大12图10广西城投债2023年到期及行权规模较大亿元12图112023年3月和6月是广西城投债未来一年到期高峰13图12广西自治区本级平台股权结构概览16图13柳州市平台股权结构概览18图14南宁市市级及国家级园区平台股权结构概览20图15钦州市平台股权结构概览22表1广西各市经济情况亿元5表2广西各市财政收入情况亿元6表3广西2021年各市一般公共预算收入城投有息债务城投债务率一览亿元7表4广西各地级市上市公司及行业概览8表5广西有存量债的城农商行2021年数据一览亿元9表6广西各地级市股份行分布家10表7广西各地级市及区本级未来一年城投债到期及行权结构亿元13表8全国各省城投债信用利差及信用利差变动14表9广西各地级市公募城投债余额及平均估值情况余额加权15表10广西各地级市私募城投债余额及平均估值情况余额加权15表11广西有存量公募债的区本级平台2021年数据一览亿元年16表12柳州市有存量公募债的平台2021年数据一览亿元年18表13南宁市有存量公募债的平台2021年数据一览亿元年20表14钦州市平台2021年数据一览亿元年22识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明324TablePageText固定收益专题报告一广西经济财政处全国中下游债务率中上水平广西壮族自治区以下简称广西经济实力处全国中下游水平2021年GDP为24741亿元排全国第19位GDP增速为75排全国第17位人均GDP为49206元人仅高于黑龙江和甘肃排全国第29位广西千亿元产业达到10个其中食品冶金汽车三大产业产值突破2000亿元食品产业2021年产值达2700亿元广西是我国最大的糖料蔗产区在国家划定的1500万亩糖料蔗生产保护区中广西有1150万亩占77糖料蔗种植面积和产糖量占全国60左右培育出南宁糖业等龙头企业冶金产业是广西传统支柱产业2021年粗钢电解铜和铁合金产量分别排全国第9第4和第4位实现产值3580亿元已形成一核三带九基地总体布局拥有柳钢集团盛隆冶金等知名企业汽车产业2021年实现汽车产量190万辆形成了新能源材料-三电及核心零部件-整车-汽车后市场的完整产业链汇集了上汽通用五菱东风柳汽广西汽车集团等企业图1广西GDP及增速处全国下游14000021GDP亿元21GDP增速右轴14120000121000001080000860000640000420000200广江山浙河四湖福湖上安河北陕江重辽云广山内贵新天黑吉甘海宁青西东苏东江南川北建南海徽北京西西庆宁南西西蒙州疆津龙林肃南夏海藏古江数据来源各省国民经济和社会发展统计公报广发证券发展研究中心财政方面税收占比有所回升2021年广西一般公共预算收入为1800亿元排全国第23位增速为48排全国第28位税收收入占比为662排全国第26位较2020年提升13个百分点政府性基金收入为1729亿元较2020年下滑108其中国有土地使用权出让收入为1577亿元占比912债务方面广西债务率处全国中上水平2021年城投债务率发债城投有息债务一般预算收入下同和政府债务率地方政府债务余额一般预算收入分别为595和476从高到低排全国第10和7位分别较2020年上升816和321个百分点识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明424TablePageText固定收益专题报告图2广西税收占比有所回升图3近三年广西国有土地使用权出让收入占比超9成一般公共预算收入亿元税收占比右轴2500100185067政府性基金收入亿元国有土地使用权出让收入占比右轴951800662000175065901500170064851650100063160080625001550751500612017201820192020202107020172018201920202021数据来源广西财政预决算报告广发证券发展研究中心数据来源广西财政预决算报告广发证券发展研究中心一贺州GDP增速一枝独秀广西下辖14个地级市按2021年GDP规模从高到低可以划分为四个梯队第一梯队的南宁大幅领先GDP规模超5000亿元第二梯队的柳州桂林和玉林GDP在2000-3000亿元左右第三梯队的钦州百色北海贵港梧州河池GDP介于1000-2000亿元第四梯队的崇左贺州来宾防城港经济实力较弱GDP在1000亿元以下从2021年GDP增速来看贺州一枝独秀贺州2021年GDP增速高达139排省内第1位并且两年平均增速为104也排第1位来宾钦州梧州2021年GDP增速亦较高在10含以上居省内前列而桂林贵港南宁柳州GDP增速相对较低在7以下其中柳州仅为20表1广西各市经济情况亿元2021GDPGDP两年2020GDPGDP增速地级市2021GDP2020GDP增速平均增速增速变化南宁市5121614947263724柳州市3057201730511505桂林市2311664321382145玉林市2071996517613366钦州市16481006213882674百色市1569988013346335北海市150488361277-13101贵港市15026567135370-05梧州市13691009010818020河池市104275639285124崇左市98998798096137贺州市9091391047547069来宾市833105847066342防城港市81694727335143数据来源各市国民经济和社会发展统计公报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明524TablePageText固定收益专题报告二钦州和河池2021年城投债务率下降位列GDP第一梯队的南宁2021年一般公共预算收入为392亿元增速为52财政自给率一般公共预算收入一般公共预算支出下同提升51个百分点至505排省内第1位政府性基金收入为548亿元较2020年下滑142债务负担方面2021年城投债务率为381处省内中上游水平位列GDP第二梯队的柳州桂林和玉林2021年一般公共预算收入分别为175亿元118亿元和80亿元排自治区第2第3和第6位三个地级市一般公共预算收入均未恢复至2019年疫情前水平其中玉林市一般公共预算收入较2020年下滑218主要源于非税收入下滑388桂林和玉林财政自给率偏低在30以下债务负担方面柳州2021年城投债务率超1000处于省内最高水平桂林和玉林介于200-260位列GDP第三梯队的6市中除百色一般公共预算收入为103亿元外其余5市介于50-90亿元钦州贵港河池2021年一般公共预算收入增速在10以上且两年平均增速也在10以上财政收入改善明显其中贵港2021年税收占比为719为省内最高债务负担方面贵港梧州河池2021年城投债务率均处于200以下的较低水平得益于一般公共预算收入增速高于发债城投有息债务增速钦州和河池城投债务率分别下降30和9个百分点位列GDP第四梯队的崇左贺州来宾防城港一般公共预算收入较低不足55亿元崇左贺州来宾2021年一般公共预算收入增速较高在18左右增速居省内前列其中来宾2021年政府性基金收入为69亿元较2020年增长1131债务负担方面崇左2021年城投债务率达479处于省内偏高水平表2广西各市财政收入情况亿元2021一般2021一般公一般公共预预算收2021财21政府性2021税2021税收2021财21政府性基地级市公共预算共预算收入算收入两年入增速政自给基金收入收占比占比变化政自给率金收入收入增速平均增速变化率变化增速南宁市3925228497090150551548-142柳州市17511-1112296635341345270131桂林市11854-1233246270425418116-134百色市103904786523062385078-11贵港市86138169-63719-052934752-281玉林市80-218-15313466892211-31112-538梧州市7938-35140549073054181-214钦州市72112123-21599052952186373北海市72-92-39109607324022950-391河池市5611110806531191513843148防城港市51-5137-184702143561042-116贺州市481841575364603221446067来宾市47187167395371120022691131识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明624TablePageText固定收益专题报告崇左市4018087177638081533177130数据来源各市财政预决算报告广发证券发展研究中心综合经济财政债务来看南宁相对较强桂林百色贵港梧州玉林北海柳州处于中游水平钦州河池防城港贺州来宾崇左相对较弱表3广西2021年各市一般公共预算收入城投有息债务城投债务率一览亿元数据来源财政预决算报告广发证券发展研究中心二广西上市公司及金融资源相对有限一广西A股上市公司有39家集中在公用事业医药生物等行业截至2023年2月3日注册地址在广西的A股上市公司有39家排全国第23位总市值达2846亿元排全国第28位主要集中在公用事业医药生物石油石化传媒和非银金融五大行业合计市值超过广西上市公司总市值一半识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明724TablePageText固定收益专题报告图4广西分行业上市公司市值及数量亿元600上市公司市值亿元家数右轴65005400430032002100100公医石传非交机食基通钢环建汽农综计社轻美电房商电用药油媒银通械品础信铁保筑车林合算会工容子地贸力事生石金运设饮化装牧机服制护产零设业物化融输备料工饰渔务造理售备数据来源Wind广发证券发展研究中心注统计日期为2023年2月3日分地级市来看南宁上市公司数量和市值均大幅领先有15家上市公司总市值超1000亿元占广西上市公司总市值近四成主要分布在公用事业通信传媒等行业其中桂冠电力润建股份市值逾100亿元其次是桂林有7家上市公司总市值为514亿元而后是北海柳州和钦州有2-5家上市公司总市值介于300-370亿元其余地级市上市公司数量不超过1家总市值不足100亿元其中崇左来宾百色防城港暂无上市公司表4广西各地级市上市公司及行业概览上市公司市值上市公司数总市值大于100亿地级市主要行业主要上市公司亿元量家上市公司数家南宁市1028152公用事业通信传媒桂冠电力润建股份广西广电桂林市51471非银金融医药生物基础化工国海证券桂林三金莱茵生物北海市36852传媒交通运输计算机天下秀北部湾港新智认知柳州市34951机械设备钢铁医药生物柳工柳钢股份柳药集团钦州市31521石油石化电子恒逸石化天山电子梧州市9410医药生物中恒集团玉林市6010食品饮料黑芝麻贵港市4910综合粤桂股份贺州市4610公用事业桂东电力河池市2410医药生物河化股份数据来源Wind广发证券发展研究中心注按照注册地址去划分地级市仅展示有上市公司的地级市和各地级市上市公司市值排前3名的行业以及市值排前3名的上市公司红色代表市值100亿元以上的上市公司数据统计日期为2023年2月3日二广西城农商行有50家主要集中在桂林南宁和柳州广西金融资源处全国中下游有50家城农商行数量排全国第17位其中城识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明824TablePageText固定收益专题报告商行3家农商行47家披露数据的城农商行总资产逾11万亿元排全国第22位分地级市来看主要集中在桂林南宁和柳州其中桂林有9家城农商行总资产超过4500亿元南宁和柳州分别有5家城农商行总资产超过1500亿元其余地级市金融资源相对较少城农商行总资产在300亿元以下图5广西城农商行资源处于全国下游水平亿元100000城商行总资产农商行总资产家数家右轴1409000012080000700001006000080500006040000300004020000201000000浙江广北山辽四上安河福河江重湖贵湖天吉黑陕广山新甘云内宁海青西江苏东京东宁川海徽北建南西庆南州北津林龙西西西疆肃南蒙夏南海藏江古数据来源Wind广发证券发展研究中心注统计日期为2021年12月31日截至2023年2月3日广西有3家城商行有存量债其中桂林银行和广西北部湾银行主体评级均为AAA2021年末总资产分别为44256亿元和36053亿元位列省内前2桂林银行在原桂林7家城市信用社基础上组建而成广西北部湾银行是顺应国家实施北部湾经济区开放开发战略在原南宁市商业银行基础上改制设立的自治区级城市商业银行柳州银行总资产规模则相对较小为17413亿元表5广西有存量债的城农商行2021年数据一览亿元企业名称类型主体评级总资产营业收入归母净利润桂林银行股份有限公司城市商业银行AAA44256951134广西北部湾银行股份有限公司城市商业银行AAA36053782202柳州银行股份有限公司城市商业银行AA1741336265数据来源Wind广发证券发展研究中心股份行资源方面多数地级市有网点的股份行数量较少南宁和柳州有网点的股份行数量较多分别为11家和8家其次是桂林钦州和北海有3-6家股份行在当地设立网点崇左来宾贺州河池分别有1家股份行在当地设立网点而梧州玉林等5个地级市暂无股份行网点识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明924TablePageText固定收益专题报告表6广西各地级市股份行分布家地级市有网点的股份行家数股份行名称南宁市11除恒丰银行外其余11家股份制银行柳州市8招商浦发中信光大华夏民生兴业平安桂林市6浦发中信光大华夏民生兴业钦州市4中信光大华夏兴业北海市3光大民生兴业崇左市1浦发来宾市1浦发贺州市1民生河池市1中信梧州市0暂无股份行网点玉林市0暂无股份行网点贵港市0暂无股份行网点百色市0暂无股份行网点防城港市0暂无股份行网点数据来源各股份行官网广发证券发展研究中心注统计日期2023年1月23日总体来看广西上市公司及金融资源相对有限省会南宁为第一梯队上市公司数量大幅领先且总市值占自治区上市公司总市值近四成金融资源也较丰富有11家股份行在当地设立网点且城农商行资产规模较大桂林和柳州为第二梯队有6-8家股份行在当地设立网点上市公司数量分别为7家和5家总市值超过300亿元钦州北海为第三梯队有3-4家股份行在当地设立网点上市公司数量分别为2家和5家总市值在300亿元以上其余地级市金融资源相对有限设立网点的股份行数量较少上市公司资源也相对较少三广西城投债概览和主要平台梳理一多数地级市非标债务占比下降整体来看广西城投债务结构尚可银行贷款非标和债券占比分别为6898和222但部分地级市非标债务占比偏高2021年广西多数地级市非标债务占比在10以上其中梧州和玉林更高分别为405和378而后是河池百色柳州介于18-20防城港和贵港非标占比较低在10以下从非标占比变化来看2021年广西多数地级市城投非标占比下降其中百色降幅最大超过10个百分点主要因为有息债务增长同时非标债务规模下降钦州崇左河池降幅亦在3个百分点以上识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1024TablePageText固定收益专题报告图62021年广西各地级市债务结构21年非标债务占比21年债券占比21年银行贷款占比21年非标债务占比变化pcts右轴100159010807056050040-53020-10100-15梧玉河百柳钦崇桂南防贵州林池色州州左林宁城港市市市市市市市市市港市市数据来源审计报告募集说明书广发证券发展研究中心二广西AA及以下低等级平台数量约占7成截至2023年2月3日广西城投债余额为23993亿元涉及发行人57家从发行人主体评级来看AA及以下平台共40家约占7成AAA和AA平台分别为3家和13家占比分别为53和228从债券类型来看私募公司债余额最大为8713亿元占比363中票次之为6194亿元占比258图7广西AA及以下低等级平台数量约占7成图8广西存量城投债中私募公司债占比较高暂无评级短融及超短融64AAA5318定向工具87AA公司债私募公司债22891363企业债AA及以下137702中期票据258数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注统计日期为2023年2月3日注统计日期为2023年2月3日从区域分布来看柳州和广西自治区本级以下简称区本级存量债余额较大在700亿元以上两者合计占自治区存量债余额的65分别涉及8家和5家平台其次是南宁和钦州分别为2276亿元和1254亿元其中南宁平台数量较多为9家其余地级市城投债规模较小不足100亿元除百色和梧州外平台数量不超过4家识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1124TablePageText固定收益专题报告图9柳州和区本级存量城投债余额较大90010公募债余额亿元私募债余额亿元平台个数家右轴80098700760065005400430032002100100柳区南钦百桂防梧崇玉来贵河州本宁州色林城州左林宾港池市级市市市市港市市市市市市市数据来源Wind广发证券发展研究中心注统计日期为2023年2月3日三2023年3月和6月是广西城投债到期高峰广西城投债2023年到期及行权规模较大为9816亿元占存量债余额的4092024年规模下降至6186亿元2025年进一步减少至5474亿元图10广西城投债2023年到期及行权规模较大亿元1200到期公募总额到期私募总额各年到期总额占比右轴454010003580030256002040015102005002023E2024E2025E2026E2027E数据来源Wind广发证券发展研究中心注统计日期为2023年2月3日从未来一年月度到期及行权节奏来看2023年3月和6月是高峰到期及行权规模在140亿元左右占一年内到期及行权规模的13左右其次是2023年4月10月12月到期及行权规模在100亿元左右其余月份相对较小不超过80亿识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1224TablePageText固定收益专题报告元图112023年3月和6月是广西城投债未来一年到期高峰160到期公募总额亿元到期私募总额亿元各月到期总额占比右轴161401412012100108086064042020023-223-323-423-523-623-723-823-923-1023-1123-1224-1数据来源Wind广发证券发展研究中心注统计日期为2023年2月3日分区域来看河池城投债均在未来一年内到期及行权但规模不大为20亿元柳州到期及行权占比为70并且规模也较大达587亿元桂林百色和区本级到期及行权占比在35以上其中区本级规模较大为271亿元崇左和玉林到期及行权占比较低在5以下其中玉林未来一年内无城投债到期及行权表7广西各地级市及区本级未来一年城投债到期及行权结构亿元未来一年到分评级占比分行政级别未来一年到期及行城投债余额未来一年到期及地级市期及行权权规模亿元亿元行权私募债占比AAAAAAA及以下市级区县级占比河池市1002020956001001000柳州市7058784447207228850桂林市51377370300100220百色市453781100000100470区本级3827171637946000防城港市2517671000001001000南宁市225022847102575250贵港市195271000001001000钦州市1721125100000100530梧州市1410661000037631000来宾市125431000001001000崇左市425500001001000玉林市0055------数据来源Wind广发证券发展研究中心注统计日期为2023年2月3日识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1324TablePageText固定收益专题报告四多数地级市公募债平均估值在60以上2022年初以来广西公募城投债信用利差大幅走扩截至2023年2月3日广西信用利差为409bp从高到低排全国第5位并处于98的较高历史分位水平相较2022年初走扩126bp走扩幅度排全国第4高仅次于青海贵州和甘肃分主体评级来看AA平台利差走扩幅度较大达244bp分行政级别来看市级平台利差走扩幅度较大为232bp广西2022年以来信用利差大幅走扩主要受柳州拖累柳州因为负面舆情较多利差大幅走扩473bp表8全国各省城投债信用利差及信用利差变动2022年初以来信用利差变动bp2023-2-3信用利差bp信用利差分位数省份国家级省级国家级省级国家级省级总体AAAAAAA省级市级区县级总体AAAAAAA省级市级区县级总体AAAAAAA省级市级区县级园区园区园区园区园区园区辽宁-2030-671-10-7646-405138516539-347382525-86988899-867599-内蒙古4-92-9286-71-487-255-222306185296466443-72-947895687889-新疆11382338-59442142-23798209375243195343218-9283949982959892-上海2421334522-37201474649511865-10365585755757854-725084山西294853362722145--230167225352192238465--97849897909899--广东2926385223282445-93851121438989105130-7085797785703486-湖南3026594020303851-42908018542186258356318432986992985898989896四川302059412183652982677619342977231356340478986493986296989999江苏382439448244146521727716624246140197170223825879923774897685黑龙江38-3045-373982-383-352404404391454175-99-949598989750-云南40-21034797-25234097133-567424737604448685654588-988210099821009999-福建4023426894146681071237912420954119177170241817781953477897799海南4537-8437--84-151131-230131--230-9088-9884--98-浙江46154560832524568142601282154493161181218834481923765859474吉林46112-1537910896--300-313286364490246356-453-919979999894-66-江西4637754313614913472289419733061186378348413988992993295999595湖北4745464857574835-12211116126253131167299228223989081979093989636北京4844793850-491652109100156141101-131771569292998593-935451重庆5122748012-65601662907823946792-3511996479976999943-999999安徽5815685824656457371965914924872190226274236965586956491909981宁夏59482497548249-75-311127629455127629-455-989299999299-98-河北601579706648250-2277127629980270308454-9857889857988799-山东763414098664774205-28991363428133176404482249999199999898999989河南76737410324751155154238186197381842243572723569999979957981009199西藏78-97464697---182-175200200175---95-99898999---陕西99601978238917289157293144397382912814782954229994100985298999995天津100971393296-99159103490465596522450-5386494751001009899100-999994广西1261124415624232142128-409147629555176649584408305989299989799989983甘肃136123296152115396-57--312256525453246736460--98999298999247--贵州17363274197671581945891368011598131019172818111316168979991100988898989998青海559-559--559---1007-1007--1007---99-99--99---数据来源Wind广发证券发展研究中心广西城投公募债和私募债比例大致相当公募债占比548分区域来看区本级存量城投债以公募为主占比877崇左和南宁公募债占比也较高在6成以上而来宾均为私募债百色梧州防城港河池私募债占比超过8成从公募城投债平均估值来看多数地级市在60以上柳州公募城投债平均估值最高达126主要因为其城投债务率为省内最高且有负面舆情百色次之为88主要受低层级平台估值较高拖累崇左贵港钦州平均估值在75-78其中钦州和崇左财力较弱且城投债务率为省内第2和第3高玉林防城港河池桂林介于55-70南宁城投债平均估值最低为48主要由于其为省会城市经济财政实力较强且金融资源相对丰富识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1424TablePageText固定收益专题报告表9广西各地级市公募城投债余额及平均估值情况余额加权公募债公募债平公募债平分主体评级分行政级别分剩余期限公募债地级市余额均估值均剩余期AA及国家级1年以3年占比AAAAA市级区县级1-3年亿元限年以下园区内以上柳州市390346212607-131105124-137127126116百色市1401738828--88--88-88-崇左市3987267739--7777--637580贵港市1204447658--7676----76钦州市3542837531--7576-92-7575玉林市2204036849--6868----68防城港市48726628--6666---66-河池市09446508--6565--65--桂林市1972715912--5946--5072-南宁市13856094822-465348-48434856数据来源Wind广发证券发展研究中心注个券中债估值日期为2023年2月3日采用行权估值和行权剩余期限剔除永续债担保债及无中债估值个券后进行余额加权平均从私募城投债平均估值来看柳州仍是最高为124来宾百色崇左和钦州次之介于80-90而后是梧州防城港贵港河池平均估值在70-80而玉林桂林南宁相对较低介于59-70表10广西各地级市私募城投债余额及平均估值情况余额加权私募债平分主体评级分行政级别分剩余期限私募债余额私募债私募债平均剩地级市均估值AA及国家级1年3年亿元占比余期限年AAAAA市级区县级1-3年以下园区以内以上柳州市454053812412-127112120-136123124-来宾市43010008925--8989---8891百色市6708278413--8482--8288-崇左市1502748418--8484---84-钦州市9007178316--8386-91718966梧州市5818787524-767575--657980防城港市6199287224--7272--587779贵港市1505567116--7171--6376-河池市1909567003--7070--70--玉林市3265976731--6767---6571桂林市5307296511--6560--636966南宁市8913915916-546252-62516081数据来源Wind广发证券发展研究中心注个券中债估值日期为2023年2月3日采用行权估值和行权剩余期限剔除永续债担保债及无中债估值个券后进行余额加权平均五广西主要城投平台梳理我们重点选取了城投存量债规模较大的区本级柳州南宁和钦州分别从产识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1524TablePageText固定收益专题报告业结构和平台概况等方面进行详细分析1区本级广西自治区本级共有5家存量债平台实控人均为广西自治区国资委分别为广西交通投资集团有限公司桂交投广西北部湾投资集团有限公司北部湾投资广西铁路投资集团有限公司桂铁投广西旅游发展集团有限公司桂旅游广西农村投资集团有限公司桂农投前三家资产规模均在1500亿元以上主体评级为AAA从职能划分来看区本级5家存量债平台大致可以划分为交通文旅和国有资本运营三类交通类平台有3家分别为桂交投北部湾投资和桂铁投桂铁投为桂交投子公司桂交投和北部湾投资主要负责广西高速公路投资建设运营截至2022年3月底两者运营收费公路总里程分别为479424公里和117019公里合计约占广西收费高速公路总里程的8成桂铁投主要负责广西铁路投资建设还开展大宗物资供应及物流房地产开发锰矿采选冶炼及供应等经营性业务文旅类平台为桂旅游主要负责广西旅游项目的投资建设和运营经营三江程阳八寨贺州紫云洞等多个景区其子公司广西城建投资集团是广西棚改的统贷统还主体公司存量债平均估值较高为64国有资本运营类平台为桂农投业务涵盖发电水利投资及运营糖业和农业等板块目前仅存续一只2022年6月发行的私募公司债图12广西自治区本级平台股权结构概览数据来源天眼查广发证券发展研究中心注股权结构统计日期为2023年2月3日下同表11广西有存量公募债的区本级平台2021年数据一览亿元年营收来自主体应收类款项来城投债平均平均剩发行人城投业务类型城投类业对外担保情况总资产评级自政府占比余额估值余期限务占比广西交通投资集团有限高速公路建设运869亿元其中AAA17356753533463414公司营铁路投资建设865亿元为民企高速公路建设运广西北部湾投资集团有6598亿元均AAA营水务园区开90014629181103412限公司为国企发建设识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1624TablePageText固定收益专题报告广西铁路投资集团有限414亿元其中AAA铁路投资建设0014316691943814公司365亿元为民企广西旅游发展集团有限AA文化旅游108456无对外担保628616414公司数据来源评级报告审计报告募集说明书广发证券发展研究中心注城投债余额平均估值采用个券行权估值进行余额加权平均剩余期限采用个券行权剩余期限进行余额加权日期为2023年2月3日下同2柳州市柳州是广西最大的工业城市有桂中商埠的美誉下辖城中区鱼峰区柳南区柳北区柳江区5个区柳城县鹿寨县融安县融水苗族自治县三江侗族自治县5个县产业结构方面柳州三次产业结构由2020年的72847254547调整至2021年的84341794978第三产业占比有所上升柳州工业制造发达工业总产值约占广西四分之一已形成汽车机械钢铁为龙头化工建材食品制药新能源新材料电子信息等产业并存工业门类齐全的产业体系拥有上汽通用五菱柳钢东风柳汽柳工等全国500强工业企业十四五期间柳州将推动汽车等传统主导产业转型跨越推动高端装备制造业新一代信息技术产业等战略性新兴产业集聚发展平台概况方面柳州共有8家存量债平台其中市级平台7家国家级园区平台1家7家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