提起转股价格调整，转债投资者最为熟悉的莫过于下修。下修的本质属于发行人对转股价格的直接调整，并且由于自带收益属性而受到广大投资者的关注。
　　但实际上转债市场更为多见的却是转股价格的间接调整，即因发行人发生现金分红、送股、定增以及配股等事项，转股价格对应调整。那么这些纷繁复杂的调整，会对转债价格带来什么样的影响呢？
　　现金分红：若分红前，发行人股价显著超过转股价格，大额分红之后，平价将显著上涨。典型案例为英科转债，在正股股价变化不大的情况下，转债平价于2021年4月20日由1353.00元跃升至1837.74元，这正是由于英科转债股价远超当期转股价格且分红金额较大所致。
　　送股/转增股本：二者在转股价格调整方面没有本质区别，且均不会对平价变动产生影响。
　　增发股份：增发新股（主要是定增），在增发股份登记托管完成后，需要进行转股价格调整，但发行人无需为此调整股价。对于平价而言，只要定增价格超过转股价格，平价就会受到折损。且股价越高、定增价超出转股价越多、增发新股率越低，平价受损幅度越大。典型案例为小康转债，转债平价在正股股价变化不大的情况下大幅回落，而这正是由于小康股份股价较高，且定增价显著超过转股价格所致。
　　配股：相比于定增，配股在转债转股价格调整方面没有本质区别，但配股后，正股股价需做对应除权处理。因此，配股平价变动方向取决于转股价格是否超过股价。若转股价格超出正股股价越多，且配股价和配股比例越高，平价涨幅越明显。
　　回购：发行人在回购完成时，是否调整转股价格具有一定主观性。若发行人选择调整转股价格，其调整方式与定增基本一致，正股股价无需为此进行除权调整。当转股价格低于回购价格，平价将上升，且股价越高、股份回购率越高，平价涨幅越大。
　　总体来看，在各项转股价格调整当中，最值得关注的是现金分红和定增事项。对于转债投资者而言，在面临转股价格调整时，应该充分了解背后机理，并根据平价潜在变动弹性做出适当应对。例如，在小康转债等类似案例出现之时，应该提前意识到平价可能大幅回落的风险。而当再度面临英科转债等类似案例之时，可以酌情进行提前布局。
　　核心假设风险。上市公司股份调整规则出现超预期变动；下修规则和程序出现超预期变动等。
　　

研究报告全文：固定收益专题报告2022年12月21日证券研究报告TableTitle转债显微镜系列之七分析师TableAuthor刘郁SAC执证号S0260520010001细数那些下修以外的转股价格调整SFCCENoBPM217TableSummary021-38003556报告摘要shliuyugfcomcn提起转股价格调整转债投资者最为熟悉的莫过于下修下修的本质分析师田乐蒙SAC执证号S0260520090001属于发行人对转股价格的直接调整并且由于自带收益属性而受到广大投资者的关注021-38003552但实际上转债市场更为多见的却是转股价格的间接调整即因发行人tianlemenggfcomcn发生现金分红送股定增以及配股等事项转股价格对应调整那么请注意田乐蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动这些纷繁复杂的调整会对转债价格带来什么样的影响呢现金分红若分红前发行人股价显著超过转股价格大额分红之后相关研究TableDocReport平价将显著上涨典型案例为英科转债在正股股价变化不大的情况2022转债行业梳理之八国家2022-11-13下转债平价于2021年4月20日由135300元跃升至183774元安全主题转债大盘点这正是由于英科转债股价远超当期转股价格且分红金额较大所致转债显微镜系列之六参与下2022-07-14送股转增股本二者在转股价格调整方面没有本质区别且均不会对修博弈需要知道的事平价变动产生影响转债显微镜系列之五转债强2022-01-10增发股份增发新股主要是定增在增发股份登记托管完成后需赎交易等诸多规则变化要进行转股价格调整但发行人无需为此调整股价对于平价而言只要定增价格超过转股价格平价就会受到折损且股价越高定增价超联系人TableContac董远ts021-38003732出转股价越多增发新股率越低平价受损幅度越大典型案例为小康dongyuangfcomcn转债转债平价在正股股价变化不大的情况下大幅回落而这正是由于小康股份股价较高且定增价显著超过转股价格所致配股相比于定增配股在转债转股价格调整方面没有本质区别但配股后正股股价需做对应除权处理因此配股平价变动方向取决于转股价格是否超过股价若转股价格超出正股股价越多且配股价和配股比例越高平价涨幅越明显回购发行人在回购完成时是否调整转股价格具有一定主观性若发行人选择调整转股价格其调整方式与定增基本一致正股股价无需为此进行除权调整当转股价格低于回购价格平价将上升且股价越高股份回购率越高平价涨幅越大总体来看在各项转股价格调整当中最值得关注的是现金分红和定增事项对于转债投资者而言在面临转股价格调整时应该充分了解背后机理并根据平价潜在变动弹性做出适当应对例如在小康转债等类似案例出现之时应该提前意识到平价可能大幅回落的风险而当再度面临英科转债等类似案例之时可以酌情进行提前布局核心假设风险上市公司股份调整规则出现超预期变动下修规则和程序出现超预期变动等备注本文数据来源于Wind识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明116TablePageText固定收益专题报告目录索引一初识转股价格调整规则4二转股价格调整如何影响平价5一现金分红股价显著超过转股价格大额分红后平价上涨5二送股转增股本转债平价不受影响7三增发新股股价大幅上涨之后的定增转债平价将受到折损7四配股转股价格超出股价越多且配股价越高平价受益越明显9五回购转股价越低于回购价且股价越高平价越受益10三重点关注股价大幅变动后的分红定增11四风险提示14识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明216TablePageText固定收益专题报告图表索引图1发行人调整转股价格主要路径4图2转股价格间接调整相关规则5图3发行人派发现金股利对转债平价的影响6图4发行人送股或转增股本对转债平价的影响7图5发行人增发新股对转债平价的影响8图6发行人配股对转债平价的影响9图7发行人回购股份对转债平价的影响11图8上市公司同时分派现金股利转增股本是引发转股价格调整最常见的原因12图9发行人同时分派现金股利和转增股本对转债平价的影响12表1转债市场不乏因大额分红平价折损的案例元6表2定增引发的平价上涨对转债绝对价格驱动效应不算明显9表3转债历史上正股配股次数不多并未出现配股引发平价大幅变化的案例10表4转债市场平价居前靠后标的20221221价格单位元13识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明316TablePageText固定收益专题报告提起转股价格调整转债投资者最为熟悉的莫过于下修下修即向下修正转股价格其本质属于发行人对转股价格的直接调整并且由于自带收益属性而受到广大投资者的关注但转债市场实际上更为多见的却是转股价格的间接调整即因发行人发生现金分红转增股本增发新股以及配股等股份调整事项转股价格被动对应调整图1发行人调整转股价格主要路径直接调整下修转股价格调整现金股利配股间接调整转增股本回购增发新股其他情况数据来源广发证券发展研究中心转债转股价格的间接调整常常被投资者忽略主要是因为大多数调整不会大幅改变转股价格对平价转债价格的影响较为微弱不过转债市场实际上并不缺乏转股价格间接调整从而显著影响转债行情的案例如历史第一只千元转债英科转债大额现金分红后转股价格下降平价大幅上升小康转债正股飙涨后定增转股价格上升平价显著削弱等考虑到转股价格的间接调整并非像我们直觉那般无足轻重本文将详细阐述转股价格调整背后的机理并探讨股份调整事项对转债价格的潜在影响一初识转股价格调整规则根据证监会发布的可转换公司债券管理办法和转债募集说明书上市公司发行转债后因派息送股配股增发回购以及其他原因引起发行人股份变动的应按如下规则调整转股价格1最为直观的是上市公司仅派送现金股利D那么转股价格P0仅需减去现金股利D即可得到调整后的转股价格P1即P1P0-D2送红股和转增股本的调整方式同样较为直接发行人只要按送股比例n调整转股价格即可即P1P01n3如果发行人增发新股或配股则处理相对复杂转股价格需按比例k与配股价增发新股价A加权平均即P1P0Ak1k若上述三项同时进行其中为调整前转股价P1P0-DAk1nkP0n为派送股票股利或转增股本率k为增发新股或配股率A为增发新股价或配股价D为每股派送现金股利P1为调整后转股价识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明416TablePageText固定收益专题报告图2转股价格间接调整相关规则股份变动调整转股价格P0调整前转股价格P1调整后转股价格现金股利PPD10D每股派送现金股利n送股比例或转增股本率A增发新股价或配股价k增发新股或配股率同时送红股PPDAk00PP111nk转增股本1n同时PAkP011nk增发新股PAkP0配股11k数据来源广发证券发展研究中心我们之所以重视转股价格的变动是因为转债平价随之而动但转债平价同时还受正股股价影响平价100转股价格正股股价在派发现金股利送股配股等典型除权除息情况下正股股价的调整方式与转股价格基本一致即S1S0-DAk1nkS0和S1分别为调整前后股价然而值得注意的是增发新股主要是定增只调整转股价格却不调整正股股价即定增后股价无需除权类似的情况还存在于回购发行人也无需对应调整正股股价即S1S0我们将在下文具体介绍二转股价格调整如何影响平价我们将按上述不同场景对转股价格正股股价调整进行理论分析并结合转债市场实际案例进一步探究发行人股份变动对转股价格平价以及转债价格的影响一现金分红股价显著超过转股价格大额分红后平价上涨我们在上文中提到发行人进行现金分红时转股价格与正股股价均需要对应调整且调整方式类似更为关键的是在现金分红后转债平价也会发生变化我们假设暂不考虑市场交易层面对平价的影响发现在这个过程当中对平价变化起到决定性变化的指标是S0调整前正股股价和P0调整前转股价格只要S0超过P0则无论分红金额D大小平价均会有所上升当然如果D越大S0超过P0的幅度越大则分红后平价涨幅越明显识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明516TablePageText固定收益专题报告图3发行人派发现金股利对转债平价的影响现金分红当前股价超过转股价越多分红金额越大平价涨幅越大是调整前股价调整前转股价平价上升英科转债2021420冀东转债2022527调整前股价调整前转股价平价下降海澜转债2022629注S1为调整后股价P1为调整后转股价S0为调整前股价P0为调整前转股价D为每股派送现金股利数据来源广发证券发展研究中心以英科转债为例根据正股英科医疗2021年4月13日发布的关于可转换公司债券转股价格调整的公告发行人拟实施2020年年度权益分派方案向全体股东每股派发现金股利3元于4月20日起生效转股价格将由1132元股调整至832元股P1P0-D8321132-300我们观察英科转债正股4月19日的股价为15316元股不复权远超当期转股价格1132元股次日英科转债正股股价为15290元不复权变化不大但英科转债平价却由135300元跃升至183774元这正是由于英科转债在分红前股价远超当期转股价格且分红金额较大所致有趣的是英科转债投资者早于2020年12月已然开始预期这一事项在平价已超过千元的价位下溢价率长期处于30-50之间随后2021年3月16日年报发布每股分红3元的议案也印证了这一预期而在4月20日分红落地之后英科转债绝对价格小幅上涨近2但溢价率快速收敛至0附近指向分红定价预期正式落地不同于从大额分红受益的英科转债转债市场同样不乏因大额分红导致平价折损的案例理论上来说转债发行后正股股价持续下跌显著低于当期转股价格并进行较大规模分红将会导致平价受损我们回溯历史案例之后发现高股息价值品种成为主要样本在大额分红后海澜转债冀东转债的平价折损幅度明显超过股价下跌幅度但这些转债价格整体变化不大这可能由于样本转债绝对价格长期处于市场较低水平对平价变化敏感度相对较低当然可能与英科转债类似投资者事先对分红事项作出预期转债价格提前进行了反映表1转债市场不乏因大额分红平价折损的案例元转股价格正股股价转债价格转债名称分红实施日T每10股分红金额正股股价变动平价变动转债价格变动T-1T-1T-1海澜转债2022-06-2951070453210860-104-354012上银转债2022-07-08400106365510521-098-339004冀东转债2022-05-277501401111611215-183-324-036识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明616TablePageText固定收益专题报告中信转债2022-07-2830267347310978-113-308005浦发转债2022-07-21410139777910655-068-306005起步转债2020-06-05400109586310088-194-294-034万青转债2022-06-018001346115212260-140-245004兴业转债2022-06-1610352551207211031-142-238-004招路转债2022-07-0534686379311519-185-221-095数据来源Wind广发证券发展研究中心注正股股价为不复权价格二送股转增股本转债平价不受影响上市公司在进行分红之时时常也会将资本公积转增股本送股与转增股本不同送股属于利润分配其来源于上市公司的留存收益而转增股本源于上市公司的资本公积不过对于转股价格调整以及平价变动而言二者没有本质区别因为上市公司在送股或转增股本之时转股价格和正股价格是同比例且同日调整对于平价变动没有任何影响从实例来看也是如此锦浪转债和新天转债在转股价格调整前后的平价变动和正股股价变动完全一致图4发行人送股或转增股本对转债平价的影响送股转增股本仅送股或转增股本不影响平价是转股价格调整生效日与正股股价除权日为同一日100锦浪转债2022526新天转债20211110注S1为调整后股价P1为调整后转股价S0为调整前股价P0为调整前转股价n为派送股票股利或转增股本率数据来源广发证券发展研究中心三增发新股股价大幅上涨之后的定增转债平价将受到折损增发新股主要是定增作为上市公司常见的再融资方式在增发股份登记托管完成后需要进行转股价格调整但发行人无需为此调整股价对于平价而言只要定增价格超过转股价格平价就会受到折损且股价越高定增价超出转股价越多增发新股率越低平价受损幅度越大识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明716TablePageText固定收益专题报告图5发行人增发新股对转债平价的影响增发新股以定增为主股价越高定增价超出转股价越多且增发新股率越小平价折损越大正股股价无需发行人调整小康转债2022720调整前转股价增发新股价平价下降天铁转债2021127嘉元转债20221026调整前转股价增发新股价平价上升宝莱转债2022218注S1为调整后股价P1为调整后转股价S0为调整前股价P0为调整前转股价k为增发新股A为增发新股价数据来源广发证券发展研究中心以小康转债为例发行人小康股份现更名为赛力斯于2022年7月14日完成定增股份托管登记定增价为5198元股每股增发新股率k为10097月20日根据P1P0Ak1k小康转债的转股价格由1696元股大幅调整至2017元股201716965198100911009我们观察小康转债7月19日的正股股价平价绝对价格分别为73924358552380元次日分别环比下跌0931670609可以发现在正股股价变化不大的情况下平价大幅回落而这正是由于小康股份股价较高且定增价显著超过转股价格所致但不同于英科转债投资者已然对分红影响平价的事项拥有充分预期小康转债在7月21日平价下跌303时绝对价格再度大幅下跌631指向小康转债投资者并未在定增调整转股价格当日对此进行充分定价在7月15日晚公告发布后价位也没有发生明显变化而是于21日才基本完成定价与之相反的案例是华统转债华统转债于2022年7月27日晚发布公告本次定增股份于8月1日上市同日调整转股价格由937元股调整至885元股华统转债在27日公告之后体现出一定估值拉伸行情28日绝对价格跌幅窄于平价29日绝对价格涨幅高于平价随后在8月1日定增股份上市时基本兑现本轮转股价格调整行情但我们同时也发现定增引发的平价上涨对转债绝对价格驱动效应不算明显这可能更多是因为大多数转债在满足该条件之时平价通常处于市场较低水平且平价上涨幅度也相对有限从而不会显著影响转债价格识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明816TablePageText固定收益专题报告表2定增引发的平价上涨对转债绝对价格驱动效应不算明显转股价格正股价格转债价格转债名称转股价格调整日T定增调整事项股价变动平价变动转债价格变动T-1T-1T-1嘉元转债20221026A4850元股k3000780353111184322261204107宝莱转债2022218A1880元股k1966401418611137361181088058华体转债20221124A972元股k1526339112841135210231068026博世转债20211025A763元股k244412158510572001006046华统转债202281A698元股k2790937225725632173771291数据来源Wind广发证券发展研究中心四配股转股价格超出股价越多且配股价越高平价受益越明显配股相比于定增在转债转股价格调整方面没有本质区别不同的是定增完成后正股股价无需进行调整但配股后正股股价需做对应除权处理因此配股平价变动方向取决于转股价格是否超过股价若转股价格超出正股股价越多且配股价和配股比例越高平价涨幅越明显此外值得注意的是转债转股价格调整实施日与正股配股除权日通常存在1日的时滞也即在配股除权日平价将先根据正股除权后股价进行变动然后在次日转债转股价格调整落地后再对应变动图6发行人配股对转债平价的影响配股转股价超过股价越多且配股价与配股比例越高平价受益越明显财通转债2022413调整前转股价调整前股价平价上升华安转债2021611北方转债2022414调整前转股价调整前股价平价下降隆基转债2019418转股价格调整实施日期通常滞后于正股配股除权日1日北方转债是特例注S1为调整后股价P1为调整后转股价S0为调整前股价P0为调整前转股价k为增发新股或配股率A为增发新股价或配股价数据来源广发证券发展研究中心转债历史上正股配股次数不多并未出现配股引发平价大幅变化的案例不过我们依然可以从一些典型案例当中观察配股如何影响转债转股价格在平价受益的案例当中财通转债和华安转债配股前转股价格均高于当期正股股价在配股完成的两日内财通转债正股股价下跌012但平价上涨702华安转债正股上涨284但平价涨幅明显更高为446财通转债平价涨幅高于华安转债的主要原因是转股价格与股价之差明显更大且配股价格也明显更高识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明916TablePageText固定收益专题报告在平价受损的案例当中隆基转债和北方转债因转股价格低于当前股价平价表现要弱于股价表现此外由于隆基转债转股价格调整日要滞后于配股除权日1日我们发现2019年4月17日隆基配股除权日隆基转债平价于11789日降至10183元但转债价格几乎没有发生明显变化微幅上涨至12850元次日隆基转债价格调整实施日隆基转债平价如期修复并在正股股价大幅上涨驱动下上涨至12964元转债价格则小幅上涨至13320元这意味着隆基转债投资者对于平价变动主要受配股转股价格调整时滞影响有着较为充分的认知转债价格并未完全跟随平价变动北方转债则相对特殊配股除权日与转股价格调整实施日为同一日表3转债历史上正股配股次数不多并未出现配股引发平价大幅变化的案例转股价格正股股价转债价格转债名称转股价格调整日T配股事项股价变动平价变动转债价格变动T-2T-2T-2平价受益平价变动强于股价变动财通转债2022413A680元股k3000131384810700-012702-019华安转债2021611A368元股k300069862211000284446050平价受损平价变动弱于股价变动北方转债2022414A516元股k300086593212940-179-282-242隆基转债元股2019418A465k300022982709128001100997406数据来源Wind广发证券发展研究中心注正股股价为不复权价格五回购转股价越低于回购价且股价越高平价越受益上市公司进行回购的目的多见于股权激励盈利补偿市值管理员工持股计划等诸多原因根据证监会规定及转债募集说明书发行人在发生股份回购合并分立等情形时公司将视具体情况按照公平公正公允的原则以及充分保护可转债持有人权益的原则调整转股价格这意味着发行人在回购完成时是否调整转股价格具有一定主观性尤其是当上市公司回购比例较低不会实质影响转股价格时部分发行人甚至会专门发布不调整转股价格的公告拓斯转债2022年6月27日若发行人选择调整转股价格其调整方式与定增基本一致正股股价无需为此进行除权调整每股代表的资产不因回购而减少无需除权但需要注意的是定增是新增股份k为正值而回购是纳入库存股或注销股份k为负值简言之当转股价格低于回购价格平价将上升且股价越高股份回购率越高平价涨幅越大识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1016TablePageText固定收益专题报告图7发行人回购股份对转债平价的影响回购转股价越低于每股回购价格且股价越高回购股份率越高平价越受益k为负值正股股价无需发行人调整且发行人对转股价格调整存在一定主观性非强制蓝帆转债2021625调整前转股价每股回购价格平价下降白电转债20211116调整前转股价每股回购价格平价上升搜特转债2022621注S1为调整后股价P1为调整后转股价S0为调整前股价P0为调整前转股价k为回购股份率此处为负值A为每股回购价格数据来源广发证券发展研究中心回溯转债历史来看蓝帆转债和白电转债均出于盈利补偿的目的分别以2元1元的总价回购全部业绩补偿注销股份每股回购价几乎为0平价受损较为明显而搜特转债出于市值管理的目的采取集中竞价方式以每股279元的价格高于当时每股162元的转股价格回购股份其平价表现要强于同期股价表现三重点关注股价大幅变动后的分红定增我们在上文重点介绍了公司股份发生变化时转股价格相应调整的单个事项那么如果这些事项同时发生转股价格该如何调整呢我们统计了2017年至2022年11月底转债市场转股价格调整的全部案例不含主动提议下修并选取转股价格变动幅度超过10的案例作为研究样本共191个从结果来看上市公司同时分派现金股利将资本公积转增股本是引发转债转股价格调整最常见的原因共165例其他案例均相对较少而引发转股价格大幅上调的两个案例均由定增所致识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1116TablePageText固定收益专题报告图8上市公司同时分派现金股利转增股本是引发转股价格调整最常见的原因180案例数个160140120100806040200仅派发现金派发送股派发转增仅转增配股定增其他数据来源Wind广发证券发展研究中心这意味着在众多情景中我们应当重点关注派发转增股本事项而从下图公式推演可知派送现金股利转增股本对平价的影响与第2部分着重分析的现金分红部分一致在此我们不再过多赘述相关原理和案例图9发行人同时分派现金股利和转增股本对转债平价的影响派送现金股利转增股本派送现金股利转增股本对平价的影响与仅派送现金股利一致是转股价格调整生效日与正股股价除权日为同一日注S1为调整后股价P1为调整后转股价S0为调整前股价P0为调整前转股价D为每股派送现金股利n为转增股本率数据来源Wind广发证券发展研究中心总体来看在各类转股价格调整当中最值得关注的是现金分红和定增事项在股价大幅上涨之后发行人大额分红将显著推动平价上行但实施高价定增将明显折损平价关于上市公司时常实施的回购若发行人出于业绩补偿的因素以极低价格注销股份可能会损伤平价若发行人出于市值管理的目的高价回购股份则可能支撑平价上涨不过回购事项对于平价的影响通常相对较小进行适当关注即可对于转债投资者而言面临转股价格调整时应该充分了解背后机理并根据平价潜在变动弹性做出适当应对例如在小康转债等类似案例出现之时应该提前意识到平价可能大幅回落的风险而当再度面临英科转债等类似案例之时可以酌情识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1216TablePageText固定收益专题报告进行提前布局尤其是面对股价飙升也即平价处于高位且分红意愿较强的转债可适当博弈未来大额分红带来的平价跃升表4转债市场平价居前靠后标的20221221价格单位元股息率近三年名称主体评级债券余额亿元绝对价格平价转股溢价率纯债价值TTM平均分红比率转债市场平价前15大标的中矿转债AA-11500783367528657402729967天铁转债AA-0590382019354473175111649581文灿转债AA-1240204538333903130266710280鼎胜转债AA-393037184130149288124649852晶瑞转债A0530384522308702366430459182明泰转债AA1014104997233952334202310397天壕转债A414037208824200230544978711小康转债AA-206-73213403021681569610084恩捷转债AA45401711762370021233116210105伯特转债AA7810151030217212117625710054苏试转债AA-20704023402042020468-0239329美联转债AA-206-199820830204421909406金诚转债AA787047134020400203670169965华统转债AA287-101820240196273129860斯莱转债AA-240022229719789190863689514转债市场平价后15大标的金陵转债A2500504084118554567159579233威派转债A4201894611105814554132348735蓝帆转债AA1521-1789100164408127229805科沃转债AA10401653803108004350148299353侨银转债AA-42009012491155742211737810626强力转债AA-8500552097102694032154709210华体转债A209-1519112253989181408823天创转债AA-600-58996833775156479197太平转债AA8003615159106003723184699531乐歌转债A1421072559124683632243319386科达转债AA-5160812541103973516195689799起步转债BBB-266-71791070634122137310585家悦转债AA645-6351102023317207539968健帆转债AA10002016226107383300225449563城地转债A-1199-91495632980220887285数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1316TablePageText固定收益专题报告四风险提示发行人派送红股转增股本增发新股配股以及派发现金股利等引发股份变动的规则出现超预期变动下修规则和程序出现超预期变动转债市场交易活跃度出现超预期变化识别风险TableResearchTeam发现价值请务必阅读末页的免责声明1416TablePageText固定收益专题报告广发固定收益研究小组刘郁首席分析师复旦大学经济学博士2020年加入广发证券发展研究中心姜丹资深分析师上海财经大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心肖金川资深分析师复旦大学金融学博士2020年加入广发证券发展研究中心田乐蒙资深分析师西南财经大学统计学博士2020年加入广发证券发展研究中心范卓宇资深分析师南京大学经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心黄晓曦资深分析师中山大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心黄佳苗资深分析师复旦大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心郭强高级研究员上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心董远研究员上海对外经贸大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心钱青静研究员中央财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曾禹童研究员复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1516TablePageText固定收益专题报告重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1616