行情：12月26-30日，权益市场小幅反弹，转债市场在正股支撑下有所回暖。截至2022年12月30日，中证转债指数收盘价为392.66，环比上涨1.08%，而万得全A同期上涨1.48%，转债市场涨幅较窄。
　　估值：12月26-30日，转债市场各价位估值明显回升，偏股型估值拉伸幅度相对较大。正股回暖的背景下，股权风险溢价（ERP）由12月23日的3.24%环比下降至3.15%，性价比有所兑现。
　　供需：12月26-30日，新券发行回暖，大股东减持压力不大。二级市场成交热度小幅回升，资金利率中枢有所上行。
　　产业：地产销售未见起色；水泥价格和石油沥青开工率低于往年水平；硅料价格大幅下行，四氧化三钴、氢氧化锂、六氟磷酸锂价格继续下行；猪价整体下行；疫情反复之下，航班执行率波动回升。
　　策略：元旦前最后一周，已经逐步具备性价比的偏股型转债估值，在赛道型品种阶段性反弹支撑下，如期迎来边际修复。估值风险阶段缓和之后，转债市场的核心矛盾重新回到正股风格的演化。
　　防疫方面，新型冠状病毒感染将实施“乙类乙管”总体方案。地产方面，在“三支箭”推出之后，地产从强预期交易再度回归至弱现实交易。根据央行12月27日发布的2022年第四季度企业家、银行家、城镇储户问卷调查报告，未来三个月打算增加购房支持的居民比例创2017以来的新低，同时，认为房价将继续上涨的居民比例继续下滑，指向地产企稳仍需要进一步信心支持。
　　从转债机构行为层面来看，公募基金、企业年金、保险机构等主流机构投资者，在指数大幅调整的12月，仍然倾向增配转债，指向机构投资者依然保持着对后续权益资产较为乐观的态度。
　　个券方面，面对近期市场的震荡行情，典型的底仓稳健个券包括常银转债、成银转债、杭银转债等优质银行品种，国君转债、中银转债、绝对价格较低的华安转债等券商品种，以及大秦转债等交运行业个券。
　　值得长期关注的代表性行业包括信创（太极转债、拓尔转债、郎新转债）、光伏（隆22转债、通22转债）、消费（珀莱转债、开润转债）、新能源汽车（伯特转债、银轮转债、三花转债、贝斯转债）、有色（海亮转债、金田转债、华友转债）以及中药品种寿仙转债、通用设备品种艾迪转债、风电品种起帆转债、煤焦+氢能品种美锦转债、胶带品种永22转债、生猪品种温氏转债、医药+券商品种敖东转债、水泥品种万青转债。
　　风险提示。权益市场风格加速轮动、转债市场规则出现超预期调整等。

研究报告全文：TablePage固定收益周度报告2023年1月2日证券研究报告TableTitle转债市场周报分析师TableAuthor刘郁SAC执证号S0260520010001转债估值风险缓和SFCCENoBPM217TableSummary021-38003556报告摘要shliuyugfcomcn行情12月26-30日权益市场小幅反弹转债市场在正股支撑下有分析师田乐蒙SAC执证号S0260520090001所回暖截至2022年12月30日中证转债指数收盘价为39266环比上涨108而万得全A同期上涨148转债市场涨幅较窄021-38003552估值12月26-30日转债市场各价位估值明显回升偏股型估值拉tianlemenggfcomcn伸幅度相对较大正股回暖的背景下股权风险溢价ERP由12月请注意田乐蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动23日的324环比下降至315性价比有所兑现供需12月26-30日新券发行回暖大股东减持压力不大二级市相关研究TableDocReport场成交热度小幅回升资金利率中枢有所上行转债市场周报偏股型转债估2022-12-25产业地产销售未见起色水泥价格和石油沥青开工率低于往年水平值率先接近低点硅料价格大幅下行四氧化三钴氢氧化锂六氟磷酸锂价格继续下转债市场周报转债估值压缩2022-12-18行猪价整体下行疫情反复之下航班执行率波动回升进度如何策略元旦前最后一周已经逐步具备性价比的偏股型转债估值在转债市场周报稳健策略价2022-12-11赛道型品种阶段性反弹支撑下如期迎来边际修复估值风险阶段缓值转债仍是近期占优方向和之后转债市场的核心矛盾重新回到正股风格的演化防疫方面新型冠状病毒感染将实施乙类乙管总体方案地产方联系人TableContac董远ts021-38003732面在三支箭推出之后地产从强预期交易再度回归至弱现实交易dongyuangfcomcn根据央行12月27日发布的2022年第四季度企业家银行家城镇储户问卷调查报告未来三个月打算增加购房支持的居民比例创2017以来的新低同时认为房价将继续上涨的居民比例继续下滑指向地产企稳仍需要进一步信心支持从转债机构行为层面来看公募基金企业年金保险机构等主流机构投资者在指数大幅调整的12月仍然倾向增配转债指向机构投资者依然保持着对后续权益资产较为乐观的态度个券方面面对近期市场的震荡行情典型的底仓稳健个券包括常银转债成银转债杭银转债等优质银行品种国君转债中银转债绝对价格较低的华安转债等券商品种以及大秦转债等交运行业个券值得长期关注的代表性行业包括信创太极转债拓尔转债郎新转债光伏隆22转债通22转债消费珀莱转债开润转债新能源汽车伯特转债银轮转债三花转债贝斯转债有色海亮转债金田转债华友转债以及中药品种寿仙转债通用设备品种艾迪转债风电品种起帆转债煤焦氢能品种美锦转债胶带品种永22转债生猪品种温氏转债医药券商品种敖东转债水泥品种万青转债风险提示权益市场风格加速轮动转债市场规则出现超预期调整等备注数据来源于Wind等元旦前一周交易区间为20221226-1231识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明122TablePageText固定收益周度报告目录索引一行情正股回暖转债迎来久违的修复4二估值转债估值明显回升正股性价比兑现6一转债估值各价位转债估值明显回升6二正股估值存量转债正股PE估值有所回升7三供需供给回暖成交热度小幅回升8一供给新券发行回暖减持压力不大8二需求成交热度小幅回升资金利率有所上行8四产业地产销售仍然较弱硅料价格大幅下降10五策略弹性品种估值如期修复关注正股风格演绎12六风险提示18附录19识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明222TablePageText固定收益周度报告图表索引图1权益市场小幅反弹转债涨幅相对较窄4图2正股反弹行情下各类风格指数表现均较强成长型品种明显占优4图3元旦前一周转债市场绝大部分行业上涨大消费表现较强赛道明显回暖5图4转债市场绝对价格中位数约为11645元5图5大量转债继续淤积在110-120元价位5图6转债市场各价位转债估值明显回升6图7偏股型品种估值拉伸幅度相对较大6图8存量转债正股估值有所回升7图9除基建外正股各行业估值处于今年来显著低位7图10当前ERP为315低于1倍标准差上沿358万得全A口径7图1112月转债发行规模显著低于往年水平8图12转债市场成交规模和换手率中枢处于相对低位9图13隔夜利率中枢和7天利率中枢均有所上升9图142022年12月固收基金累计发行4163亿元10图15地产销售明显低于往年水平修复仍需一定时间10图16近期水泥价格下行低于近年同期水平11图17沥青开工率低于近年同期水平11图18硅料价格大幅回落11图19四氧化三钴氢氧化锂六氟磷酸锂价格下行11图20猪价持续下行回落至温和区间11图21航班执行率波动回升11图2212月26-30日赛道型品种迎来反弹12图23预期收入信心低迷地产企稳仍需要进一步信心支持13图24出口订单和国内订单指数在Q3短暂反弹之后重回下行区间13图2512月经济景气度继续下探订单不容乐观14图26公募基金企业年金仍在小幅增持转债亿元14图27优质行业个券底仓稳健个券估值在历史所处水平2022123016表1各价位转债估值有所回升较前期相对温和6表2各行业部分优质转债数据截止日期2022年12月30日16表3底仓稳健层面转债存量标的数据截止日期2022年12月30日18表4已获取证监会批文的待发转债截至2022年12月31日19表5部分AA及以上债底90元以上余额20亿元及以上低纯债溢价率转债2022123019表6部分近12个月股息率较高评级在AA及以上转债2022123020识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明322TablePageText固定收益周度报告一行情正股回暖转债迎来久违的修复12月26-30日权益市场小幅反弹转债市场在正股支撑下有所回暖截至2022年12月30日中证转债指数收盘价为39266较12月23日环比上涨108而万得全A同期上涨148转债市场涨幅较窄12月26-30日元旦前一周权益市场迎来反弹行情周一周二单日涨幅分别为108094周三至周四窄幅下跌周五再次上涨040转债市场整体走势与权益市场相近但波动幅度更小从全年维度来看中证转债指数2022年内下跌1125而万得全A同期下跌1968转债相对正股仍体现出一定防御属性图1权益市场小幅反弹转债涨幅相对较窄20转债市场转股溢价率右轴万得全A累计收益率70中证转债累计收益率156010505040-530-1020-1510-20-2502021-01-042021-05-042021-09-042022-01-042022-05-042022-09-04数据来源Wind广发证券发展研究中心反弹行情之下权益市场各类风格表现均较强成长型品种明显占优价值型品种大中小盘价值品种分别上涨078114022成长型品种涨幅相对较大大中小盘成长品种分别环比上涨151301158图2正股反弹行情下各类风格指数表现均较强成长型品种明显占优巨潮风格指数涨跌幅变动相较年初变动元旦前两周环比变动元旦前一周环比变动大盘价值-298078中盘价值-458114小盘价值-492022大盘成长-339151中盘成长-462301小盘成长-513158-30-25-20-15-10-505数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明422TablePageText固定收益周度报告分行业来看转债市场绝大部分行业上涨大消费表现较强赛道明显回暖元旦前一周传媒行业转债涨幅居于首位主要系贵广转债大幅上涨所致消费类行业相对占优美容护理社会服务等行业表现相对较强此外军工电力设备汽车等赛道型品种居多的行业迎来较强反弹不过正股行业当中地产后周期相关行业如家电建材食品饮料等板块表现较差图3元旦前一周转债市场绝大部分行业上涨大消费表现较强赛道明显回暖转债行业涨幅正股SW行业指数涨幅543210-1-2传国美社公通电环基汽非石银商交机农钢有建家电计食轻医建纺煤媒防容会用信力保础车银油行贸通械林铁色筑用子算品工药筑织炭军护服事设化金石零运设牧金装电机饮制生材服工理务业备工融化售输备渔属饰器料造物料饰数据来源Wind广发证券发展研究中心从绝对价格结构来看全市场转债绝对价格中位数维持在115元附近大量转债仍淤积在110-120元价位截至2022年12月30日全市场转债绝对价格中位数为11645元加权平均值为11432元算术平均值为12653元分别环比上涨086108095此外转债市场整体有所回暖的背景下部分低价转债向120元以上转移120以上价位转债只数由151只上升至177只转债市场分布最多的价位仍为110-120元占比为3892图4转债市场绝对价格中位数约为11645元图5大量转债继续淤积在110-120元价位收盘价中位数收盘价加权平均值各绝对价格区间转债数目分布160收盘价普通平均值外圈12月23日150549329814013091内圈12月30日120181110100100元以下100-110元110-120元90120-130元130-140元140元以上202011202071202111202171202211202271数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明522TablePageText固定收益周度报告二估值转债估值明显回升正股性价比兑现一转债估值各价位转债估值明显回升12月26-30日转债市场各价位估值明显回升偏股型估值拉伸幅度相对较大截至2022年12月30日80元平价对应的估值中枢为4268相较12月23日环比上升066个百分点100元平价对应的估值中枢为2390环比回升121个百分点130元平价对应的估值中枢环比拉伸172个百分点至657图6转债市场各价位转债估值明显回升图7偏股型品种估值拉伸幅度相对较大平价80平价90平价100估值环比偏移量右轴802022年12月30日拟合估值25060平价110平价120平价1302022年12月23日拟合估值70506020040501503040302010020101005000-10-100002020-012020-072021-012021-072022-012022-07708090100110120130140150数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注平价单位元纵轴单位注左右轴指标为拟合转股溢价率从分位数来看各价位转债估值有所回升较前期仍相对温和以反比例模型估算结果为例从2017年以来的历史分位数来看8090元平价价位处于80分位点以上的水平100元平价价位对应的估值也接近80110120130元平价对应的估值回升至75以上表1各价位转债估值有所回升较前期相对温和平价元8090100110120130估算估值历史分位数202212302017年起反比例估算818080607900776076907520多项式估算8440793075507370--Logx估算855081807900765074607140估算估值历史分位数202212302020年起反比例估算636061205790551053705030多项式估算6890585050804740--Logx估算709063605800529049204270数据来源Wind广发证券发展研究中心注模型测算方法参考我们此前发布的报告如何测算历史可比的转债市场估值识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明622TablePageText固定收益周度报告二正股估值存量转债正股PE估值有所回升我们以存量转债作为样本剔除金融品种后统计了2017年以来的正股估值PETTM从结果来看截至2022年12月30日当前存量转债正股估值均值为3355处于2017以来2020以来今年以来312021105060的历史分位数同时我们统计了部分关注度较高的Wind行业指数估值光伏新能源车大消费半导体的估值均处于今年以来的显著低位传统基建估值的历史分位点继续由5550下降至5390从2019年以来的历史分位数来看光伏半导体的估值依然处于历史极低位大消费新能源车的估值历史分位点处于35左右传统基建则下行至略低于60水平图8存量转债正股估值有所回升图9除基建外正股各行业估值处于今年来显著低位存量转债正股估值PETTM不含金融各行业指数估值PETTM90光伏指数新能源汽车指数中位数25百分点100老基建指数大消费指数2508075分位点平均值90半导体指数708020060705060150405040100303020205010100002017132018132019132020132021132022132017-012018-012019-012020-012021-012022-01数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注均值计算时仅统计PE在0-100内数据注此处行业指数为Wind发布从ERP股权风险溢价1指数PE-10Y国债利率来看正股回暖的背景下以万得全A为口径计算的ERP由12月23日的324环比下降至315性价比有所兑现图10当前ERP为315低于1倍标准差上沿358万得全A口径ERP均值均值1倍标准差均值-1倍标准差股债性价比ERP6万得全A右轴800057000460003500024000130000-12000-210002010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-01数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明722TablePageText固定收益周度报告三供需供给回暖成交热度小幅回升一供给新券发行回暖减持压力不大从新券发行节奏来看12月26-30日有5只新券正式发行分别为睿创转债1565亿元冠盛转债602亿元福新转债429亿元声迅转债280亿元和恒锋转债242亿元合计3118亿元截至30日转债市场2022年累计发行规模212559亿元低于2021年的278702亿元图1112月转债发行规模显著低于往年水平新券发行规模亿元80020172018201920202021202270060050040030020010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind广发证券发展研究中心待发新券方面元旦前一周仅爱玛科技一只转债新获批文发行规模为2000亿元详细已获批文转债请见附录大股东减持转债方面12月26-30日新公告大股东减持有药石转债控股股东及其一致行动人合计减持发行总量的1123之后仍持有1336转债浙22转债控股股东减持发行总量的1571之后仍持有3905转债二需求成交热度小幅回升资金利率有所上行12月26-30日转债市场成交规模和换手率中枢较上周小幅回升从成交规模来看全市场转债日均成交额上升至48348亿元显著低于年初以来平均值87642亿元水平从换手率成交量债券余额来看周内全市场转债日均换手率为372环比上升008个百分点非炒作券定义参考下图注释日均换手率为183环比上升019个百分点总体来看反弹行情下常规品种和炒作品种的交易热度有所回升但是较此前高位仍明显较低识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明822TablePageText固定收益周度报告图12转债市场成交规模和换手率中枢处于相对低位全市场成交额亿元右轴全市场换手率非炒作券换手率14250012200010150086100045002002021-01-032021-05-032021-09-032022-01-032022-05-032022-09-03数据来源Wind广发证券发展研究中心注连续15天换手率超过300的天数达到3日及以上将永久认定为炒作券但不往前追溯流动性方面隔夜利率中枢先下后上7天利率中枢先上后下12月26-30日R001持续下行至周四的074为今年以来最低值随后大幅上升至周五的242全周均值环比上升6bpR007周内先上后下周二上行至424为今年以来最高值周三转向下行周五为279全周均值环比上升162bp图13隔夜利率中枢和7天利率中枢均有所上升R007R001454035302520151005002021-072021-102022-012022-042022-072022-10数据来源Wind广发证券发展研究中心固收基金发行方面固收基金一二级债基偏债混合基金转债基金2022年12月累计发行4163亿元显著小于2021年同期38019亿元且同样低于2022年11月的7508亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明922TablePageText固定收益周度报告图142022年12月固收基金累计发行4163亿元2022年12月发行规模亿元2021年12月发行规模亿元2022年11月发行规模亿元120010008006004002000中长期纯债型基金指数型债基短期纯债型基金偏债混合基金一级债基二级债基数据来源Wind广发证券发展研究中心四产业地产销售仍然较弱硅料价格大幅下降转债重点行业方面我们主要列示了地产链地产销售传统基建水泥沥青新能源光伏锂电大消费生猪航运这些存量转债分布相对较多且关注度较高的行业整体来看地产销售仍然较弱基建需求也有所下降猪价整体下行航班执行率有所回升地产销售有所回升但仍然较弱水泥价格和石油沥青开工率低于往年水平硅料价格大幅回落四氧化三钴氢氧化锂六氟磷酸锂价格下行猪价整体下行疫情反复之下航班执行率波动剧烈近期有所回升图15地产销售明显低于往年水平修复仍需一定时间30大中城市商品房成交面积周度万平方米6002022202120202019500400300200100001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1022TablePageText固定收益周度报告图16近期水泥价格下行低于近年同期水平图17沥青开工率低于近年同期水平水泥价格指数全国石油沥青装置开工率202220212202022202165202020192020201921060200551905018045170401603515014030130251202001-0103-0105-0107-0109-0111-0101-0103-0105-0107-0109-0111-01数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图18硅料价格大幅回落图19四氧化三钴氢氧化锂六氟磷酸锂价格下行价格多晶硅片156mm156mm美元片价格四氧化三钴72万元吨价格太阳能电池美元W价格氢氧化锂565万元吨084570价格晶硅光伏组件美元W价格六氟磷酸锂万元吨07光伏级多晶硅美元kg右轴40603506503005254004203003152002101001500002018-012019-012020-012021-012022-012018-012019-012020-012021-012022-01数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图20猪价持续下行回落至温和区间图21航班执行率波动回升猪粮比价国内计划航班不含港澳台架次190001002520222021国内航班执行率MA5右轴2020201990合理下限61合理上限91180008020170007016000601515000501400010401300030512000201100010010000001-0103-0105-0107-0109-0111-012021-072021-112022-032022-072022-11数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1122TablePageText固定收益周度报告五策略弹性品种估值如期修复关注正股风格演绎12月26-30日转债市场偏股型品种估值如期迎来修复我们在23日发布的偏股型转债估值率先接近低点中提及转债估值可能暂未调整完毕来自正股层面的压制仍需重视但已接近安全位置尤其是偏股型品种元旦前最后一周已经逐步具备性价比的偏股型品种估值在赛道型品种阶段性反弹支撑下如期迎来边际修复图2212月26-30日赛道型品种迎来反弹新能源车光伏成长军工半导体风电价值6420-2-4-6-8-10-12-142022-11-302022-12-052022-12-102022-12-152022-12-202022-12-252022-12-30数据来源Wind广发证券发展研究中心估值风险阶段缓和之后转债市场的核心矛盾重新回到正股风格的演化防疫方面12月27日国务院联防联控机制提出2023年1月8日起对新型冠状病毒感染实施乙类乙管总体方案依据传染病防治法对新冠病毒感染者不再实行隔离措施不再判定密接不再划定高低风险区不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施地产方面在三支箭推出之后地产从强预期交易再度回归至现实交易根据央行12月27日发布的2022年第四季度企业家银行家城镇储户问卷调查报告城镇储户未来收入信心指数降至4490甚至低于20年一季度新冠初始毒株大规模蔓延的4590未来三个月打算增加购房支持的居民比例创2017以来的新低同时认为房价将继续上涨的居民比例继续下滑指向地产企稳仍需要进一步信心支持识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1222TablePageText固定收益周度报告图23预期收入信心低迷地产企稳仍需要进一步信心支持未来3个月预计增加支出占比医疗保健未来3个月预计增加支出占比购房60未来房价预期上涨占比未来收入信心指数5040302010014Q114Q415Q316Q217Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q322Q2数据来源Wind广发证券发展研究中心无论是从2022年第四季度企业家调查报告还是从PMI数据来看国内经济活动仍处于收缩区间且订单较为低迷2022Q4企业家宏观经济热度指数从2690下降至2350出口订单和国内订单指数在Q3短暂反弹之后重回下行区间2022年12月国内制造业PMI收缩至47新订单和新出口订单分别环比下降25个百分点在手订单也下降03个百分点需求端持续转弱拖累复苏弹性图24出口订单和国内订单指数在Q3短暂反弹之后重回下行区间企业家宏观经济热度指数出口订单指数国内订单指数605040302010014Q114Q415Q316Q217Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q322Q2数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1322TablePageText固定收益周度报告图2512月经济景气度继续下探订单不容乐观2022-12-102022-11-66总指数-32552022-10供货商配送时间生产50-25从业人员新订单-264540-2504原材料库存新出口订单35主要原材料购进价格在手订单-0309-15出厂价格产成品库存16进口采购量-34-22数据来源Wind广发证券发展研究中心从转债机构行为层面来看公募基金企业年金保险机构等主流机构投资者在指数大幅调整的12月仍然倾向增配转债指向机构投资者仍然保持着对权益资产后续较为乐观的态度选择环比减持的机构投资者仅有券商资管银行理财自营银行系选择减持可能更多是由于理财赎回带来的流动性压力图26公募基金企业年金仍在小幅增持转债亿元2022年12月环比增速右轴1800201600151400101200100058000600-5400-102000-15QFII公企一自保券基私社券银信银财其募业般然险商金募保商行托行务他基年机人机自资基基资RQFII理机自公金金金构构营管金金管财构营司融计机划构数据来源Wind广发证券发展研究中心综合来看转债行情的支撑因素除估值层面的性价比回升之外还很大程度上依附于正股弹性的变化但当前偏向价值占优的市场风格便很难与高估值环境相匹配即便短期内估值触底也尚缺乏引导市场溢价重新上行的力量短期内转债市场的震荡局面可能将会延续落实到转债行业配置层面新老基建及地产等稳增长相关行业品种在政策持续加识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1422TablePageText固定收益周度报告码的环境下仍具有一定关注价值可参考我们近期发布的稳增长相关行业转债大盘点地产变局之际再看全产业链转债而具备进可攻退可守特性的底仓类品种同样具有较高关注价值可参考我们前期发布的金融行业转债大盘点部分即期景气度较高的成长类品种建议持续跟踪绝对价格和估值变化其中在关税到期上游价格回落风光大基地项目陆续推进风光新增装机表现良好的背景下光伏风电等行业重点品种仍存在较强弹性博弈价值可参考我们前期发布的光伏全产业链转债大盘点储能及新能源发电转债大盘点在经济下行压力仍存的背景之下部分成长类品种可能面临业绩难以兑现的风险而军工类品种业绩由于与宏观经济相关性较低可能拥有一定确定性溢价可参考半导体军工行业转债大盘点在疫后修复叠加上游材料价格回落支撑下新能源车半导体等行业转债具有一定弹性博弈价值可参考我们前期发布的特斯拉产业链转债大盘点锂电产业链转债大盘点电子产业链转债大盘点但需同步关注美联储加息缩表对成长风格品种的压制最后如疫情出现超预期反复则可适当关注抗原检测相关品种新冠疫情相关转债大盘点此外生猪产能持续去化相关品种亦可关注配置价值个券方面我们在如何构建历史可比的转债个券估值体系中曾提出我们可以先确定各个平价水平的中位数上下5分位数等代表性估值水平构造不同平价水平的估值等高线再观察目标个券的平价-转股溢价率在等高线中所处的位置对应到各个配置方向上我们可以发现弹性博弈个券估值水平普遍处于历史绝对高位而底仓稳健和中性配置品种的估值则明显更为温和部分金融类品种如兴业转债杭银转债成银转债以及海亮转债等铜加工品种的估值已处于历史中枢附近水平而大秦转债甚至已明显低于历史中枢水平识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1522TablePageText固定收益周度报告图27优质行业个券底仓稳健个券估值在历史所处水平20221230各方向转债估值在历史所处位置底仓稳健各行业优质个券估值中枢5分位点90估值中枢50分位点估值中枢95分位点80艾迪华友70万青金田隆2260美锦永2250转华安贝斯股兴业溢40价率国君30中银三花银轮通2220珀莱朗新常银敖东太极拓尔大秦成银温氏10杭银起帆海亮0-10-205060708090100110120130140150数据来源Wind广发证券发展研究中心平价元注释出于作图展示不含伯特转债朗新转债寿仙转债开润转债面对近期市场的回落行情值得关注的代表性行业包括信创太极转债拓尔转债朗新转债光伏隆22转债通22转债消费珀莱转债开润转债新能源车伯特转债银轮转债三花转债贝斯转债有色海亮转债金田转债华友转债以及中药品种寿仙转债通用设备品种艾迪转债风电品种起帆转债煤焦氢能品种美锦转债胶带品种永22转债生猪品种温氏转债医药券商品种敖东转债水泥品种万青转债表2各行业部分优质转债数据截止日期2022年12月30日主体信用债券余额收盘价名称转股溢价率相关产品或业务评级亿元元信创公司主营业务为面向政务公共安全企业等行业提供信息系统建设和太极转债AA695143401225云计算等相关服务涵盖信息基础设施业务应用数据运营网安等公司是国内最早从事自然语言处理NLP研发的企业之一公司主营拓尔转债AA-799132091169业务包括人工智能产品及服务大数据产品及服务和数据安全产品等公司是能源数字化领先企业连接能源互联网供需两端向电力燃朗新转债AA548167511584气等大型能源企业提供用电用能领域完整的解决方案光伏公司是全球最大的单晶硅片和组件制造企业主营业务涵盖单晶硅棒隆22转债AAA6996114305915硅片电池和组件等板块同时在BIPV绿氢等领域也有所布局识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1622TablePageText固定收益周度报告公司采取光伏饲料双主业经营模式在细分领域均具备行业领先地位通22转债AA11985119191851硅料方面2021年公司硅料市占率位居行业前列保持满产满销态势消费公司致力于打造新国妆平台已覆盖大众精致护肤彩妆高功效护肤珀莱转债AA751137981445等美妆领域公司旗下主要拥有珀莱雅彩棠INSBAHA等品牌公司主要通过天猫京东等电商渠道提供拉杆箱包袋生活配件等泛开润转债A2221139011308出行产品为人们的出行提供一站式解决方案新能源车公司专业从事机械制动产品和电控制动产品业务具备较强的产品供货伯特转债AA78122732221能力及高性能电控产品与智能驾驶产品开发能力公司是国内汽车热管理行业的龙头企业拥有国内领先的热交换器批量银轮转债AA700140602111化生产能力和汽车热交换器技术储备公司是全球空调制冷自控元器件龙头同时公司在新能源车热管理领域三花转债AA2998125582605也具有一定领先优势公司主要生产燃油汽车新能源汽车以及飞机机舱等零部件同时为特贝斯转债AA-600112154190斯拉提供汽车零部件精密小件等有色新能源材料公司是全球铜管加工龙头主要产品包括铜管铜棒铜排以及相关接海亮转债AA284712115314件产品铜管业务方面公司产能优势明显且公司不断降本增效吨盈利稳步改善同时公司也开启了锂电铜箔相关的项目公司是铜加工行业龙头主营业务涵盖铜产品以及烧结钕铁硼永磁材料金田转债AA1500103626309等两大板块公司致力于打造从钴镍资源开发绿色冶炼加工三元前驱体和正极材华友转债AA7599110686762料制造到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态其他公司拥有灵芝孢子粉独家破壁技术核心产品主要包括寿仙谷牌灵芝孢寿仙转债AA-10019406589子粉破壁寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉等公司是国内液压件及破碎锤领先企业此外公司还进一步加码工业机艾迪转债AA-1000106537022器人和RV减速机业务公司为上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业主要产品为电力电起帆转债AA-99914192347缆和电气装备用电线电缆广泛应用于电力家装轨通海风等领域公司是全国最大的独立商品焦和炼焦煤生产商之一主要从事煤炭焦美锦转债AA-3590106495265化天然气氢燃料电池汽车为主的新能源汽车等业务公司是国内胶带龙头产品适用于日用DIY建筑装饰包装文具永22转债AA-770119885033汽车制造及美容电子电器航空船舶高铁等场景公司是国内生猪养殖领先企业公司主营业务涵盖黄羽肉鸡和商品肉猪温氏转债AAA7739124621028等同时也布局养鸭等水禽产业公司采取产业金融双轮驱动的经营模式以医药产业为主同时公敖东转债AA2406117241340司还是广发证券第一大股东公司位于江西省主要从事硅酸盐水泥商品混凝土以及新型墙材的生万青转债AA1000111546535产和销售是全国最早采用国产新型干法水泥工艺线的厂家数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1722TablePageText固定收益周度报告此外典型的底仓稳健个券包括常银转债成银转债杭银转债兴业转债等优质银行品种国君转债中银转债绝对价格较低的华安转债等券商品种以及大秦转债等交运行业个券表3底仓稳健层面转债存量标的数据截止日期2022年12月30日主体信用债券余额收盘价名称转股溢价率相关产品或业务评级亿元元底仓稳健公司为常熟地区农商行公司微贷战略升级通过做下沉做信用常银转债AA6000112802072做线上做综合实现错位竞争驱动ROE回升公司为成都地区领先城商行坚持精细化数字化大零售战略转成银转债AAA628412001903型方向公司2021Q1-3业绩增速达2215在城商行当中居于前列公司主营业务涵盖公司金融零售及小微金融金融市场及资管业务等杭银转债AAA14999116201230各大板块不良贷款率自2016年以来逐年下降21年前三季度营收累计同比增长200归母净利润累计同比增长262公司以商行投行为发展战略积极推动自身业务转型升级公司兴业转债AAA49998101824170资产质量尚可资本充足率较高盈利能力在股份行中位居前列但息差水平相对较差公司主要经营铁路客货运输业务2022H1货物发送量350亿吨占全大秦转债AAA31999109801013国铁路货运总发送量的1411占国家铁路货物发送量的1799公司是国内传统金融券商龙头业务涵盖机构金融个人金融投资国君转债AAA6990105113744管理和国际业务等公司资本规模盈利水平均居于行业前列公司实控人为中央汇金综合实力国内领先传统经纪业务方面公司中银转债AAA7800117402549渠道网络以及客户资源国内领先具有较强品牌效应和市场竞争力公司实际控制人为安徽省国资委华安证券近年来业务逐渐全面且发华安转债AAA2800107864381展更加均衡盈利能力较强数据来源Wind广发证券发展研究中心六风险提示若海外通胀长时间难以缓解美联储可能加速紧缩抑制全球市场需求若权益市场风格加速轮动偏股型转债估值可能受到大幅影响若转债市场规则出现超预期调整转债市场整体规模或者活跃度可能受到影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1822TablePageText固定收益周度报告附录表4已获取证监会批文的待发转债截至2022年12月31日发行规模股东大会发审委上市委通证监会核准公司代码公司名称SW二级行业预案公告日亿元公告日过公告日公告日603529SH爱玛科技其他交运设备20002022-7-122022-8-62022-11-222022-12-28300480SZ光力科技专用设备4002021-12-272022-1-132022-9-32022-11-15600370SH三房巷纺织制造25002022-3-292022-4-192022-11-82022-11-24003036SZ泰坦股份专用设备2962022-1-132022-2-72022-11-12022-11-21688398SH赛特新材化学制品4422022-5-102022-5-272022-9-232022-11-12300614SZ百川畅银环保工程及服务4202021-12-212022-3-282022-9-72022-11-11002120SZ韵达股份物流24502021-5-182022-5-202022-9-272022-10-14603890SH春秋电子电子制造5702021-12-102022-4-12022-9-52022-9-21300709SZ精研科技电子制造5942022-2-172022-3-52022-8-112022-9-15数据来源Wind广发证券发展研究中心表5部分AA及以上债底90元以上余额20亿元及以上低纯债溢价率转债20221230转债名称主体评级债券余额亿元绝对价格元转股溢价率纯债价值元纯债YTM纯债溢价率上银转债AAA1999910500817510625359-118浦发转债AAA4999910492954310575347-079紫银转债AA450010082537510125385-043青农转债AAA5000990844689941337-034光大转债AAA2419910461141510445178015重银转债AAA13000971456029694349020国君转债AAA699010511374410365-020141大族转债AA2299105321126510318112207本钢转债AA563111648559611410264208齐鲁转债AAA8000961535359349306285烽火转债AAA30881041480459983169432海澜转债AA295010943348210419-007502长证转债AAA499610883394610335-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