行情：12月12-16日，权益市场表现较弱，转债市场同时面临正股下跌和估值冲击。截至16日，中证转债指数收盘价为396.39，较上周五环比下跌2.10%，相比万得全A同期下跌1.54%，转债市场表现更弱。
　　估值：12月12-16日，转债市场各价位估值大幅回落，偏股型品种估值压缩幅度相对较大。正股层面，ERP由上周五的2.85%环比回调至2.94%，指向正股性价比相较前期有所回升。
　　供需：12月12-16日，新券发行规模较为平淡，且预案补充放缓，大股东减持压力延续。二级市场成交热度继续下降，受税期影响，隔夜利率和7天利率中枢均有所上行。
　　产业：地产销售未见起色；水泥价格和石油沥青开工率低于往年水平；硅料价格高位波动，四氧化三钴、氢氧化锂、六氟磷酸锂价格下行；猪价继续回落；在疫情防控政策优化之后，航班执行率持续回升。
　　策略：转债市场主动估值压缩愈演愈烈。随着理财净值化转型渐进尾声，相比于此前非净值型多采用的摊余成本法，理财产品投资者的实际收益日趋显性化，而在近期利率中枢的波动之下，理财投资者的持有收益受到大幅侵蚀，从而对债市几乎所有品种形成赎回冲击，转债估值压缩在所难免。
　　正股风格切换也是本轮转债估值的重要拖累项。近期赛道品种表现显著较弱，风光、军工、半导体均未能在本轮反弹中实现正向收益。这不仅影响相关行业转债的平价表现，还影响估值水平。
　　流动性合理充裕叠加美国通胀压力渐缓，但这并不意味着成长品种短时间内将再度迎来契机。近期重要会议&政策频出，顺势而为（价值型品种）可能仍是占优之选。
　　个券方面，面对近期市场的震荡行情，典型的底仓稳健个券包括常银转债、成银转债、杭银转债等优质银行品种，国君转债、中银转债、绝对价格较低的华安转债等券商品种，以及大秦转债等交运行业个券。
　　值得长期关注的代表性行业包括信创（太极转债、拓尔转债、郎新转债）、光伏（隆22转债、通22转债）、消费（珀莱转债、开润转债）、新能源汽车（伯特转债、银轮转债、三花转债、贝斯转债）、有色（海亮转债、金田转债、华友转债）以及中药品种寿仙转债、通用设备品种艾迪转债、风电品种起帆转债、煤焦+氢能品种美锦转债、胶带品种永22转债、生猪品种温氏转债、医药+券商品种敖东转债、水泥品种万青转债。
　　风险提示。权益市场风格加速轮动、转债市场规则出现超预期调整等。

研究报告全文：固定收益周度报告2022年12月18日证券研究报告TableTitle转债市场周报分析师TableAuthor刘郁SAC执证号S0260520010001转债估值压缩进度如何SFCCENoBPM217TableSummary021-38003556报告摘要shliuyugfcomcn行情12月12-16日权益市场表现较弱转债市场同时面临正股下分析师田乐蒙SAC执证号S0260520090001跌和估值冲击截至16日中证转债指数收盘价为39639较上周五环比下跌210相比万得全A同期下跌154转债市场表现更弱021-38003552估值12月12-16日转债市场各价位估值大幅回落偏股型品种估tianlemenggfcomcn值压缩幅度相对较大正股层面ERP由上周五的285环比回调至请注意田乐蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动294指向正股性价比相较前期有所回升供需12月12-16日新券发行规模较为平淡且预案补充放缓大相关研究TableDocReport股东减持压力延续二级市场成交热度继续下降受税期影响隔夜利转债市场周报稳健策略价2022-12-11率和7天利率中枢均有所上行值转债仍是近期占优方向产业地产销售未见起色水泥价格和石油沥青开工率低于往年水平转债市场周报防疫优化地2022-12-04硅料价格高位波动四氧化三钴氢氧化锂六氟磷酸锂价格下行猪产放松转债如何应对价继续回落在疫情防控政策优化之后航班执行率持续回升转债市场周报转债权重券估2022-11-27策略转债市场主动估值压缩愈演愈烈随着理财净值化转型渐进尾值企稳声相比于此前非净值型多采用的摊余成本法理财产品投资者的实际收益日趋显性化而在近期利率中枢的波动之下理财投资者的持有收联系人TableContac董远ts021-38003732益受到大幅侵蚀从而对债市几乎所有品种形成赎回冲击转债估值压dongyuangfcomcn缩在所难免正股风格切换也是本轮转债估值的重要拖累项近期赛道品种表现显著较弱风光军工半导体均未能在本轮反弹中实现正向收益这不仅影响相关行业转债的平价表现还影响估值水平流动性合理充裕叠加美国通胀压力渐缓但这并不意味着成长品种短时间内将再度迎来契机近期重要会议政策频出顺势而为价值型品种可能仍是占优之选个券方面面对近期市场的震荡行情典型的底仓稳健个券包括常银转债成银转债杭银转债等优质银行品种国君转债中银转债绝对价格较低的华安转债等券商品种以及大秦转债等交运行业个券值得长期关注的代表性行业包括信创太极转债拓尔转债郎新转债光伏隆22转债通22转债消费珀莱转债开润转债新能源汽车伯特转债银轮转债三花转债贝斯转债有色海亮转债金田转债华友转债以及中药品种寿仙转债通用设备品种艾迪转债风电品种起帆转债煤焦氢能品种美锦转债胶带品种永22转债生猪品种温氏转债医药券商品种敖东转债水泥品种万青转债风险提示权益市场风格加速轮动转债市场规则出现超预期调整等备注本文数据来源于Wind等本周交易区间为20221212-1217识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明122TablePageText固定收益周度报告目录索引一行情正股回调转债表现依然弱于正股4二估值转债估值大幅压缩正股性价比有所回升6一转债估值各价位转债估值大幅压缩6二正股估值存量转债正股PE估值小幅回落7三供需新券供给平淡成交热度明显下降8一供给本周小票集中发行减持压力延续8二需求成交热度明显下降资金利率有所上行8四产业地产销售未见起色航班执行率持续回升10五策略纯债正股估值冲击再袭关注复苏进展12六风险提示17附录18识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明222TablePageText固定收益周度报告图表索引图1本周转债市场表现明显弱于正股4图2正股承压的背景下各类风格均表现较弱价值品种跌幅相对较窄4图3本周几乎所有行业转债均出现下跌正股消费品种相对占优5图4转债市场绝对价格中位数约为11870元5图5大量转债淤积在110-120元价位5图6转债市场各价位转债估值大幅压缩6图7偏股型品种估值压缩幅度相对较大6图8存量转债正股估值处于今年以来较高水平7图9除基建外正股各行业估值处于今年来显著低位7图10当前ERP为294低于1倍标准差上沿358万得全A口径7图11本周共有5只转债新券发行发行规模为2550亿元8图12转债市场成交规模和换手率中枢处于相对低位9图13隔夜利率和7天利率中枢有所上行9图14本周固收基金发行热度较为一般合计998亿元10图15地产销售明显低于往年水平修复仍需一定时间10图16近期水泥价格小幅下行低于近年同期水平11图17沥青开工率低于近年同期水平11图18硅料价格高位波动美元千克11图19四氧化三钴氢氧化锂六氟磷酸锂价格下行11图20猪价继续下行低于一级预警11图21航班执行率显著上升11图22理财净值化转型已渐进尾声12图2311月M2加速上行主要是居民存款超出往年同期12图24本轮反弹赛道品种近期表现明显较差拖累转债估值拉伸13图25相比于往年低位当前平价和估值水平仍难言调整到位13图26优质行业个券底仓稳健个券估值在历史所处水平2022121615表1各价位转债估值高位回落较前期明显温和6表2各行业部分优质转债数据截止日期2022年12月16日15表3底仓稳健层面转债存量标的数据截止日期2022年12月16日17表4已获取证监会批文的待发转债截至2022年12月17日18表5部分AA及以上债底90元以上余额20亿元及以上低纯债溢价率转债2022121619表6部分近12个月股息率较高评级在AA及以上转债2022121620识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明322TablePageText固定收益周度报告一行情正股回调转债表现依然弱于正股12月12-16日权益市场表现较弱转债市场同时面临正股下跌和估值冲击截至16日中证转债指数收盘价为39639较上周五环比下跌210相比万得全A同期下跌154转债市场表现明显更弱整体来看周内万得全A仅周四上涨011其他交易日均不同幅度下跌最大跌幅为073周一转债市场走势与正股大体相同周四涨幅约为002略微低于万得全A最大跌幅为072周二从全年维度来看中证转债指数年内下跌944而万得全A同期下跌1610转债相对正股的超额收益继续收敛图1本周转债市场表现明显弱于正股20转债市场转股溢价率右轴万得全A累计收益率70中证转债累计收益率156010505040-530-1020-1510-20-2502021-01-042021-05-042021-09-042022-01-042022-05-042022-09-04数据来源Wind广发证券发展研究中心正股承压的背景下各类风格均表现较弱价值品种跌幅相对较窄价值型品种大中小盘价值品种分别下跌139207180成长型品种跌幅相对较大大中小盘成长品种分别环比下跌165288234图2正股承压的背景下各类风格均表现较弱价值品种跌幅相对较窄巨潮风格指数涨跌幅变动相较年初变动上周环比变动本周环比变动大盘价值379-139中盘价值179-207小盘价值147-180大盘成长347-165中盘成长128-288小盘成长-014-234-30-25-20-15-10-50510数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明422TablePageText固定收益周度报告分行业来看几乎所有行业转债均出现下跌传媒成为转债市场唯一上涨的行业主要系贵广转债大幅上涨所致银行以及部分消费类转债美容护理轻工商贸食品饮料跌幅相对温和而高弹性行业转债明显承压军工有色汽车电新等行业跌幅较为显著传统能源品种如石油石化煤炭同样跌幅靠前正股行业当中社服美容护理食饮等消费类行业表现明显较强图3本周几乎所有行业转债均出现下跌正股消费品种相对占优转债行业涨幅正股SW行业指数涨幅43210-1-2-3-4-5-6传美农银轻商食交建建医公环非通电纺计煤社机汽家钢基电石有国媒容林行工贸品通筑筑药用保银信子织算炭会械车用铁础力油色防护牧制零饮运装材生事金服机服设电化设石金军理渔造售料输饰料物业融饰务备器工备化属工数据来源Wind广发证券发展研究中心从绝对价格结构来看全市场转债绝对价格中位数跌至120元以下大量转债淤积在110-120元价位截至2022年12月16日全市场转债绝对价格中位数为11870元加权平均值为11563元算术平均值为12898元分别环比下跌247210316此外在转债市场低迷的背景下大量高价转债向120元以下转移110-120价位转债只数由154只快速上升至187只110以下价位转债只数由51只快速上升至71只图4转债市场绝对价格中位数约为11870元图5大量转债淤积在110-120元价位各绝对价格区间转债数目分布收盘价中位数收盘价加权平均值160收盘价普通平均值外圈上周五1505976414039130内圈本周五120108187110100100元以下100-110元110-120元90120-130元130-140元140元以上202011202071202111202171202211202271数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明522TablePageText固定收益周度报告二估值转债估值大幅压缩正股性价比有所回升一转债估值各价位转债估值大幅压缩12月12-16日转债市场各价位估值大幅压缩偏股型品种估值压缩幅度相对较大截至2022年12月16日80元平价对应的估值中枢为4369相较上周五环比下降231个百分点100元平价对应的估值中枢为2425环比下降295个百分点130元平价对应的估值中枢环比下跌354个百分点至603图6转债市场各价位转债估值大幅压缩图7偏股型品种估值压缩幅度相对较大本周估值相较上周偏移量右轴平价80平价90平价10060802022年12月16日拟合估值000平价110平价120平价1302022年12月9日拟合估值5070-05060-1004050-1503040-2002030-2502010-3001000-350-10-10-4002020-012020-072021-012021-072022-012022-07708090100110120130140150数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注平价单位元纵轴单位注左右轴指标为拟合转股溢价率从分位数来看各价位转债估值高位回落较前期明显更为温和以反比例模型估算结果为例从2017年以来的历史分位数来看80元-100元平价价位均回落至85分位点水平以下110元120元平价对应的估值回落至80以下130元平价对应的估值甚至回落至75以下整体而言转债市场估值较此前明显更为温和表1各价位转债估值高位回落较前期明显温和平价元8090100110120130估算估值历史分位数202212162017年起反比例估算835081908020779076707470多项式估算8590814076807470--Logx估算866082507990767074807170估算估值历史分位数202212162020年起反比例估算668063506010553053104890多项式估算7150626053204920--Logx估算729064705950531049204290数据来源Wind广发证券发展研究中心注模型测算方法参考我们此前发布的报告如何测算历史可比的转债市场估值识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明622TablePageText固定收益周度报告二正股估值存量转债正股PE估值小幅回落我们以存量转债作为样本剔除金融品种后统计了2017年以来的正股估值PETTM从结果来看截至2022年12月16日当前存量转债正股估值均值为3440处于2017以来2020以来今年以来421038607270的历史分位数同时我们统计了部分关注度较高的Wind行业指数估值新能源车半导体大消费的估值均处于今年以来的显著低位而光伏估值达今年以来的最低点传统基建估值较上周有所下行但仍保持在今年90的历史分位点以上从2019年以来的历史分位数来看光伏半导体的估值依然处于历史极低位大消费新能源车的估值历史分位点仍处于35以上传统基建则下行至80附近图8存量转债正股估值处于今年以来较高水平图9除基建外正股各行业估值处于今年来显著低位存量转债正股估值PETTM不含金融各行业指数估值PETTM光伏指数新能源汽车指数10025090老基建指数大消费指数中位数25百分点8090半导体指数75分位点平均值708020070606015050504040100303020205010100002017132018132019132020132021132022132017-012018-012019-012020-012021-012022-01数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注均值计算时仅统计PE在0-100内数据注此处行业指数为Wind发布从ERP股权风险溢价1指数PE-10Y国债利率来看以万得全A为口径计算的ERP由上周五的285环比上升至294正股回调后性价比相较前期有所回升图10当前ERP为294低于1倍标准差上沿358万得全A口径ERP均值均值1倍标准差均值-1倍标准差股债性价比ERP6万得全A右轴800057000460003500024000130000-12000-210002010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-01数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明722TablePageText固定收益周度报告三供需新券供给平淡成交热度明显下降一供给本周小票集中发行减持压力延续从新券发行节奏来看12月12-16日共有5只新券正式发行分别为漱玉转债800亿元优彩转债600亿元富淼转债450亿元科创板品种华亚转债340亿元以及汇通转债360亿元合计2550亿元截至16日转债市场年内累计发行规模达209441亿元略低于去年同期的223518亿元图11本周共有5只转债新券发行发行规模为2550亿元新券发行规模亿元80020172018201920202021202270060050040030020010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind广发证券发展研究中心待发新券方面周内无新获批文转债此外睿创微纳的待发预案可适当关注详细已获批文转债请见附录大股东减持转债方面周内新公告大股东减持有特纸转债控股股东及其一致行动人合计减持发行总量的1877之后仍持有5029转债宏丰转债实际控制人减持发行总量的1000之后仍持有2224转债巨星转债持股5以上股东及其一致行动人合计减持发行总量的1000之后仍持有1497转债精工转债控股股东及下属全资子公司清仓减持发行转债占发行总量的1517二需求成交热度明显下降资金利率有所上行12月12-16日转债市场成交规模和换手率中枢较上周继续回落从成交规模来看全市场转债日均成交额下降至55656亿元低于年初以来平均值89350亿元水平从换手率成交量债券余额来看周内全市场转债日均换手率为420环比下降101个百分点非炒作券定义参考下图注释日均换手率为203环比下降037个百分点总体来看近期常规品种和炒作品种的交易热度均明显下降转债投资者仍较为谨慎识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明822TablePageText固定收益周度报告图12转债市场成交规模和换手率中枢处于相对低位全市场成交额亿元右轴全市场换手率非炒作券换手率14250012200010150086100045002002021-01-032021-05-032021-09-032022-01-032022-05-032022-09-03数据来源Wind广发证券发展研究中心注连续15天换手率超过300的天数达到3日及以上将永久认定为炒作券但不往前追溯流动性方面受税期影响隔夜利率和7天利率中枢震荡上行本周R001周内总体先上后下周四为137周五略微回落至135全周均值环比上行11bpR007周内震荡上行至周五的211全周均值环比上行22bp图13隔夜利率和7天利率中枢有所上行R007R0014035302520151005002021-072021-102022-012022-042022-072022-10数据来源Wind广发证券发展研究中心固收基金发行方面本周固收基金一二级债基偏债混合基金转债基金发行量较为一般分别有2只二级债基864亿元1只偏债混合型基金134亿元正式成立合计998亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明922TablePageText固定收益周度报告图14本周固收基金发行热度较为一般合计998亿元月度发行规模亿元800一级债基二级债基转债基金偏债混合基金70060050040030020010002019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10数据来源Wind广发证券发展研究中心四产业地产销售未见起色航班执行率持续回升转债重点行业方面我们主要列示了地产链地产销售传统基建水泥沥青新能源光伏锂电大消费生猪航运这些存量转债分布相对较多且关注度较高的行业整体来看地产销售趋弱基建景气度也有所波动猪价继续下行出行链有所修复地产销售未见起色水泥价格和石油沥青开工率低于往年水平硅料价格高位波动四氧化三钴氢氧化锂六氟磷酸锂价格继续下行猪价继续回落在疫情防控政策优化之后航班执行率持续回升图15地产销售明显低于往年水平修复仍需一定时间30大中城市商品房成交面积周度万平方米6002022202120202019500400300200100001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1022TablePageText固定收益周度报告图16近期水泥价格小幅下行低于近年同期水平图17沥青开工率低于近年同期水平水泥价格指数全国石油沥青装置开工率202220212202022202165202020192102020201960200551905018045170401603515030140130251202001-0103-0105-0107-0109-0111-0101-0103-0105-0107-0109-0111-01数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图18硅料价格高位波动美元千克图19四氧化三钴氢氧化锂六氟磷酸锂价格下行价格四氧化三钴72万元吨现货价国产多晶硅料一级料现货价进口多晶硅料价格氢氧化锂565万元吨5070价格六氟磷酸锂万元吨45604035503040252030152010510002018-012019-012020-012021-012022-012018-012019-012020-012021-012022-01数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图20猪价继续下行低于一级预警图21航班执行率显著上升猪粮比价国内计划航班不含港澳台架次190001002520222021国内航班执行率右轴20202019MA590合理下限61合理上限91180008020170007016000601515000501400010401300030120005201100010010000001-0103-0105-0107-0109-0111-012021-072021-112022-032022-072022-11数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1122TablePageText固定收益周度报告五策略纯债正股估值冲击再袭关注复苏进展12月12-16日转债市场主动估值压缩愈演愈烈正股行情较弱理财赎回长尾效应仍存转债市场成交热度降至冰点转债场内场外流动性均明显较差我们在12月初发布的2023年转债投资策略回归理性当中曾提及转债市场又一次来到超额收益的顶峰位置需警惕后续可能出现的纯债扰动和正股风格切换随着理财净值化转型渐进尾声相比于此前非净值型多采用的摊余成本法理财产品投资者的实际收益日趋显性化而在近期利率中枢的波动之下理财投资者的持有收益受到大幅侵蚀从而对债市几乎所有品种形成赎回冲击转债估值压缩在所难免11月金融数据也从侧面反映出理财赎回的压力11月M2同比增速加速上行而M1却有所放缓进一步拆分存款结构居民存款增加225万亿元同比多152万亿元这一方面反映出居民可能削减支出增加储蓄另一方面11月理财产品收益波动居民可能赎回理财产品将资金投入到银行的定期存款或大额存单企业债项成社融最大拖累图2311月M2加速上行主要是居民存款超出往年图22理财净值化转型已渐进尾声同期新增存款构成亿元35净值型非净值型净值型占比右轴10035000居民企业非银金融机构309030000252500080202000070150001560100001050005500040-50002019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22017-112018-112019-112020-112021-112022-11数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心正股风格切换也是本轮转债估值主要拖累项在本轮权益市场反弹当中随着防疫政策的优化以及地产政策的放松出行链防疫链地产链大幅反弹价值型品种显著占优而在成长型品种内赛道品种表现显著较弱风光军工半导体均未能在本轮反弹中实现正向收益这不仅影响相关行业转债的平价表现还影响估值水平高估值转债的隐含波动率居于高位需要赛道品种的高波动率来支撑识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1222TablePageText固定收益周度报告图24本轮反弹赛道品种近期表现明显较差拖累转债估值拉伸万得行业指数累计变动新能源车光伏成长军工20半导体风电价值151050-5-10-152022-10-312022-11-072022-11-142022-11-212022-11-282022-12-052022-12-12数据来源Wind广发证券发展研究中心相比于往年低位当前平价和估值水平仍难言调整到位回溯2020年5月新冠疫情初期2021年2月流动性冲击信用风险再度定价2022年4月下旬上海疫情这三段转债市场阶段低位当前平价水平9061元超过22年4月的8232元20年5月的8646元当前估值水平百元溢价率2425同样明显超过22年4月的222121年2月的137820年5月的1510图25相比于往年低位当前平价和估值水平仍难言调整到位全市场转债平价市值加权平均元百元溢价率右轴12040115351103010510025952090158580102020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09数据来源Wind广发证券发展研究中心往后看近期重要会议政策频出顺势而为可能仍是占优之选流动性方面央行副行长刘国强在12月17日举办的2022-2023年中国经济年会上表示2023年的货币政策要保持金融市场流动性合理充裕资金价格维持合理弹性不大起大落地产方面国务院副总理刘鹤12月15日在第五轮中国欧盟工商领袖和前高官对话上表示房地产是国民经济的支柱产业针对当前出现的下行风险我们已出台一些政策正在考虑新的举措努力改善行业的资产负债状况引导市场预期和信心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1322TablePageText固定收益周度报告回暖消费方面中共中央国务院12月14日印发了扩大内需战略规划纲要20222035年文内提出促进消费投资内需规模实现新突破完善分配格局内需潜能不断释放提升供给质量国内需求得到更好满足完善市场体系激发内需取得明显成效畅通经济循环内需发展效率持续提升发展战略重心从供给侧改革转变为供需并重流动性合理充裕叠加美国通胀压力渐缓但这并不意味着成长品种短时间内将再度迎来契机这一方面需要更多关注产业趋势演化另一方面流动性合理充裕的背景下若经济复苏进展较为顺利则价值型转债大概率维持较强表现若经济复苏进展相对波折则需要关注潜在的通胀压力而这同样对成长型转债形成估值约束落实到转债行业配置层面新老基建及地产等稳增长相关行业品种在政策持续加码的环境下仍具有一定关注价值可参考我们近期发布的稳增长相关行业转债大盘点地产变局之际再看全产业链转债而具备进可攻退可守特性的底仓类品种同样具有较高关注价值可参考我们前期发布的金融行业转债大盘点部分即期景气度较高的成长类品种建议持续跟踪绝对价格和估值变化其中在关税到期上游价格回落风光大基地项目陆续推进风光新增装机表现良好的背景下光伏风电等行业重点品种仍存在较强弹性博弈价值可参考我们前期发布的光伏全产业链转债大盘点储能及新能源发电转债大盘点在经济下行压力仍存的背景之下部分成长类品种可能面临业绩难以兑现的风险而军工类品种业绩由于与宏观经济相关性较低可能拥有一定确定性溢价可参考半导体军工行业转债大盘点在疫后修复叠加上游材料价格回落支撑下新能源车半导体等行业转债具有一定弹性博弈价值可参考我们前期发布的特斯拉产业链转债大盘点锂电产业链转债大盘点电子产业链转债大盘点但需同步关注美联储加息缩表对成长风格品种的压制最后如疫情出现超预期反复则可适当关注抗原检测相关品种新冠疫情相关转债大盘点此外生猪产能持续去化相关品种亦可关注配置价值个券方面我们在如何构建历史可比的转债个券估值体系中曾提出我们可以先确定各个平价水平的中位数上下5分位数等代表性估值水平构造不同平价水平的估值等高线再观察目标个券的平价-转股溢价率在等高线中所处的位置对应到各个配置方向上我们可以发现弹性博弈个券估值水平普遍处于历史绝对高位而底仓稳健和中性配置品种的估值则明显更为温和部分金融类品种如兴业转债杭银转债成银转债以及海亮转债等铜加工品种的估值已处于历史中枢附近水平而大秦转债甚至已明显低于历史中枢水平识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1422TablePageText固定收益周度报告图26优质行业个券底仓稳健个券估值在历史所处水平20221216各方向转债估值在历史所处位置底仓稳健各行业优质个券估值中枢5分位点100估值中枢50分位点估值中枢95分位点9080艾迪70金田华友60隆22万青50美锦转永22华安贝斯股兴业溢40价率国君30常银中银三花银轮20通22珀莱温氏大秦敖东太极10拓尔杭银海亮成银起帆0-10-20-305060708090100110120130140150数据来源Wind广发证券发展研究中心平价元注释出于作图展示不含伯特转债朗新转债寿仙转债开润转债面对近期市场的回落行情值得关注的代表性行业包括信创太极转债拓尔转债朗新转债光伏隆22转债通22转债消费珀莱转债开润转债新能源车伯特转债银轮转债三花转债贝斯转债有色海亮转债金田转债华友转债以及中药品种寿仙转债通用设备品种艾迪转债风电品种起帆转债煤焦氢能品种美锦转债胶带品种永22转债生猪品种温氏转债医药券商品种敖东转债水泥品种万青转债表2各行业部分优质转债数据截止日期2022年12月16日主体信用债券余额收盘价名称转股溢价率相关产品或业务评级亿元元信创公司主营业务为面向政务公共安全企业等行业提供信息系统建设和太极转债AA69514070650云计算等相关服务涵盖信息基础设施业务应用数据运营网安等公司是国内最早从事自然语言处理NLP研发的企业之一公司主营拓尔转债AA-79913409554业务包括人工智能产品及服务大数据产品及服务和数据安全产品等公司是能源数字化领先企业连接能源互联网供需两端向电力燃朗新转债AA548177581177气等大型能源企业提供用电用能领域完整的解决方案光伏公司是全球最大的单晶硅片和组件制造企业主营业务涵盖单晶硅棒隆22转债AAA6996117655511硅片电池和组件等板块同时在BIPV绿氢等领域也有所布局识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1522TablePageText固定收益周度报告公司采取光伏饲料双主业经营模式在细分领域均具备行业领先地位通22转债AA11985121301492硅料方面2021年公司硅料市占率位居行业前列保持满产满销态势消费公司致力于打造新国妆平台已覆盖大众精致护肤彩妆高功效护肤珀莱转债AA751134281398等美妆领域公司旗下主要拥有珀莱雅彩棠INSBAHA等品牌公司主要通过天猫京东等电商渠道提供拉杆箱包袋生活配件等泛开润转债A2221150010671出行产品为人们的出行提供一站式解决方案新能源车公司专业从事机械制动产品和电控制动产品业务具备较强的产品供货伯特转债AA78122387291能力及高性能电控产品与智能驾驶产品开发能力公司是国内汽车热管理行业的龙头企业拥有国内领先的热交换器批量银轮转债AA700144891915化生产能力和汽车热交换器技术储备公司是全球空调制冷自控元器件龙头同时公司在新能源车热管理领域三花转债AA2998128731875也具有一定领先优势公司主要生产燃油汽车新能源汽车以及飞机机舱等零部件同时为特贝斯转债AA-600114494181斯拉提供汽车零部件精密小件等有色新能源材料公司是全球铜管加工龙头主要产品包括铜管铜棒铜排以及相关接海亮转债AA288712499173件产品铜管业务方面公司产能优势明显且公司不断降本增效吨盈利稳步改善同时公司也开启了锂电铜箔相关的项目公司是铜加工行业龙头主营业务涵盖铜产品以及烧结钕铁硼永磁材料金田转债AA1500105476055等两大板块公司致力于打造从钴镍资源开发绿色冶炼加工三元前驱体和正极材华友转债AA7599114715846料制造到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态其他公司拥有灵芝孢子粉独家破壁技术核心产品主要包括寿仙谷牌灵芝孢寿仙转债AA-10019317583子粉破壁寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉等公司是国内液压件及破碎锤领先企业此外公司还进一步加码工业机艾迪转债AA-1000109087210器人和RV减速机业务公司为上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业主要产品为电力电起帆转债AA-99913553618缆和电气装备用电线电缆广泛应用于电力家装轨通海风等领域公司是全国最大的独立商品焦和炼焦煤生产商之一主要从事煤炭焦美锦转债AA-3590108254874化天然气氢燃料电池汽车为主的新能源汽车等业务公司是国内胶带龙头产品适用于日用DIY建筑装饰包装文具永22转债AA-770119524421汽车制造及美容电子电器航空船舶高铁等场景公司是国内生猪养殖领先企业公司主营业务涵盖黄羽肉鸡和商品肉猪温氏转债AAA7739122991333等同时也布局养鸭等水禽产业公司采取产业金融双轮驱动的经营模式以医药产业为主同时公敖东转债AA240612170906司还是广发证券第一大股东公司位于江西省主要从事硅酸盐水泥商品混凝土以及新型墙材的生万青转债AA1000112905604产和销售是全国最早采用国产新型干法水泥工艺线的厂家数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1622TablePageText固定收益周度报告此外典型的底仓稳健个券包括常银转债成银转债杭银转债兴业转债等优质银行品种国君转债中银转债绝对价格较低的华安转债等券商品种以及大秦转债等交运行业个券表3底仓稳健层面转债存量标的数据截止日期2022年12月16日主体信用债券余额收盘价名称转股溢价率相关产品或业务评级亿元元底仓稳健公司为常熟地区农商行公司微贷战略升级通过做下沉做信用常银转债AA6000114512386做线上做综合实现错位竞争驱动ROE回升公司为成都地区领先城商行坚持精细化数字化大零售战略转成银转债AAA6426120511326型方向公司2021Q1-3业绩增速达2215在城商行当中居于前列公司主营业务涵盖公司金融零售及小微金融金融市场及资管业务等杭银转债AAA14999118141373各大板块不良贷款率自2016年以来逐年下降21年前三季度营收累计同比增长200归母净利润累计同比增长262公司以商行投行为发展战略积极推动自身业务转型升级公司兴业转债AAA49998102704244资产质量尚可资本充足率较高盈利能力在股份行中位居前列但息差水平相对较差公司主要经营铁路客货运输业务2022H1货物发送量350亿吨占全大秦转债AAA3199910939890国铁路货运总发送量的1411占国家铁路货物发送量的1799公司是国内传统金融券商龙头业务涵盖机构金融个人金融投资国君转债AAA6990105783322管理和国际业务等公司资本规模盈利水平均居于行业前列公司实控人为中央汇金综合实力国内领先传统经纪业务方面公司中银转债AAA7800118561988渠道网络以及客户资源国内领先具有较强品牌效应和市场竞争力公司实际控制人为安徽省国资委华安证券近年来业务逐渐全面且发华安转债AAA2800109004103展更加均衡盈利能力较强数据来源Wind广发证券发展研究中心六风险提示若海外通胀长时间难以缓解美联储可能加速紧缩抑制全球市场需求若权益市场风格加速轮动偏股型转债估值可能受到大幅影响若转债市场规则出现超预期调整转债市场整体规模或者活跃度可能受到影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1722TablePageText固定收益周度报告附录表4已获取证监会批文的待发转债截至2022年12月17日发行规模股东大会发审委上市委通证监会核准公司代码公司名称SW二级行业预案公告日亿元公告日过公告日公告日600370SH三房巷纺织制造25002022-3-292022-4-192022-11-82022-11-24605488SH福莱新材塑料4292022-4-292022-5-172022-11-72022-11-22003036SZ泰坦股份专用设备2962022-1-132022-2-72022-11-12022-11-21605088SH冠盛股份汽车零部件6022022-6-62022-6-222022-11-12022-11-19300480SZ光力科技专用设备4002021-12-272022-1-132022-9-32022-11-15688002SH睿创微纳半导体15652022-2-142022-3-42022-9-302022-11-15688398SH赛特新材化学制品4422022-5-102022-5-272022-9-232022-11-12300614SZ百川畅银环保工程及服务4202021-12-212022-3-282022-9-72022-11-11300605SZ恒锋信息计算机应用2422021-10-142021-10-292022-9-32022-10-18002120SZ韵达股份物流24502021-5-182022-5-202022-9-272022-10-14003004SZ声迅股份计算机设备2802022-1-102022-1-272022-9-192022-10-13603890SH春秋电子电子制造5702021-12-102022-4-12022-9-52022-9-21300709SZ精研科技电子制造5942022-2-172022-3-52022-8-112022-9-15数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1822TablePageText固定收益周度报告表5部分AA及以上债底90元以上余额20亿元及以上低纯债溢价率转债20221216转债名称主体评级债券余额亿元绝对价格元转股溢价率纯债价值元纯债YTM纯债溢价率本钢转债AA563111199399911296379-086上银转债AAA1999910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