本篇报告中，我们依照持仓特征对现有的固收+基金分类标准进行了优化，归纳为温和转债增强型、激进转债增强型、股票增强型和可转债基金4个类别。
　　从季度收益来看，固收+基金2022Q4整体表现欠佳。存量品种收益率中位数为-0.93%，上四分位数收益率也仅有-0.24%，未能取得正向收益。各品类中，仅温和转债增强品种实现了正向中位数收益，转债基金则出现了最大幅度的回撤。
　　季度规模变化方面，固收+基金整体受影响明显，绝对规模和在债性基金产品中的占比双双下降。而从结构上看，股票增强型品种规模下滑最大，但仍是占比最高的固收+基金类别；转债增强类品种规模降幅相对温和；而转债基金虽然业绩承压，但规模下降幅度相对有限。
　　在资产配置方面，2022Q4固收+基金持有的纯债资产占比下降，而类权益品种占比提升。其中，可转债资产占比环比上升2个百分点至12%，达到近年来的高点，纯债仓位环比下降2个百分点至73%，股票仓位则基本持平。总体来看，固收+持有的纯债仓位逐步向转债资产转移，其背后反映了前期回调中转债产品整体性价比的回升。
　　进一步观察固收+基金在各类资产中的选择特征，权益资产方面，固收+基金加大了对周期和科技品种的配置力度；转债方面，固收+基金持有的金融品种仓位下降，性价比回升的平衡型品种仓位提升；纯债方面，固收+基金选择降低利率债的仓位和久期，并增配了信用债品种。
　　从产品收益来看，我们对2022年内各类固收+品种的累计收益进行了排名，发现共有21.5%的股票增强型基金和12.4%的转债增强基金逆势取得正向收益。2022年以来排名前20的股票增强型基金平均收益率为1.88%，排名靠前的品种大多规模较小，而在规模超过百亿的品种中，工银瑞信双利收益相对较高，达到2.81%。
　　从产品规模的增长情况来看，虽然2022Q4固收+产品规模大幅下降，但仍有13.9%的股票增强型和18.2%的转债基金实现了规模净增长。其中在股票增强型方面，排名前列的广发集源和景顺长城景盛双息均取得了超过50亿元的增幅，而在转债基金方面，华商信用增强和国泰双利债券两只产品规模增幅超过20亿元。
　　核心假设风险。基金过往业绩不代表未来收益；监管政策变化风险。
　　

研究报告全文：TablePage固定收益专题报告2023年2月6日证券研究报告TableTitle基金档案之十一分析师TableAuthor刘郁SAC执证号S0260520010001哪些固收基金逆势扩张SFCCENoBPM217TableSummary021-38003556报告摘要shliuyugfcomcn本篇报告中我们依照持仓特征对现有的固收基金分类标准进行了优分析师田乐蒙SAC执证号S0260520090001化归纳为温和转债增强型激进转债增强型股票增强型和可转债基金4个类别021-38003552从季度收益来看固收基金2022Q4整体表现欠佳存量品种收益率tianlemenggfcomcn中位数为-093上四分位数收益率也仅有-024未能取得正向收请注意田乐蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动益各品类中仅温和转债增强品种实现了正向中位数收益转债基金则出现了最大幅度的回撤相关研究TableDocReport季度规模变化方面固收基金整体受影响明显绝对规模和在债性基基金档案之十一些固收基2022-11-08金产品中的占比双双下降而从结构上看股票增强型品种规模下滑金Q3规模逆势大增最大但仍是占比最高的固收基金类别转债增强类品种规模降幅相基金档案之九监管指导频2022-09-19对温和而转债基金虽然业绩承压但规模下降幅度相对有限出固收基金表现如何在资产配置方面固收基金持有的纯债资产占比下降而类2022Q4基金档案之八短债基金规模2022-08-19权益品种占比提升其中可转债资产占比环比上升2个百分点至突破8000亿元达到近年来的高点纯债仓位环比下降个百分点至股12273票仓位则基本持平总体来看固收持有的纯债仓位逐步向转债资产TableContacts转移其背后反映了前期回调中转债产品整体性价比的回升进一步观察固收基金在各类资产中的选择特征权益资产方面固收基金加大了对周期和科技品种的配置力度转债方面固收基金持有的金融品种仓位下降性价比回升的平衡型品种仓位提升纯债方面固收基金选择降低利率债的仓位和久期并增配了信用债品种从产品收益来看我们对2022年内各类固收品种的累计收益进行了排名发现共有215的股票增强型基金和124的转债增强基金逆势取得正向收益2022年以来排名前20的股票增强型基金平均收益率为188排名靠前的品种大多规模较小而在规模超过百亿的品种中工银瑞信双利收益相对较高达到281从产品规模的增长情况来看虽然2022Q4固收产品规模大幅下降但仍有139的股票增强型和182的转债基金实现了规模净增长其中在股票增强型方面排名前列的广发集源和景顺长城景盛双息均取得了超过50亿元的增幅而在转债基金方面华商信用增强和国泰双利债券两只产品规模增幅超过20亿元核心假设风险基金过往业绩不代表未来收益监管政策变化风险备注本文数据来源于Wind识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明120TablePageText固定收益专题报告目录索引一总体收益和规模业绩承压规模下滑5二资产配置转债配置比例明显提升7一权益持仓分布周期和科技仓位明显提升8二转债持仓分布赎回风波带来仓位转向9三纯债持仓分布加仓信用债压缩久期10三产品收益哪些品种逆势突围11一部分固收产品艰难突围收益率在4以上的基金有6只11二在有限的类权益仓位下选择正确的行业配置方向13四产品规模小部分品种逆风扩张14五风险提示17识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明220TablePageText固定收益专题报告图表索引图12022Q4传统分类下固收基金表现并未拉开差距4图2新类别下4种固收基金在追求的策略上将体现出明显的区分度5图32022年以来固收基金月度收益率中位数变化6图4固收基金2022Q4绝对规模和在债性基金产品中的占比双双下降6图5股票增强型产品规模环比下降幅度最大7图62022Q4固收基金的纯债仓位向转债转移8图72022Q4固收基金持有的权益资产中科技和周期比重上升9图82022Q4固收基金明显减仓了金融转债10图92022Q4固收基金持有的平衡型转债提升10图102022Q4固收基金持有的信用债比例上升10图112022Q4固收基金重仓券久期下降10图12固收基金2022Q4在股票持仓上明显超配了周期行业13图13代表性固收基金2022Q4在转债仓位上超配了周期和医药14图14代表性固收基金2022Q4超配了偏债和平衡型转债14表12022年以来收益率排名前20的股票增强型基金截至2022123111表22022年以来收益率排名前20的转债增强型基金截至2022123112表32022Q4分类别规模增长排名前列的基金截至2022123114表42022Q4固收基金规模增长前20的基金公司单位亿元15表5固收基金规模排名前20的基金公司合计规模和仓位2022123116识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明320TablePageText固定收益专题报告截至2023年1月末各类固收基金2022Q4季报已悉数披露不过从市场常用的基金分类口径来看主流的固收基金类别例如二级债基和一级债基等品种内部在投资策略上其实仍有很大分化追求的方法和思路都不尽统一因此直接在这样的分类下讨论机构行为的意义相对受限例如从2022Q4的业绩比较来看中长期纯债基金一级债基二级债基和偏债混合基金收益并未拉开明显差距而这对于我们捕捉这些产品的差异性特征其实并不有利图12022Q4传统分类下固收基金表现并未拉开差距1525分位点95分位点5分位点75分位点中位数1050-5-10-15中长期纯债一级债基二级债基偏债混合基金偏股混合基金转债基金数据来源Wind广发证券发展研究中心据此我们在此前发布的报告那些抗住了股债调整的固收基金中依照各类产品的实际投资行为对市场中固收基金的类别进行了重新划分将常见的固收基金整合为温和转债增强型激进转债增强型股票增强型和可转债基金四类详细划分准则请参考报告附录部分在新的类别划分下种固收基金在追求的策略上将体现出明显的区分度这4也能让我们在分析的过程中能够清晰的对比不同策略倾向的行为特征总体来看固收基金2022Q4整体表现欠佳存量品种收益率中位数为-093上四分位数收益率也仅有-024未能取得正向收益分品类来看温和转债增强品种是唯一达到中位数正收益的类别而其余三类品种则均出现不同程度亏损由于2022Q4转债产品同时遭遇了正股回调和估值压缩的双重影响转债基金在各品类中回撤幅度最大单季度收益为-425识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明420TablePageText固定收益专题报告图2新类别下4种固收基金在追求的策略上将体现出明显的区分度25分位点95分位点5分位点75分位点中位数1-089-082-1-121-093-3-425-5-7-9温和转债增强型激进转债增强型股票增强型可转债基金全部固收基金数据来源Wind广发证券发展研究中心一总体收益和规模业绩承压规模下滑从月度收益率的变化来看2022年10月受权益市场回调以及债市利率波动的影响各类固收基金收益率中位数大多出现下行仅温和转债增强基金收益基本持平激进转债增强基金和可转债基金则在转债正股和估值的双重波动影响下出现较大跌幅时至11月随着正股市场反弹固收收益中枢整体回升类权益品种仓位较高的转债基金也迎来145的单月反弹但在12月随着权益市场的再度转弱叠加利率波动对纯债和转债估值的影响固收产品收益再度受损这也使得季度维度的固收产品收益整体不佳此外从历史收益率数据的变化来看转债基金的收益与权益市场的指数收益率往往会呈现出最强的相关性激进转债增强型基金次之而股票增强型基金则与固收基金整体收益趋势非常类似虽然收益波动同样受权益市场影响但在仓位限制下幅度相对温和识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明520TablePageText固定收益专题报告图32022年以来固收基金月度收益率中位数变化万得全A右轴温和转债增强型激进转债增强型80股票增强型固收基金可转债基金106084064202000-20-2-40-4-60-6-80-8-100-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10数据来源Wind广发证券发展研究中心季度规模变化方面固收基金整体受收益拖累从绝对水平来看固收基金的总规模由2022Q3末的198039亿元下降至162618亿元规模压缩幅度超过3500亿元从相对水平来看固收基金在广义债基中的占比也有所下降如果我们将纯债基金和固收基金整体定义为广义债基不含货币基金可以发现受2022年行情的持续拖累固收基金在广义债基中的占比已由2021Q4高点的284下降至209图4固收基金2022Q4绝对规模和在债性基金产品中的占比双双下降纯债基金规模亿元固收基金规模亿元9000031固收基金规模占比右轴8000029700002760000255000023400002130000192000010000170152021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4数据来源Wind广发证券发展研究中心进一步观察固收基金的结构分化股票增强型产品规模环比下降幅度最大由2022Q3的130671亿元下降至106015亿元不过仍在各类固收基金中占据最大比重转债增强类基金虽然同样遭遇了规模回调但总体降幅相对温和而作为特殊类别的转债基金虽然单季度业绩受转债行情拖累较大但规模下降幅度却相对有限识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明620TablePageText固定收益专题报告图5股票增强型产品规模环比下降幅度最大股票增强型基金规模亿元温和转债增强型基金规模亿元24000可转债基金规模亿元激进转债增强型基金规模亿元2100026531800046922491500036154371200029759000600013067106023000021-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12数据来源Wind广发证券发展研究中心二资产配置转债配置比例明显提升在资产配置方面2022Q4固收基金持有的纯债资产占比下降而类权益品种占比提升其中可转债资产占比环比上升2个百分点至12达到近两年来的高位纯债资产占比环比上季度减少2个百分点至73而股票持仓比例与Q3基本持平总体而言在2022年末的赎回冲击中固收基金持有的纯债资产占比下降而这部分仓位主要转移到了估值重回性价比区间的转债品种值得注意的是我们在此前发布的报告基金转债仓位全面提升中提到虽然2022Q4固收基金整体规模收缩但主要的转债投资机构却在此期间选择大幅加仓转债从前期转债的估值变化中我们可以清晰的观测到2022年11月的赎回潮对机构转债持仓的冲击但也正是在经历了这一轮转债估值回调后产品性价比时隔近两年后再次回归后续随着赎回压力的逐渐消散以固收产品为代表的机构投资者开始了对转债品种的重新增持在这样的反复后转债在固收产品中的仓位逐渐提升至近期高点识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明720TablePageText固定收益专题报告图62022Q4固收基金的纯债仓位向转债转移纯债股票可转债其他100908070605040302010021-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12数据来源Wind广发证券发展研究中心一权益持仓分布周期和科技仓位明显提升进一步观察固收基金在各类资产中的选择特征权益资产方面为了考察固收基金持有的行业分布特征我们在SW一级行业的基础对板块进行了重分类金融房地产非银金融银行科技传媒电子计算机通信消费纺织服饰家用电器农林牧渔轻工制造商贸零售食品饮料社会服务美容护理医药医药生物制造电力设备机械设备汽车公用事业环保国防军工综合周期煤炭石油石化钢铁基础化工建筑材料有色金属建筑装饰交通运输可转债的板块划分以其所对应的正股为准具体来看2022Q4固收基金持有的周期股占比最大达到25制造股次之占比为20另外金融股和消费股各占比17而科技股和医药股的占比分别为15和6从重仓股票的比例变化上看相较于上季度科技股周期股占比分别上升3个百分点和1个百分点而消费股制造股占比分别下降2个百分点1个百分点总体来看2022年末固收持有的周期和制造股继续维持高位同时科技股持有比例重回2021年末以来的高位识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明820TablePageText固定收益专题报告图72022Q4固收基金持有的权益资产中科技和周期比重上升金融科技消费医药制造周期100908070605040302010021-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12数据来源Wind广发证券发展研究中心二转债持仓分布赎回风波带来仓位转向而在转债持仓方面按照同样的行业划分标准2022Q4固收基金持有的金融类转债仓位略有下降但仍在各行业中排名第一达到38周期制造行业次之占比分别为2317另外还有11的消费行业转债7的科技行业转债以及3的医药行业转债自2021Q1以来固收基金持有的金融行业转债比例一直维持在30以上并且直至2022Q3一直维持着上升趋势而Q4的仓位下降很可能与去年末的赎回冲击有关周期行业的转债比例则呈现出逐步下降的趋势由去年超过30的高点逐渐下降至23对比固收基金在正股和转债的持仓特征可以发现二者存在明显分化这一方面反映了固收产品在转债的行业选择上明显更加保守防御性金融品种占比明显更高另一方面也反映了两个市场在标的分布上的差异例如前期正股集中增配的地产转债在转债市场中就并无存量券分布分转债的股债性质来看我们基于平底溢价率对转债股性和债性的相对强弱进行划分我们将平底溢价率小于-20的品种记为偏债型转债将平底溢价率大于20的品种记为偏股型转债平底溢价率介于-2020之间的品种则记为兼具股性和债性的平衡型转债截至2022年末平衡型转债持仓占比明显提升而偏股和偏债型品种占比均有所下降2022Q4固收基金持有平衡型转债占比48环比提升8个百分点偏债型转债占比40环比下滑3个百分点偏股型转债占比12环比减少5个百分点这样的行为特征同样与前文所述的赎回冲击相关在11月开始的交易摩擦中流动性较强的底仓品种和偏股型品种被优先卖出而在随后到来的增配窗口中估值性价比重新凸显的平衡型品种再次受到市场青睐当然偏股-平衡-偏债的划分标准对当前的转债市场而言略显粗糙更具体的转债持有行为变化可参考我们前期发布的报告基金转债仓位全面提升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明920TablePageText固定收益专题报告图82022Q4固收基金明显减仓了金融转债图92022Q4固收基金持有的平衡型转债提升金融科技消费医药制造周期偏股型转债偏债型转债平衡型转债1001009090808070706060505040403030202010100021-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心三纯债持仓分布加仓信用债压缩久期纯债券种分布方面按照常用的经验标准我们将国债政金债和央行票据划分为利率债将短期融资券中期票据和企业债划分为信用债2022Q4固收基金持有的信用债占比57环比增加3个百分点这也是2022Q1以来的首次比例提升利率债占比15环比下降6个百分点减持较为明显金融债除政金债比例延续增加趋势22Q4持仓占比达到27同业存单的配置比例则持续下行22Q4持仓占比仅为1而从前五大重仓债券推算的久期来看2022Q4重仓债券占整体持有债券市值比例为216剔除可转债后市值加权久期为201年环比下降061年总结来看年末的赎回冲击对交易摩擦相对较小的利率债品种影响更大持仓占比明显下降且重仓券久期也明显压缩但与此同时信用债品种的性价比也在逐渐回升并在随后成为了冲击缓和后的重要增配方向图102022Q4固收基金持有的信用债比例上升图112022Q4固收基金重仓券久期下降利率债信用债金融债除政金债同业存单重仓债券占债券市值比例100纯债市值加权修正久期年右轴253090802425702320602250154021103020201905100180021-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1020TablePageText固定收益专题报告三产品收益哪些品种逆势突围一部分固收产品艰难突围收益率在4以上的基金有6只2022Q4对于固收基金而言无疑是一段艰难的时期但仍有部分产品逆势突围我们对2022年内各类固收品种的累计收益进行了排名发现共有215的股票增强型基金和124的转债增强基金逆势取得正向收益股票增强型基金方面排名前20的产品平均规模为444亿元同时规模分化较大其中有三只基金规模突破百亿元工银瑞信双利的规模达到1743亿元富国稳健增强和景顺长城景盛双息的基金规模分别为1636亿元1081亿元从收益率来看2022年以来排名前20的股票增强型基金平均收益率为188嘉合磐通以498排名第一收益率在4以上的基金有4只除嘉合磐通之外还有交银稳固收益华泰柏瑞新利华泰柏瑞鼎利分别为435424和419值得注意的是收益率排名前三的品种规模均未超过30亿元而在规模超过百亿的品种中工银瑞信双利收益相对较高达到281观察股票和转债持仓比例收益率前20的股票增强型基金股票仓位均值为137转债仓位均值为27其中股票仓位高于固收基金整体中枢而转债仓位明显更低其中仅广发恒享一年持有较为特殊其股票仓位和转债仓位分别为209126类权益资产显著高于其他基金而大多数品种在股票和转债上的仓位都相对温和表12022年以来收益率排名前20的股票增强型基金截至202212312022Q4基金2022年以股票转债基金简称基金公司基金经理成立日期规模亿元来收益率仓位仓位嘉合磐通嘉合基金于启明叶平2018-01-2411449817800交银稳固收益交银施罗德基金周珊珊2013-04-2425643516561华泰柏瑞新利华泰柏瑞基金郑青董辰2015-04-2828042419000华泰柏瑞鼎利华泰柏瑞基金郑青董辰2016-12-2271541919000工银瑞信双利工银瑞信基金欧阳凯徐博文李昱2010-08-16174328115000招商安阳招商基金尹晓红蔡振2020-11-0417019920405景顺长城景颐招利6个月持有景顺长城基金董晗李怡文邹立虎2020-09-2954518114173富国稳健增强富国基金俞晓斌2013-05-21163613612443嘉实安益嘉实基金赖礼辉2016-08-254831316211中银恒悦180天持有中银基金陈玮范锐2022-01-211571258325景顺长城景盛双息景顺长城基金李怡文邹立虎李曾卓卓2016-01-26108111814031国联金如意双利一年持有国联证券华达赵浩添2021-12-1710311112700广发恒享一年持有广发基金曾刚2021-11-15293109209126华安沣瑞一年持有华安基金吴文明2022-01-2515409816122嘉实添惠一年持有嘉实基金胡永青2022-02-1110808910031中欧鑫享鼎益一年持有中欧基金华李成2022-03-0820508813134识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1120TablePageText固定收益专题报告泰达宏利集利泰达宏利基金李宇璐张勋2008-09-2615508717106西部利得汇逸西部利得基金糜怀清易圣倩2017-02-042120855100注剔除了2022Q4规模小于10亿元的基金同一基金公司最多入选两只基金下同数据来源Wind广发证券发展研究中心转债增强型品种方面2022年收益率排名前20的品种单只基金规模普遍不大平均规模为286亿元基金规模超过50亿元的有富国产业债光大增利分别为1038亿元679亿元从收益率来看排名前20的转债增强型基金平均收益率为261财通资管鸿睿12个月泓德裕泰收益率突破5分别为521507收益率在3以上的基金还有长信稳裕三个月长安鑫益增强分别为345314另外还有9只基金的收益率超过了2从股票和转债持仓比例来看收益率前20的转债增强型基金转债仓位均值为121股票仓位除了安信新趋势达到150长安鑫益增强为07以外其他基金持股比例基本为0转债仓位在20以上的基金包括前海联合添泽光大增利工银瑞信信用添利安信新趋势其比例分别为353302298248另外有10只基金转债仓位在10以下表22022年以来收益率排名前20的转债增强型基金截至202212312022Q4基金2022年以股票转债基金简称基金公司基金经理成立日期规模亿元来收益率仓位仓位财通资管鸿睿12个月财通证券资产陈希希顾宇笛2018-08-1023452100126泓德裕泰泓德基金赵端端2015-12-1714550700111长信稳裕三个月长信基金冯彬2018-08-3110334500150长安鑫益增强长安基金刘学通2016-02-221263140754工银瑞信目标收益一年工银瑞信基金李敏2014-08-1210929700161中加聚盈四个月定开中加基金闫沛贤2019-05-291052790057工银瑞信信用添利工银瑞信基金谷衡2008-04-1415226400298永赢华嘉信用债永赢基金曾琬云杨凡颖2021-04-2033325300166金元顺安丰祥金元顺安基金周博洋2015-01-141042440058泰康安悦纯债泰康基金任翀黄钟2017-11-012702290027安信新趋势安信基金李君黄琬舒2016-12-09414220150248富国产业债富国基金黄纪亮武磊2011-12-0510382150031兴业一年持有兴业基金周鸣蔡艳菲2021-12-132442120031招商安泰债券招商基金康晶刘万锋2003-04-283661970000国寿安保尊耀纯债国寿安保基金黄力阚磊2019-10-2227519600116前海联合添泽新疆前海联合基金孙连玉2020-06-0416119400353万家民瑞祥和6个月持有万家基金周潜玮周慧2020-05-213571920023光大增利光大保德信基金黄波2008-10-2967918400302注剔除了2022Q4规模小于10亿元的基金同一基金公司最多入选两只基金下同数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1220TablePageText固定收益专题报告二在有限的类权益仓位下选择正确的行业配置方向为进一步总结这些产品的特征我们将上述40只收益率排名靠前的基金进行了持仓统计梳理其在2022Q4的总体资产配置情况从结果来看2022Q4代表性基金的纯债仓位为84股票仓位为8转债仓位为5这意味着与市场平均水平相比这些代表性产品持有的类权益仓位明显更低受权益和转债市场的回调拖累更小但考虑到2022Q4中长期纯债基金的收益中枢同样为负这些品种在有限的类权益仓位下仍然成功博取了部分收益进一步看权益持仓的行业分布方面2022Q4代表性基金持有的重仓股中40为周期股25为制造股金融股和消费股分别占比1312此外还有7的科技股和3的医药股可以发现代表性基金相较于全部固收基金明显超配了周期行业配置比例高出148个百分点同时代表性基金配置的制造股相较于全部固收基金高出57个百分点而科技股消费股与金融股占比相较于全部固收基金分别减少81个百分点51个百分点与4个百分点图12固收基金2022Q4在股票持仓上明显超配了周期行业外圈整体市场13740内圈40支代表型基金12325金融科技消费医药制造周期数据来源Wind广发证券发展研究中心持有转债行业分布方面2022Q4代表性基金前三大持仓板块分别为金融周期制造占比分别为352714此外还持有11消费行业转债7的科技行业转债和6的医药行业转债与全部固收基金的选择相比代表性基金金融板块配置的持仓更低而周期和医药品种仓位明显更高转债类型分布方面有53为偏债型转债44为平衡型转债3为偏股型转债与全部固收基金的选择相比代表性基金配置的偏股型转债占比低出95个百分点而配置的偏债型转债高出52个百分点平衡型转债高出43个百分点这样的仓位选择使得这些产品承受的偏股型品种大幅回调拖累明显更小识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1320TablePageText固定收益专题报告图13代表性固收基金2022Q4在转债仓位上超配了图14代表性固收基金2022Q4超配了偏债和平衡周期和医药型转债外圈整体市场外圈整体市场32735内圈40支代表型基金内圈40支代表型基金4414537611金融科技消费医药制造周期偏股型转债平衡型转债偏债型转债数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心四产品规模小部分品种逆风扩张从产品规模的增长情况来看虽然2022Q4固收基金整体遭遇了规模压缩但仍有部分品种在规模上实现逆势扩张从平均水平来看虽然2022Q4固收产品规模大幅下降但仍有139的股票增强型和182的转债基金实现了规模净增长其中在股票增强型方面排名前列的广发集源和景顺长城景盛双息均取得了超过50亿元的增幅而在转债基金方面华商信用增强和国泰双利债券两只产品规模增幅超过20亿元值得注意的是从前文的分析来看虽然转债产品在2022Q4遭受的业绩拖累更大但转债产品在这一过程中性价比也显著回升支撑转债增强类品种的规模扩张比例比股票增强型品种更大并且排名前10的产品中有6个都在2022年整体的负收益下仍然实现规模扩张表32022Q4分类别规模增长排名前列的基金截至202212312022Q4环比规模2022排股票转债基金分类基金简称基金公司基金经理成立日期基金规模增长年以来名仓位仓位亿元亿元收益率1广发集源广发基金刘志辉20171206416050211372001景顺长城李怡文邹立2景顺长城景盛双息201612610815281181404310基金虎李曾卓卓国投瑞银3国投瑞银优化增强吴潇杨枫2010981202380-0561989924基金股票汇添富4汇添富双利增强徐光李超2013123397346-1371985017增强型基金华泰柏瑞5华泰柏瑞鼎利郑青董辰201612227152524191901000基金6富国丰利增强富国基金陈斯扬201795662222-387197212137金鹰鑫瑞金鹰基金龙悦芳倪超20161262632110742120008招商安本增利招商基金滕越王娟娟2006711655188-2591271549识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1420TablePageText固定收益专题报告易方达9易方达裕富张雅君杨康2020326573178-2791848847基金交银施罗10交银稳固收益周珊珊20134242561314351645611德基金1华商信用增强华商基金厉骞201598843289-126196133492国泰双利债券国泰基金陈志华2009311539214-08919601856信达澳亚3信澳信用债张旻2013514594161-28517333513基金光大保德-4光大添益黄波20115167479819918669信基金1248转债5兴业收益增强兴业基金周鸣丁进201552987278-31619932637增强型6安信永鑫增强安信基金李君黄琬舒201711330878141148520867东方红聚利东证资管孔令超20199638353-0930007622申万菱信8申万菱信安泰丰利杨翰沈科201983019951-0040001471基金9兴业一年持有兴业基金周鸣蔡艳菲202112132444421200031110华富安享华富基金张惠尹培俊20161217536-73219853741注剔除了2022Q4股票仓位小于1的股票增强型基金和转债仓位小于1的转债增强型基金数据来源Wind广发证券发展研究中心按发行公司来看我们统计了2022Q4固收产品规模增长排名前20的基金公司建信基金成为了固收基金整体规模增长最快的机构增幅达到301亿元其中来自股票增强型基金的增量为28亿元系主要贡献力量同时万家基金华泰柏瑞基金和信达澳亚基金的固收产品增量同样超过20亿元4家公司中前三均是靠股票增强型品种贡献了主要增量万家基金更是在转债增强型品种规模缩减119亿元的情况下实现了接近30亿元的固收品种的规模上升而信达澳亚基金的固收增量则主要来自转债增强型品种的贡献最后在这些2022Q4固收规模增长靠前的机构中净增量在5亿元以上的机构其实只有7个第8-20名的机构事实上仅维持了固收产品规模相对平稳就已经进入了市场存量机构的前列这意味着规模整体承压仍是2022Q4固收基金的主要变化基调真正取得扩张存在很大难度表42022Q4固收基金规模增长前20的基金公司单位亿元2022Q4固收股票增强型转债增强型可转债2022Q4固收股票增强型转债增强型可转债基金基金公司基金规模基金规模基金规模基金规模规模增长基金规模增长基金规模增长规模增长建信基金197716962691130128022-01万家基金131788042809294415-119-01华泰柏瑞基金1332130229-26926010-信达澳亚基金969375594-22060161-海富通基金71146523215117-9120304国投瑞银基金17871405383-104330-226-上投摩根基金27022942-523022-金鹰基金1211684527-37181-143-识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1520TablePageText固定收益专题报告兴业基金18372391598-30-87117-申万菱信基金242282001429-1049-10博道基金282206-232201-恒生前海基金1515--1212--朱雀基金241241--1010--国海证券61-61-05-05-国联安基金1152986-04-0206-华商基金1800452122512304-102124-18鑫元基金484601-030300-国金基金080701-020101-金元顺安基金580462118-01-2829-创金合信基金4639030301-010101数据来源Wind广发证券发展研究中心在经历了上述的规模变化后易方达基金富国基金和招商基金位列现有固收产品规模的前三位其中易方达基金和招商基金在规模上以股票增强型产品为主富国基金和招商基金则相对平衡其他固收产品规模在500亿元以上的公司还包括鹏华基金天弘基金等5家机构表5固收基金规模排名前20的基金公司合计规模和仓位20221231各类型基金规模亿元基金公司总体权益仓位基金公司总规模亿元股票增强型转债增强型股票仓位转债仓位易方达基金24473204953978153132富国基金931740955222100148招商基金8923828364014587鹏华基金775554722284116134天弘基金679646692127157247广发基金6426585557116382景顺长城基金64106028382157113工银瑞信基金512223562765130140嘉实基金45293189134011178博时基金41921685250788301安信基金39138583055164288中银基金3908315675210655华夏基金345622161240116145汇添富基金33952616778139207交银施罗德基金3015217484213053中欧基金2830253629411675东证资管26841698986132257南方基金22539231330121250太平基金20101403607190136建信基金19771696280137102数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1620TablePageText固定收益专题报告五风险提示基金过往业绩不代表未来收益基金的未来表现受宏观环境市场波动风格转换等多重因素影响存在一定波动风险本报告不涉及证券投资基金评价业务不涉及对基金产品的推荐需要关注后续监管政策变化带来的政策风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1720TablePageText固定收益专题报告附录基金分类方法介绍由于股票可转债的收益特征与纯债不同可将泛固收类基金分为投资股票和转债的固收基金和不投股票和转债的纯债类基金基金分类的依据为基金季度报告中公布的资产配置数据我们主要根据股票投资比例转债投资比例配置期限等数据对固收和纯债类基金进行细分获取2021Q1-2022Q4共八个季度各自的存续基金数据每个季度进行一次统计分类计算基金在过去一年内股票和转债分别占基金资产净值比例的平均值记作其平均股票投资比例和平均转债投资比例对于有不同份额的基金只选择初始基金进行分析在Wind基金分类中偏债混合型基金灵活配置型基金混合债券型一级基金混合债券型二级基金这四类基金可以投资股票主要在这四类基金中识别固收基金具体的分类方法如下1首先把平均股票投资比例大于20的基金剔除对于平均股票投资比例和平均转债投资比例均小于1的基金记作纯债型基金2在剩余的基金中选择平均股票投资比例大于等于平均转债投资比例的基金记作股票增强型基金3对于平均股票投资比例小于平均转债投资比例的基金进一步通过平均转债投资比例进行判断若占比超过20记作激进转债增强型基金若占比低于20记作温和转债增强型基金对于Wind分类中属于中长期纯债型基金短期纯债型基金被动指数型债券基金增强指数型债券这四类基金由于基金招募书中的要求这四类基金即使持有股票也会在规定的较短时间内卖出不能买入股票因此这四类基金的收益特征不会受到股票的影响我们主要识别其中的转债增强型基金具体的分类方法如下1根据过去一年内转债投资占基金资产净值比例的平均值对于平均转债投资比例小于1的基金记作纯债型基金2若平均转债投资比例超过20记作激进转债增强型基金若占比在1-20之间记作温和转债增强型基金在上述分类方法得到的纯债型基金中根据所投资债券期限的不同可以将其分为中长期纯债型基金和短期纯债型基金我们对纯债型基金的分类借助了Wind基金分类的结果若该基金在当季度的Wind基金二级分类属于短期纯债型基金则将其分为短期纯债型基金其余记作中长期纯债型基金不过需要注意的是我们分类中的中长期纯债型基金几乎不投资转债近一年投资转债的比例低于1与Wind分类中的中长期纯债型基金不同此外为了识别出主要投资可转债的基金将基金名称中含有转债可转换债券等表述的基金分类为可转债基金综合以上我们将股票增强型基金激进转债增强型基金温和转债增强型基金可转债基金统称为固收基金识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1820TablePageText固定收益专题报告广发固定收益研究小组TableResearchTeam刘郁首席分析师复旦大学经济学博士2020年加入广发证券发展研究中心姜丹资深分析师上海财经大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心肖金川资深分析师复旦大学金融学博士2020年加入广发证券发展研究中心田乐蒙资深分析师西南财经大学统计学博士2020年加入广发证券发展研究中心范卓宇资深分析师南京大学经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心黄晓曦资深分析师中山大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心黄佳苗资深分析师复旦大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心郭强高级研究员上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心董远研究员上海对外经贸大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心钱青静研究员中央财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曾禹童研究员复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1920TablePageText固定收益专题报告重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2020