研究报告全文：TablePage固定收益月度报告2022年12月29日证券研究报告TableTitle2022年12月转债行业图谱分析师TableAuthor刘郁SAC执证号S0260520010001重回景气弱现实SFCCENoBPM217TableSummary021-38003556报告摘要shliuyugfcomcn我们在报告转债行业景气跟踪框架指南与如何构建历史可比的分析师范卓宇执证号转债个券估值体系中介绍了转债行业景气与行业个券转债估值跟SACS0260521020001踪方法本文展示了各行业的最新情况fanzhuoyugfcomcn市场重回景气弱现实11月33个行业中有19个出现景气度环比请注意范卓宇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动下行地产链消费金融等景气较弱赛道中半导体消费电子等景气仍在探底景气持续较强的依旧是光伏煤炭等能源相关行业在年相关研究TableDocReport底的中央经济会议疫情管控及地产放松政策接连落地之后市场对于2022年11月信用月报信用2022-12-0623年经济的强预期正在逐步兑现而近期的连续回调开始重新交债一波三折易景气的弱现实阶段性地需注重顺周期类行业与稀缺的景气行利率量化模型预测12月利率2022-11-30业的配置再平衡或震荡下行结合正股估值目前各行业景气估值象限分布如下随着近期市-2022年11月转债行业图谱2022-11-28场调整处于高景气高估值区域的行业再度稀少主要包括磷化工和顺周期行业的强预期与弱食品等性价比区域行业再度增多典型的包括近期估值调整而景现实气上修的风电银行水泥造纸等仍处于低估值低景气的深度价值区域而航空仍处在偏向预期交易的困境反转区域转债估值方面目前多数行业转股溢价率水平处于较高历史分位数区间性价比相对占优的行业包括煤炭生猪农药光伏TableContacts结合行业景气行业估值与转债估值三维度我们建议关注三条线索1稀缺的景气方向包括光伏磷化工农药煤炭2景气持续修复典型的如食品风电3高性价比包括受益于经济修复且估值性价比较高的银行券商建筑风险提示正股与转债估值调整超预期本文只针对转债涉及的部分行业构建景气体系可能不适用于全A股的行业景气比较本文基于客观指标构建的景气体系不代表行业分析师的判断行业景气体系构建不够精确可能与实际情况有一定偏差备注本文数据主要来自于Wind识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明117TablePageText固定收益月度报告目录索引一市场重回景气弱现实4二33个行业景气如何演变6一上游资源品6二中游周期品7三制造类8四消费类10五金融类10三33个行业转债估值性价比一览11四风险提示15识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明217TablePageText固定收益月度报告图表索引图1转债行业景气-估值图2022年10月截面6图2转债行业景气-估值图2022年11月截面6图3资源品行业景气度分位数截至22年11月7图4农业子行业景气度分位数截至22年11月7图5钢铁铜加工景气度分位数截至22年11月8图6建材子行业景气度分位数截至22年11月8图7造纸炼化行业景气度下降截至22年11月8图8化工子行业景气度分位数截至22年11月8图9半导体消费电子景气分位数截至22年11月9图10LEDPCB通信景气分位数截至22年11月9图11风电光伏电网景气分位数截至22年11月9图12锂电汽零景气度分位数截至22年11月9图13家居服装食品景气分位数截至22年11月10图14航空零售景气度分位数截至22年11月10图15银行券商建筑景气度分位数折线图截至22年11月11表1各转债行业景气度-估值一览表4表2各行业转债估值性价比一览11表3上游资源品行业转债估值性价比情况12表4中游周期品行业转债估值性价比情况13表5消费类行业转债估值性价比情况13表6制造类行业转债估值性价比情况14表7金融类行业转债估值性价比情况15识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明317TablePageText固定收益月度报告我们在报告转债行业景气跟踪框架指南与如何构建历史可比的转债个券估值体系中介绍了转债行业景气与行业个券转债估值跟踪方法本篇报告对行业景气与转债估值的最新情况进行梳理供投资者参考一市场重回景气弱现实政策强预期逐步兑现市场重回景气弱现实11月33个行业中有19个出现景气度环比下行地产链消费金融等景气较弱赛道中半导体消费电子等景气仍在探底景气持续较强的依旧是光伏煤炭等能源相关行业在年底的中央经济会议疫情管控及地产的放松政策接连落地之后市场对于23年经济的强预期正在逐步兑现近期的连续回调开始重新交易景气的弱现实阶段性地需注重顺周期类行业与稀缺的景气行业的配置再平衡具体到各个行业景气度来看2022年11月景气度处于历史较高分位数水平70的行业包括煤炭磷化工农药光伏等景气度处于历史较低分位数水平30的行业包括钢铁水泥玻璃铜加工造纸炼化半导体LEDPCB乘用车零部件家居服装零售航空券商从行业景气度变动趋势来看2022年11月景气度上升的行业包括煤炭钴生猪水泥玻璃LED消费电子风电通信设备食品券商建筑其中风电景气度分位数环比19pp至52消费电子景气度分位数环比18pp至49景气度明显下降的行业包括农产品玻纤PCB电网零售航空银行其中玻纤PCB等行业景气度下滑幅度较大玻纤景气度分位数环比-32pp至38PCB景气度分位数环比-14pp至28表1各转债行业景气度-估值一览表景气度估值大类子板块分位数-市盈率-PE-分位数市净率-PB-分位数较上期变化趋势图最新最新近五年最新近五年煤炭810633013148铅锌55-227032019928上游资源钴37320181339516品猪59143805409934635农产品69-943268623021钢铁24-616367909823水泥41893470911玻璃3321995324144中游周期铜加工2001255520669品造纸8-424958412118磷化工83-5677020650炼化13-148575312043农药83-11426222546识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明417TablePageText固定收益月度报告玻纤38-32968322617半导体23-53459240738LED10253437020913PCB28-14207622370消费电子4918226602630风电521922993421244制造光伏90-62278546660锂电50-441554656141通信设备5912245702281电网62-91957122339乘用车零部件27-228797820436家居15-228774524249服装11-42281191678消费零售8-827235114321航空13-101072019940399食品6933080553569银行32-1148230492金融券商1821842161164建筑3701406501604数据来源Wind广发证券发展研究中心注趋势图对应日期从左至右为2017年至2022年估值日期截至202212262022年11月转债行业景气-估值图谱随着近期市场调整处于高景气高估值区域的行业再度稀少主要包括磷化工和食品等性价比区域行业再度增多典型的包括近期估值调整而景气上修的风电银行水泥造纸等仍处于低估值低景气的深度价值区域而航空仍处在偏向预期交易的困境反转区域高景气区间的转债行业一些行业景气度持续处于历史较高分位数水平同时市场给予其不错的估值水平包括磷化工食品等对于高景气行业景气度的持续性以及成长性与估值的权衡成为选择板块与个券的重中之重高性价比区间的转债行业随着近期市场回调目前处于高性价比区间的转债行业增多包括光伏电网农产品等对于这些行业如果景气正处于持续修复趋势或远期景气度预期不发生大幅下调或是阶段性需要重点关注的方向困境反转区间的转债行业目前处于这一区间典型的行业包括航空零售市场仍然对这些行业赋予疫情放松后业绩改善的较高期待深度价值区间的转债行业典型行业包括钢铁水泥造纸家居服装银行券商建筑等这些行业景气度处于历史偏低分位数水平同时由于暂无基本面亮点市场给予较低的估值水平对这些行业需重点关注景气底部反转的可能性与时间点识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明517TablePageText固定收益月度报告图1转债行业景气-估值图2022年10月截面100景气度分位数光伏磷化工农药煤炭包装高性价比区80农产品高景气区间电网间食品玻纤铅锌60猪锂电通信银行PCB40钴风电建筑钢铁消费电子乘用车零部件零售半导体铜加工20家居服装炼化券商深度价值区间LED困境反转区间航空造水泥估值分位数玻璃00102030405060708090100数据来源Wind广发证券发展研究中心备注上游资源品中游周期品金融航空估值采用PB其余用PE估值截至20221125图2转债行业景气-估值图2022年11月截面100光伏景气度分位数煤炭包装高性价比区农药磷化工80间食品高景气区间农产品电网猪60通信设备铅锌锂电风电消费电子40玻纤建筑困境反转区间银行钴钢铁深度价值区间PCB铜加工半导体乘用车零部件20家居造纸炼化LED零售券商服装航空水泥玻璃估值分位数00102030405060708090100数据来源Wind广发证券发展研究中心备注上游资源品中游周期品金融航空估值采用PB其余用PE估值截至2022122611月较10月景气度变化较大的行业用红点标注二33个行业景气如何演变一上游资源品11月上游工业大宗品板块景气度呈现分化细分到各行业钴生猪养殖行业景气度上升铅锌农产品行业景气度下降煤炭行业景气度环比持平识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明617TablePageText固定收益月度报告1煤炭11月主要煤种价格继续高位震荡煤炭行业景气度环比持平2铅锌钴铅锌价格持续下跌四氧化三钴价格下跌铅锌行业景气度环比下降2钴行业景气度环比上升33农产品各类蔬菜价格下降11月农产品景气度环比下降94猪生猪价格开始上涨推动生猪养殖行业景气环比上升1图3资源品行业景气度分位数截至22年11月图4农业子行业景气度分位数截至22年11月100煤炭铅锌钴100农产品猪8080606040402020002017-012018-012019-012020-012021-012022-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二中游周期品11月中游周期品板块景气度整体呈现下行趋势具体到各行业玻纤行业景气度环比下降32钢铁行业景气度环比下降6造纸磷化工炼化农药行业景气度均小幅下行铜加工行业环比持平水泥玻璃行业景气度小幅上升1钢铁以长流程炼钢为代表的吨钢毛利略有增加钢铁行业景气度环比下降62铜加工11月H62国内铜管加工费与上月持平铜加工景气度环比持平3水泥水泥价格和吨毛利均持续上升水泥行业11月行业景气度上升14玻纤11月玻纤产品价格继续下跌所处历史分位数较上月下降32玻纤行业景气度高位大幅回落5玻璃11月玻璃市场价格整体表现弱势玻璃吨毛利略有回升但仍为负值行业景气度环比上升36造纸11月下游需求疲软导致纸价走低瓦楞纸吨利下降造纸行业景气度环比下降47炼化11月涤纶长丝FDY价差PTA价差均下降炼化行业景气度环比下降18农药磷化工甘氨酸法草甘膦价差大幅下降农药行业11月景气度环比下降1复合肥价格继续下跌磷化工行业景气度环比下降5识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明717TablePageText固定收益月度报告图5钢铁铜加工景气度分位数截至22年11月图6建材子行业景气度分位数截至22年11月100钢铁铜加工100水泥玻璃玻纤8080606040402020002017-012018-012019-012020-012021-012022-012017-022018-022019-022020-022021-022022-02数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图7造纸炼化行业景气度下降截至22年11月图8化工子行业景气度分位数截至22年11月100造纸炼化100磷化工农药8080606040402020002017-012018-012019-012020-012021-012022-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心三制造类11月制造类各行业景气度整体呈现下降趋势半导体PCB电网行业景气度大幅下降光伏锂电乘用车零部件景气度小幅下跌消费电子风电通信设备行业景气度大幅上升1半导体PCBLED2022年3月以来包括半导体PCBLED在内的电子链景气度明显下降11月半导体行业景气度环比下降5PCB下降142消费电子新能源汽车产量同比增长6050智能手机产量同比减少198011月消费电子市场整体略有回升消费电子行业景气度环比上升183锂电11月动力电池装车量同比增加6450保持较高增速但二阶导有所下移本月锂电行业景气度环比略微下降4识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明817TablePageText固定收益月度报告4光伏11月光伏行业景气度下行6近6月装机容量同比增长8472增速有所放缓5风电近6月风电装机容量同比增加41811月风电行业市场景气度环比增加196电网近6月新增220千伏及以上变电设备容量同比上升1260近6月电网基本建设投资完成额同比上升240电网行业景气度环比下降97乘用车零部件11月乘用车销量同比下降560汽车零部件行业景气度环比下降2图9半导体消费电子景气分位数截至22年11月图10LEDPCB通信景气分位数截至22年11月100半导体消费电子100LEDPCB通信设备8080606040402020002017-012018-012019-012020-012021-012022-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图11风电光伏电网景气分位数截至22年11月图12锂电汽零景气度分位数截至22年11月100风电光伏电网100锂电乘用车零部件8080606040402020002019-062020-012020-082021-032021-102022-052017-012018-012019-012020-012021-012022-01数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明917TablePageText固定收益月度报告四消费类11月消费类行业景气度呈现下行趋势细分到各行业服装零售航空家居行业景气度均下降食品行业景气度环比上行31家居11月家具制造业PPI同比增加16家用器具CPI同比增加01销售增速变化不大家具行业景气度环比下降22服装11月服装类零售额同比下降171服装鞋帽针纺织品类零售额同比下降156致使行业景气度继续环比下行4pct至113零售11月社会消费品零售额同比下降59零售行业景气度环比下降84航空11月出行情况继续走弱航空行业景气度环比下行10pct至135食品11月食品景气度分位数环比上行3pct至69图13家居服装食品景气分位数截至22年11月图14航空零售景气度分位数截至22年11月100家居服装食品航空零售1008080606040402020002017-012018-012019-012020-012021-012022-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心五金融类11月金融类行业景气度出现分化细分到各行业银行业景气度相比上月大幅下降券商景气度上升2建筑行业景气度与上月持平1银行11月PMI指数略有下降银行景气度相比上月减少11pct2券商11月上证综指换手率提高券商板块景气度较10月上行2pct3建筑11月建筑行业整体保持稳定行业景气度与上月持平识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1017TablePageText固定收益月度报告图15银行券商建筑景气度分位数折线图截至22年11月100银行券商建筑8060402002017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-05数据来源Wind广发证券发展研究中心三33个行业转债估值性价比一览结合我们在报告如何构建历史可比的转债个券估值体系中提出的转债行业个券估值方法我们测算了截至20221223的行业个券转债估值转债拟合估值分位数分位数统计区间为2017年初至今该值越高代表行业个券目前的转股溢价率在历史可比口径下的估值分位数水平越贵行业拟合估值分位数由个券拟合估值分位数通过行业内转债余额加权平均得到总的来看随着近期市场调整转债估值有所压缩已回落至偏中性状态不过仍有一些行业转股溢价率水平处于较高历史分位数区间14个行业估值分位数超过806个超过90估值分位数低于行业70的包括煤炭42铅锌57猪50铜加工59造纸40银行54券商65服装63零售34横向对比来看转债估值性价比相对较优的行业包括煤炭生猪农药光伏等结合行业景气行业估值与转债估值三维度我们建议关注三条线索1稀缺的景气方向包括光伏磷化工农药煤炭2景气持续修复典型的如风电3高性价比包括受益于经济修复且估值性价比较高的银行券商建筑表2各行业转债估值性价比一览估值转债转债估值转债转债大类子板块平价大类子板块平价分位数价格溢价率分位数价格溢价率煤炭429841148171半导体986071119937铅锌578861129277LED777461115569上游钴926801107627PCB886751098659资源品猪509891170194制造消费电子916571114792农产品866981096604风电7611211290158中游钢铁717481091462光伏798581161387周期品水泥866891096606锂电9610371415586识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1117TablePageText固定收益月度报告玻璃849421230306通信设备867831168611铜加工599021139338电网设备8210181277316造纸4010631185117乘用车9710831489451磷化工809541209354家居706931076565炼化837641129514服装637451079627农药729051166313消费零售347281039713玻纤917951164476航空761241135087银行547741074464食品828631192432金融券商657961095398建筑717941120531数据来源Wind广发证券发展研究中心备注转债拟合估值分位数采用区间为2017年至今行业拟合估值分位数由个券拟合估值分位数通过行业内转债余额加权平均得到平价转债价格转股溢价率也均为加权平均值个券拟合估值分位数的算法参考报告如何构建历史可比的转债个券估值体系平价转债价格单位为元估值截至20221223我们还整理了五大板块33个行业的最新转债估值性价比情况上游资源品行业中拟合估值分位数相对较低的个券包括靖远转债湘佳转债希望转2可结合正股情况适当关注表3上游资源品行业转债估值性价比情况子板块名称估值分位数转债价格转股溢价率子板块名称估值分位数转债价格转股溢价率靖远转债271140118牧原转债561183167煤炭金能转债721165276温氏转债551223117中金转债511119251希望转2351101236铅锌国城转债691102391正邦转债0100911华钰转债901356208希望转债781054614猪钴华友转债921107627回盛转债851116507雪榕转债931060787华统转债99197222农产品众兴转债831104522金农转债1001292469宏辉转债731173279天康转债10023951146猪湘佳转债391166133巨星转债811196309数据来源Wind广发证券发展研究中心注转债拟合估值分位数采用区间为2017年至今个券拟合估值分位数的算法参考报告如何构建历史可比的转债个券估值体系转债价格单位为元估值截至20221223中游周期品行业中拟合估值分位数相对较低的个券包括友发转债海亮转债山鹰转债鹰19转债景兴转债可结合正股情况适当关注识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1217TablePageText固定收益月度报告表4中游周期品行业转债估值性价比情况子板块名称估值分位数转债价格转股溢价率子板块名称估值分位数转债价格转股溢价率本钢转债801114471凤21转债831066660中特转债701060511炼化恒逸转债811049692钢铁友发转债321065282恒逸转2841072650甬金转债991160551利民转债781148354凌钢转债711128347苏利转债601123270农药天路转债681120334丰山转债761334102水泥冀东转债871072697国光转债871089641万青转债981120637山玻转债1001146594玻纤玻璃旗滨转债841230306长海转债821183348海亮转债30121037山鹰转债291149121嘉元转债1001112790鹤21转债601239114铜加工楚江转债681131305鹰19转债291149121金田转债761032658造纸景兴转债291137147川恒转债68131769特纸转债61131455磷化工洋丰转债921097652炼化盛虹转债821226288数据来源Wind广发证券发展研究中心注转债拟合估值分位数采用区间为2017年至今个券拟合估值分位数的算法参考报告如何构建历史可比的转债个券估值体系转债价格单位为元估值截至20221223消费类行业中拟合估值分位数相对较低的个券包括帝欧转债龙大转债鲁泰转债孚日转债利群转债可结合正股情况适当关注表5消费类行业转债估值性价比情况子板块名称估值分位数转债价格转股溢价率子板块名称估值分位数转债价格转股溢价率帝欧转债41973606鲁泰转债511100283蒙娜转债861133491太平转债10010431828家居未来转债1001164815搜特转债0922170好客转债791077551孚日转债30121134江山转债731134353台21转债1001120754服装洽洽转债861178411天创转债979621633百润转债971187483维格转债991141600仙乐转债821044744起步转债10010562229食品新乳转债851109533开润转债10011401162金禾转债98167799台华转债621400-01龙大转债481159179利群转债101045198航空南航转债76135087零售家悦转债10010222150服装海澜转债591089329数据来源Wind广发证券发展研究中心注分位数区间采用2017年至今个券拟合估值分位数的算法参考报告如何构建历史可比的转债个券估值体系转债价格单位为元估值截至20221223识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1317TablePageText固定收益月度报告制造类行业中拟合估值分位数相对较低的个券包括江丰转债通22转债明新转债精达转债百达转债九洲转2可结合正股情况适当关注表6制造类行业转债估值性价比情况估值估值估值子板块名称转债价格转股溢价率子板块名称转债价格转股溢价率子板块名称转债价格转股溢价率分位数分位数分位数闻泰转债1001090996光伏高测转债951172494亚太转债931115610韦尔转债1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