2023年2月，模型预判利率下行，而10Y国开收益率震荡上行。截至2月24日，10年国开收益率为3.08%，较1月末上行3bp。2月前三周，10Y国开收益率维持在3.05%附近窄幅震荡，第四周受跨月资金面收敛影响，小幅上行至3.08%。
　　我们在报告《预测长端利率，8191个变量组合给出的方向》中，构建了一套基于微观计量方法，对长端利率中枢运行方向进行预测的模型。
　　在3月预判中，部分经济数据暂未披露，以前值替代。国内因素方面，部分数据反映经济逐步复苏。生产端方面，1月制造PMI为50.1，时隔三个月重回荣枯线以上；信贷方面，1月新增贷款超预期，调整口径后的社融同比微升至9.0%；资金方面，2月流动性收敛，R007月均值升至2.32%（+20bp）；交易数据方面，国债占利率债成交比重、30Y国债换手率双双走低，反映债市热度不足；地产方面，70城房价在连续11个月下滑后，1月环比反弹至零。
　　海外和通胀等因素则支持利率下行。2023年1月，美国CPI超预期（同比6.4%，预期6.2%），且非农就业强劲，加息预期再起，美元指数走强。CRB工业原料指数从1月末开始重回下行。受工业品降价影响，2023年1月PPI同比小幅降至-0.8%。
　　利率模型本质上是一次模拟市场参与者研判市场的统计推断，结果侧重于胜率层面。目前债市处于预期摇摆的波动区间，模型也在逐月学习市场，优化各变量的相对重要性。我们将2023年2月末（截至24日）最新观测的样本数据代入模型，来预判3月长端利率走势，发现20个最优组合中，8组支持利率上行，12组支持利率下行。
　　尽管判断方向或为下行，但我们需要关注过去三个月预判结果的边际变化。1月预判结果中，20组均支持利率下行；2月结果中减少至14组；而在3月预判中仅剩12组。这种变化反映模型对长端利率下行的确定性在不断减弱。
　　机构行为方面，2月第四周基金类机构转向减持利率债，主要卖出3-5年期限的政金债，转而增持超短信用债；久期跟踪方面，2023年以来中长债基持续压降久期，反映市场对利率风险持谨慎态度。
　　接下来，关注春季开工数据和政策。当前进入春季开工数据验证阶段，既有经济数据的惯性，或阶段让位于春季开工的环比读数。而且，两会时间临近，市场也更关注即将落地的政策。这两者可能会阶段降低模型预测的准确率。
　　风险提示。定量分析过程存在偏差；依据历史统计经验进行外推等。
　　备注。数据来源于Wind。