2023年1月5日，九江银行宣布“18九江银行二级01”不行使提前赎回权，引发市场关注。公告发布后，1月6日银行资本债信用利差全线走扩3-5bp，而同期信用债利差均收窄。1月6日晚间，九江银行又发布公告决定对“18九江银行二级01”行使提前赎回权。
　　这并不是AAA上市银行宣布不赎回银行二级资本债之后的首次反转，在2022年12月20日，天津银行也曾宣布不赎回二级资本债，随后又改为行使赎回权。虽然天津银行和九江银行均决定行使赎回权，但可能也在一定程度上表明，二级资本债赎回压力正在逐步地向高等级银行蔓延，而这或将导致银行资本债市场整体估值调整。因此，我们盘点了选择不赎回的银行及其特征，进一步梳理哪些银行存在不赎回风险，以供投资者参考。
　　从2018年开始，陆续有银行选择不赎回银行二级资本债，尤其是2021年以来，二级资本债不赎回事件频发。目前已有50只银行二级资本债选择不行使提前赎回权，涉及42家发债银行，均为城农商行，其中包括8家城商行以及和34家农商行。主要分布在山东、辽宁、安徽、湖北等地，并且信用资质普遍较差，42家银行的二级资本债隐含评级多处于A+及以下，占比达到95%。
　　银行选择提前赎回二级资本债需要满足两项要求。（1）使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具，并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换；或（2）行使赎回权后的资本水平仍明显高于银保监会规定的监管资本要求。结合二级资本债不赎回案例来看，商业银行未赎回其二级资本债的原因可能在于资本充足率相对较低，赎回后达不到或刚刚达到监管红线要求；盈利能力较差，不具备持续性；再融资成本过高，发债难度较大。
　　未来两年银行资本债到期赎回压力尚可。2023-2024年，城商行和农商行分别有1580亿元、464.2亿元二级资本债到期及赎回。此外，2024年银行永续债进入赎回期，其中城农商行赎回额仅146亿元。
　　往后看，对于银行资本债的到期不赎回风险，主要有两个预警点。一是已发生不赎回事件且仍有其他存量银行资本债的银行，二是警惕资质相对较弱、资本充足率低于13%的城农商行赎回压力。
　　核心假设风险。商业银行相关监管政策出现超预期调整；商业银行发生超预期信用风险事件。
　　
　　

研究报告全文：TablePage固定收益专题报告2023年1月6日证券研究报告TableTitle固定收益专题分析师TableAuthor刘郁SAC执证号S0260520010001银行资本债并非每次都能反转SFCCENoBPM217TableSummary021-38003556报告摘要shliuyugfcomcn2023年1月5日九江银行宣布18九江银行二级01不行使提前分析师黄佳苗SAC执证号S0260521090001赎回权引发市场关注公告发布后1月6日银行资本债信用利差全线走扩3-5bp而同期信用债利差均收窄1月6日晚间九江银行021-38003550又发布公告决定对18九江银行二级01行使提前赎回权huangjiamiaogfcomcn这并不是AAA上市银行宣布不赎回银行二级资本债之后的首次反转请注意黄佳苗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动在2022年12月20日天津银行也曾宣布不赎回二级资本债随后又改为行使赎回权虽然天津银行和九江银行均决定行使赎回权但相关研究TableDocReport可能也在一定程度上表明二级资本债赎回压力正在逐步地向高等级城投解惑系列之五十一遵义2023-01-05银行蔓延而这或将导致银行资本债市场整体估值调整因此我们道桥贷款重组展期办法比困盘点了选择不赎回的银行及其特征进一步梳理哪些银行存在不赎回难多风险以供投资者参考2023债市展望系列之2022-12-29从2018年开始陆续有银行选择不赎回银行二级资本债尤其是2021四2023银行资本债供需端有年以来二级资本债不赎回事件频发目前已有50只银行二级资本债何变化选择不行使提前赎回权涉及家发债银行均为城农商行其中包422023债市展望系列之2022-12-27括8家城商行以及和34家农商行主要分布在山东辽宁安徽湖三2023年政府债供给怎么北等地并且信用资质普遍较差42家银行的二级资本债隐含评级多看处于及以下占比达到A95银行选择提前赎回二级资本债需要满足两项要求1使用同等或更TableContacts高质量的资本工具替换被赎回的工具并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换或2行使赎回权后的资本水平仍明显高于银保监会规定的监管资本要求结合二级资本债不赎回案例来看商业银行未赎回其二级资本债的原因可能在于资本充足率相对较低赎回后达不到或刚刚达到监管红线要求盈利能力较差不具备持续性再融资成本过高发债难度较大未来两年银行资本债到期赎回压力尚可2023-2024年城商行和农商行分别有1580亿元4642亿元二级资本债到期及赎回此外2024年银行永续债进入赎回期其中城农商行赎回额仅146亿元往后看对于银行资本债的到期不赎回风险主要有两个预警点一是已发生不赎回事件且仍有其他存量银行资本债的银行二是警惕资质相对较弱资本充足率低于13的城农商行赎回压力核心假设风险商业银行相关监管政策出现超预期调整商业银行发生超预期信用风险事件识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明117TablePageText固定收益专题报告目录索引一近年来银行二级资本债不赎回事件频发4二银行为何选择不赎回二级资本债8一未赎回二级资本债的银行普遍资本充足率较低资产质量较差8二未赎回二级资本债的银行盈利能力普遍偏弱10三未赎回二级资本债的银行近几年取消发行债券较多12三哪些银行资本债存在不赎回风险12四风险提示14识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明217TablePageText固定收益专题报告图表索引图12022年1月6日银行资本债利差全线走扩4图2银行二级资本债不赎回事件逐年增加7图3未赎回二级资本债的商业银行均为城农商行主要分布在山东家7图4未赎回二级资本债的商业银行主体评级分布8图5未赎回二级资本债的商业银行隐含评级分布8图6未赎回二级资本债的商业银行2021年资本充足率低于整体9图7未赎回二级资本债的商业银行2021年不良率普遍较高10图8未赎回二级资本债的商业银行近3年盈利指标差于整体11图9二级资本债不赎回前3年平均收入增长率或平均净利润增长率多为负只11图102017年以来有21家未行使提前赎回权的银行在此期间推迟或取消发行债券12图11银行资本债到期及赎回情况13图122023-2024年银行资本债到期及赎回情况13表1银行二级资本债重要条款5表2银行二级资本债不提前赎回案例5表326只银行二级资本债在未赎回前资本充足率距离监管线不足1个百分点9表4发生二级资本债不赎回且仍有其他存量银行资本债的城农商行13表520232024年面临赎回隐含评级在AA-及以下资本充足率在13以下的城农商行14识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明317TablePageText固定收益专题报告2023年1月5日九江银行宣布18九江银行二级01不行使提前赎回权引发市场关注公告发布后1月6日银行资本债估值整体调整信用利差全线走扩3-5bp而同期其他信用债利差均收窄1月6日晚间九江银行又发布公告决定对18九江银行二级01形式提前赎回权图12022年1月6日银行资本债利差全线走扩2023年01月06日信用利差bp较前1日变动bp右轴4006350430022502000150-2100-4500-6AAAAAAAAA-AAAAAAAAA2AAA-AAAAAA-AAAA-AAAAAA-A3Y中短期票据3Y城投债3Y二级资本债3Y银行永续债数据来源Wind广发证券发展研究中心这并不是AAA上市银行在宣布不赎回银行二级资本债后的首次反转在2022年12月20日天津银行也宣布对其18天津银行二级不行使赎回权随后在当日下午发布公告进行更正改为行使赎回权虽然天津银行和九江银行均决定行使赎回权但可能也在一定程度上表明二级资本债赎回压力正在逐步地向高等级银行蔓延而这或将导致银行资本债市场整体估值调整因此我们盘点了选择不赎回的银行及其特征进一步梳理哪些银行存在不赎回风险以供投资者参考一近年来银行二级资本债不赎回事件频发银行二级资本债最重要的条款有3条分别是是次级条款减记转股条款和提前赎回条款其中提前赎回条款是指赋予发行人选择提前赎回的权利在行使赎回权后发行人的资本水平仍满足银保监会规定的监管资本要求的情况下经银保监会事先批准发行人可以选择在债券设置提前赎回权的计息年度的最后一日按面值一次性部分或全部赎回二级资本债一般情况下发债银行多会选择行使提前赎回权一方面选择不赎回可能会向市场传递信用紧张的信号降低银行的市场认可度或可进一步弱化其再融资能力另一方面二级资本工具在距到期日前最后5年可计入二级资本的金额将按10080604020的比例逐年减计银行二级资本债发行期限多为55若银行没有行使提前赎回权其后续计入二级资本的金额将逐年下降因此商业识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明417TablePageText固定收益专题报告银行一般都会选择赎回二级资本债不过银行选择提前赎回二级资本债需要满足两项要求1使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换或2行使赎回权后的资本水平仍明显高于银保监会规定的监管资本要求总结来看只有在满足再融资渠道畅通盈利可持续以及监管资本达标的前提下商业银行才能选择提前赎回其二级资本债表1银行二级资本债重要条款条款内容二级资本债的债券本金的清偿顺序和利息支付顺序均在存款人和一般债权人之后股权资本其他一级资本工具和混合资本次级条款债券之前除非发行人结业倒闭或清算投资者不能要求发行人加速偿还本期债券的本金当触发事件发生时发行人有权在无需获得债券持有人同意的情况下自触发事件发生日次日起不可撤销的对本期债券以及已发行的本金减记型其他一级资本工具的本金进行全额减记任何尚未支付的累积应付利息亦将不再支付或将本期债券部分减记转股条款或全部转为普通股当债券本金被减记后债券即被永久性注销并在任何条件下不再被恢复触发事件指以下两者中的较早者1银监会认定若不进行减记发行人将无法生存2相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持发行人将无法生存二级资本债发行人可在得到银监会批准并满足下述条件的前提下行使赎回权1使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换2行使赎回权后的资本水平仍明显高于银提前赎回条款监会规定的监管资本要求二级资本工具在距到期日前最后5年可计入二级资本的金额应当按10080604020的比例逐年减计数据来源商业银行资本管理办法试行关于商业银行资本工具创新的指导意见修订广发证券发展研究中心从2018年开始陆续有银行选择不赎回银行二级资本债尤其是2021年以来二级资本债不赎回事件频发目前已有50只银行二级资本债选择不行使提前赎回权涉及42家发债银行均为城农商行其中天津滨海农商行延边农商行朝阳银行抚顺银行吉林蛟河农商行和铜陵农商行有2只及以上二级资本债未赎回表2银行二级资本债不提前赎回案例发行发行额发行利不赎回银行主体中债隐含债券简称发行人简称发行日期赎回日期限亿元率公告日类型评级评级13滨农商二级天津滨海农商行2013-07-25551506502018-07-262018-07-18农商行AAA14鄞州银行二级债宁波鄞州农商行2014-08-21551356852019-08-262019-08-15农商行AAAA-14临商银行二级临商银行2014-11-26551406102019-11-282019-11-18城商行AAA14南粤银行二级广东南粤银行2014-12-08551506002019-12-092019-11-07城商行AAAA-15九台农商二级九台农商银行2015-04-0955806302020-04-132020-03-20农商行AAA15贵阳农商二级贵阳农商行2015-05-1255706402020-05-132020-05-06农商行AA-A15桐城农商二级安徽桐城农商行2015-05-2755276502020-05-282020-04-27农商行ABBB15石嘴山银行二级石嘴山银行2015-07-2255606102020-07-242020-06-22城商行AA-A15大连农商二级大连农商行2015-12-11552005092020-12-142020-12-07农商行AA-A16诸城农商二级山东诸城农商行2016-02-0155505502021-02-022020-12-21农商行AA16咸宁农商二级湖北咸宁农商行2016-05-2455305302021-05-262021-05-20农商行AA-16襄阳农商二级湖北襄阳农商行2016-06-2055505152021-06-212021-06-15农商行AA16朝阳银行二级朝阳银行2016-06-2455804902021-06-292021-06-23城商行AAA识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明517TablePageText固定收益专题报告16庐江农商二级安徽庐江农商行2016-08-1955204802021-08-232021-07-23农商行AA16莱州农商二级山东莱州农商行2016-10-1255804452021-10-132021-09-08农商行AA-A16丹东银行二级丹东银行2016-11-18551204402021-11-222021-11-08城商行AA16禹城农商二级山东禹城农商行2016-11-1755304602021-11-222021-10-21农商行AA16唐山农商二级河北唐山农商行2016-11-17551504202021-11-222021-11-05农商行AAA16张店农商二级山东张店农商行2016-11-2555604602021-11-292021-11-15农商行AA-A16潜江农商二级湖北潜江农商行2016-11-2955254702021-11-302021-11-22农商行AA16郓城农商二级山东郓城农商行2016-12-0255404702021-12-062021-11-05农商行ABBB16抚顺银行二级抚顺银行2016-12-09551004502021-12-132021-12-03城商行AAA16六安农商二级01六安农商行2016-12-1652254802021-12-202021-10-25农商行AA-A16滨海农商二级01天津滨海农商行2016-12-16552004502021-12-202021-12-15农商行AAA16辽东农商二级辽阳辽东农商行2016-12-2655304802021-12-282021-11-25农商行AA-16东港农商二级辽宁东港农商行2016-12-2755304802021-12-292021-11-26农商行AA16大通农商二级青海大通农商行2016-12-3055155002022-01-042021-12-01农商行AA17蛟河农商二级01吉林蛟河农商行2017-01-2355095302022-01-252021-12-24农商行BBBBBB-17营口银行二级营口银行2017-03-0255904802022-03-032022-02-11城商行AAA17齐河农商二级山东齐河农商行2017-03-1455304702022-03-162022-02-18农商行AA17莒县农商二级山东莒县农商行2017-03-1555425002022-03-172022-03-03农商行ABBB17蛟河农商二级02吉林蛟河农商行2017-03-1755165702022-03-212022-02-21农商行BBBBBB-17安丘农商二级山东安丘农商行2017-03-2855475502022-03-292022-02-25农商行AA-A17铜陵农商二级01铜陵农商行2017-04-2755105502022-04-282022-03-28农商行ABBB17晋城银行二级山西银行2017-05-12551005002022-05-162022-04-26城商行AAAA17滨海农商二级01天津滨海农商行2017-05-18552005002022-05-222022-05-18农商行AAA17广饶农商二级01山东广饶农商行2017-06-0255425202022-06-062022-06-02农商行AA17颍东农商二级01阜阳颍东农商行2017-06-2755105502022-06-282022-06-24农商行AA-A17黄石农商二级黄石农商行2017-06-2955205802022-07-042022-06-02农商行AA-17运城农商二级山西运城农商行2017-08-0755505702022-08-082022-07-29农商行AA17延边农商二级01延边农商行2017-08-2455255502022-08-252022-07-25农商行AA17铜陵农商二级02铜陵农商行2017-09-2855405702022-09-292022-08-29农商行ABBB17皖东农商二级01滁州皖东农商行2017-10-2755106002022-10-312022-09-30农商行AA17延边农商二级02延边农商行2017-11-2055305002022-11-222022-10-21农商行AA17龙口农商二级01山东龙口农商行2017-11-2855206002022-11-292022-10-27农商行AA-A17抚顺银行二级抚顺银行2017-11-29551005002022-12-012022-11-23城商行AAA17荣成农商二级01山东荣成农商行2017-12-1555306002022-12-192022-11-18农商行AA-17朝阳银行二级朝阳银行2017-12-20551005002022-12-222022-12-16城商行AAA17延边农商二级03延边农商行2017-12-2755405002022-12-282022-11-28农商行AA17十堰农商二级01湖北十堰农商行2017-12-2655305502022-12-282022-11-28农商行AA-A数据来源Wind广发证券发展研究中心注统计日期为2023年1月5日下同2018年以来银行二级资本债不赎回事件逐年增加2018年仅有天津滨海农商二级资本债未赎回债券余额15亿元2019-2020年不赎回银行二级资本债数量上升至3只及以上未赎回规模在43亿元左右2021年开始受疫情地产链等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明617TablePageText固定收益专题报告多重因素影响中小银行盈利及资本充足率承压不赎回二级资本债数量大幅上升2021年和2022年分别有1724只银行二级资本债未行使提前赎回权涉及金额均在110亿元以上图2银行二级资本债不赎回事件逐年增加到期不赎回银行二级资本债规模亿元12030到期不赎回银行二级资本债数量只右轴100258020601540102050020182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心不赎回二级资本债的商业银行均为城农商行主要分布在山东辽宁安徽湖北等地并且信用资质普遍较差二级资本债未提前赎回的42家商业银行均为城农商行其中包括8家城商行以及和34家农商行分省份来看这42家银行主要分布在山东辽宁安徽和湖北等地其中山东有12家银行未提前赎回二级资本债辽宁安徽和湖北分别有765家吉林和山西各有32家其余7个省份均只有1家8家未行使赎回权的城商行主要分布在辽宁山东山西广东和宁夏其中辽宁有4家其余省份均只有1家图3未赎回二级资本债的商业银行均为城农商行主要分布在山东家城商行农商行14121086420山辽安湖吉山天浙广贵宁河青东宁徽北林西津江东州夏北海数据来源Wind广发证券发展研究中心从主体评级看42家未赎回二级资本债的银行主体评级多处于AA及以下其中主体评级A及以下银行有22家占比超过50其次是AA-和AA分别有10家5识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明717TablePageText固定收益专题报告家占比分别为2412主体评级AAA和AA银行合计5家分别为天津浙江的农商行以及广东辽宁和陕西的城商行从隐含评级看42家未行使赎回权的银行的二级资本债隐含评级多处于A及以下占比达到95其中隐含评级A数量较多为21家银行占比50隐含评级AA-共有2家占比5分别为宁波鄞州农商行广东南粤银行图4未赎回二级资本债的商业银行主体评级分布图5未赎回二级资本债的商业银行隐含评级分布AAABBB-AA-BBB22510AA10AAA-12A924A及以下52AA-24A50数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二银行为何选择不赎回二级资本债结合银行二级资本债提前赎回的要求商业银行未赎回其二级资本债的原因可能在于资本充足率相对较低赎回后达不到或刚刚达到监管红线要求盈利能力较差不具备持续性再融资成本过高发债难度较大一未赎回二级资本债的银行普遍资本充足率较低资产质量较差总体来看未行使二级资本债赎回权的商业银行资本充足率水平普遍较低从整体看未赎回二级资本债的商业银行尤其是农商行其平均资本充足率明显低于发债农商行整体水平而城商行与整体相比差异不大具体来看未行使赎回权的农商行其平均核心一级资本充足率一级资本充足率和资本充足率分别低于发债农商行整体141711个百分点未行使赎回权的城商行资本充足率与整体几乎持平一级资本充足率比整体高04个百分点但核心一级资本充足率较整体小04个百分点识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明817TablePageText固定收益专题报告图6未赎回二级资本债的商业银行2021年资本充足率低于整体14二级资本债到期未赎回银行发债银行整体1312111098核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率城商行农商行数据来源Wind广发证券发展研究中心注剔除资本充足率极低样本个别银行在选择不赎回二级资本债之前其各项资本充足率水平已经低于或接近监管指标根据统计50只未赎回银行二级资本债中有25只在赎回前三项资本充足率指标有至少一项距离监管红线要求不足1个百分点如果行使提前赎回权很可能导致资本充足率不达标其中贵阳农商行安徽桐城农商行辽阳辽东农商行吉林蛟河农商行在赎回日前一报告日资本充足率均不达标2023年1月5日宣布二级资本债未赎回的九江银行其2022年9月末核心一级资本充足率一级资本充足率和资本充足率分别为84211021299虽在商业银行监管红线以上但距离监管指标差额较小起初选择不赎回可能更多是为了避免赎回后资本监管指标进一步恶化表326只银行二级资本债在未赎回前资本充足率距离监管线不足1个百分点到期赎回前报核心一级资本一级资本资本充债券简称发行人简称发行日期赎回日告日充足率充足率足率13滨农商二级天津滨海农商行2013-07-252018-07-262018-06-30851851130715贵阳农商二级贵阳农商行2015-05-122020-05-132020-03-3162862883015桐城农商二级安徽桐城农商行2015-05-272020-05-282019-12-3177377391315石嘴山银行二级石嘴山银行2015-07-222020-07-242020-06-30902902108716咸宁农商二级湖北咸宁农商行2016-05-242021-05-262021-03-31862862143516襄阳农商二级湖北襄阳农商行2016-06-202021-06-212021-03-31850124416庐江农商二级安徽庐江农商行2016-08-192021-08-232021-06-309209201200禹城农商二级山东禹城农商行162016-11-172021-11-222021-09-30113416潜江农商二级湖北潜江农商行2016-11-292021-11-302021-09-30876876122016郓城农商二级山东郓城农商行2016-12-022021-12-062021-09-30901901125116滨海农商二级01天津滨海农商行2016-12-162021-12-202021-09-308291417182616六安农商二级01六安农商行2016-12-162021-12-202021-12-31930930110916辽东农商二级辽阳辽东农商行2016-12-262021-12-282021-09-30121121286识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明917TablePageText固定收益专题报告17蛟河农商二级01吉林蛟河农商行2017-01-232022-01-252021-12-31-383-38317417营口银行二级营口银行2017-03-022022-03-032019-12-31852852127417齐河农商二级山东齐河农商行2017-03-142022-03-162021-12-31886886111517莒县农商二级山东莒县农商行2017-03-152022-03-172021-12-31881881115017蛟河农商二级02吉林蛟河农商行2017-03-172022-03-212021-12-31-383-38317417安丘农商二级山东安丘农商行2017-03-282022-03-292021-12-31881881111817黄石农商二级黄石农商行2017-06-292022-07-042022-06-30895895125417运城农商二级山西运城农商行2017-08-072022-08-082022-06-30865865114317延边农商二级01延边农商行2017-08-242022-08-252022-06-30798915115917延边农商二级02延边农商行2017-11-202022-11-222022-09-30781895114817荣成农商二级01山东荣成农商行2017-12-152022-12-192022-09-30984984111817延边农商二级03延边农商行2017-12-272022-12-282022-09-307818951148数据来源Wind广发证券发展研究中心也有部分未赎回二级资本债的银行出于各种原因信息披露并不及时例如朝阳银行和抚顺银行均未公布其2021年年报营口银行连续2年未公布年报及其他信息披露文件山东广饶农商行从2018年末开始就未公布年报等相关信息无法获取其资本充足率信息此外不赎回二级资本债的发债银行资产质量也明显差于银行整体其2021年平均不良贷款率普遍较高其中未行使赎回权的城商行2021年平均不良贷款为232高于发债城商行整体06个百分点不赎回二级资本债的农商行为329高于发债城商行整体11个百分点因此部分银行可能也会出于资产质量的考虑选择不赎回二级资本债图7未赎回二级资本债的商业银行2021年不良率普遍较高二级资本债到期未赎回银行发债银行整体3530252015100500城商行农商行数据来源Wind广发证券发展研究中心二未赎回二级资本债的银行盈利能力普遍偏弱其次不赎回二级资本债的商业银行盈利能力偏弱可持续性较差具体来看识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1017TablePageText固定收益专题报告未赎回二级资本债的银行2019-2021年平均收入增长率平均净利润增长率和平均ROE要明显低于发债银行整体尤其是城商行平均收入增长率仅为01平均净利润增长率为-31相比银行整体9672的水平明显较低图8未赎回二级资本债的商业银行近3年盈利指标差于整体二级资本债到期未赎回银行发债银行整体121086420-2-4-6平均收入增长率平均净利润增长率平均ROE平均收入增长率平均净利润增长率平均ROE城商行农商行数据来源Wind广发证券发展研究中心注剔除部分极端值我们进一步观察未行使提前赎回权的银行二级资本债其发债银行在赎回日前3年的平均收入增长率和平均净利润增长率情况经统计50只未提前赎回的银行二级资本债超过70其发债银行在赎回前3年平均收入增长率或平均净利润增长率为负盈利可持续性相对较差其中有24只银行二级资本债的发债银行在赎回日前3年平均收入增长率为负占比5031只赎回日前3年平均净利润增长率为负占比65其中约40平均净利润增长率低于-10图9二级资本债不赎回前3年平均收入增长率或平均净利润增长率多为负只赎回前3年平均收入增长率分布赎回前3年平均净利润增长率分布302524201917151210775550大于0-50-10-5低于-10数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1117TablePageText固定收益专题报告三未赎回二级资本债的银行近几年取消发行债券较多未提前赎回二级资本债的银行近几年推迟或取消发行以下简称取消发行债券数量较多并且规模也较大或一定程度上指向其再融资相对困难2017-2022年有21家未行使提前赎回权的银行在此期间取消发行债券其中石嘴山银行2017年以来一共取消发行了605只同业存单涉及规模达1259亿元其中1108亿元为不赎回二级资本债之前取消发行广东南粤银行和丹东银行分别取消发行4103亿元386亿元债券其中广东南粤银行有3185亿元为不赎回之前取消发行丹东银行均为到期不赎回之前取消发行图102017年以来有21家未行使提前赎回权的银行在此期间推迟或取消发行债券2017年以来推迟取消发行债券规模亿元2017年以来推迟取消发行债券数量只右轴14007001200600100050080040060030040020020010000石广丹天山贵营朝山山延河抚大山湖山九青阜宁嘴东东津西阳口阳东东边北顺连东北西台海阳波山南银滨运农银银齐禹农唐银农郓十银农大颍鄞银粤行海城商行行河城商山行商城堰行商通东州行银农农行农农行农行农农银农农农行商商商商商商商行商商商行行行行行行行行行行数据来源Wind广发证券发展研究中心三哪些银行资本债存在不赎回风险未来两年银行资本债到期赎回压力尚可2023-2024年银行二级资本债到期及赎回金额分别为4025亿元5498亿元相比2022年6659亿元的到期赎回压力有所下降并且也是未来5年到期及赎回规模较小的2年其中城商行和农商行在2023-2024年分别有1580亿元4642亿元到期及赎回此外2024年银行永续债进入赎回期由于2019年银行永续债启动发行时发行银行多为大行因此2024年进入赎回期的城农商行永续债规模较小仅146亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1217TablePageText固定收益专题报告图11银行资本债到期及赎回情况图122023-2024年银行资本债到期及赎回情况9000银行二级资本债到期赎回金额亿元1800银行二级资本债到期赎回金额亿元8000银行永续债到期赎回金额亿元1600银行永续债到期赎回金额亿元7000140060001200500010008004000600300040020002001000002023年2024年2025年2026年2027年2028年及以后2023-012023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122023-02数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注统计日期为2022年12月31日注统计日期为2022年12月31日往后看对于银行资本债的到期不赎回风险主要有两个预警点一是已发生不赎回事件且仍有其他存量银行资本债的银行由于短期内银行改善盈利提高资本充足率的难度较大如果在存量债赎回期之前未能成功发行新债存量债不赎回的风险相对较大截至2023年1月5日共有8家银行发生二级资本债不赎回事件且仍有其他存量银行资本债其中山西银行营口银行和湖北十堰农商行在20232024年面临赎回压力表4发生二级资本债不赎回且仍有其他存量银行资本债的城农商行二级资本2023年2024年商业银2021平均行核心一级债和永续面临赎面临赎行次级总资产资本充足年营业2021年城农商行权估值日期资本充足债余额亿回规模回规模债隐含亿元率收入增ROE率元亿元亿元评级长率宁波鄞州3000AA-50120229302016114115111311农商行山西银行21108A555202293030639121152--23临商银行2000A608202293014468541278204九台农商银行2000A594202293025838901151158营口银行19910A540------贵阳农商行1800A619202293014078251163-410六安农商行2500A6912022630430929110487湖北十堰220A556------农商行数据来源Wind广发证券发展研究中心注二级资本债和永续债余额平均行权估值为2023年1月5日二级资本债和永续债余额扣除不赎回债券规模二是警惕资质相对较弱资本充足率低于13的城农商行赎回压力我们筛选出债券隐含评级在AA-及以下银行资本充足率在13以下20232024年面临赎回压力的城农商行文中列表为脱敏数据其中银行142021年资本充足率仅-001没有达到监管要求此外12家银行资本充足率在12以下且多数识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1317TablePageText固定收益专题报告银行盈利能力近3年有所下降面临资本补充压力赎回二级资本债后资本充足率可能将大幅下降至监管指标附近水平甚至突破监管指标表520232024年面临赎回隐含评级在AA-及以下资本充足率在13以下的城农商行二级资本2023年商业银202120212024年面平均行核心一级2021城农债和永续面临赎回行次级总资产资本充足年营业年净利临赎回规权估值日期资本充足年商行债余额亿规模亿债隐含亿元率收入增润增长模亿元率ROE元元评级长率率1850300AA-4382022930484484212992662800020AA-479202293040618241205303193600100AA-452202293035049051207312414570030AA-4982022930377883511622440155450510AA-488202263021208991217231946430100A58220229301707859127118647400400A49420226308266836116135-3328400100A553202293022477831117146992501015AA-4092021123137289291230629510200020A54820229301583891129519041115008A60120229301408847128617221112100100A5352022930183498212661245135005A5192021123145398712812012145023BBB-113320211231216--001-621890154040A6822022630291-129316564163030A-7722022930202888114916148173030A58420229305819151087-2531825250A63020229303339571198111310192501A7022022630163-1172-17905202002A-80720229301671017125317-305212002A5182021123149411201187-15-1091222020A5982022930166922125581892317170A5922022930434100911611225241010A-7702022930221938109941415251001A6542022930261111212938911261010A58820226302949441120-2-69271001A673202293014510371271-946152805050A477202112315241019117120156数据来源Wind广发证券发展研究中心注二级资本债和永续债余额平均行权估值为2023年1月5日四风险提示商业银行相关监管政策出现超预期调整若商业银行行管监管政策出现超预期调整将会对商业银行经营盈利以及资本补充等造成影响商业银行发生超预期信用风险事件若商业银行发生超预期信用风险事件将导致识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1417TablePageText固定收益专题报告商业银行信用风险加大银行资本债收益率或相应出现大幅调整识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1517TablePageText固定收益专题报告广发固定收益研究小组TableResearchTeam刘郁首席分析师复旦大学经济学博士2020年加入广发证券发展研究中心姜丹资深分析师上海财经大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心肖金川资深分析师复旦大学金融学博士2020年加入广发证券发展研究中心田乐蒙资深分析师西南财经大学统计学博士2020年加入广发证券发展研究中心范卓宇资深分析师南京大学经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心黄晓曦资深分析师中山大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心黄佳苗资深分析师复旦大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心郭强高级研究员上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心董远研究员上海对外经贸大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心钱青静研究员中央财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曾禹童研究员复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1617TablePageText固定收益专题报告广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1717