目前国内商业银行发行的债券品种主要包括商业银行普通金融债、银行二级资本债和银行永续债。其中，商金债的募集用途主要是发放专项贷款、优化负债结构以及补充营运资金等，多不带有特殊条款，票息相对较低。
　　商金债自2005年开始发行，2012年以来政策支持下商金债发行种类更加丰富，发行规模逐渐扩大。2020年以来，疫情背景下解决小微企业“融资难”问题更加迫切，叠加商业银行资产质量变化，优化债务结构需求较高，因此商金债发行规模大幅增加。2022年，商金债发行11597亿元，较2021年全年增加50%。
　　截至2022年12月13日，存续的商金债一共355只，存量债券余额2.58万亿元。从发行银行类型来看，存量商金债发行主体主要为股份行和城商行，规模占比分别为49%、28%。从隐含评级来看，中高等级商金债规模较大，AA+及以上占比超过90%，体现出商金债安全性较高。从剩余期限来看，存量商金债剩余期限主要在3年以内，占比达到99%。
　　由于商金债是一种介于利率债和传统信用债之间的类属，并且其利率债属性更强，具有安全性高、票息高、流动性偏强的特点，因此其收益率变动更多跟随利率债整体变动。2022年11月第二周以来，资金面收紧，叠加疫情政策优化和地产融资政策放松，债市大幅回调，受此带动，商金债收益率整体上行，信用利差有所走扩，基本回到2022年初水平。
　　相比银行资本债，在此轮债市大幅调整过程中，商金债明显受影响更小。一方面，商金债投资者多为负债端相对稳定的银行自营，而银行资本债多被银行理财和基金持有，因此在本轮理财机构产品被赎回的过程中，商金债会更加稳定。另一方面，2021下半年以来，随着资产荒下银行资本债品种被挖掘，其流动性也在逐步改善，商金债的换手率已经上升至同期银行资本债略低的水平。
　　目前，负债端相对稳定的银行自营和保险机构已积极入市，其中商金债有银行自营承接，并且理财抛盘较少，后续估值可能更为稳定，继续大幅调整的概率较小，或将跟随利率债率先迎来修复，尤其是中高等级短久期品种。与此同时，商金债也已经调整出了一定的配置价值。其收益率曲线相较之前被明显压平，2年以内商金债信用利差也处于较高水平，相对性价比更高。
　　核心假设风险。货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；商业银行发生超预期信用风险事件
　　
　　

研究报告全文：TablePage固定收益周度报告2022年12月16日证券研究报告TableTitle债市周思录之五十九分析师TableAuthor刘郁SAC执证号S0260520010001商金债正当时SFCCENoBPM217TableSummary021-38003556报告摘要shliuyugfcomcn目前国内商业银行发行的债券品种主要包括商业银行普通金融债银行二级资本债和银行永续债其中商金债的募集用途主要是发放专相关研究TableDocReport项贷款优化负债结构以及补充营运资金等多不带有特殊条款票债市周思录之五十八债市亟2022-12-11息相对较低需信用配置盘商金债自2005年开始发行2012年以来政策支持下商金债发行种类债市周思录之五十七信用债2022-11-21更加丰富发行规模逐渐扩大2020年以来疫情背景下解决小微企修复路径思考业融资难问题更加迫切叠加商业银行资产质量变化优化债务结构债市周思录之五十六债市的2022-11-17需求较高因此商金债发行规模大幅增加2022年商金债发行11597机构行为思考亿元较2021年全年增加50截至2022年12月13日存续的商金债一共355只存量债券余额TableContacts258万亿元从发行银行类型来看存量商金债发行主体主要为股份行和城商行规模占比分别为4928从隐含评级来看中高等级商金债规模较大AA及以上占比超过90体现出商金债安全性较高从剩余期限来看存量商金债剩余期限主要在3年以内占比达到99由于商金债是一种介于利率债和传统信用债之间的类属并且其利率债属性更强具有安全性高票息高流动性偏强的特点因此其收益率变动更多跟随利率债整体变动2022年11月第二周以来资金面收紧叠加疫情政策优化和地产融资政策放松债市大幅回调受此带动商金债收益率整体上行信用利差有所走扩基本回到2022年初水平相比银行资本债在此轮债市大幅调整过程中商金债明显受影响更小一方面商金债投资者多为负债端相对稳定的银行自营而银行资本债多被银行理财和基金持有因此在本轮理财机构产品被赎回的过程中商金债会更加稳定另一方面2021下半年以来随着资产荒下银行资本债品种被挖掘其流动性也在逐步改善商金债的换手率已经上升至同期银行资本债略低的水平目前负债端相对稳定的银行自营和保险机构已积极入市其中商金债有银行自营承接并且理财抛盘较少后续估值可能更为稳定继续大幅调整的概率较小或将跟随利率债率先迎来修复尤其是中高等级短久期品种与此同时商金债也已经调整出了一定的配置价值其收益率曲线相较之前被明显压平2年以内商金债信用利差也处于较高水平相对性价比更高核心假设风险货币政策出现超预期调整流动性出现超预期变化商业银行发生超预期信用风险事件识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明116TablePageText固定收益周度报告目录索引一2020年以来商金债发行明显扩容4二商金债中高等级短期限占比高6三2年以内商金债性价比较高8四风险提示14识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明216TablePageText固定收益周度报告图表索引图12011年以来商金债发行规模逐渐扩大2022年发行破万亿5图2股份行和城商行是发行商金债的主要力量亿元6图32016年以来商金债高等级发行占比提升6图42017年以来3年期商金债发行占比提升6图5商金债存量规模较小7图6股份行和城商行商金债规模占比较高7图7存量商金债中中高隐含评级规模相对较大7图8存量商金债剩余期限多在3年以内8图92022年商金债到期收益率总体跟随利率债变动9图10商金债信用利差已基本回到2022年初水平bp9图112022年11月第二周以来银行二级资本债品种利差大幅走扩bp10图122022年11月第二周以来银行永续债品种利差大幅走扩bp10图13商金债投资者主要为银行自营和基金2021年2月11图14银行二级资本工具投资者主要为基金理财和银行自营2021年2月11图152021年下半年以来商金债换手率已经略低于银行资本债12图16商金债收益率曲线被明显压平13图172年以内商金债信用利差较高bp13表1商金债银行二级资本债银行永续债基本内容对比4表2商金债信用利差分位数已上升至较高水平12识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明316TablePageText固定收益周度报告一2020年以来商金债发行明显扩容目前国内商业银行发行的债券品种主要包括商业银行普通金融债以下称商金债银行二级资本债和银行永续债其中商金债的募集用途主要是发放专项贷款优化负债结构以及补充营运资金等多不带有特殊条款票息相对较低而银行二级资本债和永续债分别是商业银行发行用以补充二级资本和其他一级资本的资本补充工具均需含有次级减记转股以及赎回条款不得含有利息跳升机制体现的是损失吸收的特性表1商金债银行二级资本债银行永续债基本内容对比商业银行普通金融债银行二级资本债银行永续债属于公司的一般负债偿还顺序次于个人储蓄存款的本在存款人一般债权人和处于高于本期金和利息与发行人吸收的企业存款和其他一般负债具在其他负债之后先于商业清偿顺序债券顺位的次级债务之后发行人股东有同样的清偿顺序在长期次级债务二级资本工具银行股权资本持有的所有类别股份之前混合资本债券其他一级资本工具及股权资本之前一具有良好的公司治理机制二核心资本充足率不低于4一实行贷款五级分类贷款五级分类偏差小三最近三年连续盈利二核心资本充足率不低于5发行条件四贷款损失准备计提充足三贷款损失准备计提充足五风险监管指标符合监管机构的有关规定四具有良好的公司治理结构与机制六最近三年没有重大违法违规行为五最近三年没有重大违法违规行为七中国人民银行要求的其他条件募集资金用途发放专项贷款优化负债结构补充营运资金等补充二级资本补充其他一级资本发行期限多为3年多为55或105多为5N多在3-5之间每5年调票息多在3-4之间固定利率多在3-5之间固定利率整一次必须含有次级减记转股赎回条款不得含有利率跳升机制及其他赎回激励不得含有回售条款特殊条款一般不含极少数含有调整票面利率赎回条款不含延期利息调整利息含延期利息调整利息取消递延条款取消递延条款担保发行无担保发行不可担保发行国内目前原始期限3个月以内20原始期限3个国内目前100国内目前参照股权250月以上25风险资本占用新巴按照外部信用评级和标准化信用风险评估方法新巴参照股权250或者400非新巴150分级设定风险权重最低20上市投机性股权投资数据来源Wind全国银行间债券市场金融债券发行管理办法商业银行次级债券发行管理办法商业银行资本管理办法试行巴塞尔委员会广发证券发展研究中心商金债自2005年开始发行2012年以来政策支持下商金债发行种类更加丰富发行规模逐渐扩大2005-2011年商金债发行数量较少发行规模均在500亿元以内募集资金用途主要用于优化债务结构补充营运资金2011年5月原银监会发布关于支持商业银行进一步改进小企业金融服务的通知支持商业银行积极开展小企业金融业务对于连续两年实现小企业贷款投放增速不低于全部贷款平均增识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明416TablePageText固定收益周度报告速且风险管控良好的商业银行在满足审慎监管要求的条件下积极支持其增设分支机构对于小企业贷款余额占企业贷款余额达到一定比例的商业银行支持其在机构规划内筹建多家专营机构网点并优先支持其发行专项用于小企业贷款的金融债政策引导下2012年商金债发行规模大幅增加至1680亿元增量主要来自小微债1665亿元2015年12月中国人民银行正式发布了2015年39号公告允许金融机构在银行间债券市场发行绿色债券我国绿色债券市场正式启动2016年商金债发行规模达3673亿元其中绿色金融债发行1480亿元2016年以来商金债发行规模总体逐年扩大2022年发行破万亿元2016-2020年商金债发行规模总体在3500-5200亿元之间2020年以来疫情背景下解决小微企业融资难问题更加迫切叠加商业银行资产质量变化优化债务结构需求较高因此商金债发行规模大幅增加2022年商金债发行11597亿元较2021年全年增加50其中发行用以优化债务结构补充营运资金用途共5505亿元小微债和绿色金融债分别发行3089亿元2303亿元占比分别为475266199图12011年以来商金债发行规模逐渐扩大2022年发行破万亿优化债务结构补充营运资金发放小微企业贷款绿色金融只亿元发放涉农贷款发放双创贷款其他14000200发行数量右轴180120001601000014012080001006000804000604020002000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心注统计日期为2022年12月13日下同从发行银行类型来看股份行和城商行是发行商金债的主力2005-2007年只有股份行发行商金债2008-2010年股份行和城商行发行了商金债2012年至今股份行和城商行发行规模占比均在65以上2019年以来国有行发行商金债规模有所增加但占比较低均在25以下识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明516TablePageText固定收益周度报告图2股份行和城商行是发行商金债的主要力量亿元国有行股份行城商行农商行其他银行14000120001000080006000400020000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心此外2016年以来商金债高等级发行占比提升2012-2015年主体评级AAA商金债发行规模占比均在80以下尤其是2014年占比仅为252016年以来AAA商金债发行占比均在80近3年均在95左右2017年开始5年期商金债发行规模大幅下降3年期发行规模大幅增长发行占比达到91此后均维持在95以上原因可能在于2017年以来金融严监管和金融去杠杆背景下银行负债成本走高流动性压力增加短久期债券发行难度较小图32016年以来商金债高等级发行占比提升图42017年以来3年期商金债发行占比提升AAAAAAAAA-及以下1年期2年期3年期5年期10年期100100909080807070606050504040303020201010002012201320142015201620172018201920202021202220122013201420152016201720182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二商金债中高等级短期限占比高截至2022年12月13日存续的商金债一共355只存量债券余额258万亿元银行二级资本债和永续债虽起步较晚但存量债规模已与商金债不相上下当前存量债规模分别为328万亿元208万亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明616TablePageText固定收益周度报告图5商金债存量规模较小银行永续债商金债20767亿元25793亿元2633银行二级资本债32797亿元41数据来源Wind广发证券发展研究中心注统计日期为2022年12月13日下同从发行银行类型来看存量商金债的发行主体主要为股份行和城商行债券余额分别为12595亿元7172亿元占比4928国有行商金债存续4500亿元占比为而农商行商金债规模较小仅亿元占比从隐含评级来看1710964中高等级商金债规模较大AA及以上占比超过90体现出商金债安全性较高其中AAA-隐含评级商金债达158万亿元占比61其次是AAA等级的国有行商金债占比18图6股份行和城商行商金债规模占比较高图7存量商金债中中高隐含评级规模相对较大农商行其他银行AAAA-及以下1669亿元109622亿元475亿元33822亿元274国有行1AAA4500亿元4500亿元AA18173441亿元13城商行7127亿元28股份行AAA-12595亿元15845亿元4961数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心从剩余期限来看存量商金债剩余期限主要在3年以内占比达到99其中剩余期限在2-3年期的存量债规模最大为11万亿元占比43其次是1-2年期和1年以内存量债分别为797505亿元64003亿元占比分别为3125识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明716TablePageText固定收益周度报告图8存量商金债剩余期限多在3年以内3-4年4-5年171亿元235亿元011年以内6400亿元252-3年11011亿元431-2年7975亿元31数据来源Wind广发证券发展研究中心三2年以内商金债性价比较高由于商金债是一种介于利率债和传统信用债之间的类属并且其利率债属性更强具有安全性高票息高流动性较强的特点因此其到期收益率更多跟随利率债整体变动2022年1月宽货币预期强债市利率持续向下突破商金债收益率下行15-20bp左右2022年2-3月中旬通胀和宽信用预期发酵利率转而上行叠加股市调整引发了一系列固收产品被赎回导致中高等级商金债收益率上行34bp低等级上行25bp2022年3月中下旬-5月末局部地区疫情反复宽松货币政策下债市流动性充裕商金债收益率下行20-25bp左右2022年6月随着流动性季节性收紧叠加疫情缓和下宽货币预期渐起商金债收益率小幅上行10bp左右2022年7-8月由于基本面承压货币政策持续宽松债券市场收益率从震荡逐步转向下行期间商金债收益率下行20-30bp左右2022年9-10月债市进入低资金利率环境流动性保持宽松商金债收益率整体窄幅震荡2022年11月第二周以来资本面收紧叠加疫情政策优化和地产融资政策放松债市大幅回调商金债收益率整体上行45-55bp左右收益率绝对数已高于年初水平识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明816TablePageText固定收益周度报告图92022年商金债到期收益率总体跟随利率债变动信用利差右轴中债国开债到期收益率3年中债商业银行普通债到期收益率AAA-3年bp6807056045034030220110002017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07数据来源Wind广发证券发展研究中心从信用利差来看目前商金债信用利差已基本回到2022年初水平2021年以来由于市场风险偏好的系统性下降AA及以上中高等级商金债受青睐信用利差变动幅度减小且等级利差也维持在较低水平而AA品种商金债信用利差波动相对较大且与AA商金债之间的等级利差拉大2022年1-10月资产荒背景下商金债信用利差整体收窄至历史低位水平随着11月第二周以来债市调整商金债信用利差也有所走扩目前已基本回到2022年初水平图10商金债信用利差已基本回到2022年初水平bp中债商业银行普通债信用利差AAA3年中债商业银行普通债信用利差AAA-3年100中债商业银行普通债信用利差AA3年中债商业银行普通债信用利差AA3年90807060504030201002020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09数据来源Wind广发证券发展研究中心相比银行资本债在11月以来的债市大幅调整过程中商金债明显受影响更小截至2022年12月14日商金债到期收益率相较2022年11月10日上行44-56bp而同期银行资本债到期收益率上行78-146bp导致银行二级资本债和银行永续债相对商识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明916TablePageText固定收益周度报告金债的品种利差大幅走扩其中3年期中高等级银行二级资本债品种利差走扩57-61bp5年期银行二级资本债走扩32-38bp3年期银行永续债走扩82-85bp5年期银行永续债走扩55-58bp目前银行资本债品种利差均处于2021年以来的历史高位图112022年11月第二周以来银行二级资本债品种利差大幅走扩bp3YAAA-5YAAA-3YAA5YAA10090807060504030201002021-042021-082021-122021-012021-022021-032021-052021-062021-072021-092021-102021-112022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12数据来源Wind广发证券发展研究中心图122022年11月第二周以来银行永续债品种利差大幅走扩bp3YAAA-5YAAA-3YAA5YAA1401201008060402002021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11数据来源Wind广发证券发展研究中心究其原因一方面商金债和银行资本债的投资者结构存在明显差异商金债投资者多为负债端相对稳定的银行自营而银行资本债多被银行理财和基金持有因此在本轮理财机构产品被赎回加剧债市调整的过程中商金债会更加稳定根据中债债券托管数据截至年月商金债的投资者主要是银行自Wind20212营和基金其中国有大行城商行农商行合计托管规模占比达到56其次是广义基金不含银行理财占比为32银行理财持有规模占比仅有7而银行二识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1016TablePageText固定收益周度报告级资本债的投资者主要是负债端不稳定的基金和银行理财持仓占比分别为3625银行自营持仓约30银行永续债来说银行自营持有银行永续债的风险权重较高多记作股权250风险权重因此银行自营较少投资银行永续债理财和基金持仓规模占比可能相较银行二级资本债更大图13商金债投资者主要为银行自营和基金2021年2月信用社政策行境外机构139110100证券公司银行理财050718国有大行3271城商行848农商行1485广义基金不含理财3195数据来源Wind广发证券发展研究中心图14银行二级资本工具投资者主要为基金理财和银行自营2021年2月农商行政策性银行境外机构239232087证券公司城商行056332保险机构549广义基金不含理财3568国有大行2380理财产品2498数据来源Wind广发证券发展研究中心另一方面2021下半年以来随着资产荒下银行资本债品种被挖掘其流动性也在逐步改善商金债的换手率已经略低于同期的银行资本债2021下半年以来银行资本债换手率大幅提升2021年11月-2022年1月甚至达到20左右2022年2月以来换手率虽有所下降但总体多保持在15以上而同期商金债换手率提升不多2022年多在15左右略低于同期的银行资本债不过仍属于流动性偏强的品种2022年11月市场调整背景下银行二级资本债和银行永续债的换手率从10月的1413提高至2829商金债从11提高至20可能说明商金债被抛售的规模并不大识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1116TablePageText固定收益周度报告图152021年下半年以来商金债换手率已经略低于银行资本债商金债换手率银行二级资本债换手率银行永续债换手率3025201510502019-072021-092019-012019-032019-052019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11数据来源Wind广发证券发展研究中心注换手率月成交量月末存量债目前负债端相对稳定的银行自营和保险机构已积极入市详细请见债市亟需信用配置盘其中商金债有银行自营承接并且理财抛盘较少后续估值可能更为稳定继续大幅调整的概率较小或将跟随利率债率先迎来修复尤其是中高等级短久期品种与此同时中高等级短久期商金债也已经跌出了一定的配置价值截至目前1年期中高等级商金债收益率已达到28左右相较调整前上行超过50bp与同期限国开债的信用利差在34-43bp之间均处于2021年以来的65以上表2商金债信用利差分位数已上升至较高水平收益率信用利差bp品种隐含评级期限变动当前分当前分20221214202211102022121420221110变动bp位数位数1Y27922752743427779AAA3Y302253496926818875Y3262794757381522781Y28022951733529767AAA-3Y3032564766271116805Y327283445039191976银行普通金融债1Y28823454734334974AA3Y3132615268371621895Y3372884953492424771Y303247567458471279AA3Y3312785370553322705Y355308474367442262数据来源Wind广发证券发展研究中心注利差分位数为2021年以来识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1216TablePageText固定收益周度报告从期限来看目前商金债收益率曲线相较之前被明显压平2年以内商金债信用利差也处于较高水平相对性价比更高相较2021年末以及2022年前三季度末短久期商金债收益率明显抬升而中长久期收益率调整较少导致商金债收益率曲线被明显压平并且目前2年以内商金债信用利差也均处于较高水平性价比更高图16商金债收益率曲线被明显压平20221214202293020226303620223312021123132282420163M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y7Y数据来源Wind广发证券发展研究中心注采用AAA-中债商业银行普通债到期收益率图172年以内商金债信用利差较高bp202212142022930202263060202233120211231504030201003M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y7Y数据来源Wind广发证券发展研究中心注采用AAA-中债商业银行普通债到期收益率减去同期限国开债到期收益率识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1316TablePageText固定收益周度报告四风险提示货币政策出现超预期调整假设国内货币政策维持当前力度但假如国内经济超预期放缓或海外货币政策出现超预期变化国内货币政策相应可能出现超预期调整流动性出现超预期变化本文假设流动性维持近期的充裕状态但假如国内经济数据持续超预期流动性相应可能出现超预期变化商业银行发生超预期信用风险事件若商业银行发生超预期信用风险事件将导致商业信用风险加大商金债收益率或相应出现大幅调整识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1416TablePageText固定收益周度报告广发固定收益研究小组TableResearchTeam刘郁首席分析师复旦大学经济学博士2020年加入广发证券发展研究中心姜丹资深分析师上海财经大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心肖金川资深分析师复旦大学金融学博士2020年加入广发证券发展研究中心田乐蒙资深分析师西南财经大学统计学博士2020年加入广发证券发展研究中心范卓宇资深分析师南京大学经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心黄晓曦资深分析师中山大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心黄佳苗资深分析师复旦大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心郭强高级研究员上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心董远研究员上海对外经贸大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心钱青静研究员中央财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曾禹童研究员复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体声明TableLegalDisclaimer本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要声明TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1516TablePageText固定收益周度报告广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1616