湖北省经济财政处全国上游，债务率中上水平。2021年湖北省GDP首次突破五万亿元大关，为50013亿元，排全国第7位；GDP增速为12.9%，排全国首位，主要因为2020年受疫情影响基数较低；一般公共预算收入为3283亿元，排全国第12位。城投债务率和政府债务率分别为664%和363%，从高到低排全国第7和15位，处于中上水平。
　　经济方面，各地级市疫后强劲复苏，2021年GDP增速均在10%以上，GDP均已恢复并超过疫情前水平。宜昌、咸宁和襄阳2021年GDP增速分别为16.8%、15.0%和14.7%，排省内前三，并且两年平均增速也排省内前三。财政方面，黄石和鄂州一般公共预算收入增速分别为42.3%和42.1%，排省内前二。债务方面，宜昌、黄石、襄阳、随州2021年城投债务率下降超100个百分点。
　　综合经济、财政、债务来看，武汉、宜昌和襄阳相对较强，黄冈、孝感、荆州、十堰、荆门和黄石处于中游水平，咸宁、恩施州、鄂州和随州相对较弱。
　　截至2022年12月2日，湖北省城投债余额为6791.9亿元，涉及发行人143家。以AA及以下平台为主，共101家，占比达70.6%。从区域分布来看，武汉、省本级、黄石、襄阳、宜昌存量债余额在500亿元以上，合计占比74.9%，其余地级市城投债规模较小，不足400亿元。从未来一年城投债月度到期及行权节奏来看，2023年3月和11月是高峰，到期及行权规模在200亿元以上。
　　从公募城投债平均估值来看，多数地级市介于4.0%-5.0%。黄石公募城投债平均估值省内最高，为5.2%，其2021年城投债务率达915%，排省内第一高，并且城投非标债务占比超过10%。随州、恩施州、孝感、咸宁次之，平均估值在4.5%-5.0%左右，其中随州、恩施州、咸宁经济财政实力均较弱，排省内后4位。黄冈、襄阳、武汉平均估值较低，在4.0%以下，其中武汉和襄阳经济财政实力排全省前二，黄冈2021年城投债务率在300%以下，处省内较低水平。
　　最后我们重点选取了城投存量债规模较大的省本级、武汉、黄石、襄阳和宜昌，分别从产业结构和平台概况等方面进行详细分析，近两年湖北省层面和各地级市层面国企整合动作较多。
　　核心假设风险。数据口径有偏差，城投平台信息不全，城投相关政策超预期。
　　

研究报告全文：固定收益专题报告2022年12月20日证券研究报告TableTitle走遍中国系列之六分析师TableAuthor刘郁执证号湖北家城投平台详尽数据挖掘SACS02605200100011432022SFCCENoBPM217TableSummary021-38003556报告摘要shliuyugfcomcn湖北省经济财政处全国上游债务率中上水平2021年湖北省GDP分析师姜丹SAC执证号S0260520030001首次突破五万亿元大关为50013亿元排全国第7位GDP增速为129排全国首位主要因为2020年受疫情影响基数较低一般公021-38003555共预算收入为3283亿元排全国第12位城投债务率和政府债务率jiangdangfcomcn分别为664和363从高到低排全国第7和15位处于中上水平请注意姜丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动经济方面各地级市疫后强劲复苏2021年GDP增速均在10以上GDP均已恢复并超过疫情前水平宜昌咸宁和襄阳2021年GDP增相关研究TableDocReport速分别为和排省内前三并且两年平均增速也1681501472023债市展望系列之2022-12-07排省内前三财政方面黄石和鄂州一般公共预算收入增速分别为二2023年各省市偿债压力知423和421排省内前二债务方面宜昌黄石襄阳随州2021多少年城投债务率下降超个百分点100理财月报12月银行理财还有2022-12-07综合经济财政债务来看武汉宜昌和襄阳相对较强黄冈孝多少到期感荆州十堰荆门和黄石处于中游水平咸宁恩施州鄂州和随土地观察之三11城将扎堆集2022-12-05州相对较弱中供地截至年月日湖北省城投债余额为亿元涉及发202212267919行人143家以AA及以下平台为主共101家占比达706从联系人TableContac曾禹童ts0830-3104891区域分布来看武汉省本级黄石襄阳宜昌存量债余额在500亿zengyutonggfcomcn元以上合计占比749其余地级市城投债规模较小不足400亿元从未来一年城投债月度到期及行权节奏来看2023年3月和11月是高峰到期及行权规模在200亿元以上从公募城投债平均估值来看多数地级市介于40-50黄石公募城投债平均估值省内最高为52其2021年城投债务率达915排省内第一高并且城投非标债务占比超过10随州恩施州孝感咸宁次之平均估值在45-50左右其中随州恩施州咸宁经济财政实力均较弱排省内后4位黄冈襄阳武汉平均估值较低在40以下其中武汉和襄阳经济财政实力排全省前二黄冈2021年城投债务率在300以下处省内较低水平最后我们重点选取了城投存量债规模较大的省本级武汉黄石襄阳和宜昌分别从产业结构和平台概况等方面进行详细分析近两年湖北省层面和各地级市层面国企整合动作较多核心假设风险数据口径有偏差城投平台信息不全城投相关政策超预期备注本报告中所引用的数据或资料都来自Wind城投募集说明书评级报告审计报告识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告目录索引一湖北省经济财政处全国上游债务率中上水平4一各地级市2021年经济强劲复苏宜昌咸宁襄阳表现突出5二宜昌黄石襄阳随州2021年城投债务率下降超100个百分点6二湖北省上市公司及金融资源概况7一武汉上市公司数量和市值在省内一枝独秀7二银行金融资源省内形成三梯队9三湖北省城投债概览和主要平台梳理11一大部分地级市非标债务占比小于1011二湖北省AA及以下平台数量占比较高11三2023年3月和11月是湖北省城投债到期高峰12四多数地级市公募债平均估值介于40-5014五湖北省主要城投平台梳理17四风险提示32识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告图表索引图12021年湖北省GDP总量居全国第7位增速排第1位4图22021年湖北省税收占比有所上升5图3湖北省国有土地使用权出让收入维持较高比重5图4湖北省分行业上市公司市值及数量亿元8图5湖北省城农商行资源处于全国中游水平亿元9图62021年湖北省各地级市债务结构11图7湖北省AA及以下平台数量占70612图8湖北省存量城投债中企业债占比较高12图9武汉和省本级存量城投债余额较大12图10湖北省城投债未来三年到期及行权相对分散亿元13图112023年3月和11月是湖北省城投债未来一年到期高峰亿元13图12湖北省省本级平台股权结构概览18图13武汉市市级和国家级园区平台股权结构概览20图14武汉市区县级平台股权结构概览22图15黄石市平台股权结构概览25图16襄阳市平台股权结构概览28图17宜昌市市级和国家级园区股权结构概览30图18宜昌市区县级平台股权结构概览31表1湖北省各市经济情况亿元5表2湖北省各市财政收入情况亿元6表3湖北省2021年各市一般公共预算收入城投有息债务城投债务率一览亿元7表4湖北省各地级市上市公司及行业概览8表5湖北省有存量债的城农商行2021年数据一览亿元9表6湖北省各地级市股份行分布家10表7湖北省各地级市及省本级未来一年城投债到期及行权结构亿元14表8全国各省城投债信用利差及信用利差变动15表9湖北省各地级市城投债信用利差及信用利差变动16表10湖北省各地级市公募城投债余额及平均估值情况余额加权16表11湖北省各地级市私募城投债余额及平均估值情况余额加权17表12湖北省有存量公募债的省级平台2021年数据一览亿元年19表13武汉市有存量公募债的平台2021年数据一览亿元年22表14黄石市有存量公募债的平台2021年数据一览亿元年26表15襄阳市有存量公募债的平台2021年数据一览亿元年28表16宜昌市有存量公募债的平台2021年数据一览亿元年31识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告一湖北省经济财政处全国上游债务率中上水平湖北省经济总量处全国上游2021年GDP首次突破五万亿元大关为50013亿元恢复并超过2019年疫情前水平排全国第7位GDP增速为129排全国首位主要因为2020年受疫情影响基数较低人均GDP为86416元人排全国第9位湖北省着力构建51020现代产业体系打造汽车制造新一代信息技术大健康现代化工及能源现代农产品加工5个万亿级支柱产业高端装备先进材料等10个五千亿级优势产业及20个千亿级特色产业集群汽车制造产业为湖北省第一大支柱产业聚集东风汽车等25家头部整车厂1400多家零部件企业1578家规上汽车企业形成以中国车谷为核心汉孝随襄十汽车走廊产业带为支撑宜昌荆门荆州等多点发力的全域协调发展新格局电子信息产业2021年营收达6928亿元涌现出烽火通信长飞光纤光迅科技锐科激光等行业领军企业大健康产业形成以医药产业为重点医疗服务为支撑健康融合业态为延伸的产业体系规模突破5000亿元汇集了国药中联九州通人福医药等知名企业图12021年湖北省GDP总量居全国第7位增速排第1位14000021GDP亿元21GDP增速右轴14120000121000001080000860000640000420000200广江山浙河四湖福湖上安河北陕江重辽云广山内贵新天黑吉甘海宁青西东苏东江南川北建南海徽北京西西庆宁南西西蒙州疆津龙林肃南夏海藏古江数据来源各省国民经济和社会发展统计公报广发证券发展研究中心财政方面一般公共预算收入还未恢复到疫情前水平2021年湖北省一般公共预算收入为3283亿元排全国第12位增速为307排全国首位但如果跟2019年数据相比两年平均增速为-16还未恢复到疫情前水平税收收入占比为780排全国第7位较2020年提升14个百分点政府性基金收入为3913亿元增长212其中国有土地使用权出让收入为3445亿元占比88债务方面湖北省债务率处全国中上水平2021年城投债务率发债城投有息债务一般预算收入下同和政府债务率地方政府债务余额一般预算收入下同分别为664和363从高到低排全国第7和15位分别较2020年下降1169和379个百分点主要得益于2021年一般公共预算收入大幅增长识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告图22021年湖北省税收占比有所上升图3湖北省国有土地使用权出让收入维持较高比重一般公共预算收入亿元政府性基金收入亿元400079450095税收占比右轴国有土地使用权出让收入占比右轴78350040009077350085300076300080250075742500752000732000701500721500657110001000607050069500550680502017201820192020202120172018201920202021数据来源湖北省财政预决算报告广发证券发展研究中心数据来源湖北省财政预决算报告广发证券发展研究中心一各地级市2021年经济强劲复苏宜昌咸宁襄阳表现突出湖北省下辖13个地级市按2021年GDP规模从高到低可以划分为四个梯队第一梯队武汉大幅领先2021年GDP规模为17717亿元约占全省GDP总量的354第二梯队的襄阳宜昌介于5000-5400亿元第三梯队的荆州孝感黄冈十堰荆门在2000-2800亿元第四梯队的黄石咸宁恩施州随州鄂州在1000-2000亿元从2021年GDP增速来看各地级市疫后强劲复苏均取得10以上增长GDP均已恢复并超过2019年疫情前水平其中宜昌2021年GDP增速高达168排省内第1位并且两年平均增速为55也排省内第1咸宁和襄阳同样表现突出2021年GDP增速分别为150和147排省内前三随州恩施州十堰荆门GDP增速相对较低均在12以下排省内后四位表1湖北省各市经济情况亿元2021GDPGDP两年2020GDPGDP增速地级市2021GDP2020GDP增速平均增速增速变化武汉市177171223415616-47169襄阳市5309147424602-53200宜昌市5023168554261-47215荆州市2716120272369-59179孝感市2562134412194-45179黄冈市2541138312142-66204十堰市2164115301915-49164荆门市2121108261906-50158黄石市1910130311641-59189咸宁市1752150461525-49199恩施州1302117341118-42159随州市1241120301097-53173识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告鄂州市1162129091005-98227数据来源各市国民经济和社会发展统计公报广发证券发展研究中心二宜昌黄石襄阳随州2021年城投债务率下降超100个百分点武汉财政实力较强2021年一般公共预算收入为1579亿元排省内第1位约占全省481遥遥领先其他地级市增速为283恢复并超过2019年疫情前水平税收占比为856也排省内第1较2020年上升09个百分点财政自给率一般公共预算收入一般公共预算支出下同提升20个百分点至71提升幅度排省内第1债务负担方面2021年城投债务率和政府债务率分别为521和353从高到低排省内第6和第9位处于中下游水平位列GDP第二梯队的襄阳和宜昌2021年一般公共预算收入分别为211亿元和198亿元排省内第2和第3虽然2021年两市一般公共预算收入增速均处于30以上的较高水平但由于2020年下滑严重还未恢复到2019年疫情前水平两年平均增速仍然是负的分别为-161和-92债务负担方面宜昌城投债务率和政府债务率分别下降163和110个百分点至622和406降幅均排省内第1襄阳城投债务率亦较2020年下降120个百分点至771降幅排省内第3位列GDP第三梯队的荆州孝感黄冈十堰和荆门一般公共预算收入介于100-150亿元黄冈和孝感2021年一般公共预算收入增速在30以上基本恢复至疫情前水平第三梯队的地级市财政自给率偏低除荆门外均低于35债务负担方面荆门和荆州城投债务率处较高水平分别为731和654排省内前四高而黄冈城投债务率较低在300以下位列GDP第四梯队的黄石咸宁恩施州随州和鄂州中仅黄石一般公共预算收入超过100亿元其中随州只有504亿元随州黄石和鄂州2021年一般公共预算收入增速均超过40并且两年平均增速超过1财政收入已恢复并超过2019年疫情前水平鄂州税收占比为831仅次于武汉排省内第2此外鄂州和随州政府性基金收入大幅改善增长超40债务负担方面黄石和随州城投债务率较2020年下降超100个百分点但黄石城投债务率仍高达915为省内最高而鄂州和恩施州城投债务率较低分别为293和132排省内最后两位表2湖北省各市财政收入情况亿元2021一般2021一般一般公共预一般公共2021财21政府性2021税2021税收2021财政21政府性基地级市公共预算公共预算算收入两年预算收入政自给基金收入收占比占比变化自给率金收入收入收入增速平均增速增速变化率变化增速武汉市157928305497856097112001965285襄阳市211321-1617887790334911026952宜昌市198418-92836812-03407169221383黄冈市141356-01620727-0826187174156荆州市137297-1054175016313115190-09孝感市135345-036067881133297128-24黄石市1264232568573018478169--十堰市116294-18549746-0530811314468识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告荆门市103292-34570741-2338713276-194咸宁市94327-03578772243411148207恩施州76310-32595754-082017862-215鄂州市694217161483127537157141404随州市5040413674738-2333714928537数据来源各市财政预决算报告广发证券发展研究中心综合经济财政债务来看武汉宜昌和襄阳相对较强黄冈孝感荆州十堰荆门和黄石处于中游水平咸宁恩施州鄂州和随州相对较弱表3湖北省2021年各市一般公共预算收入城投有息债务城投债务率一览亿元数据来源财政预决算报告广发证券发展研究中心注其中潜江市天门市仙桃市为湖北省直辖县级市二湖北省上市公司及金融资源概况一武汉上市公司数量和市值在省内一枝独秀截至2022年12月2日注册地址在湖北省的A股上市公司有132家排全国第11位总市值达14572亿元排全国第13位主要集中在电子医药生物国防军工基础化工和电力设备五大行业五大行业总市值超过湖北省上市公司总市值的一半识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告图4湖北省分行业上市公司市值及数量亿元2500上市公司市值亿元家数右轴1816200014121500108100065004200电医国基电通钢机非食公商建汽环传建农房交计美家社综纺轻子药防础力信铁械银品用贸筑车保媒筑林地通算容用会合织工生军化设设金饮事零材装牧产运机护电服服制物工工备备融料业售料饰渔输理器务饰造数据来源Wind广发证券发展研究中心注统计日期为2022年12月2日分地级市来看武汉上市公司数量和市值均大幅领先有73家上市公司总市值超7000亿元占湖北省上市公司总市值近一半其中23家市值逾百亿元集中在医药生物通信和机械设备等行业其中高德红外人福医药宏发股份市值排名靠前黄石和荆州各有7家上市公司总市值分别为2063亿元和1735亿元而后是宜昌和襄阳上市公司总市值介于1000-1300亿元之间上市公司数量为11家和13家其余地级市上市公司数量不超过6家总市值不足600亿元其中随州鄂州黄冈咸宁仅有1家上市公司市值也较低不足100亿元恩施州暂无上市公司表4湖北省各地级市上市公司及行业概览上市公司市值上市公司数量总市值大于100亿地级市主要行业主要上市公司亿元家上市公司数家武汉市71237323医药生物通信机械设备高德红外人福医药宏发股份黄石市206373钢铁电子建筑材料中信特钢闻泰科技华新水泥荆州市173574电子生物医药国防军工三安光电济川药业菲利华基础化工食品饮料医药生宜昌市1282113安琪酵母兴发集团湖北宜化物襄阳市1096133国防军工汽车电力设备中航机电东风汽车骆驼股份基础化工非银金融电力设荆门市56863天茂集团新洋丰京山轻机备十堰市25731电力设备机械设备汽车万润新能华昌达泰祥股份孝感市20950基础化工电力设备房地产中一科技双环科技福星股份随州市电子泰晶科技6510鄂州市3110建筑材料顾地科技黄冈市2910医药生物广济药业识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告咸宁市1710电子瀛通通讯恩施州000-暂无上市公司数据来源Wind广发证券发展研究中心注按照注册地址去划分地级市仅展示各地级市上市公司市值排前3名的行业以及市值排前3名的上市公司红色代表市值100亿元以上的上市公司数据统计日期为2022年12月2日注册地址在湖北省直辖县级市的上市公司未列入上表二银行金融资源省内形成三梯队湖北省银行金融资源处全国中游有79家城农商行数量排全国第10位其中城商行2家农商行77家披露数据的城农商行总资产超过16万亿元排全国第17位分地级市来看主要集中在武汉城农商行总资产近12万亿元占全省7成以上宜昌荆州十堰黄冈襄阳和孝感城农商行总资产介于400-750亿元荆门随州和咸宁介于300-400亿元其余地级市均在250亿元以下图5湖北省城农商行资源处于全国中游水平亿元100000140城商行总资产农商行总资产家数右轴9000012080000700001006000080500006040000300004020000201000000浙江广北山辽四上安河福河江重湖贵湖天吉黑陕广山新甘云内宁海青西江苏东京东宁川海徽北建南西庆南州北津林龙西西西疆肃南蒙夏南海藏江古数据来源Wind广发证券发展研究中心注统计日期为2021年12月31日截至2022年12月2日湖北省有12家城农商行有存量债其中汉口银行和湖北银行为城商行2021年末总资产分别为46876亿元和35112亿元排名省内前三汉口银行是湖北省目前资产规模最大的城农商行前身为武汉市商业银行湖北银行是湖北省唯一省级城商行亦是湖北省唯一的AAA银行系原黄石银行等5家商业银行新设合并而成表5湖北省有存量债的城农商行2021年数据一览亿元企业名称类型主体评级总资产营业收入归母净利润汉口银行股份有限公司城市商业银行AA46876680125武汉农村商业银行股份有限公司农村商业银行AA37276844106湖北银行股份有限公司城市商业银行AAA35112767176湖北三峡农村商业银行股份有限公司农村商业银行AA-37968728识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告湖北十堰农村商业银行股份有限公司农村商业银行AA-35725812湖北襄阳农村商业银行股份有限公司农村商业银行A34458313湖北荆州农村商业银行股份有限公司农村商业银行AA-29977118湖北潜江农村商业银行股份有限公司农村商业银行A21674510湖北孝感农村商业银行股份有限公司农村商业银行A17864409湖北咸宁农村商业银行股份有限公司农村商业银行A15553007湖北荆门农村商业银行股份有限公司农村商业银行A13883406黄石农村商业银行股份有限公司农村商业银行A11773306数据来源Wind广发证券发展研究中心注其中湖北十堰农村商业银行股份有限公司数据为2020年股份行资源方面各地级市分化较大武汉宜昌和襄阳有网点的股份行数量较多分别为12家10家和9家其次是荆州黄石黄冈孝感和十堰有3-6家股份行在当地设立网点其余地级市有网点的股份行数量不超过1家其中随州和恩施州暂无股份行网点表6湖北省各地级市股份行分布家地级市有网点的股份行家数股份行名称武汉市1212家股份行均设有网点宜昌市10除浙商恒丰银行外其余10家股份制银行襄阳市9除浙商恒丰渤海银行外其余9家股份制银行荆州市6招商浦发中信光大平安渤海黄石市5招商中信民生广发兴业黄冈市3招商中信光大孝感市3招商浦发民生十堰市3招商中信兴业荆门市1华夏咸宁市1民生鄂州市1中信随州市0暂无股份行网点恩施州0暂无股份行网点数据来源各股份行官网广发证券发展研究中心注统计日期2022年12月2日总体来看湖北省上市公司及金融资源处于全国中游水平地级市之间存在一定分化武汉作为第一梯队遥遥领先上市公司数量超过全省总数的一半总市值排全省第1城农商行资源也最丰富12家股份行均在当地设立网点宜昌襄阳荆州黄冈孝感十堰和黄石为第二梯队其中宜昌和襄阳金融资源丰富分别有10家和9家股份行在当地设立网点上市公司数量也排全省前3总市值超过1000亿元荆州黄冈孝感十堰和黄石均有3家及以上股份行设立网点上市公司总市值也相对较大与其经济财政实力处于全省中上游水平相匹配其余地级识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告市金融资源相对有限设立网点的股份行数量较少上市公司资源也相对较少三湖北省城投债概览和主要平台梳理一大部分地级市非标债务占比小于10整体来看2021年湖北省城投有息债务中非标债券和银行贷款占比分别为86291和623债务结构尚可2021年湖北省大部分地级市非标债务占比小于10仅武汉恩施州和黄石非标债务占比超过10其中武汉主要是受部分区县级平台拖累鄂州荆州荆门和孝感2021年非标债务占比在5以下且鄂州和荆州债券占比小于30银行贷款占比在70以上债务结构较为合理从非标占比变化来看2021年湖北省多数地级市城投非标占比有所上升但黄石荆门咸宁鄂州和襄阳有所下降其中黄石和荆门降幅较大分别为40和18个百分点主要由于非标债务规模下降的同时有息债务总规模增加其余3个地级市下降幅度较小在1个百分点以内图62021年湖北省各地级市债务结构21年非标债务占比21年债券占比21年银行贷款占比21年非标债务占比变化pcts右轴1001290108087066045024003020-210-40-6武恩黄随宜十咸襄黄孝荆荆鄂汉施石州昌堰宁阳冈感门州州市州市市市市市市市市市市市数据来源审计报告募集说明书广发证券发展研究中心二湖北省AA及以下平台数量占比较高截至2022年12月2日湖北省城投平台存量债余额为67919亿元涉及发行人143家从发行人主体评级来看以AA及以下平台为主共101家占比达706AAA和AA平台分别为8家和26家占比分别为56和182从债券类型来看企业债余额最大为1919亿元占比283中票次之为18684亿元占比275而项目收益票据余额最小为13亿元占比仅02识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告图7湖北省AA及以下平台数量占706图8湖北省存量城投债中企业债占比较高短融及超短融项目收益票据暂无评级640256AAA公司债5674企业债283AA182定向工具123私募债AA及以下180706中期票据275数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注统计日期为2022年12月2日注统计日期为2022年12月2日从区域分布来看武汉省本级黄石襄阳宜昌存量债余额在500亿元以上合计占比749其中武汉和湖北省本级余额较大超过1300亿元分别涉及31家和5家平台黄石襄阳和宜昌平台数量也较多为12-18家其余地级市城投债规模较小不足400亿元除荆门荆州和孝感外平台数量不超过8家图9武汉和省本级存量城投债余额较大公募债余额亿元私募债余额亿元平台个数家右轴200035180030160014002512002010001580060010400520000武省黄襄宜荆荆孝十咸黄随鄂恩汉本石阳昌门州感堰宁冈州州施市级市市市市市市市市市市市州数据来源Wind广发证券发展研究中心注统计日期为2022年12月2日三2023年3月和11月是湖北省城投债到期高峰湖北省城投债未来三年到期及行权较为分散2023年和2024年规模大致相当分别为18301亿元和18221亿元2025年下降至13961亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告图10湖北省城投债未来三年到期及行权相对分散亿元到期公募总额到期私募总额各年到期总额占比右轴20003018002516001400201200100015800106004005200002022E2023E2024E2025E2026E2027及以后E数据来源Wind广发证券发展研究中心注统计日期为2022年12月2日从未来一年月度到期及行权节奏来看2023年3月和11月是高峰到期及行权规模在200亿元以上占一年内到期及行权总规模的比例超过12其次是2023年8月9月和10月到期及行权规模在150亿元以上图112023年3月和11月是湖北省城投债未来一年到期高峰亿元到期公募总额到期私募总额各月到期总额占比右轴300161425012200101508610045020022-1223-123-223-323-423-523-623-723-823-923-1023-11数据来源Wind广发证券发展研究中心注统计日期为2022年12月2日分区域来看随州黄石和鄂州未来一年城投债到期及行权占比较高在40及以上黄石到期及行权规模也较大为298亿元而鄂州规模较小仅25亿元咸宁和荆门次之介于30-40其中荆门到期及行权规模相对较大为126亿元且私募债到期量逾一半而武汉宜昌恩施州到期及行权占比较低在20以下识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告表7湖北省各地级市及省本级未来一年城投债到期及行权结构亿元未来一年到期未来一年到期及行城投债余额未来一年到期及分评级占比分行政级别地级市及行权占比权规模亿元亿元行权私募债占比AAAAAAA及以下市级区县级随州市52541034800100810黄石市472986384701684661鄂州市40256380001001000咸宁市37661782300100505荆门市351263655000100641省本级28381135510973000黄冈市27451664400100964十堰市27572113500100980荆州市2780296601387488襄阳市2616662844489247613孝感市22482153100745811武汉市203761883372857122316宜昌市1710158635057432330恩施州51230001000100数据来源Wind广发证券发展研究中心注统计日期为2022年12月2日四多数地级市公募债平均估值介于40-50湖北公募城投债信用利差已调整至历史99的高分位数从2022年初至11月11日湖北公募城投债信用利差收窄39bp随后受理财赎回影响被迫抛售信用债信用利差大幅走扩77bp截至2022年12月9日湖北公募城投债利差为202bp相较年初走扩38bp处于历史99的高分位数分主体评级来看AAA及AA平台利差走扩幅度较大分别为51bp和52bp分行政级别来看省级和市级平台利差走扩幅度较大分别为60bp和44bp表明主要机构对湖北省城投的持仓或集中在资质较好的主体识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告表8全国各省城投债信用利差及信用利差变动2022年初以来信用利差变动bp2022-12-09信用利差bp信用利差分位数省份国家级省级国家级省级国家级省级总体AAAAAAA省级市级区县级总体AAAAAAA省级市级区县级总体AAAAAAA省级市级区县级园区园区园区园区园区园区辽宁-2329-4940-26-64-19-402136473508-362395460-859984100-927986-云南-17-23724569-27724256108-510396636576423586614563-908210010080100100100-新疆-655112-6432-1925-220116197339238183303201-8592919882909385-内蒙古5-97-97100-74-48-40-257-227301199294466396-74-977998697874-黑龙江12-916-10-861-356-331376389364408154-93-9479100928342-吉林1687-190388354--341-283261328450221314-413-88100741009591-58-湖南1838491731172326-21277921763979724534129441599868910075100999589四川2234442337620365925990178411932283403244391008792100869799100100天津2312113-167-5213098413381570474360-491621470100981009398-100100100山西25415172519105--226160223323189234426--98811009190100100--江西2740624244412-81820997183291731693413283849991899350919386100江苏3238352624253241411679016122562140188165211797677836976857579宁夏33572063657206-36-284136586416136586-416-1009410010094100-100-重庆3336474626-374412927391212433106-323182609100919910060-100100100上海3431454933-443118847410712376-11076627372868375-807193湖北385152316044263428202122131236134153276227263999386989292999787广东3836465726383548-1039412014892100115134-8293858190834289-安徽412565313049532661806914622178174215244205917386917487899267福建4232504819434561631258813318964121177164197839187905381917493浙江4431493723454631681407613119159105155166219837084846479848976北京5251683155-493428113107146134106-1329513195951008194-948549河北522661531654425-2198125828290259268409-1007883100771007290-海南5856-7456--74-164150-220150--220-9798-9993--99-河南585852693259761411220171175347922083192363121009894100699910078100西藏64-75404075---167-154194194154---93-98909098---山东684112067594655190-28098344397126174385468214100941001009810010010077陕西7760147631871129551582711443463641072624362614261009610010072100100100100广西112823614317215156103-3951436225421696325973822761008910010098100100100100甘肃117103305121100373-57--293236534422230713460--99100931001009347--贵州166671692146718519743014179416370810371728461116145790210093981009010010096100青海486-486--486---934-934--934---100-100--100---数据来源Wind广发证券发展研究中心注利差分位数为2015年以来分地级市来看仅随州城投公募债利差相较年初还保持收窄从2022年初至11月11日除鄂州外其余地级市城投债利差均收窄其中随州咸宁荆州黄冈收窄幅度在60bp以上但随后债市整体调整多数地级市利差走扩超80bp今年截至2022年12月9日仅随州信用利差还保持收窄35bp鄂州和十堰利差走扩超60bp主要因为其经济财政实力较弱前期收窄幅度小而本轮调整幅度又很大此外大部分地级市利差处历史80以上较高分位水平识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告表9湖北省各地级市城投债信用利差及信用利差变动2022年初以来信用利差变动bp2022-12-09信用利差bp信用利差分位数城市国家级省级国家级省级国家级省级总体AAAAAAA市级区县级总体AAAAAAA市级区县级总体AAAAAAA市级区县级园区园区园区园区园区园区随州市-35---39-360-37-236--225225336254-80--78867447-襄阳市15-3331338327-169-101278101397218-68-77957710097-咸宁市17--4057-3526-213--203171226240-64--72682583-黄冈市22--34437--271--194133364--95--978966--黄石市24-1092664-804376293-220304215436396283100-100981008993100荆门市26--30282319-245--22417237023733889--88851008218荆州市28--296317-54-106257--231166300285287100--9990778226恩施州31--31-31--215--215-215--81--81-81--宜昌市42-61855557-219-133288136304142-98-9198648996-武汉市453848523156545113210513816110915514114290938174917789100孝感市55--6875-7-63-265--234164314294-100--99909676-十堰市66--72782729-209--197190327261-98--959398100-鄂州市96--9696---173--173173---87--8787---数据来源Wind广发证券发展研究中心注利差分位数为2015年以来湖北省城投债中公募债占比较高在6成以上分地级市来看恩施州存量城投债均为公募债湖北省本级咸宁武汉襄阳公募债占比也较高在三分之二以上鄂州私募债占比为648是湖北唯一私募债占比超过50的地级市从公募城投债平均估值来看多数地级市介于40-50黄石公募城投债平均估值省内最高为52其2021年城投债务率达915排省内第一高并且城投非标债务占比超过10随州恩施州孝感咸宁次之平均估值在45-50左右其中随州恩施州咸宁经济财政实力均较弱排省内后4位荆门荆州鄂州十堰宜昌处于中游水平平均估值介于40-45黄冈襄阳武汉平均估值较低在40以下其中武汉和襄阳经济财政实力排全省前二黄冈2021年城投债务率在300以下处省内较低水平表10湖北省各地级市公募城投债余额及平均估值情况余额加权公募债余公募债平公募债平分主体评级分行政级别分剩余期限公募债地级市额亿均估值均剩余期AA及国家级1年3年占比AAAAA市级区县级1-3年元限年以下园区以内以上黄石市36495735217-4756467888544857随州市6596375013--5047-694356-恩施州22610004709--47-47-47--孝感市11685434620--46424652424553咸宁市13567504620--4642-50415050荆门市20535634412-4444407047414570荆州市18456224410-414539-53434365鄂州市2203524326--4343--374546十堰市10545114314--4343-50414445识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告宜昌市33165664124-3853415338394142黄冈市9645863923--393868-364141襄阳市42026693823364351365847324039武汉市130916973829363942354040343839数据来源Wind广发证券发展研究中心注个券中债估值日期为2022年12月9日采用行权估值和行权剩余期限剔除永续债担保债及无中债估值个券后进行余额加权平均从私募城投债平均估值来看随州和黄石相对较高在52以上其次是襄阳荆州十堰平均估值介于50-52其中襄阳和荆州主要被区县级平台拉高了整体估值黄冈武汉鄂州平均估值相对较低在42以下其中鄂州2021年城投债务率在300以下处省内偏低水平且样本券平均剩余期限较短不足1年表11湖北省各地级市私募城投债余额及平均估值情况余额加权分主体评级分行政级别分剩余期限私募债余额私募债私募债平均私募债平均剩地级市AA及国家级1年3年亿元占比估值余期限年AAAAA市级区县级1-3年以下园区以内以上随州市3753635411--5447-735258-黄石市27224275312-515551-865155-襄阳市20823315119404363427949585043荆州市11193785122-4665468566-51-十堰市10094895113--5151--5250-荆门市15944374911--4844-53455163咸宁市4532504813--4944-504551-孝感市9854574723--4747-515147-宜昌市25454344515-41724074425243-黄冈市6804144118--4141--364347武汉市57043034118364248364643364246鄂州市4056484009--4040--3845-数据来源Wind广发证券发展研究中心注个券中债估值日期为2022年12月9日采用行权估值和行权剩余期限剔除永续债担保债及无中债估值个券后进行余额加权平均五湖北省主要城投平台梳理我们重点选取了城投存量债规模较大的省本级武汉黄石襄阳和宜昌分别从产业结构和平台概况等方面进行详细分析近两年湖北省层面和各地级市层面国企整合动作较多1省本级湖北省本级共有5家存量债平台实控人均为湖北省国资委分别为湖北交通投资集团有限公司鄂交投湖北省联合发展投资集团有限公司鄂联投长江产业投资集团有限公司鄂长投湖北联合交通投资开发有限公司联合交识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告通湖北楚天智能交通股份有限公司楚天交通2021年12月湖北省开始了一轮力度较大的省属国企改革以突出主责主业注重国企功能聚焦创新发展为原则推进省属企业战略性重组和专业化整合目标将37户省属企业整合为15户其中市场竞争类7户金融服务类1户功能保障类7户其中鄂联投与湖北工建清能集团宏泰城发四企合一组建了新的湖北联投集团有限公司鄂交投和鄂长投也有股权和资产的划入划出操作从职能划分来看湖北省本级5家存量债平台大致可分为交通国有资本运营两大类交通类平台有3家分别为鄂交投联合交通和楚天交通后两者为前者子公司共同负责湖北省高速公路的投资建设及运营其中联合交通51股权于2022年8月正式划入鄂交投整合后鄂交投运营全省80高速公路里程超5878公里国有资本运营类平台有2家为鄂联投和鄂长投鄂联投业务较多元涉及路桥工程建设土地代征房地产开发科技园区开发环保化工产品销售等同时持有东湖高新天风证券等上市公司股权在本轮湖北省属企业国资国企改革中鄂联投被赋予了科技园区产业园区功能园区全生命周期运营商城市更新全产业链综合服务商和工程建设全领域总承包商等三全三商重要功能公司剩余期限06-09年公募债估值在4左右具有一定性价比鄂长投为湖北省级战略性新兴产业投资运营主体和省级产业投资基金投资管理主体营业收入主要来自粮油制品销售建筑材料销售医药产品房地产销售等板块此外公司还有棚改和异地扶贫搬迁业务其子公司湖北省投资公司为湖北省棚户区改造项目省级统贷平台的借款人承担全省除武汉市外棚户区改造项目省级融资平台职能图12湖北省省本级平台股权结构概览数据来源天眼查广发证券发展研究中心注蓝色表示未发行过债券的公司股权结构统计日期为2022年12月2日下同识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告表12湖北省有存量公募债的省级平台2021年数据一览亿元年营收来自主体应收类款项来城投债平均平均剩发行人城投业务类型城投类业对外担保情况总资产评级自政府占比余额估值余期限务占比湖北交通投资集团有限8013亿元均AAA高速公路建设运营60233055027483525公司为国企湖北省联合发展投资集097亿元均为AAA国有资本运营4716822374514423团有限公司民企长江产业投资集团有限AAA国有资本运营11338无对外担保1942803511公司湖北联合交通投资开发4084亿元均AA高速公路建设运营877512277305019有限公司为国企湖北楚天智能交通股份AA高速公路建设运营71200无对外担保176163110有限公司数据来源评级报告审计报告募集说明书广发证券发展研究中心注城投债余额平均估值采用个券行权估值进行余额加权平均剩余期限采用个券行权剩余期限进行余额加权日期为2022年12月9日下同2武汉市武汉为湖北省省会被誉为九省通衢是我国重要的综合交通枢纽和工业基地下辖江岸区江汉区硚口区汉阳区武昌区青山区洪山区蔡甸区江夏区黄陂区新洲区东西湖区汉南区13个区产业结构方面武汉三次产业占比由2020年的26356618微调至2021年的第三产业占比较高近年来武汉主导产业加速更替由钢铁石化25350625等传统产业加快向光电子信息汽车及零部件两大支柱产业转变武汉是全球最大的光纤光缆制造光模块研发生产基地和全国最大的高端激光设备生产基地2021年生产光纤11亿千米光缆5282万芯千米均居全球第1光电子信息产业产值规模十年增长163已突破3000亿元聚集帝尔激光长飞光纤华灿光电等知名上市企业汽车及零部件产业产值规模十年实现翻番已跨越3000亿元台阶东风汽车比亚迪等8大整车企业齐聚武汉车系品牌数量居全国城市第一平台概况方面武汉共有31家存量债平台其中市级平台8家区县级平台11家国家级园区平台9家其他园区平台3家市级平台按职能大致可以划分为基建水务交通文化旅游四类基建类平台3家分别为武汉市城市建设投资开发集团有限公司武汉城投武汉城市建设集团有限公司武汉城建武汉生态环境投资发展集团有限公司武汉生态环境武汉城投主要负责武汉基础设施建设水务燃气等公用事业类业务有息债务中债券占比偏高2021年末为443武汉城建前身为武汉地产开发投资集团有限公司2020年9月武汉国资委将武汉中央区商务集团等多家公司划入后变更为现名主要负责武汉基础设施保障房建设另外房地产板块收入占比较高近几年在40以上武汉生态环境主要承担临空经济区城市基础设施建设武汉市级水环境基础设施建设运维市内水环境保护利用和水环境整治等职能水务类平台3家分别为武汉市水务集团有限公司武汉水务武汉三镇识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告实业控股股份有限公司三镇实业武汉碧水集团有限公司武汉碧水武汉水务为武汉城投下属负责水务板块的全资子公司三镇实业为武汉水务负责供水及污水处理的上市子公司武汉碧水为武汉生态环境子公司主要负责武汉水治理工程投资建设还有少量保障房建设业务目前仅存续一只21武汉碧水GN001交通类平台有1家为武汉地铁集团有限公司是武汉唯一的城市轨道交通项目投资建设和运营主体同时还涉及地铁沿线地块的开发整理业务收益用于平衡地铁线路建设资金文化旅游类有1家平台为武汉旅游体育集团有限公司前身为武汉旅游发展投资集团有限公司在2020年9月武汉市属国企改革中变更为现名负责武汉旅游文化产业投融资和旅游资源开发8家市级平台存量债平均估值在35-42具有一定性价比图13武汉市市级和国家级园区平台股权结构概览数据来源天眼查广发证券发展研究中心国家级园区平台层面武汉东湖新技术开发区东湖高新区有4家武汉经济技术开发区武汉经开区有3家临空港经济技术开发区临空港经开区有2家东湖高新区被誉为中国光谷是目前国内最大的光纤光缆光电器件生产基地最大的光通信技术研发基地和最大的激光产业基地园区内4家平台分别为湖北省科技投资集团有限公司鄂科投武汉高科国有控股集团有限公司高科国控武汉高科农业集团有限公司高科农业武汉葛化集团有限公司其中高科农业为高科国控子公司鄂科投为东湖高新区资产规模最大和唯一的AAA级平台业务较为多元营收主要源于建设管理费和产业园区开发运营同时还涉及商品房销售电子产品汽车销售维修等业务公司剩余期限04-11年的公募债估值为33-39具有一定性价比武汉经开区被誉为中国车谷形成了以汽车及零部件等为支撑的现代产业体系有东风集团总部东风本田东风乘用车吉利等知名企业入驻2021年汽识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明