正股&转债在双双快速修复之后，开始了区间震荡。进入2月，权益市场情绪趋于谨慎，全市场β修复行情暂告一段落。转债市场在正股支撑强度减弱之后，估值也随之面临调整压力，整体表现较弱。
　　公募基金转债持仓边际下降，意味着去年11月以来的转债显著修复行情暂时休整。随着转债行情于1月底大幅修复，公募基金止盈情绪浓厚，2月罕见的转向减持转债，环比降幅为1.29%，上一次环比减持还需追溯到2021年6月。此外，以银行理财为代表的机构投资者对转债需求缺失，加剧修复行情之后的止盈情绪。
　　2月转债市场缺乏主线的重要原因之一是投资者关于地产政策乃至GDP预期存在较大分化。往后看，主线进一步明确，以及转债整体估值走势判断，除等待4月政治局会议关于经济、流动性的进一步表述之外，还需要重点关注三大信号：一是经济增长成色的验证（如PMI、经济数据等），二是流动性松紧水平，三是地产销售修复进展。
　　转债策略方面，在上述三大信号正式落地之前，转债市场主线可能仍需进一步观察验证。短期内可重点关注三大方向，一是，题材性品种仍然具有较强热度，例如数字经济、AI、国企改革、卫星链、氢能源、钙钛矿等；二是，考虑到消费行业本身修复进展相对顺利，以及转债市场消费品种的稀缺性，叠加外资配置倾向，消费转债估值受到冲击的影响较小，消费品种依然是重点关注方向。三是，流动性收敛的概率不大，经济目标增速相对温和，前期表现低迷的电新、汽车等成长赛道行业存在一定反弹的可能。
　　个券方面，消费行业转债相对稀缺，代表性品种包括珀莱转债、中宠转2、百润转债，以及医药相关的寿仙转债、奕瑞转债等，而面对近期市场的震荡行情，值得持续关注的代表性行业包括信创（太极转债、朗新转债）、光伏（隆22转债、通22转债）、新能源车（伯特转债、银轮转债、三花转债、贝斯转债、拓普转债、道通转债、威唐转债、豪能转债）、有色（海亮转债、金田转债、华友转债）以及欧式起重机品种法兰转债、磷化工品种兴发转债、军工信息化品种宏图转债、通用设备品种艾迪转债、风电品种起帆转债、煤焦+氢能品种美锦转债、胶带品种永22转债、生猪品种温氏转债、水泥品种万青转债。
　　此外，典型的底仓稳健个券包括常银转债、成银转债、杭银转债等优质银行品种，浙22转债、中银转债、绝对价格较低的华安转债等券商品种，以及大秦转债等交运行业个券。
　　风险提示。权益市场风格加速轮动、转债市场规则出现超预期调整等。
　　

研究报告全文：TablePage固定收益月度报告2023年3月6日证券研究报告TableTitle2023转债月报分析师TableAuthor刘郁SAC执证号S02605200100013月转债的三大关注方向SFCCENoBPM217TableSummary021-38003556报告摘要shliuyugfcomcn正股转债在双双快速修复之后开始了区间震荡进入2月权益市分析师田乐蒙SAC执证号S0260520090001场情绪趋于谨慎全市场修复行情暂告一段落转债市场在正股支撑强度减弱之后估值也随之面临调整压力整体表现较弱021-38003552公募基金转债持仓边际下降意味着去年11月以来的转债显著修复行tianlemenggfcomcn情暂时休整随着转债行情于1月底大幅修复公募基金止盈情绪浓请注意田乐蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动厚2月罕见的转向减持转债环比降幅为129上一次环比减持还需追溯到2021年6月此外以银行理财为代表的机构投资者对转债相关研究TableDocReport需求缺失加剧修复行情之后的止盈情绪2023利率月报历史上的32023-03-052月转债市场缺乏主线的重要原因之一是投资者关于地产政策乃至月利率多下行预期存在较大分化往后看主线进一步明确以及转债整体估GDP2023年2月信用月报信用2023-03-01值走势判断除等待月政治局会议关于经济流动性的进一步表述4债交易性价比之外还需要重点关注三大信号一是经济增长成色的验证如PMI利率量化模型预测3月长端2023-02-27经济数据等二是流动性松紧水平三是地产销售修复进展利率或偏下行但概率下降转债策略方面在上述三大信号正式落地之前转债市场主线可能仍需进一步观察验证短期内可重点关注三大方向一是题材性品种仍联系人TableContac董远ts021-38003732然具有较强热度例如数字经济AI国企改革卫星链氢能源钙dongyuangfcomcn钛矿等二是考虑到消费行业本身修复进展相对顺利以及转债市场消费品种的稀缺性叠加外资配置倾向消费转债估值受到冲击的影响较小消费品种依然是重点关注方向三是流动性收敛的概率不大经济目标增速相对温和前期表现低迷的电新汽车等成长赛道行业存在一定反弹的可能个券方面消费行业转债相对稀缺代表性品种包括珀莱转债中宠转2百润转债以及医药相关的寿仙转债奕瑞转债等而面对近期市场的震荡行情值得持续关注的代表性行业包括信创太极转债朗新转债光伏隆22转债通22转债新能源车伯特转债银轮转债三花转债贝斯转债拓普转债道通转债威唐转债豪能转289286债有色海亮转债金田转债华友转债以及欧式起重机品种法兰转债磷化工品种兴发转债军工信息化品种宏图转债通用设备品种艾迪转债风电品种起帆转债煤焦氢能品种美锦转债胶带品种永22转债生猪品种温氏转债水泥品种万青转债此外典型的底仓稳健个券包括常银转债成银转债杭银转债等优质银行品种浙22转债中银转债绝对价格较低的华安转债等券商品种以及大秦转债等交运行业个券风险提示权益市场风格加速轮动转债市场规则出现超预期调整等备注数据来源于Wind等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明115TablePageText固定收益月度报告目录索引一正股情绪趋于谨慎转债震荡偏弱4二公募罕见减持转债止盈情绪浓厚7三主线明朗前关注题材消费电新方向9四风险提示13识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明215TablePageText固定收益月度报告图表索引图12023年2月正股结束单边上涨区间转债震荡偏弱4图22月转债市场估值再度遭遇小幅压缩6图32023年2月公募基金罕见减持转债上交所口径7图4在较为波折的2022Q4公募基金对于转债的偏好反而有所提升8图5以银行理财为代表的负债端机构尚未回归8图62月PMI各项分项全方位回升9图73月流动性进一步收敛的概率不高10图82月城市二手房挂牌价开始回升10表1各行业性价比显著兑现之后市场主线开始模糊5表2各价位转债估值分位数较为接近基本处于略超过85的水平6表3各行业部分优质转债数据截止日期2023年3月3日11表4底仓稳健层面转债存量标的数据截止日期2023年3月3日13识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明315TablePageText固定收益月度报告一正股情绪趋于谨慎转债震荡偏弱正股转债在双双快速修复之后开始了区间震荡2023年开年权益市场强势回暖驱动转债市场显著修复权益市场恢复到去年8月水平转债也反弹至22Q4以来较高位置去年末的洼地快速填平不过在进入2月之后权益市场情绪趋于谨慎全市场修复行情暂告一段落转债市场在正股支撑强度减弱之后估值也随之面临调整压力整体表现较弱截至2023年2月28日万得全A月内累计收益率为-002而中证转债仅为-108跌幅甚至高于正股指向转债投资者更倾向于止盈兑现图12023年2月正股结束单边上涨区间转债震荡偏弱转债市场转股溢价率右轴万得全A累计收益率中证转债累计收益率07060-550-1040-1530-2020-2510-3002022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01数据来源Wind广发证券发展研究中心各行业性价比显著兑现之后市场主线开始模糊1月权益市场整体表现较强绝大多数行业迎来显著反弹行情2月以来市场主线较为缺乏行业轮动加速极致演绎消费大盘基建央企品种特斯拉链曾迎来阶段性行情AIChatGPT毫米波雷达卫星钙钛矿等题材品种也时有表现转债市场较为缺乏核心品种截至2023年2月28日除部分大金融行业之外绝大多数行业估值显著提升多数行业的PE估值分位数来到了2020年以来的较高水平往后看根据广发策略团队观点1此前市场底非系统性估值底存量资金优先进行的操作是填平市场底的估值沟这也是为何今年以来市场行业轮动较快且市场触底以来反而有一些行业在挤压估值考虑到外需压力难言消除内需受地产基本面影响较大3月或将仍处于强预期延长阶段强现实仍待地产修复成色来验证1详细的观点请参考广发策略团队发布的破晓迎春优选g23年春季策略展望识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明415TablePageText固定收益月度报告表1各行业性价比显著兑现之后市场主线开始模糊2023年PETTMPE分位数PE分位数年初以来PESW行业市值占比1-2月涨幅202322820232282020年以来202212312020年以来分位数变化轻工制造13812023384996194765钢铁122121518369947896610机械设备418133733619803715227房地产193162132792979503-2商贸零售149-366378092649848-6汽车405101534318647644822建筑材料13190215198292523431农林牧渔19738810157825281791社会服务07024012246793777382公用事业3603302552764868148环保08778523067622533823非银金融65160915797240602112建筑装饰2398139806485271038传媒1759433476576954483计算机438192157845677235933综合018012472252965490-2美容护理05331845234685357911纺织服饰08796325184323330310食品饮料82562636523725223415电子55491231443154204111石油石化28410061207287878621基础化工48110851582241857918医药生物7675592477200489711国防军工2537845518198435916家用电器1958621451187348314通信21818622858181306917交通运输381148118714197107煤炭18582469699201410银行842-059492861910-0有色金属341105615658540288电力设备74450928585450285数据来源Wind广发证券发展研究中心估值水平方面2月转债市场各价位估值整体压缩偏债型品种估值回落幅度相对较大1月在权益市场行情支撑下投资者继续提升转债投资力度而当1月底各价位转债估值分位数触及2017年以来90分位点以上叠加正股行情趋于震荡转债市场兑现止盈情绪浓厚市场估值遭遇主动压缩截至2月28日80元平价对应的估值中枢为4314相较1月31日环比回落270个百分点100元平价对应的估值中枢为2589环比下降256个百分点130元平价对应的估值中枢环比压缩243个百分点至997识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明515TablePageText固定收益月度报告图22月转债市场估值再度遭遇小幅压缩平价80平价90平价100平价110平价120平价13060504030201002022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01数据来源Wind广发证券发展研究中心注平价单位元纵轴单位从分位数来看各价位转债估值分位数较为接近基本处于85附近水平以反比例模型估算结果为例从2017年以来的历史分位数来看截至2023年3月3日各平价价位转债对应的估值历史分位数基本处于85附近的水平其中偏股型品种估值分位数略高于偏债型品种表2各价位转债估值分位数较为接近基本处于略超过85的水平平价元8090100110120130估算估值历史分位数2023332017年起反比例估算853084608550858085808600多项式估算8570830081308050--Logx估算845083908350828081508150估算估值历史分位数2023332020年起反比例估算714069907160723072307270多项式估算7200668063506200--Logx估算698068606770665063906390数据来源Wind广发证券发展研究中心注模型测算方法参考我们此前发布的报告如何测算历史可比的转债市场估值识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明615TablePageText固定收益月度报告二公募罕见减持转债止盈情绪浓厚2月公募基金罕见减持转债但年金保险却逆势加仓转债根据上交所披露的转债持有人结构2023年1月公募基金加速增持转债支撑转债修复行情环比增持幅度为329显著超过2022年12月的119也明显高于其他主要持仓机构然而随着转债行情于1月底大幅修复公募基金止盈情绪明显较为浓厚2月罕见的转向减持转债环比降幅为129上一次环比减持还需追溯到2021年6月与公募基金为代表的相对收益型机构相比企业年金保险机构等绝对收益型机构的行为差异较为明显1月各类绝对收益型机构表现的较为谨慎参与度相对较低反而在较为震荡的2月进一步加仓转债图32023年2月公募基金罕见减持转债上交所口径23年2月转债持仓2月持仓环比增速右轴1月持仓环比增速右轴180010160081400641200210000800-2600-4400-6200-80-10QFII公企一自保基证私证社银信银其财募业般然险金券募券会行托行他务基年机人机资公基公保理RQFII机自金公金金构构管司金司障财构营融司计自资基机划营管金构数据来源Wind广发证券发展研究中心公募基金转债持仓边际下降意味着去年11月以来的转债显著修复行情暂时休整我们在此前发布的哪些固收基金逆势扩张中提到从前期转债的估值变化中我们从估值变化中可以清晰的观测到2022年11月的赎回潮对机构转债持仓的冲击但后续赎回压力的逐渐消散叠加产品性价比时隔近两年后再次回归以固收基金为代表的机构投资者开始了对转债品种的重新增持然而2月公募基金结束了去年11月以来的增持趋势从而致使2月转债估值遭遇小幅压缩识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明715TablePageText固定收益月度报告图4在较为波折的2022Q4公募基金对于转债的偏好反而有所提升纯债股票可转债其他100908070605040302010021-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12数据来源Wind广发证券发展研究中心以银行理财为代表的机构投资者对转债需求缺失加剧修复行情后的止盈情绪去年底利率上行引发理财赎回银行理财产品规模显著下降直至2023年2月理财存续规模仅小幅回升由于以银行理财为代表的机构投资者规模暂未恢复叠加2022年转债行情较差其大举增配转债的倾向相对较低这压制了公募基金在转债行情修复之后进一步扩张的能力从而加剧了止盈情绪图5以银行理财为代表的负债端机构尚未回归银行理财产品存续规模估算万亿元理财子产品存续规模估算万亿元323028262422201816142021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明815TablePageText固定收益月度报告三主线明朗前关注题材消费电新方向2月转债市场缺乏主线的重要原因之一是投资者关于地产政策乃至GDP预期分化较大随着3月5日两会正式召开李克强在政府工作报告中提出今年GDP目标增速为5左右政策力度预期可能得到初步统一往后看主线进一步明确以及转债整体估值走势判断除等待4月政治局会议关于经济流动性的进一步表述之外还需要重点关注三大信号一是经济增长成色的验证如PMI经济数据等二是流动性松紧水平三是地产销售修复进展2月PMI超预期回升经济修复逻辑得到进一步验证随着疫后恢复叠加春节后开工2月制造业与非制造业PMI连续两月位于扩张区间制造业PMI526上升25个百分点非制造业PMI上升19个百分点至564指向我国经济景气水平继续回升需求方面服务业新订单指数547上升31个百分点建筑业新订单指数为621上升47个百分点达到2011年8月以来最高图62月PMI各项分项全方位回升252023-02692023-0119总指数552022-12生产经营活动预期生产324450供货商配送时间新订单45634025从业人员新出口订单35原材料库存在手订单0248主要原材料购进价格产成品库存22出厂价格采购量34进口254631数据来源Wind广发证券发展研究中心流动性方面3月流动性可能延续波动但资金利率中枢进一步上行的风险较小根据我们发布的历史上的3月利率多下行综合考虑月初央行逆回购回笼的节奏中旬缴税月末银行跨季考核和财政支出情况3月流动性较2月进一步收敛的概率不高且最新的货币政策执行报告强调市场利率围绕政策利率波动资金利率中枢进一步上行的风险较小此外央行行长易纲在3月4日国新办举行的主题新闻发布会提出用降准的办法来提供长期的流动性支持实体经济综合考虑还是一种比较有效的方式使整个流动性在合理充裕的水平上3月流动性上行风险可控意味着转债估值系统性调整压力相对有限识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明915TablePageText固定收益月度报告图73月流动性进一步收敛的概率不高R007R0014035302520151005002022-012022-042022-072022-102023-01数据来源Wind广发证券发展研究中心地产修复进展方面去年底地产政策接连出台大幅缓释地产行业信用风险地产行业修复进程成为了经济反弹力度的重要着力点截至2023年3月4日我们统计了春节以来30大中城市商品房日均成交面积42个自然日日度均值发现地产销售已然开始弱修复日均成交面积为3336万平米略超过2022年同期水平接近2019年同期水平此外2月城市二手房挂牌价也开始小幅回升指向地产行业景气度略有上行图82月城市二手房挂牌价开始回升城市二手房出售挂牌价指数全国城市二手房出售挂牌价指数一线城市240城市二手房出售挂牌价指数二线城市城市二手房出售挂牌价指数三线城市2202001801601401201002017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01数据来源Wind广发证券发展研究中心转债策略方面在上述三大信号正式落地之前转债市场主线可能仍需一段时间的等待经过二月的估值小幅调整之后转债市场整体估值较前期90的历史分位点略显温和处于85附近水平短期内可重点关注三大方向一是题材性品种仍识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1015TablePageText固定收益月度报告然具有较强热度例如数字经济AI国企改革卫星链氢能源钙钛矿等二是考虑到消费行业本身修复进展相对顺利以及转债市场消费品种的稀缺性叠加外资配置倾向消费转债估值受到冲击的影响较小消费品种依然是重点关注方向三是流动性收敛的概率不大经济目标增速相对温和前期表现低迷的电新汽车等成长赛道行业存在一定反弹的可能节奏方面结合我们此前发布的报告政府工作报告的三个信号当前的数据指向2023年或是经济复苏年但可能不是逆周期政策发力大年后续利率中枢变化可能带来的转债估值波动主要来自经济自发修复和通胀预期的升温但可能并不存在大幅上行的基础如果这些因素带动各价位估值中枢重新回到2017年以来80以内的分位点则是重点关注转债的较好时点个券方面消费行业转债相对稀缺代表性品种包括珀莱转债中宠转2百润转债以及医药相关的寿仙转债奕瑞转债等而面对近期市场的震荡行情值得持续关注的代表性行业包括信创太极转债朗新转债光伏隆22转债通22转债新能源车伯特转债银轮转债三花转债贝斯转债拓普转债道通转债威唐转债豪能转债有色海亮转债金田转债华友转债以及欧式起重机品种法兰转债磷化工品种兴发转债军工信息化品种宏图转债通用设备品种艾迪转债风电品种起帆转债煤焦氢能品种美锦转债胶带品种永22转债生猪品种温氏转债水泥品种万青转债表3各行业部分优质转债数据截止日期2023年3月3日主体信用债券余额收盘价名称转股溢价率相关产品或业务评级亿元元信创公司主营业务为面向政务公共安全企业等行业提供信息系统建设和太极转债AA61820286227云计算等相关服务涵盖信息基础设施业务应用数据运营网安等公司是能源数字化领先企业连接能源互联网供需两端向电力燃朗新转债AA54818510340气等大型能源企业提供用电用能领域完整的解决方案光伏公司是全球最大的单晶硅片和组件制造企业主营业务涵盖单晶硅棒隆22转债AAA6996116235772硅片电池和组件等板块同时在BIPV绿氢等领域也有所布局公司采取光伏饲料双主业经营模式在细分领域均具备行业领先地位通22转债AA11984124111552硅料方面2021年公司硅料市占率位居行业前列保持满产满销态势消费公司致力于打造新国妆平台已覆盖大众精致护肤彩妆高功效护肤珀莱转债AA75114416838等美妆领域公司旗下主要拥有珀莱雅彩棠INSBAHA等品牌公司专业从事宠物食品领域现已形成了宠物干粮宠物湿粮与宠物零中宠转2AA-769121004065食在内的全产业链条旗下品牌包括Wanpy顽皮Zeal真致等公司主要从事预调鸡尾酒业务以及香料业务公司旗下的RIO牌预调百润转债AA1128122904248鸡尾酒市占率居行业第一新能源车公司主要从事同步器齿环同步器结合齿等汽车零件的研发生产豪能转债AA-500127793192销售以及航空航天零部件的高端精密制造识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1115TablePageText固定收益月度报告公司专业从事汽车冲压模具的设计研发制造及销售为整车厂及零威唐转债A301124704545部件制造商提供汽车冲压模具领域的定制化服务公司加速布局充电桩是一家致力于汽车电子产品的国家高新技术企道通转债AA1280131902930业是全球领先的汽车诊断方案提供商和诊断设备制造商公司专业从事机械制动产品和电控制动产品业务具备较强的产品供货伯特转债AA78120964657能力及高性能电控产品与智能驾驶产品开发能力公司是国内汽车热管理行业的龙头企业拥有国内领先的热交换器批量银轮转债AA699154191305化生产能力和汽车热交换器技术储备公司是全球空调制冷自控元器件龙头同时公司在新能源车热管理领域三花转债AA2998136412061也具有一定领先优势公司主要生产燃油汽车新能源汽车以及飞机机舱等零部件同时为特贝斯转债AA-600127152409斯拉提供汽车零部件精密小件等公司主要从事汽车NVH领域橡胶减震产品和隔音产品的研发生产与拓普转债AA2500128625050销售公司在汽车NVH领域的技术及研发水平位居国内前列是国内为数不多的具备整车同步研发能力的NVH零部件供应商之一有色新能源材料公司是全球铜管加工龙头主要产品包括铜管铜棒铜排以及相关接海亮转债AA283612991094件产品铜管业务方面公司产能优势明显且公司不断降本增效吨盈利稳步改善同时公司也开启了锂电铜箔相关的项目公司是铜加工行业龙头主营业务涵盖铜产品以及烧结钕铁硼永磁材料金田转债AA1500107406163等两大板块公司致力于打造从钴镍资源开发绿色冶炼加工三元前驱体和正极材华友转债AA7599113796488料制造到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态医药公司拥有灵芝孢子粉独家破壁技术核心产品主要包括寿仙谷牌灵芝孢寿仙转债AA-10023447263子粉破壁寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉等公司主要从事数字化X线探测器研发生产销售与服务产品广泛应奕瑞转债AA1435122404590用于医学诊断与治疗工业无损检测安全检查等领域其他公司专业从事智能物料搬运解决方案核心产品为欧式起重机和电动葫法兰转债AA-275176351094芦自动化起重机等物料搬运设备下游应用较为广泛公司主要从事磷化工系列产品和精细化工产品的开发生产和销售公兴发转债AA2800120393597司持续推进磷化工资源和企业重组整合在国内率先建立矿电化运行模式实现磷矿全部自给电力自给率超50公司是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商致力于遥感应用软宏图转债A1009136882353件的国产化拥有完全自主可控的卫星应用基础软件平台为政府军队企业提供基础软件产品系统设计开发和数据分析应用服务公司是国内液压件及破碎锤领先企业此外公司还进一步加码工业机艾迪转债AA-1000119994867器人和RV减速机业务公司为上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业主要产品为电力电起帆转债AA-99915457855缆和电气装备用电线电缆广泛应用于电力家装轨通海风等领域公司是全国最大的独立商品焦和炼焦煤生产商之一主要从事煤炭焦美锦转债AA-3590110695097化天然气氢燃料电池汽车为主的新能源汽车等业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1215TablePageText固定收益月度报告公司是国内胶带龙头产品适用于日用DIY建筑装饰包装文具永22转债AA-770128002257汽车制造及美容电子电器航空船舶高铁等场景公司是国内生猪养殖领先企业公司主营业务涵盖黄羽肉鸡和商品肉猪温氏转债AAA7739125761208等同时也布局养鸭等水禽产业公司位于江西省主要从事硅酸盐水泥商品混凝土以及新型墙材的生万青转债AA1000115755474产和销售是全国最早采用国产新型干法水泥工艺线的厂家数据来源Wind广发证券发展研究中心此外典型的底仓稳健个券包括常银转债成银转债杭银转债等优质银行品种浙22转债中银转债绝对价格较低的华安转债等券商品种以及大秦转债等交运行业个券表4底仓稳健层面转债存量标的数据截止日期2023年3月3日主体信用债券余额收盘价名称转股溢价率相关产品或业务评级亿元元底仓稳健公司为常熟地区农商行公司微贷战略升级通过做下沉做信用常银转债AA6000116891880做线上做综合实现错位竞争驱动ROE回升公司为成都地区领先城商行坚持精细化数字化大零售战略转成银转债AAA6284121361594型方向公司2021Q1-3业绩增速达2215在城商行当中居于前列公司主营业务涵盖公司金融零售及小微金融金融市场及资管业务等杭银转债AAA14999117562012各大板块不良贷款率自2016年以来逐年下降21年前三季度营收累计同比增长200归母净利润累计同比增长262公司主要经营铁路客货运输业务2022H1货物发送量350亿吨占全大秦转债AAA3199911200629国铁路货运总发送量的1411占国家铁路货物发送量的1799公司在中型券商中实力较强以综合化布局特色化发展作为经营思路浙22转债AAA7000123522164致力于在围绕财富管理与机构服务领域实现突破发展公司实控人为中央汇金综合实力国内领先传统经纪业务方面公司中银转债AAA7800121522164渠道网络以及客户资源国内领先具有较强品牌效应和市场竞争力公司实际控制人为安徽省国资委华安证券近年来业务逐渐全面且发华安转债AAA2799111313652展更加均衡盈利能力较强数据来源Wind广发证券发展研究中心四风险提示若海外通胀长时间难以缓解美联储可能加速紧缩抑制全球市场需求若权益市场风格加速轮动偏股型转债估值可能受到大幅影响若转债市场规则出现超预期调整转债市场整体规模或者活跃度可能受到影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1315TablePageText固定收益月度报告广发固定收益研究小组TableResearchTeam刘郁首席分析师复旦大学经济学博士2020年加入广发证券发展研究中心姜丹资深分析师上海财经大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心肖金川资深分析师复旦大学金融学博士2020年加入广发证券发展研究中心田乐蒙资深分析师西南财经大学统计学博士2020年加入广发证券发展研究中心黄晓曦资深分析师中山大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心黄佳苗资深分析师复旦大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心郭强高级研究员上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心董远研究员上海对外经贸大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心钱青静研究员中央财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曾禹童研究员复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1415TablePageText固定收益月度报告重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1515