12月15日以来，代表性理财产品合成净值曲线结束了自11月中旬的下跌趋势，快速回升趋势持续至1月5日，1月6日起步入稳定期。12月15日-1月5日，中长债、偏债混合、短债理财，合成净值区间收益率分别为0.51%、0.36%、0.35%。1月6-17日，中长债、偏债混合、短债理财，合成净值区间收益率分别为0.07%、0.04%、0.01%。
　　2023年截至1月20日，新发银行理财产品共1674只，募集规模或在3320.7亿元，同比下降4%。从投资分类来看，固收和不可投股票固收+新发产品占比较高。从运作模式来看，封闭式理财产品仍为新发理财的主要类型，规模占比逐步上升，数量占比持续保持在90%左右高位。
　　从估算的存量规模来看，1月以来银行理财规模持续下降，由1月6日的30.4万亿元，下降至1月13日的30.2万亿元，春节前最后一周（1月20日当周）下降近2600亿元至29.9万亿元。其中，定开型理财产品占比在12月和1月持续下降，相较于2022年初下降了7个百分点至31%，规模最不稳定。
　　伴随理财存量规模的持续下降，从11月14日开始，银行理财已经连续十周净卖出。从月度数据来看，银行理财的净卖出规模在2022年12月达峰，为4905亿元，而2023年1月（截至20日）的净卖出规模下降至949亿元。不过其他资管类机构（部分为理财产品的通道）1月卖出规模仍在接近1800亿元的高位，相对2022年12月的2300多亿元仅略有下降，其背后可能体现出理财面临的赎回压力并没有明显减轻。
　　展望2月，定开型理财产品打开规模2.32万亿元，相较1月（2.31万亿元）微升。不过2月理财或仍存赎回压力，主要是因为破净及业绩不达标定开型理财产品的打开规模较大。其中业绩不达标的定开型理财产品在2月开放规模达到高峰4586亿元。
　　银行理财的赎回压力，或许对债市仍有冲击，不过很难再出现2022年12月那样大的调整幅度。也就是说，2022年12月中旬信用债各品种的利差高点可能也是接下来债市调整的高位区间，理财的赎回风险可能更多体现为流动性好的品种（比如银行资本债）波动变得频繁。
　　核心假设风险。银行理财产品过去收益不代表未来，不构成对理财产品的推荐。银行理财数据信息披露不完善，统计存在偏差。后续监管政策变化可能带来不确定性风险。
　　

研究报告全文：TablePage固定收益专题报告2023年1月29日证券研究报告TableTitle分析师刘郁2023理财月报SAC执证号S0260520010001SFCCENoBPM2172月理财或仍有波澜021-38003556TableSummaryshliuyugfcomcn报告摘要12月15日以来代表性理财产品合成净值曲线结束了自11月中旬的相关研究TableDocReport下跌趋势快速回升趋势持续至1月5日1月6日起步入稳定期2023债市展望系列之2023-01-1612月15日-1月5日中长债偏债混合短债理财合成净值区间六2023又是信用抱团收益率分别为0510360351月6-17日中长债偏债的一年混合短债理财合成净值区间收益率分别为007004001城投解惑系列之五十二城投2023-01-122023年截至1月20日新发银行理财产品共1674只募集规模或商票逾期怎么看在33207亿元同比下降4从投资分类来看固收和不可投股票走遍中国系列之七重庆1242023-01-10固收新发产品占比较高从运作模式来看封闭式理财产品仍为新发家城投平台详尽数据挖掘理财的主要类型规模占比逐步上升数量占比持续保持在90左右2023高位从估算的存量规模来看1月以来银行理财规模持续下降由1月6日的304万亿元下降至1月13日的302万亿元春节前最后一周1月20日当周下降近2600亿元至299万亿元其中定开型理财产品占比在12月和1月持续下降相较于2022年初下降了7个百分点至31规模最不稳定伴随理财存量规模的持续下降从11月14日开始银行理财已经连续十周净卖出从月度数据来看银行理财的净卖出规模在2022年12月达峰为4905亿元而2023年1月截至20日的净卖出规模下降至949亿元不过其他资管类机构部分为理财产品的通道1月卖出规模仍在接近1800亿元的高位相对2022年12月的2300多亿元仅略有下降其背后可能体现出理财面临的赎回压力并没有明显减轻展望2月定开型理财产品打开规模232万亿元相较1月231万亿元微升不过2月理财或仍存赎回压力主要是因为破净及业绩不达标定开型理财产品的打开规模较大其中业绩不达标的定开型理财产品在2月开放规模达到高峰4586亿元银行理财的赎回压力或许对债市仍有冲击不过很难再出现2022年12月那样大的调整幅度也就是说2022年12月中旬信用债各品种的利差高点可能也是接下来债市调整的高位区间理财的赎回风险可能更多体现为流动性好的品种比如银行资本债波动变得频繁核心假设风险银行理财产品过去收益不代表未来不构成对理财产品的推荐银行理财数据信息披露不完善统计存在偏差后续监管政策变化可能带来不确定性风险备注本文数据来源于Wind普益标准识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明114TablePageText固定收益专题报告目录索引一银行理财净值回升进入稳定期4二1月银行理财新募集规模下降6三1月存量理财规模降至299万亿元7四2月理财赎回压力仍较大10五风险提示12识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明214TablePageText固定收益专题报告图表索引图112月15日以来合成净值快速回升1月6日起涨势趋缓4图2各类理财子产品的破净率连续四周下降5图312月中旬以来各类理财子产品业绩不达标占比保持相对稳定5图4近3年一季度新发产品募集规模及数量截至2023-01-206图5月度新发理财产品数量分投资分类只6图6月度新发理财产品规模分投资分类亿元6图7月度新发理财产品数量分运作模式只7图8月度新发理财产品规模分运作模式亿元7图92021年以来全部理财产品月度存续规模变化截至2023年1月20日8图102021年以来各类理财子公司产品规模变化万亿元截至2023-01-209图11银行理财在一月的减持规模边际下降亿元10图12其他资管类机构2022年9月以来在二级市场的净买入情况亿元11图13定开型理财产品的到期时间分布11图14封闭型理财产品的最新开放时间分布11图15破净的定开型理财产品开放时间分布12图16业绩不达标的定开型理财产品开放时间分布12表12022年以来每月各投资分类理财产品存续规模及占比截至2023-01-208表22022年以来每月各运作模式理财产品存续规模及占比截至2023-01-209识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明314TablePageText固定收益专题报告一银行理财净值回升进入稳定期12月15日以来代表性理财产品合成净值曲线结束了自11月中旬的下跌趋势快速回升趋势持续至1月5日1月6日起步入稳定期12月15日-1月5日中长债偏债混合短债理财合成净值区间收益率分别为0510360351月6-17日中长债偏债混合短债理财合成净值区间收益率分别为007004001图112月15日以来合成净值快速回升1月6日起涨势趋缓1030偏债混合中长债短债1028102610241022102010181016101410121010100810061004100210002021-122022-022022-032022-052022-062022-082022-092022-112022-12数据来源普益标准广发证券发展研究中心注各类型选取规模前100且净值序列跨越2022年的理财产品进行季度规模加权净值合成因1月18-26日净值数据更新较少故截止日期为2023年1月17日净值单位为1伴随代表性理财产品净值企稳回升全部理财子产品破净率连续四周下降12月30日起全部理财子产品破净率逆转由12月23日的243降至198接下来三周破净率持续下降由1月6日的158微降至1月13日的155截至1月20日全部理财子产品破净率降为138其中规模占比较大的股份行和国有行理财子产品破净率较12月23日破净率分别下降110109至131160识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明414TablePageText固定收益专题报告图2各类理财子产品的破净率连续四周下降全部理财子破净率国有行全资理财子破净率股份制行全资理财子破净率80城农商行全资理财子破净率合资理财子破净率70605040302010006-2401-2102-0402-1803-0403-1804-0104-1504-2905-1305-2706-1007-0807-2208-0508-1909-0209-1609-3010-1410-2811-1111-2512-0912-2301-0601-2001-07数据来源Wind广发证券发展研究中心注图中破净率为破净理财子产品数量占比12月中旬以来全部理财子产品业绩不达标占比相对稳定在25左右其中股份行城农商行理财子产品保持小幅下降趋势而国有行理财子产品业绩不达标占比则波动上升截至1月20日股份行国有行城农商行理财子产品业绩不达标规模占比较12月16日分别变化-2420-45图312月中旬以来各类理财子产品业绩不达标占比保持相对稳定全部理财子业绩不达标占比国有行全资理财子业绩不达标占比50股份制行全资理财子业绩不达标占比城农商行全资理财子业绩不达标占比45403530252015105008-0508-1208-1908-2609-0209-0909-1609-2309-3010-0710-1410-2110-2811-0411-1111-1811-2512-0212-0912-1612-2312-3001-0601-1301-2007-29数据来源普益标准广发证券发展研究中心注图中比例为业绩不达标的理财子产品存续规模占比识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明514TablePageText固定收益专题报告二1月银行理财新募集规模下降2023年截至1月20日新发银行理财产品共1674只已公布募集规模达12775亿元不过公布率只有385理财募集规模数据更新较为滞后为更好对比不同时期的募集规模情况我们根据已公布募集规模数据计算同类型单只产品的平均募集规模以此用于估算月度整体募集规模从估算规模来看2023年1月截至1月20日新发银行理财产品募集规模或在33207亿元同比下降4考虑了春节工作日因素图4近3年一季度新发产品募集规模及数量截至2023-01-20新发产品实际募集规模亿元估算募集规模亿元新发产品数量只右轴12000600010000500080004000600030004000200020001000002021-012021-022021-032022-012022-022022-032023-01数据来源普益标准广发证券发展研究中心从投资分类来看固收和不可投股票固收新发产品占比较高而可投股票的新发产品包括可投股票固收及偏权益型占比较低截至2023年1月20日不可投股票固收可投股票固收及固收类产品规模占比分别为570274143同比变化2801-13图5月度新发理财产品数量分投资分类只图6月度新发理财产品规模分投资分类亿元固收类不可投股票固收可投股票固收固收类不可投股票固收可投股票固收权益及偏股混合型现金管理型其他权益及偏股混合型现金管理型其他100100909080807070606050504040303020201010001月2月3月1月2月3月1月1月2月3月1月2月3月1月202120222023202120222023数据来源普益标准广发证券发展研究中心数据来源普益标准广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明614TablePageText固定收益专题报告从运作模式来看封闭式理财产品仍为新发理财的主要类型规模占比逐步上升数量占比持续保持在90左右高位截至2023年1月20日封闭型定开型每日开放型最小持有型的募集规模占比分别为95390404其中封闭型理财产品的占比相较去年同期上升9个百分点图7月度新发理财产品数量分运作模式只图8月度新发理财产品规模分运作模式亿元封闭式固定期限定开型每日开放型最小持有期型其他封闭式固定期限定开型每日开放型最小持有期型其他100100909080807070606050504040303020201010001月2月3月1月2月3月1月1月2月3月1月2月3月1月202120222023202120222023数据来源普益标准广发证券发展研究中心数据来源普益标准广发证券发展研究中心三1月存量理财规模降至299万亿元与2022年6月银行业理财登记中心披露的银行理财规模数据相对比普益标准覆盖的理财规模比例近三个季度稳定在88因而我们以此外推估算全市场的银行理财产品存量规模包括银行理财子及没有成立理财子的银行资管产品不过由于理财产品规模的更新日期不及时且不统一所以目前理财存量规模或只能捕捉部分变化估算数据显示1月以来银行理财存量规模持续下降由1月6日的304万亿元下降至1月13日的302万亿元春节前最后一周1月20日当周下降近2600亿元至299万亿元部分原因是由于银行理财产品四季报持续更新截至12月31日的银行理财存量规模由1月6日统计的304亿元下修至301万亿元其中理财子存续规模1月以来也持续下降由1月6日的258亿元降至1月13日的256万亿元进一步下降1200亿元至1月20日的255万亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明714TablePageText固定收益专题报告图92021年以来全部理财产品月度存续规模变化截至2023年1月20日银行理财产品存续规模万亿元理财子产品存续规模估算万亿元34318313312323003012952993002982992992932902942923028528428027927428272261257262502492692632642582425524524624724924024022235228231231223202092041819818117917816147157141572021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01数据来源普益标准银行业理财登记中心广发证券发展研究中心注仅显示2021年1月至2022年12月及截至1月20日的存量规模从不同投资类型的分类来看2022年11月以来固收类不可投股票固收可投股票固收权益类规模均在下降而现金管理类规模在2022年12月逆势增加说明债市调整之时部分资金切换到了净值稳定的现金管理类产品使用摊余成本法表12022年以来每月各投资分类理财产品存续规模及占比截至2023-01-20存续规模亿元占比月份不可投股可投股权益及偏现金管不可投股可投股权益及偏现金管其固收类其他固收类票固收票固收股混合型理型票固收票固收股混合型理型他2022-0129978471698743185167284791012203602832022-0229821473818963985567199788712203702832022-0327790568979082679382620809910213403132022-0441390434978693275781481955316173303142022-0529871541068739373273002786912213502932022-0626544536258676169572134782811223502932022-0724887538518791873871236543110223602922022-082297157218898859087118256639233602922022-092238658857935729047223956439233702822022-102325261313981297317900560899233702922022-112406369105993719297390654139253602722022-12259636442492776913778875235102435029220231202588963950905568927648851711024340292数据来源普益标准广发证券发展研究中心注2022年12月数据为1月10日获取的截至2022年12月31日的存续数据规模加总略高于前图中的12月存量规模识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明814TablePageText固定收益专题报告从不同申赎类型的分类来看定开型理财产品占比在12月和1月持续下降相较于2022年初下降了7个百分点至31规模最不稳定其次封闭型理财产品的规模下降幅度也较大1月末相较于去年同期占比下降5个百分点而每日开放型理财产品占比从11月的33微升至1月的34相较2022年初还上升了3个百分点每日开放型产品中90左右都是现金管理类因而其变化较为一致逆势上升表22022年以来每月各运作模式理财产品存续规模及占比截至2023-01-20存续规模亿元存续规模占比月份固定期限最小固定期限最小封闭式每日开放型其他封闭式每日开放型其他定开型持有期型定开型持有期型2022-01498689120819535746625352213883122022-02500349256619861748325492213883122022-03482859751724910881148201183793332022-04475529618323966884467465183693432022-054681792026252838104578061936103232022-064615689454253267894677081936103232022-074517987364261777799573481936113232022-084488986228303867916571611835123232022-094411286478340648182771231734133232022-104503588206380138993673321733143332022-114514388513433258883869701732163332022-124378583379414379009884991631163432023120423588212840969887668726163116343数据来源普益标准广发证券发展研究中心注2022年12月数据为1月10日获取的截至2022年12月31日的存续数据规模加总略高于前图中的12月存量规模此外具体到各类理财子公司存续规模变化2022年11月经历债市快速调整之后各类理财子产品存量规模直转而下截至2023年1月23日国有行股份行合资及城农商行理财子的存量规模分别较10月末下降070051002及001万亿元图102021年以来各类理财子公司产品规模变化万亿元截至2023-01-20股份行理财子国有行理财子城农商行理财子合资理财子右轴120160141001280106008006400420020000数据来源普益标准广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明914TablePageText固定收益专题报告四2月理财赎回压力仍较大伴随理财存量规模的持续下降从11月14日开始银行理财已经连续十周净卖出截至1月第三周16-20日净卖出规模已从12月初5-9日的1218亿元降至139亿元从月度数据来看银行理财的净卖出规模在2022年12月达峰为4905亿元而2023年1月截至20日的净卖出规模仅为949亿元不过在银行理财卖出规模下降的同时其他资管类机构部分为理财产品的通道1月卖出规模仍在接近1800亿元的高位相对2022年12月的2300多亿元仅略有下降从结构上来看利率债和其他银行资本债等流动性好的券种是银行理财在2022年11-12月赎回负反馈期间的主要抛售品种二者在12月的净卖出量分别达到1222亿元及2195亿元而进入2023年1月利率债和其他银行资本债等券种的卖出量分别降至136亿元及277亿元同业存单方面市场上的交易盘机构为应对2023年1月资金面的边际收紧大量卖出超短期限的同业存单以换取流动性银行理财也不例外1月合计卖出991亿元而对于信用债银行理财在2022年12月减持力度较小且2023年1月净买入恢复至455亿元并且以1年以内的短融为主或与银行理财新募集的1年左右封闭型摊余产品有关其他资管类机构部分为理财产品的通道12月主要卖出流动性较好的利率债和同业存单而1月卖出信用债的规模从12月的53亿元上升到了接近400亿元其背后可能体现出其面临的赎回压力并没有明显减轻不过在市场情绪略有回暖之后信用债的流动性有所好转才转为卖出更多的信用品种图11银行理财在一月的减持规模边际下降亿元利率债合计信用债合计同业存单其他银行资本债等1000817621514501455500376137158350-146-136-500-277-403-441-579-690-1000-991-1222-1500-1342-2000-2195-25002022-092022-102022-112022-122023-01数据来源Wind广发证券发展研究中心注2023年1月数据统计截至春节前的1月20日识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1014TablePageText固定收益专题报告图12其他资管类机构2022年9月以来在二级市场的净买入情况亿元利率债合计信用债合计同业存单其他银行资本债等100075050949342750031837736233818920-53-55-27-500-295-393-454-1000-910-1123-1081-1500-1556-20002022-092022-102022-112022-122023-01数据来源Wind广发证券发展研究中心注1其他资管类机构包括证券公司的资产管理业务信托公司的金融产品企业年金期货公司的资产管理产品社保基金养老基金及其他投资产品注22023年1月数据统计截至春节前的1月20日对于接下来理财产品到期对债市的冲击来说定开型理财产品由于产品始终存续定期打开因而运作过程中容易出现期限错配等导致其打开之时容易对债市形成负反馈影响封闭型理财到期之后产品终结靠新发产品接续因而产品内部的错配较少到期对债市冲击较小此外最小持有期型产品解除封闭之后重回每日开放赎回的运作形式不过此类产品开放时间取决于投资者申购时间无法确切统计其分布因而我们着重统计了定开型产品的到期分布从整体存量产品中定开型及封闭型的到期规模分布来看12月以来到期及开放规模逐渐下降赎回压力得到缓解截至1月20日1月内定开及封闭型理财产品剩余开放及到期规模分别为亿元及亿元10724457图13定开型理财产品的到期时间分布图14封闭型理财产品的最新开放时间分布亿元亿元30000500045002500040002000035003000150002500200010000150050001000500002023-012022-112023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11数据来源普益标准广发证券发展研究中心注2022年11月12月及2023年1月数据分别由10月-12月末存续产品计算所得2023年2月及以后数据由2022年1月20日存续产品计算得出识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1114TablePageText固定收益专题报告展望2月定开型理财产品打开规模232万亿元相较1月231万亿元微升其中107万亿元开放规模的运作周期小于30天将周期性打开预计3月定开型产品到期规模为225万亿元仍处下降趋势不过2月理财或仍存赎回压力主要是因为破净及业绩不达标定开型理财产品的打开规模较大截至2023年1月20日破净的定开型理财产品开放规模主要集中在2023年8-11月近期则主要集中在2月而业绩不达标的定开型理财产品在2月开放规模达到高峰4586亿元银行理财的赎回压力或许对债市仍有冲击不过很难再出现2022年12月那样大的调整幅度也就是说2022年12月中旬信用债各品种的利差高点可能也是接下来债市调整的高位区间主要是由于经过两个月的调整之后债市各品种尤其是信用债的票息价值显现对负债端稳定的机构比如保险券商自营以及银行自营有较强的吸引力并且年初没有年末的各种考核指标约束各机构的配置力量也在增强因而虽然1月理财规模仍在下降不过对债市的冲击已经显得温和理财的赎回风险可能更多体现为流动性好的品种比如银行资本债波动变得频繁图15破净的定开型理财产品开放时间分布图16业绩不达标的定开型理财产品开放时间分布亿元亿元45050004004500350400030035003000250250020020001501500100100050500002023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11数据来源普益标准广发证券发展研究中心注2023年1月数据由2022年12月末破净或业绩不达标产品计算所得2023年2月及以后数据由2022年1月20日破净或业绩不达标产品计算得出五风险提示银行理财过往业绩不代表未来收益理财产品的未来表现受宏观环境市场波动风格转换等多重因素影响存在一定波动风险不构成对理财产品的推荐银行理财数据信息披露不完善统计存在偏差后续监管政策变化可能带来一定不确定性风险TableResearchTeam识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1214TablePageText固定收益专题报告广发固定收益研究小组刘郁首席分析师复旦大学经济学博士2020年加入广发证券发展研究中心姜丹资深分析师上海财经大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心肖金川资深分析师复旦大学金融学博士2020年加入广发证券发展研究中心田乐蒙资深分析师西南财经大学统计学博士2020年加入广发证券发展研究中心范卓宇资深分析师南京大学经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心黄晓曦资深分析师中山大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心黄佳苗资深分析师复旦大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心郭强高级研究员上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心董远研究员上海对外经贸大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心钱青静研究员中央财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曾禹童研究员复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1314TablePageText固定收益专题报告重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1414