2023年1月，模型预判利率下行，而10Y国开利率先上行后回落，截至31日，10年国开收益率为3.05%，较12月末上行6bp。流动性是影响1月债市的关键因素，月初跨年资金回笼，1月10日资金面开始收敛；16日MLF等价续作，净投放规模不到1000亿元，市场一度担忧资金面继续收敛；之后央行加大了逆回购投放力度，延续至1月末，资金面转松，长端利率转为下行。
　　我们在报告《预测长端利率，8191个变量组合给出的方向》中，构建了一套基于微观计量方法，对长端利率中枢运行方向进行预测的模型。
　　预判2月利率方向，国内因素方面，生产数据继续放缓，2022年12月名义GDP月度替代指标（工业增加值同比+PPI同比）降至0.6%。地产数据依旧偏弱，2022年12月销售面积累计同比下滑24.3%，为全年最低点，70城房价环比-0.2%。信贷方面，12月企业中长期贷款继续高增，但新增社融弱于预期，旧口径社融同比下行至8.75%。流动性方面，1月R007利率一度升至2022年8月以来的高位，但在央行呵护下，月均值回落至2.11%（前值为2.33%）。
　　海外和通胀等因素则支持利率上行。2022年11-12月，美国CPI连续回落，当前市场预计美联储下一次加息幅度将放缓至25bp，美元指数相应走弱。2022年11月以来海外大宗商品价格出现阶段反弹，今年1月CRB工业原材料同比跌幅收窄至10.35%。受工业品价格反弹影响，2022年12月PPI同比反弹至-0.7%。
　　利率模型本质上是一次模拟市场参与者研判市场的统计推断，结果侧重于胜率层面。目前债市处于预期摇摆的波动区间，模型也在逐月学习市场，优化各变量的“话语权”。我们将2023年1月末（截至30日）最新观测的样本数据代入模型，来预判2月长端利率走势，发现20个最优组合中，5组支持利率上行，其余15组均支持利率下行，尽管判断方向仍为下行，但较1月全部组合支持利率下行的判断相比，力度有所缓和。
　　机构行为方面，我们在《预期摇摆的2月》曾分析，基金等交易型机构卖券过节特征较为明显。春节之后随着M0回流，若资金面持续缓和，或推动交易盘阶段回归。
　　但要警惕预期的扰动。尽管经济基本面尚未修复，但疫后经济向好的预期较强。且2019-2022年，除了受疫情冲击的2020年，其余每一年的2月都面临较强预期冲击，今年2月同样可能面临类似的预期扰动，这也可能降低模型胜率。
　　风险提示。定量分析过程存在偏差；依据历史统计经验进行外推等。