2022年12月12日，央行发布11月金融数据。社融不及预期，同比拖累项依次为企业债、政府债和贷款。11月新增社融1.99万亿元，比上年同期少6109亿元，低于市场预期值2.17万亿元。从分项来看，贷款（社融口径）为1.14万亿元，同比少1573亿元；政府债净融资6520亿元，同比少1638亿元；企业债净融资596亿元，同比少3410亿元，为社融最大拖累项。
　　M2同比增速攀升，居民和非银机构存款形成拉动，而企业存款则为拖累项。11月M2同比增速攀升至12.4%，较10月的11.8%加快0.6个百分点，创2016年5月以来最高增速。其中，居民存款增加2.25万亿元，同比多1.52万亿元。一方面反映出居民可能削减支出，增加储蓄；另一方面11月理财产品收益波动，居民可能赎回理财产品，将资金投入到银行的定期存款或大额存单。
　　近期债市面临的两个线索：一理财赎回压力仍在发酵，机构行为主导债券市场。11月金融机构存贷差创新高，存款高增反映的可能主要是部分理财资金回撤到银行表内的行为。二是社融增速等数据或继续放缓，12月反弹的难度也较大，基本面对债市仍有支撑。
　　短期来看，受居民理财搬家行为影响，债市的被动调整可能还会延续，但压力或主要在信用债，利率债调整空间相对有限。近期负债端较为稳定的银行自营和保险资金已经积极入市，承接银行理财的抛盘，不过债市要真正修复，仍需进一步解决理财负债端的问题。
　　核心假设风险。货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。
　　备注：本文数据来源于Wind