2022年国债净发行2.57万亿元，占中央赤字的比重为97.2%，较2021年的85%有所回升。从2022年发行进度来看，国债方面，根据Wind统计，全年国债总发行9.72万亿元，到期7.15万亿元，净发行2.57万亿元，占2022年中央赤字2.65万亿元比例为97.2%，较2021年的85%有所回升。
　　地方债方面，按2022年地方政府债务限额4.87万亿元计算，合计还剩1883亿元新增债务限额未发。2022年两会确定新增专项债额度36500亿元，加上9月国常会提出的盘活存量限额5000亿元，合计41500亿元额度。据此额度计算，新增专项债还剩1866亿元限额未发，新增一般债还剩17亿元限额未发，合计还剩1883亿元新增债务限额未发。
　　2022年“偿还存量债务”再融资债为2200亿元，相比于2021年的8171亿元明显减少，且集中在4-6月，6月之后再无“偿还存量债务”再融资债发行。从发行省份来看，“偿还存量债务”再融资债主要由北京、上海和广东3个省市发行，其他省份并无该类再融资债发行。
　　3200亿元中小银行资本金专项债额度，2022年仅发行630亿元。2022年财政部继续安排2000亿元新增专项债额度用于注资中小银行，加上2021年结转的1200亿元额度，全年可用额度达到3200亿元。从实际发行来看，2022年中小银行资本金专项债发行额为630亿元，相较于2021年减少964亿元，同比减少60.5%。
　　2023年政府债（国债+地方债）净发行规模或在7.7万亿元左右。国债方面，假设2023年赤字率3.0%，合计发行约2.97万亿元。按2020-2022年国债净发行节奏均值估算，2023年一到四季度净发行规模分别约为700亿元、6700亿元、11000亿元、11300亿元。
　　新增地方债方面，我们预计2023年新增一般债约8900亿元，新增专项债规模或在3.8-3.9万亿元。从已披露的2023年一季度发行计划来看，发行规模或较2022年同期有所增加。这8个省市新增地方债发行规模合计比2022年同期高出1671亿元，同比增加41%。其中，2月份计划发行规模最大，其次是1月，3月发行压力最小。不过由于多省尚未公布发行计划，从现有情况推断，1月发行压力或不大，2月或容易出现发行高峰。
　　核心假设风险。2023年一季度地方债实际发行与计划发行可能差异较大。国内政策出现超预期调整。
　　

研究报告全文：TablePage固定收益专题报告2022年12月27日证券研究报告TableTitle2023债市展望系列之三分析师TableAuthor刘郁SAC执证号S02605200100012023年政府债供给怎么看SFCCENoBPM217TableSummary021-38003556报告摘要shliuyugfcomcn2022年国债净发行257万亿元占中央赤字的比重为972较2021分析师肖金川SAC执证号S0260520030002年的85有所回升从2022年发行进度来看国债方面根据Wind统计全年国债总发行972万亿元到期715万亿元净发行257021-38003553万亿元占2022年中央赤字265万亿元比例为972较2021年xiaojinchuangfcomcn的85有所回升请注意肖金川并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动地方债方面按2022年地方政府债务限额487万亿元计算合计还剩1883亿元新增债务限额未发2022年两会确定新增专项债额度相关研究TableDocReport亿元加上月国常会提出的盘活存量限额亿元合计36500950002023债市展望系列之2022-12-0741500亿元额度据此额度计算新增专项债还剩1866亿元限额未二2023年各省市偿债压力知发新增一般债还剩17亿元限额未发合计还剩1883亿元新增债务多少限额未发2023债市展望系列之2022-11-242022年偿还存量债务再融资债为2200亿元相比于2021年的一2023下沉短久期城投债亿元明显减少且集中在月月之后再无偿还存量债务81714-66再融资债发行从发行省份来看偿还存量债务再融资债主要由北TableContacts京上海和广东3个省市发行其他省份并无该类再融资债发行3200亿元中小银行资本金专项债额度2022年仅发行630亿元2022年财政部继续安排2000亿元新增专项债额度用于注资中小银行加上2021年结转的1200亿元额度全年可用额度达到3200亿元从实际发行来看2022年中小银行资本金专项债发行额为630亿元相较于2021年减少964亿元同比减少6052023年政府债国债地方债净发行规模或在77万亿元左右国债方面假设2023年赤字率30合计发行约297万亿元按2020-2022年国债净发行节奏均值估算2023年一到四季度净发行规模分别约为700亿元6700亿元11000亿元11300亿元新增地方债方面我们预计2023年新增一般债约8900亿元新增专项债规模或在38-39万亿元从已披露的2023年一季度发行计划来看发行规模或较2022年同期有所增加这8个省市新增地方债发行规模合计比2022年同期高出1671亿元同比增加41其中2月份计划发行规模最大其次是1月3月发行压力最小不过由于多省尚未公布发行计划从现有情况推断1月发行压力或不大2月或容易出现发行高峰核心假设风险2023年一季度地方债实际发行与计划发行可能差异较大国内政策出现超预期调整识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明118TablePageText固定收益专题报告目录索引一2022年地方债还剩1883亿元新增债务限额未发4二2022年偿还存量债务再融资债发行2200亿元7三中小银行资本金专项债2022年仅发行630亿元9四2023年国债净发行约297万亿元新增地方债发行约474万亿元10五2023年政府债发行节奏展望11六风险提示14附录一2022年一级发行利差10BP占比3915识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明218TablePageText固定收益专题报告图表索引图12022年国债占中央赤字的比重为972较2021年有所回升4图22022年5-6月是发行高峰期5图32022年新增地方债发行节奏明显前置6图427个省市区发行规模较2021年同期上升6图52022年1-12月实际发行规模计划发行规模7图62022年6月后再无偿还存量债务再融资债发行8图72022年仅北京上海和广东3个省市发行偿还存量债务再融资债8图8分月中小银行资本金专项债发行规模9图9分省市中小银行资本金专项债发行规模亿元9图102019-2022国债分月度净发行和到期量11图11已披露的2023年Q1新增地方债发行计划截至2022年12月25日13图122023年Q1新增地方债发行计划分地区分月份截至2022年12月25日13表12022年新增专项债还剩余1866亿元额度单位亿元4表2假设2023年赤字率为30的情景下对应的赤字情况单位亿元10表32015-2023国债分季度净发行单位亿元12表42019-2022一季度新增地方债发行量单位亿元14表52022年21个地区发行844只一级利差10bp的地方债16识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明318TablePageText固定收益专题报告一2022年地方债还剩1883亿元新增债务限额未发从2022年发行进度来看国债方面2022年国债发行计划已完全披露根据Wind统计全年国债总发行972万亿元到期715万亿元净发行257万亿元占2022年中央赤字265万亿元比例为972较2021年的85有所回升图12022年国债占中央赤字的比重为972较2021年有所回升国债净发行国债净发行中央赤字右轴450001204000011035000972100300002500090200008015000701000060500005020122013201420152016201720182019202020212022注2020年国债净发行中央赤字的分母还包括10000亿元特别国债数据来源Wind广发证券发展研究中心地方债方面截至2022年12月25日中国债券信息网已披露到12月30日的发行明细2022年共发行736万亿元到期278万亿元净发行458万亿元其中新增专项债396万亿元不含采用2021年限额的1200亿元中小银行资本金专项债占2022年新增地方政府专项债务限额415万亿元的955新增一般债7183亿元占2022年新增地方政府一般债务限额7200亿元的998均高于2020-2021年同期按2022年地方政府债务限额487万亿元计算合计还剩1883亿元新增债务限额未发2022年两会确定新增专项债额度36500亿元加上9月国常会提出的盘活存量限额5000亿元合计41500亿元额度据此额度计算新增专项债还剩1866亿元限额未发新增一般债还剩17亿元限额未发合计还剩1883亿元新增债务限额未发表12022年新增专项债还剩余1866亿元额度单位亿元指标2019202020212022国债净发行17547403532328325748地方债净发行304724368148132457981-12月新增地方一般债9088950678317183发行新增地方专项债21487355133420239634新增地方债发行合计30576450194203346816地方再融资债11337189133118926111全年中央赤字18300278002750026500限额地方赤字9300980082007200识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明418TablePageText固定收益专题报告地方专项债新增限额21500375003650041500新增债额度地方赤字专项债新30800473004470048700增限额国债净发行中央赤字95910688479721-12月新增地方一般债地方赤字977970955998进度新增地方专项债新增专项债限额999947937955新增地方债新增债额度993952940961国债净发行415-25531467752待发新增一般债21229436917额度新增专项债13198722981866注12020年国债发行进度分母还包括10000亿元特别国债22021年发行的新增专项债中还包括2020年中小银行限额1494亿元从统计中剔除32022年两会确定新增债额度36500亿元加上9月国常会提出的盘活存量限额5000亿元合计41500亿元额度数据来源Wind中国债券信息网广发证券发展研究中心从发行节奏来看2022年新增地方债发行明显前置节奏较快第一季度的月发行量在5000亿元左右波动一季度总发行量达到157万亿元2021年同期仅为364亿元同比大幅增长进入5月按照国务院印发的扎实稳住经济的一揽子政策措施有关要求财政部部署积极推动新增专项债券在6月底基本发行完毕8月底基本使用完毕5月新增地方债发行再次提速发行量上升至7446亿元6月发行量进一步攀升至158万亿为全年发行高峰相较于全年发行较为均衡的2021年2022年1-6月新增地方债发行规模达到402万亿元占全年发行量的85下半年新增地方债发行放缓9月国常会部署依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额10月专项债发行再次提速发行量超过4000亿元下半年其余月份发行额均处于较低水平图22022年5-6月是发行高峰期20000新增一般债亿元新增专项债亿元发行高峰1500010000500002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明518TablePageText固定收益专题报告图32022年新增地方债发行节奏明显前置新增地方债发行进度20202021202210090807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind广发证券发展研究中心分地区发行规模来看27个省市区发行规模较2021年同期上升2022年新增地方债发行规模最大的省份为广东省达到4059亿元27个省市新增地方债规模高于2021年从绝对额度来看广东山东河北河南四川浙江等6省市的发行规模较大均超过2500亿元且相较于2021年涨幅均超过10从相对变化来看大连新疆辽宁等3省市与2021年相比增幅均超过30其中大连市涨幅达到123在发行量下滑的10个省市中天津黑龙江和西藏的发行规模下滑幅度较大与2021年相比分别下滑361313而宁夏吉林北京云南贵州上海和内蒙古等7省市的下滑幅度处于2-10区间图427个省市区发行规模较2021年同期上升4500新增一般债亿元新增专项债亿元新增债同比右轴1404000120350010080300060250040200020150001000-20500-400-60广山河河浙四河江江安湖福重新云陕甘广北山吉天上黑贵深辽青内海宁厦青大新宁西龙蒙东东北南江川北苏西徽南建庆疆南西肃西京西林津海州圳宁岛南波门海连疆夏藏兵江古团注标的省市区不含计划单列市新疆不含兵团数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明618TablePageText固定收益专题报告对比地方债实际发行与计划2022年以来地方债实际发行均比计划规模高2022年1-12月实际发行规模计划发行规模在104-185之间其中2022年5月6月实际发行规模计划发行规模达到161178实际发行较计划分别超出4556亿元8489亿元主要是由于国务院明确加快今年已下达的345万亿元专项债券发行使用进度在6月底前基本发行完毕2022年10月地方债实际发行比计划规模高出1971亿元主要是9月国常会部署依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额10月专项债发行再次提速其他月份实际发行比计划高出规模在109亿元-1381亿元之间图52022年1-12月实际发行规模计划发行规模25000实际发行规模-计划发行规模亿元计划发行规模亿元实际发行规模亿元20000150001000050000-50002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12数据来源Wind广发证券发展研究中心二2022年偿还存量债务再融资债发行2200亿元我们在2020年12月的报告计划外再融资债有何变化中提到从2020年12月起部分再融资债的用途表述出现变化由偿还到期地方政府债券本金变成偿还存量债务主要用于化解隐形债务2022年1-12月偿还存量债务再融资债为2200亿元相比于2021年的8171亿元明显减少且集中在4-6月6月之后再无偿还存量债务再融资债发行从发行省份来看偿还存量债务再融资债主要由北京上海和广东3个省市发行自2021年10月开始按照党中央国务院关于防范化解地方政府隐性债务的决策部署北京上海和广东被纳入全国全域无隐性债务第一批试点省市启动试点工作发行偿还存量债务再融资债是偿还隐性债务是配套措施之一2022年以来北京上海和广东分别发行1531亿元655亿元和14亿元其他省份并无该类再融资债发行识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明718TablePageText固定收益专题报告图62022年6月后再无偿还存量债务再融资债发行偿还存量债务再融资债亿元常规再融资债亿元500045002022年6月后4000无偿还存量债务3500再融资债发行3000250020001500100050002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11数据来源Wind广发证券发展研究中心图72022年仅北京上海和广东3个省市发行偿还存量债务再融资债分省份偿还存量债务再融资债发行规模亿元2000180016001531140012001000800655600400200140北广重河新四天江福辽贵陕山大安湖内浙江宁云新青吉深西北上广东建宁东江疆东京庆南疆川津苏州西连徽南蒙西波南海林圳藏京海兵古团2021年2022年标的省市区不含计划单列市新疆不含兵团数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明818TablePageText固定收益专题报告三中小银行资本金专项债2022年仅发行630亿元3200亿元中小银行资本金专项债额度2022年仅发行630亿元2022年财政部继续安排2000亿元新增专项债额度用于注资中小银行加上2021年结转的1200亿元额度全年可用额度达到3200亿元从实际发行来看2022年中小银行资本金专项债发行额为630亿元相较于2021年减少964亿元同比减少605分月份来看中小银行资本金专项债发行主要集中在8月达到350亿元占全年发行规模的56而1112月发行量较小仅65-80亿元分发行地区来看2022年仅甘肃辽宁河南和大连四个省市有中小银行资本金专项债发行分别发行300亿元200亿元80亿元和50亿元图8分月中小银行资本金专项债发行规模中小银行资本金专项债发行规模亿元12009006003503001358065012月3月5月6月8月9月4月8月11月12月2020年2021年2022年数据来源Wind广发证券发展研究中心图9分省市中小银行资本金专项债发行规模亿元分省市中小银行资本金专项债发行规模亿元3503003002502002001501008050500广广内浙河辽甘吉黑四山河天江内福陕云湖安甘辽河大西东蒙江南宁肃林龙川东北津西蒙建西南北徽肃宁南连古江古2020年2021年2022年注标的省市区不含计划单列市新疆不含兵团数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明918TablePageText固定收益专题报告四2023年国债净发行约297万亿元新增地方债发行约474万亿元预计2023年赤字率可能回升至30年底中央经济工作会议为2023年财政政策定调加力提效并强调优化组合赤字专项债贴息等工具而2021年底会议为2022年财政定调为提升效能因此我们认为2023赤字率可能回升至30我们假设2023年赤字率为302022年和2023年现价GDP同比增长约60且中央赤字和地方赤字比例与2020-2022年分配均值相近约为7723计算得到2023年中央赤字约297万亿元地方赤字约8900亿元中央赤字对应国债净发行额地方赤字对应地方新增一般债发行额2022年国债净发行参考中央赤字约297万亿元实际净发行规模可能略高或者略低于赤字规模地方新增一般债约8900亿元表2假设2023年赤字率为30的情景下对应的赤字情况单位亿元年份赤字率预算赤字亿元中央赤字亿元地方赤字亿元2019282760018300930020203637600278009800202132357002750082002022280337002650072002023E30038600297008900数据来源Wind广发证券发展研究中心我们预计2023年新增专项债额度在38-39万亿元左右主要有以下两点原因第一2023年新增专项债额度可能继续保持增长根据福建省已披露数据财政部提前下达福建省2023年新增政府债务限额1034亿元比上年的提前下达额增长339表明2023年提前批额度可能高于2022年同时反映出2023年全年新增专项债额度可能高于2022年第二2023年新增专项债规模扩张幅度或面临债务率约束近年来专项债占GDP比重趋于下降背后是地方显性债务率持续上升2020年末地方政府显性债务率9362021可能升至100超过国际风险警戒区间下界100上界为120同时中央经济工作会议也强调保障财政可持续和地方政府债务风险可控而且在风险部分明确提到防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量这也就使得专项债的扩张可能面临约束综合上述两个因素我们认为2023年新增专项债额度仍将高于2022年但扩张规模受到约束因而我们假设2023年专项债占GDP的比重与2022接近也在30左右作为一个参考值对应专项债38-39万亿元左右较2022年多出约2000亿元详见也无风雨也无晴识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1018TablePageText固定收益专题报告五2023年政府债发行节奏展望一国债发行或前低后高四季度可能是净发行高峰从近几年国债各月度净发行和到期量来看呈现出三个规律性特征1国债净发行呈现前低后高从2015-2022年国债每个季度的净发行来看均呈现出一季度较低二至四季度较高的情况且2018-2021年四季度都为全年净发行高峰期可以从两个角度理解这种季节性一是每年确定赤字率的两会往往在3月召开在确定赤字率之前国债发行可能相对谨慎二是参考2019-2022年国债发行计划分别于2018年12月25日2020年1月2日发布2020年12月31日20210年12月31日发布1-2月不发行储蓄国债而且一季度非关键期限国债发行频率也明显低于其他季度2到期量越大的月份净发行量会相对偏少例如2022年2月8月和10月到期量为全年高峰期对应的净发行量也处于全年较低位分别为-1474亿元1414亿元和529亿元3国债净发行高峰一般会避开地方债的发行高峰以2022年为例地方债发行明显前置5-6月为全年发行高峰下半年发行节奏则明显放缓对应2022年国债净发行也呈现出第一二季度较弱第三四季度较强的特征图102019-2022国债分月度净发行和到期量到期偿还量亿元净融资额亿元1000080006000400020000-2000-40002019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10注2022年12月数据剔除定向发行的7500亿元特别国债数据来源Wind广发证券发展研究中心综合考虑上述几个因素我们认为2023年国债净发行或仍将前低后高四季度可能是净发行高峰一方面从2023年各季度到期量来看一季度到期量最高其次是二季度三季度和四季度到期量均较低因此2023年一季度二季度国债净发行量可能仍然相对偏低三季度和四季度净发行相对偏高另一方面考虑2023年地方债发行节奏从中央经济工作会议的定调来看我们认为2023年财政政策仍偏积极疫情相对好转后的二季度三季度仍是政策发力窗口期因此2023年新增地方债大概率会在三季度前基本发行完成四季度发行相对偏低对应国债四季度可能是发行高峰识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1118TablePageText固定收益专题报告按2020-2022年国债净发行节奏均值估算假设2023年赤字率30则2023年一到四季度净发行规模分别约为700亿元6700亿元11000亿元11300亿元表32015-2023国债分季度净发行单位亿元2023E净发行201520162017201820192020202120222023年到期量赤字率30一季度-140-70-97-263-7814281052-22917946700二季度32975057477737465357953443966339123066700三季度3972529843895344492713766776511035983811000四季度35712866578157467678156251007081531197511300总计107001315014851145741788540353232832529852065297002023年到期量2023E净发行占比20152016201720182019202020212022占比赤字率30一季度-13-05-07-18-043545-0934524二季度308385322257300236189251236225三季度371403296367275341334436189370四季度334218389394429387432322230380数据来源Wind广发证券发展研究中心二一季度地方债发行压力或集中在2月新增地方债方面从已披露的2023年一季度发行计划来看地方债发行规模或较2022年同期有所增加截至2022年12月25日已有8省市公布2023年一季度地方债发行计划共计6077亿元其中新增地方债5745亿元新增一般债842亿元新增专项债4903亿元再融资债332亿元这8个省市新增地方债发行规模合计比2022年同期高出1671亿元同比增加41其中江苏计划2023年一季度发行新增地方债1237亿元较2022年同期多发711亿元同比增长135宁波浙江福建甘肃等4省市同比增长也均超过30仅湖南省较2022年同期少发101亿元同比降低13因此从已披露的2023年一季度发行计划来看2023年一季度地方债发行规模较2022年增加的可能性大从目前披露的发行计划来看2023年一季度新增地方债发行压力或集中在2月根据8省市已披露的发行计划2月份计划发行规模最大为3811亿元占已披露一季度发行计划规模的66其次是1月计划发行规模为1203亿元3月发行压力最小为731亿元不过由于多省尚未公布发行计划从现有情况推断1月发行压力或不大2月或容易出现发行高峰识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1218TablePageText固定收益专题报告图11已披露的2023年Q1新增地方债发行计划截至2022年12月25日2023年一季度亿元2022年一季度亿元同比18001601637160014014001201237100120011128010008427926080069162240600526521203933533324002720192147200150-200-40浙江福建江苏甘肃贵州厦门宁波湖南注标的省市区不含计划单列市数据来源Wind广发证券发展研究中心图122023年Q1新增地方债发行计划分地区分月份截至2022年12月25日2023年1月新增地方债亿元2023年2月新增地方债亿元2023年3月新增地方债亿元45004000381135003000250020001500120310007315000浙江福建江苏甘肃贵州厦门宁波湖南合计注标的省市区不含计划单列市数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1318TablePageText固定收益专题报告表42019-2022一季度新增地方债发行量单位亿元2023E新增地方债发行2019202020212022赤字率301月41807851364583738002月3642437933994939119003月62453194570149252300总计1406715424946515701180002023E新增地方债发行占比2019202020212022赤字率301月3051437212月26283631663月4421603113数据来源中国债券信息网各地财政厅广发证券发展研究中心六风险提示2023年一季度地方债实际发行与计划发行可能差异较大地方债可能发不完全年额度国内政策出现超预期调整本文假设国内货币政策维持当前力度但假如国内经济超预期放缓或海外货币政策出现超预期变化国内货币政策相应可能出现超预期调整识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1418TablePageText固定收益专题报告附录一2022年一级发行利差10bp占比392022年1月24日广东浙江发行的地方债一级利差发行票面利率-前5个工作日同期限国债收益率100下同首次降至10bp自2022年1月以来一级利差10bp的地方债占比逐渐增加涉及地区也在扩容从只数来看2022年3月以来除8月外一级利差10bp只数占比均在40以上9月进一步提到52且12月达到72具体来看2022年1月2月一级利差只数占比分别为4102022年3-7月单月一级发行利差10bp占比在41-48之间8月占比319月占比52较8月提高21个百分点10月占比下降10个百分点至4812月攀升至722022年1-12月844只地方债一级利差为10bp占比39885只为15bp占比41253只为25bp占比12其他利差小于10bp位于10-15bp16-24bp26-30bp之间图132022年发行2138只地方债其中844只一级发行利差为10bp一级利差分布只数60010bp10bp10bp15bp15bp16bp24bp25bp26bp30bp30bp50040030020010002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11数据来源Wind广发证券发展研究中心从涉及地区来看除1月24日的广东浙江之外2月新增宁波江苏和北京发行一级利差10bp的地方债3月新增湖北深圳湖南厦门和上海发行一级利差10bp的地方债4月新增天津河北发行一级利差10bp的地方债5月新增青岛福建发行一级利差10bp的地方债6月新增河南山东山西黑龙江陕西宁夏发行一级利差10bp的地方债7-9月无新增地区10月新增四川发行一级利差10bp的地方债11-12月无新增地区识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1518TablePageText固定收益专题报告表52022年21个地区发行844只一级利差10bp的地方债注1地方债一级利差发行票面利率-前5个工作日同期限国债收益率1002标的省市区不含计划单列市新疆不含兵团312月数据截止至12月23日数据来源Wind广发证券发展研究中心TableResearchTeam识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1618TablePageText固定收益专题报告广发固定收益研究小组刘郁首席分析师复旦大学经济学博士2020年加入广发证券发展研究中心姜丹资深分析师上海财经大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心肖金川资深分析师复旦大学金融学博士2020年加入广发证券发展研究中心田乐蒙资深分析师西南财经大学统计学博士2020年加入广发证券发展研究中心范卓宇资深分析师南京大学经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心黄晓曦资深分析师中山大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心黄佳苗资深分析师复旦大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心郭强高级研究员上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心董远研究员上海对外经贸大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心钱青静研究员中央财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曾禹童研究员复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体声明TableLegalDisclaimer本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要声明TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1718TablePageText固定收益专题报告广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1818