行情：2月13-17日，权益市场和转债市场双双下跌。截至2023年2月17日，中证转债指数收盘价为402.95，较2月10日环比下降1.63%，而万得全A同期下降1.70%，转债市场跌幅与正股基本相当。
　　估值：2月13-17日，本周转债市场各价位估值显著压缩，偏股型估值回落幅度相对较大。正股承压背景下，以万得全A为口径计算的ERP环比微降升至2.74%，性价比维持相对高位。
　　供需：2月13-17日，新券供给平淡，但转债预案集中获批，大股东减持压力延续。二级市场成交热度小幅上升，资金利率中枢下行。
　　产业：地产销售环比持续修复，略高于近年同期水平；水泥价格明显低于往年水平，石油沥青开工率小幅下行；硅片&硅料价格略有下降，四氧化三钴、氢氧化锂、六氟磷酸锂价格继续走低；猪价进入过度下跌一级预警区间；航班执行率维持高位。
　　策略：我们在上周末发布的《转债短暂休整》曾提示，“若短期内正股未能维持1月那般强势，转债估值可能面临波动，尤其是弹性较大的小票品种可能提前兑现”。不过好消息是，经过本轮估值调整，各价位品种对应的估值中枢已较前期明显下行。
　　经过本周的调整之后，结合外资流入结构，短期内配置更为安全的消费等价值方向可能是占优之选，且可适当关注部分军工品种的弹性。中长期视角下，若流动性仍保持相对宽松环境，则可继续关注成长&题材品种。
　　此外，沉寂已久的转债炒作交易再度兴起，尤其是近期新上市转债（例如恒锋转债），这也和交易所转债新规出台前的炒作方式相近。
　　个券方面，消费行业转债相对稀缺，代表性品种包括珀莱转债、百润转债，和医药相关的寿仙转债、奕瑞转债等，而面对近期市场的震荡行情，值得持续关注的代表性行业包括信创（太极转债、朗新转债）、光伏（隆22转债、通22转债）、新能源车（伯特转债、银轮转债、三花转债、贝斯转债、拓普转债、道通转债）、军工（宏图转债、国微转债）、有色（海亮转债、金田转债、华友转债）以及通用设备品种艾迪转债、风电品种起帆转债、煤焦+氢能品种美锦转债、胶带品种永22转债、生猪品种温氏转债、水泥品种万青转债。
　　此外，典型的底仓稳健个券包括齐鲁转债、常银转债、成银转债、杭银转债等优质银行品种，浙22转债、中银转债、绝对价格较低的华安转债等券商品种，以及大秦转债等交运行业个券。
　　风险提示。权益市场风格加速轮动、转债市场规则出现超预期调整等。
　　备注：数据来源于Wind等。本周交易区间为2023/2/13-2/17。
　　
　　

研究报告全文：TablePage固定收益周度报告2023年2月19日证券研究报告TableTitle转债市场周报分析师TableAuthor刘郁SAC执证号S0260520010001转债调整可能不会太久SFCCENoBPM217TableSummary021-38003556报告摘要shliuyugfcomcn行情2月13-17日权益市场和转债市场双双下跌截至2023年2分析师田乐蒙SAC执证号S0260520090001月17日中证转债指数收盘价为40295较2月10日环比下降163而万得全A同期下降170转债市场跌幅与正股基本相当021-38003552估值2月13-17日本周转债市场各价位估值显著压缩偏股型估值tianlemenggfcomcn回落幅度相对较大正股承压背景下以万得全A为口径计算的ERP请注意田乐蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动环比微降升至274性价比维持相对高位供需2月13-17日新券供给平淡但转债预案集中获批大股东减相关研究TableDocReport持压力延续二级市场成交热度小幅上升资金利率中枢下行转债市场周报转债短暂休整2023-02-12产业地产销售环比持续修复略高于近年同期水平水泥价格明显低转债市场周报切勿忽略纯债2023-01-15于往年水平石油沥青开工率小幅下行硅片硅料价格略有下降四扰动氧化三钴氢氧化锂六氟磷酸锂价格继续走低猪价进入过度下跌一转债市场周报转债关注外资2023-01-08级预警区间航班执行率维持高位支撑方向策略我们在上周末发布的转债短暂休整曾提示若短期内正股未能维持1月那般强势转债估值可能面临波动尤其是弹性较大的联系人TableContac董远ts021-38003732小票品种可能提前兑现不过好消息是经过本轮估值调整各价位dongyuangfcomcn品种对应的估值中枢已较前期明显下行经过本周的调整之后结合外资流入结构短期内配置更为安全的消费等价值方向可能是占优之选且可适当关注部分军工品种的弹性中长期视角下若流动性仍保持相对宽松环境则可继续关注成长题材品种此外沉寂已久的转债炒作交易再度兴起尤其是近期新上市转债例如恒锋转债这也和交易所转债新规出台前的炒作方式相近个券方面消费行业转债相对稀缺代表性品种包括珀莱转债百润转债和医药相关的寿仙转债奕瑞转债等而面对近期市场的震荡行情值得持续关注的代表性行业包括信创太极转债朗新转债光伏隆22转债通22转债新能源车伯特转债银轮转债三花转债贝斯转债拓普转债道通转债军工宏图转债国微转债有色海亮转债金田转债华友转债以及通用设备品种艾迪转债风电品种起帆转债煤焦氢能品种美锦转债胶带品种永22转债生猪品种温氏转债水泥品种万青转债此外典型的底仓稳健个券包括齐鲁转债常银转债成银转债杭银转债等优质银行品种浙22转债中银转债绝对价格较低的华安转债等券商品种以及大秦转债等交运行业个券风险提示权益市场风格加速轮动转债市场规则出现超预期调整等备注数据来源于Wind等本周交易区间为2023213-217识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明123TablePageText固定收益周度报告目录索引一行情正股情绪转弱转债表现也较为一般4二估值转债估值显著压缩正股性价比维持较高位6一转债估值高平价转债估值显著压缩6二正股估值存量转债正股PE持续上升股债性价比维持相对高位7三供需新券预案集中获批成交继续回暖8一供给新券预案集中获批减持压力延续8二需求成交热度上升资金利率下行9四产业地产销售弱修复硅片价格高位震荡10五策略偏股转债估值如期调整关注消费稀缺性12六风险提示18附录19识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明223TablePageText固定收益周度报告图表索引图1正股情绪转弱转债表现也趋于下行4图2正股承压的背景下各类风格指数表现较为一般价值型品种相对占优4图3本周转债市场绝大多数行业下跌消费品种明显占优5图4转债市场绝对价格中位数约为12209元元5图5110-120元重新成为转债市场分布最多的价位5图6转债市场各价位转债估值继续压缩6图7高平价转债估值回落幅度明显较高6图8存量转债正股估值有所上升7图9除基建外正股各行业估值处于2022年来低位7图10当前ERP为274低于1倍标准差上沿358万得全A口径7图11截至2023年2月转债发行规模高于往年同期水平8图12转债市场成交规模和换手率中枢继续上升9图13本周内隔夜利率和7天利率上行但全周均值略有下移9图14本周固收基金发行热度有所提升合计8015亿元10图15地产销售有所改善略高于往年同期水平10图16水泥价格低于近年同期水平11图17沥青开工率小幅回落11图18硅料硅片价格高位震荡11图19四氧化三钴氢氧化锂六氟磷酸锂价格下行11图20猪粮比为502猪价进入过度下跌一级预警区间11图21航班执行率维持高位11图22偏债型转债价格回落幅度明显更为温和12图23各类型转债平价基本等幅回落12图24转债投资者在正股高位回调之时开始修正此前对于转债的乐观态度13图25医药成为本轮调整当中少数表现明显较强的转债行业13图26近期新上市转债估值在历史所处位置价位统计时点为上市首日14图27优质行业个券底仓稳健个券估值在历史所处水平202321715表1各价位转债估值分位数较为接近均处于略超过80的水平6表2各行业部分优质转债数据截止日期2023年2月17日16表3底仓稳健层面转债存量标的数据截止日期2023年2月17日17表4已获取证监会批文的待发转债截至2022年2月18日19表5部分AA及以上债底90元以上余额20亿元及以上低纯债溢价率转债202321720表6部分近12个月股息率较高评级在AA及以上转债202321721识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明323TablePageText固定收益周度报告一行情正股情绪转弱转债表现也较为一般2月13-17日权益市场和转债市场双双下跌截至2023年2月17日中证转债指数收盘价为40295较2月10日环比下降163而万得全A同期下降170转债市场跌幅与正股基本相当2月13-17日万得全A在周一周二小幅上涨后周三开始进入下跌区间周内单日最大跌幅为139周四转债市场则于周二开始下跌整体走势与权益市场较为接近从全年维度来看中证转债指数年内上涨212万得全A同期上涨480转债表现基本符合产品定位图1正股情绪转弱转债表现也趋于下行转债市场转股溢价率右轴万得全A累计收益率中证转债累计收益率070-56050-1040-1530-2020-2510-3002022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-04数据来源Wind广发证券发展研究中心正股承压的背景下权益市场各类风格均小幅下跌价值型品种表现相对占优价值型品种大中小盘价值品种分别下跌129054和065成长型品种则体现出一定规模效应大中小盘成长品种分别下跌247205和192图2正股承压的背景下各类风格指数表现较为一般价值型品种相对占优巨潮风格指数涨跌幅变动相较年初变动上周环比变动本周环比变动大盘价值-044-129中盘价值-031-054小盘价值076-065大盘成长-161-247中盘成长-084-205小盘成长039-192-40-200020406080数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明423TablePageText固定收益周度报告分行业来看转债市场绝大多数行业下跌消费品种明显占优本周医药板块涨幅位居前列且随着线下消费场景修复美容护理纺服食饮等大消费行业表现继续较强电力设备汽车军工等赛道型品种显著承压部分高股息品种银行钢铁煤炭等行业转债则体现出一定抗跌性此外食饮行业相关存量转债较少未能分享正股上涨行情图3本周转债市场绝大多数行业下跌消费品种明显占优转债行业涨幅正股SW行业指数涨幅43210-1-2-3-4-5美医纺食计机环轻建银钢煤农交石社商传非电建基公家国通有汽电容药织品算械保工筑行铁炭林通油会贸媒银子筑础用用防信色车力护生服饮机设制材牧运石服零金装化事电军金设理物饰料备造料渔输化务售融饰工业器工属备数据来源Wind广发证券发展研究中心从绝对价格结构来看全市场转债绝对价格中位数下降至近122元110-120元重新成为转债市场分布最多的价位截至2023年2月17日全市场转债绝对价格中位数为12209元环比下降185加权平均值为11737元算术平均值为13356元分别环比下降162180本周转债市场价位结构发生变化部分高价转债开始向120以下转移120元以下转债数目由170只快速上升到210只110-120元重新成为转债市场分布最多的价位图4转债市场绝对价格中位数约为12209元元图5110-120元重新成为转债市场分布最多的价位各绝对价格区间转债数目分布收盘价中位数收盘价加权平均值160收盘价普通平均值外圈2023年2月10日1509825414057130内圈2023年2月17日120147129110100100元以下100-110元110-120元902020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01120-130元130-140元140元以上数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明523TablePageText固定收益周度报告二估值转债估值显著压缩正股性价比维持较高位一转债估值高平价转债估值显著压缩2月13-17日本周转债市场各价位估值显著压缩高平价估值回落幅度相对较大截至2月17日80元平价对应的估值中枢为4392相较2月10日环比回落144个百分点100元平价对应的估值中枢为2601环比下降191个百分点130元平价对应的估值中枢环比压缩234个百分点至948图6转债市场各价位转债估值继续压缩图7高平价转债估值回落幅度明显较高平价80平价90平价100本周估值相较上周偏移量右轴2023年2月17日拟合估值60平价110平价120平价130800002023年2月10日拟合估值7050-0506040-100503040-1502030-2001020-250010-100-3002020-012020-082021-032021-102022-052022-12708090100110120130140150数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注平价单位元纵轴单位注左右轴指标为拟合转股溢价率从分位数来看各价位转债估值分位数较为接近均处于略超过80的水平以反比例模型估算结果为例从2017年以来的历史分位数来看各平价价位转债对应的估值历史分位数均处于80以上的水平其中偏债型品种估值分位数略高于偏股型品种表1各价位转债估值分位数较为接近均处于略超过80的水平平价元8090100110120130估算估值历史分位数20232172017年起反比例估算829082708240823082108140多项式估算8450814079107800--Logx估算842082108170802078607820估算估值历史分位数20232172020年起反比例估算664066106540652064906340多项式估算6970634058905670--Logx估算690064906410612057905710数据来源Wind广发证券发展研究中心注模型测算方法参考我们此前发布的报告如何测算历史可比的转债市场估值识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明623TablePageText固定收益周度报告二正股估值存量转债正股PE持续上升股债性价比维持相对高位我们以存量转债作为样本剔除金融品种后统计了2017年以来的正股估值PETTM从结果来看截至2023年2月17日当前存量转债正股估值均值为3582处于2017以来2020以来今年以来603070608920的历史分位数同时我们统计了部分关注度较高的Wind行业指数估值光伏新能源车大消费半导体的估值均处于2022年以来的历史低位传统基建估值的历史分位点由9690微降至9620从2019年以来的历史分位数来看光伏半导体的估值依然处于历史极低位新能源车的估值历史分位点处于36左右大消费位于40以上传统基建则位于85水平以上图8存量转债正股估值有所上升图9除基建外正股各行业估值处于2022年来低位存量转债正股估值PETTM不含金融各行业指数估值PETTM光伏指数新能源汽车指数90100250老基建指数大消费指数中位数25百分点80半导体指数右轴75分位点平均值7080200606015050404010030202050100002017-012019-012021-012023-012017-012019-012021-012023-01数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注均值计算时仅统计PE在0-100内数据注此处行业指数为Wind发布从ERP股权风险溢价1指数PE-10Y国债利率来看以万得全A为口径计算的ERP由2月10日的265环比微升至274股债性价比较前期有所上升图10当前ERP为274低于1倍标准差上沿358万得全A口径ERP均值均值1倍标准差均值-1倍标准差股债性价比ERP6万得全A右轴8000570004600035000240001300002000-110002010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-01数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明723TablePageText固定收益周度报告三供需新券预案集中获批成交继续回暖一供给新券预案集中获批减持压力延续从新券发行节奏来看2月13-17日共有1只新券正式发行为精锻转债980亿元截至2月17日转债市场2023年累计发行规模12345亿元高于2022年同期的5629亿元图11截至2023年2月转债发行规模高于往年同期水平新券发行规模亿元8002018201920202021202220237006005004003002001000月月月月月月月月月月月月123456789101112数据来源Wind广发证券发展研究中心待发新券方面本周新获批文转债有神马股份3000亿元平煤股份2900亿元道氏技术2600亿元花园生物1200亿元佳禾智能1004亿元南山智尚700亿元水羊股份695亿元海能实业600亿元中旗新材540亿元测绘股份407亿元能辉科技348亿元晓鸣股份329亿元山河药辅320亿元浙矿股份320亿元亚康股份261亿元详细已获批文转债请见附录大股东减持转债方面2月13-17日新公告大股东减持有牧原转债债券持有人共减持发行总量的1273之后持有2199转债甬金转债控股股东及其一致行动人合计减持发行总量的1014之后持有2030转债双箭转债债券持有人减持发行总量的1000之后持有1637转债海优转债控股股东减持发行总量的1000之后仅持有040转债银微转债债券持有人及一致行动人减持发行总量的1000之后持有1240转债英力转债控股股东减持发行总量的1000之后仍持有4206转债润禾转债控股股东及实际控制人减持发行总量的1434之后仍持有4145转债松霖转债控股股东及其一致行动人减持发行总量的1857之后仍持有1475转债识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明823TablePageText固定收益周度报告二需求成交热度上升资金利率下行2月13-17日转债市场成交规模和换手率中枢较上周明显上升从成交规模来看全市场转债日均成交额上升至71569亿元从换手率成交量债券余额来看周内全市场转债日均换手率为524环比上升047个百分点非炒作券定义参考下图注释日均换手率为275环比上升034个百分点总体来看本周常规品种和炒作品种的交易热度均有所上升尤其是炒作品种图12转债市场成交规模和换手率中枢继续上升全市场成交额亿元右轴全市场换手率非炒作券换手率14250012200010150086100045002002021-01-032021-06-032021-11-032022-04-032022-09-032023-02-03数据来源Wind广发证券发展研究中心注连续15天换手率超过300的天数达到3日及以上将永久认定为炒作券但不往前追溯流动性方面隔夜利率中枢和7天利率中枢先下后上均值略有下移2月13-17日R001周一下行至151后上行至周五的256全周均值环比下降27bpR007周内连续五个交易日上行周五为272全周均值环比下降6bp图13本周内隔夜利率和7天利率上行但全周均值略有下移R007R0014035302520151005002021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明923TablePageText固定收益周度报告固收基金发行方面2月13-17日本周固收基金一二级债基偏债混合基金转债基金发行量稳步提升分别有1只一级债基7815亿元1只二级债基200亿元正式成立合计8015亿元图14本周固收基金发行热度有所提升合计8015亿元月度发行规模亿元800一级债基二级债基转债基金偏债混合基金70060050040030020010002019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10数据来源Wind广发证券发展研究中心四产业地产销售弱修复硅片价格高位震荡转债重点行业方面我们主要列示了地产链地产销售传统基建水泥沥青新能源光伏锂电大消费生猪航运这些存量转债分布相对较多且关注度较高的行业整体来看地产销售弱修复基建需求略有回落猪价位于低位航班执行率维持高位地产销售环比持续修复略高于近年同期水平水泥价格明显低于往年水平石油沥青开工率小幅下行硅片硅料价格略有下降四氧化三钴氢氧化锂六氟磷酸锂价格继续走低猪价进入过度下跌一级预警区间航班执行率维持高位图15地产销售有所改善略高于往年同期水平30大中城市商品房成交面积周度万平方米20232022202120202019600500400300200100001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1023TablePageText固定收益周度报告图16水泥价格低于近年同期水平图17沥青开工率小幅回落水泥价格指数全国石油沥青装置开工率20232022202120232022202122065202020192020201921060200551905018045170401603515014030130251202001-0103-0105-0107-0109-0111-0101-0103-0105-0107-0109-0111-01数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图18硅料硅片价格高位震荡图19四氧化三钴氢氧化锂六氟磷酸锂价格下行价格多晶硅片156mm156mm美元片价格四氧化三钴72万元吨价格太阳能电池美元W价格氢氧化锂565万元吨084570价格晶硅光伏组件美元W价格六氟磷酸锂万元吨07价格光伏级多晶硅美元kg右轴40603506503005254004203003152002101001500002018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图20猪粮比为502猪价进入过度下跌一级预警区间图21航班执行率维持高位猪粮比价国内计划航班不含港澳台架次190001002520232022国内航班执行率MA5右轴2021202018000902019合理下限61合理上限802091170007016000601515000501400010401300030120005201100010010000001-0103-0105-0107-0109-0111-012021-072021-112022-032022-072022-11数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1123TablePageText固定收益周度报告五策略偏股转债估值如期调整关注消费稀缺性本周转债估值再度进入回落区间偏股型转债成为主要压缩对象我们将中证转债成分股剔除炒作后作为样本按1月底的平底溢价率划分为偏债型品种平衡型品种偏股型品种并统计其1月底以来价位表现从结果来看1月底以来各类型转债平价在正股行情支撑下表现相对较强在本周三正股大幅回调之后各类型转债平价基本等幅回落且从转债绝对价格表现来看偏股型转债价格跌幅明显大于平价跌幅偏债型转债价格回落幅度却明显更为温和指向本轮估值压缩更多系正股回调所致与去年11月纯债利率上行引发估值调整不同且价位结构对正股表现敏感度更高的偏股型转债估值压缩幅度更为明显图22偏债型转债价格回落幅度明显更为温和图23各类型转债平价基本等幅回落绝对价格累计变动平价累计变动2偏股品种平衡品种偏债品种6偏股品种平衡品种偏债品种51403-121-20-32023-01-312023-02-072023-02-14-12023-01-312023-02-072023-02-14数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心进一步挖掘偏股型品种特征我们选取上周五收盘平价超过130元的转债作为样本统计其本周价位表现从结果来看周一周二甚至周三转债价格上涨只数占比均超过平价上涨只数占比而周四周五转债价格上涨只数占比却明显更低指向转债投资者在正股高位回调之时开始修正此前对于转债的一致乐观态度识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1223TablePageText固定收益周度报告图24转债投资者在正股高位回调之时开始修正此前对于转债的乐观态度100上周五收盘平价超过130元转债在本周的价位表现绝对价格上涨只数占比平价上涨只数占比90807060504030201002023-02-132023-02-142023-02-152023-02-162023-02-17数据来源Wind广发证券发展研究中心我们还对上述样本的行业分布进行了统计在平价超过130元且存量只数超过3只的行业当中医药成为本轮调整当中少数表现明显较强的转债行业机械品种也体现出一定抗跌性化工品种表现则较为一般有色汽车行业转债则回调显著图25医药成为本轮调整当中少数表现明显较强的转债行业89本周平均涨幅存量只数右轴687462504-23-42-61-80医建食电机环公基石国传家计有通汽电药筑品子械保用础油防媒用算色信车力生装饮设事化石军电机金设物饰料备业工化工器属备数据来源Wind广发证券发展研究中心不过好消息是根据前文中模型拟合的转债分平价估值中枢经过本轮估值压缩各价位品种对应的估值中枢已全面脱离此前超过90的极端高位区间市场性价比较前期明显缓和此外沉寂已久的转债炒作交易再度兴起尤其是近期新上市转债例如恒锋转债这也和交易所转债新规出台前的炒作方式相近本轮转债炒作交易较为活跃可能主要出于三个原因一是近期正股题材品种明显较强形成一定示范效应二是炒作交易通常出现于正股方向无明显主线且行情较为一般之时资金时常会尝试进行识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1323TablePageText固定收益周度报告炒作交易三是在转债需求端无明显压力之时转债新券供给的缺失边际缓解了供需矛盾而当转债新券重新陆续上市之时容易迎来资金的高度关注且恒锋转债声讯转债这些新券等级偏低规模较小也极易成为资金炒作的对象图26近期新上市转债估值在历史所处位置价位统计时点为上市首日新上市转债估值在历史所处位置23年2月上市新券23年1月上市新券22年12月上市新券100估值中枢5分位点估值中枢50分位点估值中枢95分位点90807060转50声迅漱玉华亚股大元恒锋溢40齐鲁豪能宏图福新价南电汇通富淼合力率优彩商络冠盛30福22正海寿22睿创会通三房东材共同惠云20盛泰华宏新化立昂100-10-20-305060708090100110120130140150平价元数据来源Wind广发证券发展研究中心转债策略方面我们在上周末发布的转债短暂休整曾提示若短期内正股未能维持1月那般强势转债估值可能面临波动尤其是弹性较大的小票品种可能提前兑现不过好消息是经过本轮估值调整各价位品种对应的估值中枢已较前期明显下行结合外资流入结构短期内配置更为安全的消费等价值方向可能是占优之选且可适当关注部分军工品种的弹性中长期视角下若流动性仍保持相对宽松环境则可继续关注成长题材品种落实到转债行业配置层面新老基建及地产等稳增长相关行业品种在政策持续加码的环境下仍具有一定关注价值可参考我们近期发布的稳增长相关行业转债大盘点地产变局之际再看全产业链转债而具备进可攻退可守特性的底仓类品种同样具有较高关注价值可参考我们前期发布的金融行业转债大盘点部分即期景气度较高的成长类品种建议持续跟踪绝对价格和估值变化其中在关税到期上游价格回落风光大基地项目陆续推进风光新增装机表现良好的背景下光伏风电等行业重点品种仍存在较强弹性博弈价值可参考我们前期发布的光伏全产业链转债大盘点储能及新能源发电转债大盘点在经济下行压力仍存的背景之下部分成长类品种可能面临业绩难以兑现的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1423TablePageText固定收益周度报告而军工类品种业绩由于与宏观经济相关性较低可能拥有一定确定性溢价可参考半导体军工行业转债大盘点在疫后修复叠加上游材料价格回落支撑下新能源车半导体等行业转债具有一定弹性博弈价值可参考我们前期发布的特斯拉产业链转债大盘点锂电产业链转债大盘点电子产业链转债大盘点但需同步关注美联储加息缩表对成长风格品种的压制最后如疫情出现超预期反复则可适当关注抗原检测相关品种新冠疫情相关转债大盘点此外生猪产能持续去化相关品种亦可关注配置价值个券方面我们在如何构建历史可比的转债个券估值体系中曾提出我们可以先确定各个平价水平的中位数上下5分位数等代表性估值水平构造不同平价水平的估值等高线再观察目标个券的平价-转股溢价率在等高线中所处的位置对应到各个配置方向上我们可以发现弹性博弈个券估值水平普遍处于历史绝对高位而底仓稳健和中性配置品种的估值则明显更为温和部分金融类品种如兴业转债杭银转债以及海亮转债等铜加工品种的估值已处于历史中枢附近水平而大秦转债齐鲁转债甚至已明显低于历史中枢水平图27优质行业个券底仓稳健个券估值在历史所处水平2023217各方向转债估值在历史所处位置底仓稳健各行业优质个券估值中枢5分位点90估值中枢50分位点估值中枢95分位点8070金田华友万青60隆22兴业美锦奕瑞50转股华安艾迪百润拓普溢40齐鲁价中宠转2率30中银浙22杭银通22永2220成银道通常银温氏三花大秦贝斯银轮10珀莱起帆海亮0-10-205060708090100110120130140150平价元数据来源Wind广发证券发展研究中心注释出于作图展示不含伯特转债朗新转债寿仙转债起帆转债消费行业转债相对稀缺代表性品种包括珀莱转债百润转债以及医药相关的寿仙转债奕瑞转债等而面对近期市场的震荡行情值得持续关注的代表性行业包括信创太极转债朗新转债光伏隆22转债通22转债新能源车伯特识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1523TablePageText固定收益周度报告转债银轮转债三花转债贝斯转债拓普转债道通转债军工宏图转债国微转债有色海亮转债金田转债华友转债以及通用设备品种艾迪转债风电品种起帆转债煤焦氢能品种美锦转债胶带品种永22转债生猪品种温氏转债水泥品种万青转债表2各行业部分优质转债数据截止日期2023年2月17日主体信用债券余额收盘价名称转股溢价率相关产品或业务评级亿元元信创公司主营业务为面向政务公共安全企业等行业提供信息系统建设和太极转债AA69517145306云计算等相关服务涵盖信息基础设施业务应用数据运营网安等公司是能源数字化领先企业连接能源互联网供需两端向电力燃朗新转债AA548204221182气等大型能源企业提供用电用能领域完整的解决方案光伏公司是全球最大的单晶硅片和组件制造企业主营业务涵盖单晶硅棒隆22转债AAA6996114655555硅片电池和组件等板块同时在BIPV绿氢等领域也有所布局公司采取光伏饲料双主业经营模式在细分领域均具备行业领先地位通22转债AA11985122972145硅料方面2021年公司硅料市占率位居行业前列保持满产满销态势消费公司致力于打造新国妆平台已覆盖大众精致护肤彩妆高功效护肤珀莱转债AA75114442499等美妆领域公司旗下主要拥有珀莱雅彩棠INSBAHA等品牌公司专业从事宠物食品领域现已形成了宠物干粮宠物湿粮与宠物零中宠转2AA-769117554086食在内的全产业链条旗下品牌包括Wanpy顽皮Zeal真致等公司主要从事预调鸡尾酒业务以及香料业务公司旗下的RIO牌预调百润转债AA1128122693631鸡尾酒市占率居行业第一新能源车公司专业从事机械制动产品和电控制动产品业务具备较强的产品供货伯特转债AA78121980651能力及高性能电控产品与智能驾驶产品开发能力公司是国内汽车热管理行业的龙头企业拥有国内领先的热交换器批量银轮转债AA699159011052化生产能力和汽车热交换器技术储备公司是全球空调制冷自控元器件龙头同时公司在新能源车热管理领域三花转债AA2998139271177也具有一定领先优势公司主要生产燃油汽车新能源汽车以及飞机机舱等零部件同时为特贝斯转债AA-600126981839斯拉提供汽车零部件精密小件等公司主要从事汽车NVH领域橡胶减震产品和隔音产品的研发生产与拓普转债AA2500131803562销售公司在汽车NVH领域的技术及研发水平位居国内前列是国内为数不多的具备整车同步研发能力的NVH零部件供应商之一公司加速布局充电桩是一家致力于汽车电子产品的国家高新技术企道通转债AA1280132551471业是全球领先的汽车诊断方案提供商和诊断设备制造商有色新能源材料公司是全球铜管加工龙头主要产品包括铜管铜棒铜排以及相关接海亮转债AA283612765107件产品铜管业务方面公司产能优势明显且公司不断降本增效吨盈利稳步改善同时公司也开启了锂电铜箔相关的项目识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1623TablePageText固定收益周度报告公司是铜加工行业龙头主营业务涵盖铜产品以及烧结钕铁硼永磁材料金田转债AA1500106536238等两大板块公司致力于打造从钴镍资源开发绿色冶炼加工三元前驱体和正极材华友转债AA7599114316066料制造到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态医药公司拥有灵芝孢子粉独家破壁技术核心产品主要包括寿仙谷牌灵芝孢寿仙转债AA-10022399437子粉破壁寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉等公司主要从事数字化X线探测器研发生产销售与服务产品广泛应奕瑞转债AA1435122774752用于医学诊断与治疗工业无损检测安全检查等领域其他公司是国内液压件及破碎锤领先企业此外公司还进一步加码工业机艾迪转债AA-1000116164085器人和RV减速机业务公司为上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业主要产品为电力电起帆转债AA-99915684785缆和电气装备用电线电缆广泛应用于电力家装轨通海风等领域公司是全国最大的独立商品焦和炼焦煤生产商之一主要从事煤炭焦美锦转债AA-3590109004820化天然气氢燃料电池汽车为主的新能源汽车等业务公司是国内胶带龙头产品适用于日用DIY建筑装饰包装文具永22转债AA-770128372089汽车制造及美容电子电器航空船舶高铁等场景公司是国内生猪养殖领先企业公司主营业务涵盖黄羽肉鸡和商品肉猪温氏转债AAA7739125561318等同时也布局养鸭等水禽产业公司位于江西省主要从事硅酸盐水泥商品混凝土以及新型墙材的生万青转债AA1000113585767产和销售是全国最早采用国产新型干法水泥工艺线的厂家数据来源Wind广发证券发展研究中心此外典型的底仓稳健个券包括齐鲁转债常银转债成银转债杭银转债兴业转债等优质银行品种浙22转债中银转债绝对价格较低的华安转债等券商品种以及大秦转债等交运行业个券表3底仓稳健层面转债存量标的数据截止日期2023年2月17日主体信用债券余额收盘价名称转股溢价率相关产品或业务评级亿元元底仓稳健公司业务和网络主要集中在山东省并辐射环渤海区域拥有16家村镇齐鲁转债AAA800099103370银行在中小型企业客户领域及县域金融零售金融领域拥有了成功的经验和相对的竞争优势公司为常熟地区农商行公司微贷战略升级通过做下沉做信用常银转债AA6000114851913做线上做综合实现错位竞争驱动ROE回升公司为成都地区领先城商行坚持精细化数字化大零售战略转成银转债AAA6284118422423型方向公司2021Q1-3业绩增速达2215在城商行当中居于前列公司主营业务涵盖公司金融零售及小微金融金融市场及资管业务等杭银转债AAA14999116492374各大板块不良贷款率自2016年以来逐年下降21年前三季度营收累计同比增长200归母净利润累计同比增长262识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1723TablePageText固定收益周度报告公司以商行投行为发展战略积极推动自身业务转型升级公司兴业转债AAA49998101814915资产质量尚可资本充足率较高盈利能力在股份行中位居前列但息差水平相对较差公司主要经营铁路客货运输业务2022H1货物发送量350亿吨占全大秦转债AAA31999109291011国铁路货运总发送量的1411占国家铁路货物发送量的1799公司在中型券商中实力较强以综合化布局特色化发展作为经营思路浙22转债AAA7000121652393致力于在围绕财富管理与机构服务领域实现突破发展公司实控人为中央汇金综合实力国内领先传统经纪业务方面公司中银转债AAA7800118522669渠道网络以及客户资源国内领先具有较强品牌效应和市场竞争力公司实际控制人为安徽省国资委华安证券近年来业务逐渐全面且发华安转债AAA2799109833859展更加均衡盈利能力较强数据来源Wind广发证券发展研究中心六风险提示若海外通胀长时间难以缓解美联储可能加速紧缩抑制全球市场需求若权益市场风格加速轮动偏股型转债估值可能受到大幅影响若转债市场规则出现超预期调整转债市场整体规模或者活跃度可能受到影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1823TablePageText固定收益周度报告附录表4已获取证监会批文的待发转债截至2022年2月18日发行规模股东大会发审委上市委通证监会核准公司代码公司名称SW二级行业预案公告日亿元公告日过公告日公告日600810SH神马股份化学纤维30002022-04-022022-04-192023-01-172023-02-18301085SZ亚康股份IT服务2612022-05-182022-06-022022-12-022023-02-18300967SZ晓鸣股份养殖业3292021-12-022021-12-172022-09-082023-02-17300740SZ水羊股份化妆品6952022-04-282022-05-202022-12-242023-02-17300826SZ测绘股份工程咨询服务4072022-05-212022-06-062022-11-262023-02-15300409SZ道氏技术电池26002022-04-162022-05-062022-12-162023-02-14301046SZ能辉科技专业工程3482022-05-202022-06-062022-12-312023-02-14601666SH平煤股份煤炭开采29002022-06-082022-06-302023-01-092023-02-14300787SZ海能实业消费电子6002021-05-242022-04-112022-11-262023-02-14300793SZ佳禾智能消费电子10042022-06-102022-06-272022-12-132023-02-14300918SZ南山智尚纺织制造7002022-07-292022-08-162023-01-132023-02-14001212SZ中旗新材装修建材5402022-07-082022-07-262023-01-172023-02-14300452SZ山河药辅化学制药3202022-07-132022-08-022022-12-232023-02-14300837SZ浙矿股份专用设备3202022-04-252022-05-162022-12-162023-02-14300401SZ花园生物化学制药12002022-06-172022-07-052022-11-172023-02-14000528SZ柳工工程机械30002022-04-292022-05-202023-01-032023-02-11300567SZ精测电子通用设备12762022-04-262022-05-202022-10-292023-02-08002540SZ亚太科技工业金属11592022-04-292022-05-172023-01-092023-02-04华特气体电子化学品688268SH6462022-04-292022-05-172022-11-252023-02-04603228SH景旺电子元件11542022-06-282022-07-162022-11-292023-02-02300501SZ海顺新材包装印刷6332022-03-282022-04-222022-11-052023-02-01605162SH新中港电力3692021-12-102022-12-282022-06-132023-01-19300900SZ广联航空航空装备7002022-05-272022-07-292022-11-172023-01-19300872SZ天阳科技IT服务9752022-05-132022-05-302022-11-172023-01-19300879SZ大叶股份专用设备4992022-05-242022-06-082022-11-122023-01-19300973SZ立高食品休闲食品9502022-06-102022-06-282022-11-112023-01-19603180SH金牌厨柜家居用品7702022-06-092022-06-292022-11-222023-01-13002860SZ星帅尔家电零部件4632022-07-222022-08-092022-11-292023-01-12603529SH爱玛科技摩托车及其他20002022-07-122022-08-062022-11-222022-12-28003036SZ泰坦股份专用设备2962022-01-132022-02-072022-11-012022-11-21300480SZ光力科技专用设备4002021-12-272023-01-122022-09-032022-11-15688398SH赛特新材化学制品4422022-05-102022-05-272022-09-232022-11-12300614SZ百川畅银环境治理4202021-12-212022-03-282022-09-072022-11-11002120SZ韵达股份物流24502021-05-182022-05-202022-09-272022-10-14603890SH春秋电子消费电子5702021-12-102022-04-012022-09-052022-09-21数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1923TablePageText固定收益周度报告表5部分AA及以上债底90元以上余额20亿元及以上低纯债溢价率转债2023217转债名称主体评级债券余额亿元绝对价格元转股溢价率纯债价值元纯债YTM纯债溢价率本钢转债AA563111250438111499385-217紫银转债AA450010170527510260374-087重银转债AAA13000971849279796357-079青农转债AAA50009945437310018339-073上银转债AAA1999910550826210624338-069浦发转债AAA49999105941014710655327-058光大转债AAA2419910471189110481365-009中信转债AAA4000011062460611013265045国君转债AAA699010493330010401017089兴业转债AAA499981018149159746244446国投转债AAA79991034851269892179461大族转债AA229910713882710221-205482长证转债AAA499610889325710381-183489齐鲁转债AAA8000991033709435259503烽火转债AAA308810763546210061056698天23转债AA88651000011689337316710财通转债AAA38001055261239740101835大秦转债AAA3199910929101110084099838海澜转债AA295011401361010494-299864华安转债AAA279910983385910019002962数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2023