2023年1月，受春节前夕资金面波动、12月经济数据略超预期、地产政策继续推进等因素影响，利率上行。不过信用债由于经历了2022年11-12月的超调，收益率多数下行，信用利差迎来修复式压缩行情。
　　具体来看，1月城投债收益率大多下行，各省分化延续。短久期城投债表现亮眼，多数省份1年以内公募城投债收益率平均下行25-35bp左右，明显高于其他期限。
　　1月银行资本债收益率延续上行，信用利差小幅收窄，表现弱于城投债。银行资本债收益率普遍上行，仅1年期中高等级银行永续债收益率小幅下行2-6bp，而3年期银行资本债跌幅较大，收益率上行12-17bp，5年期品种上行4-17bp。
　　1月信用债净融资由负转正，但同比仍明显下降。2023年1月1-20日，信用债扭转了发行颓势，取消发行也回归常态，发行额为7306亿元，较2022年12月增长4%，净融资额为1581亿元，相比2022年12月的-6125亿元，由负转正。但相比2022年同期，发行额下降24%，到期额则大幅上升39%，导致净融资额同比减少了3908亿元。
　　从2023年1月信用债一级发行和二级市场表现看，供需两弱趋势显现。供给端，信用债净融资额同比下降。需求端，银行理财规模也呈现下降趋势。
　　2023年2月可能延续类似2021年初的信用利差修复行情。现阶段与2021年初存在相似点，信用利差都经历了前一年度11-12月走扩过程，信用债相比利率债的性价比相对较高。但同时也有差异，2021年利率趋于下行，2023年伴随疫情管控放开、经济回暖预期，利率则可能偏向震荡。2021年1-2月信用利差修复阶段，各期限信用利差的修复幅度相近，但反观2023年，出于对久期风险的规避，机构投资者可能更偏好短久期品种。
　　现阶段，信用债短久期票息策略可能仍然相对占优。分品种看，2年以内高等级银行资本债，相对同评级城投债具备一定票息优势。而城投债短久期个券的挑选空间和性价比也相对较高，相比产业债，城投债1年以内个券收益率相对较高。城投债区域选择方面，市场可能一致“抱团”发达省份，带动城投债省间、省内分化加剧。
　　风险提示。货币政策出现超预期调整、流动性出现超预期变化、信用风险超预期。
　　备注：本文数据主要来自于Wind、普益标准、银行理财业登记中心。