整体来看，万州区、江津区、江北区、渝北区、涪陵区财力较强且政府债务率（一般预算财力口径）处于全市下游水平，其中江北区城投债务率亦处于较低水平。从2022年变化来看，武隆区、城口县、潼南区财力改善较明显，并且城投债务率和政府债务率均有所下降，而巴南区、合川区、渝北区、荣昌区有所恶化。
　　经济方面，从2022年GDP规模来看，渝北区仍是重庆市唯一GDP超过2000亿元的区县，九龙坡区、江北区、渝中区、涪陵区仍排全市前五，介于1500-1800亿元，其中江北区超越渝中区跻身前三，涪陵区首次突破1500亿元。此外，巴南区超过合川区位列前十，两者均进入千亿元俱乐部。2022年GDP增速方面，38个区县中超半数高于全国水平（3.0%）。从GDP增速变化来看，仅合川区上升，为2.4个百分点，而北碚区、渝北区、长寿区2022年相较2021年下滑超7个百分点，其余区县增速下滑幅度以3-6个百分点为主。
　　财政方面，2022年超半数区县一般公共预算收入实现增长。自然口径下，城口县、潼南区、武隆区、彭水县增速超20%，而渝北区和巴南区降幅较大，下滑超20%。剔除留抵退税因素后，正增长区县数量占比超过7成，其中武隆区、城口县、潼南区、巫溪县、彭水县增速超25%。有11个区县剔除留抵退税因素后一般公共预算收入增速仍为负，其中荣昌区、渝北区、合川区、巴南区下滑超10%。
　　债务率方面，2022年渝中区和江北区城投债务率（一般预算财力口径）低于300%，并且政府债务率（一般预算财力口径）在350%以下，债务负担相对较轻。从债务率变化来看，2022年潼南区、彭水县、武隆区、石柱县、秀山县5个区县城投债务率（一般预算财力口径）下降超50个百分点，其中潼南区和彭水县降幅更大，超过150个百分点，并且潼南区和武隆区政府债务率亦有所下降，债务负担减轻。
　　城投债估值方面，各区县公募债估值中位数为4.9%。涪陵区、巴南区、南岸区、渝北区公募债平均估值相对较低，均低于4%，这四个区县经济财政实力均处全市上游。而潼南区、酉阳县、南川区、大足区公募债平均估值偏高，在7.5%以上，这些区县经济财政实力均位于全市中下游水平，并且大足区、南川区城投债务率（一般预算财力口径）较高。
　　核心假设风险。财政收入大幅下滑，城投政策收紧。
　　

研究报告全文：TablePage固定收益专题报告2023年3月8日证券研究报告TableTitle2023区域经济盘点之二分析师TableAuthor刘郁执证号重庆个区县年经济财政债务大盘点SACS0260520010001382022SFCCENoBPM217TableSummary021-38003556报告摘要shliuyugfcomcn整体来看万州区江津区江北区渝北区涪陵区财力较强且政府分析师姜丹SAC执证号S0260520030001债务率一般预算财力口径处于全市下游水平其中江北区城投债务率亦处于较低水平从2022年变化来看武隆区城口县潼南区财021-38003555力改善较明显并且城投债务率和政府债务率均有所下降而巴南区jiangdangfcomcn合川区渝北区荣昌区有所恶化请注意姜丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动经济方面从2022年GDP规模来看渝北区仍是重庆市唯一GDP超过2000亿元的区县九龙坡区江北区渝中区涪陵区仍排全市相关研究TableDocReport前五介于亿元其中江北区超越渝中区跻身前三涪陵1500-18002023区域经济盘点之2023-03-02区首次突破1500亿元此外巴南区超过合川区位列前十两者均进一260地市2022经济财政入千亿元俱乐部2022年GDP增速方面38个区县中超半数高于全债务大盘点国水平从增速变化来看仅合川区上升为个百30GDP24城投解惑系列之五十四中央2023-02-24分点而北碚区渝北区长寿区2022年相较2021年下滑超7个百多次发文山东债务风险修分点其余区县增速下滑幅度以3-6个百分点为主复之路财政方面年超半数区县一般公共预算收入实现增长自然口径2022大金融信用观察之二27主2023-02-22288945下城口县潼南区武隆区彭水县增速超20而渝北区和巴南体符合投资级公司部分条件区降幅较大下滑超剔除留抵退税因素后正增长区县数量占20比超过7成其中武隆区城口县潼南区巫溪县彭水县增速超联系人TableContac曾禹童ts021-3800362025有11个区县剔除留抵退税因素后一般公共预算收入增速仍为zengyutonggfcomcn负其中荣昌区渝北区合川区巴南区下滑超10债务率方面2022年渝中区和江北区城投债务率一般预算财力口径低于300并且政府债务率一般预算财力口径在350以下债务负担相对较轻从债务率变化来看2022年潼南区彭水县武隆区石柱县秀山县5个区县城投债务率一般预算财力口径下降超50个百分点其中潼南区和彭水县降幅更大超过150个百分点并且潼南区和武隆区政府债务率亦有所下降债务负担减轻城投债估值方面各区县公募债估值中位数为49涪陵区巴南区南岸区渝北区公募债平均估值相对较低均低于4这四个区县经济财政实力均处全市上游而潼南区酉阳县南川区大足区公募债平均估值偏高在75以上这些区县经济财政实力均位于全市中下游水平并且大足区南川区城投债务率一般预算财力口径较高核心假设风险财政收入大幅下滑城投政策收紧识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告目录索引一2022年绝大多数区县GDP增速下滑4二2022年超半数区县一般公共预算收入实现增长5三2022年潼南区和彭水县城投债务率下降超150个百分点7四各区县城投债平均估值中位数为498五风险提示10识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告图表索引图1重庆市各区县2022年经济债务情况4表1重庆市各区县经济情况亿元按2022年GDP降序排列5表2重庆市各区县财政情况亿元按2022年一般公共预算收入降序排列6表3重庆市各区县债务情况亿元按2022年城投债务率降序排序8表4重庆市各区县公募城投债余额及公募城投债平均估值情况余额加权8表5重庆市各区县私募城投债余额及私募城投债平均估值情况余额加权9识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告整体来看万州区江津区江北区渝北区涪陵区财力较强且政府债务率一般预算财力口径处于全市下游水平结合城投债务率一般预算财力口径来看江北区处于较低水平涪陵区江津区偏高万州区渝北区处于中游水平从2022年变化来看武隆区城口县潼南区改善较明显一般公共预算收入自然增速超过25剔除留抵退税因素后增速超过30城投债务率和政府债务率均有所下降而巴南区合川区渝北区荣昌区有所恶化剔除留抵退税因素后一般公共预算收入仍下滑超10个百分点城投债务率和政府债务率上升幅度均超过80个百分点图1重庆市各区县2022年财力和债务情况数据来源重庆市各区县统计局财政局官网广发证券发展研究中心注綦江区数据不包含万盛经开区下同一2022年绝大多数区县GDP增速下滑从2022年GDP规模来看渝北区仍是重庆市唯一超过2000亿元的区县经济实力大幅领先九龙坡区江北区渝中区涪陵区仍排全市前五介于1500-1800亿元其中江北区超越渝中区跻身前三涪陵区首次突破1500亿元此外巴南区超过合川区位列前十两者均进入千亿元俱乐部石柱县巫溪县城口县仍排倒数后三位其中石柱县首次超过200亿元剩余2个区县均小于200亿元从2022年GDP增速来看38个区县中超半数高于全国水平30具体来看21个区县增速高于30其中云阳县大渡口区奉节县增速排名靠前在45含以上而渝北区南岸区北碚区增速排名最后三位在05以下其中北碚区增速为负-09主要受固定资产投资房地产投资分别下滑235421拖累识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告从GDP增速变化来看仅合川区2022年GDP增速相较2021年上升具体而言合川区2022年相较2021年GDP增速提升24个百分点主要因为其2021年基数较低仅为02北碚区渝北区长寿区2022年增速相较2021年下滑超7个百分点其余区县增速下滑幅度以3-6个百分点为主表1重庆市各区县经济情况亿元按2022年GDP降序排列区县2022年GDP2021年GDP2022年GDP增速2021年GDP增速增速变化渝北区229722360385-82九龙坡区176417362792-65江北区160315073785-48渝中区156115181961-42涪陵区150414032687-61江津区133012583284-52永川区120311443594-59万州区111810883584-49沙坪坝区110710581975-56巴南区10229632083-63合川区1000974260224南岸区9228810162-61璧山区92187536104-68长寿区9198662697-71荣昌区8178132794-67大足区81780033103-70北碚区742718-0989-98铜梁区7347053083-53开州区66260044102-58梁平区57754942101-59潼南区5595393095-65云阳县5585284796-49綦江区5315073032-02垫江县5315034393-50忠县50848941100-59南川区4214093487-53奉节县3953734584-39丰都县3913754075-35秀山县3583413580-45大渡口区3393104788-41彭水县2822703579-44黔江区2822713278-46武隆区2662622578-53酉阳县2322122360-37巫山县2222094194-53石柱县2091874078-38巫溪县1241212767-40城口县66613966-27数据来源重庆市各区县统计局官网广发证券发展研究中心二2022年超半数区县一般公共预算收入实现增长从一般公共预算收入规模来看2022年万州区一般公共预算收入为715亿元超越渝北区排名第1也是重庆市2022年唯一超过70亿元的区县江津区江北区涪陵区规模亦较大超过60亿元含其中江津区排名提升幅度较大从2021年的第5名提升至2022年的第2名主要由于非税收入大幅增长74一般公共预算收入增速方面从自然口径看2022年超半数区县一般公共预算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告收入较2021年实现增长其中城口县潼南区武隆区彭水县增速超20而渝北区和巴南区一般公共预算收入降幅较大下滑超20剔除留抵退税因素之后正增长区县数量占比超过7成其中武隆区城口县潼南区巫溪县彭水县增速超25有11个区县剔除留抵退税因素后一般公共预算收入增速仍为负其中荣昌区渝北区合川区巴南区下滑超10财力有所弱化多数区县财政收入质量有所恶化体现为税收占比及财政自给率下降税收占比方面2022年仅江北区九龙坡区酉阳县较2021年上升其中江北区上升幅度最大为2个百分点其余区县税收占比均下降城口县和巫山县2022年税收占比下降幅度排前二超过25个百分点其中巫山县税收收入减少近一半城口县非税收收入同比增长1186财政自给率方面超6成区县下降其中渝北区和江北区降幅更大超10个百分点而武隆区受益于2022年一般公共预算收入大幅增长财政自给率上升近10个百分点表2重庆市各区县财政情况亿元按2022年一般公共预算收入降序排列22一般公共22一般公共21一般公22一般公共21一般公共预算收入剔22税收21税收22税收21税收税收占比22财政自21财政财政自给22政府性21政府性区县预算收入自共预算收增速变化预算收入预算收入除留底退税收入收入占比占比变化给率自给率率变化基金收入基金收入然增速入增速增速万州区715714600164-043814205359-554749-16-634江津区67662011890131053404295069-189585533503752江北区672702-15-4344-595845968785206879-1130102涪陵区60060926-15105-794814908080-035051-08729759渝北区590739-151-201102-2534686747991-1195263-1180101南岸区56857007-03-17243954657082-1206269-640000九龙坡区561546462845013913777069075966-730000合川区532663-163-198574-7371852433537-195867-88433549长寿区504540-09-67289-2982422684850-165561-62-498璧山区436531-65-17951-1161993324662-1686470-55659989大足区430460-26-6586-1121411733338-494345-25463511永川区42143812-3982-703113317476-174044-45586673渝中区408464-98-12253-1513073587577-185357-37--巴南区404514-179-213-51-1282213925576-2165052-27-04沙坪坝区4034022504-38632213125578-23044440800-铜梁区4024004705154-1071351633441-724954-45740742开州区3063003720187-1501261554152-106343402205186梁平区30127710887322-2141361394550-52434124225205潼南区300233334287150184851162850-216403821271295荣昌区268319-137-16055-1921151464346-293240-77461363黔江区25926312-1509031571846170-944047-6591107北碚区253286-91-11507-981472355882-2413946-68-06丰都县25223992563854801093246-13839380379166南川区22724370-6430401191525262-1013638-17216259忠县22620314211355871071434770-2313232-03-113綦江区212211420729131001104752-51303001249200垫江县21118816512579861161255567-118323021223235武隆区20315839228518320986954260-17843349361151大渡口区184203-79-92-101221491778187-624857-89--云阳县181181450372-27901125062-1242224-25148139秀山县170143248188297-491101076575-103282706165179奉节县169163152395010267984060-20625223588200彭水县168136253233-3729084855062-12424231112096酉阳县1511504609641-59576745050062425-174959石柱县1291082211945616580786272-1022324-05-55巫山县10211721-13050-2935703460-2541923-406167巫溪县88742681891025839444459-1511814355141城口县62463723444732521283460-2591715213129数据来源重庆市各区县统计局财政局官网广发证券发展研究中心注一般公共预算收入增速变化2022年剔除留抵退税因素后增速-2021年增速识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告三2022年潼南区和彭水县城投债务率下降超150个百分点债务负担方面我们用城投债务率城投有息债务一般公共预算收入和政府债务率地方政府债务余额一般公共预算收入来衡量仅供投资者参考2022年渝中区和江北区城投债务率一般预算财力口径低于300并且政府债务率一般预算财力口径也在350以下债务负担相对较轻而南川区沙坪坝区巴南区綦江区城投债务率一般预算财力口径超过1500并且这些区县2022年政府债务率一般预算财力口径均超过500从债务率变化来看2022年潼南区彭水县武隆区石柱县秀山县5个区县城投债务率一般预算财力口径下降超50个百分点其中潼南区和彭水县降幅更大超过150个百分点并且潼南区和武隆区政府债务率一般预算财力口径亦有所下降债务负担减轻主要得益于一般公共预算收入增速大于城投有息债务及地方政府债务余额增速识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告表3重庆市各区县债务情况亿元按2022年城投债务率降序排序22Q3发债21发债城投发债城投有22地方政府21地方政府22地方政府22城投债21城投债城投债务22政府债21政府债政府债务区县城投有息有息债务息债务增速债务余额债务余额债务增速务率务率率变化务率务率率变化债务南川区53464972751160100415623552050304951141497沙坪坝区8759821067274825866321742044129168264438巴南区6870532629020401754163170110376634505341163綦江区33103193361850161414615581513449871765106涪陵区8743865311233521111061457142037438934643长寿区67666197921670141118313431147195533126170合川区695364977017801678611307980326933525382北碚区31053067121490139072122710731541589486103永川区5067493227171715401151203112677440835256九龙坡区672657911622710235615011991061138448343252大渡口区21241974761030997331154974180256049268江津区77287253652460223010311431169-2633643604奉节县190418363710809919011271129-1863960930大足区4369400890163013701901016871144837929881黔江区23212434-4614801293144896926-29457149279万州区63995829982890233923689581679140432777开州区250522581091550135914181975366150745354渝北区4769426011920831877110808577231735325499荣昌区2111193790138010802787886081802515339176彭水县12391215191130906247737892-15496736657潼南区19941919391110951168665823-1582370408-38南岸区3709370401254022761166536503144739948丰都县14791369801260110913658757412950046535垫江县110110247512501006243522546-24159253656铜梁区199317991081410117619949645046135129457云阳县83474412017901183513461412482989655334武隆区93285887750651152459543-834369412-43秀山县776738501110878264456516-59765361340璧山区18511880-1619301692141425354705443319124梁平区124911647316101073500415420-54535388147忠县933760228122097525141337438454048060酉阳县55144822913901044332365299653921697223石柱县467468-01960760263362433-70774470440渝中区1102979126140012829227021159334327667城口县7071-14980850153112153-40815811842-262江北区23413770521601879150352015332126854巫山县0000-106087521100001039747292巫溪县0000-780647206000088687413数据来源重庆市各区县统计局财政局官网广发证券发展研究中心注城投债务率城投有息债务一般公共预算收入政府债务率地方政府债务余额一般公共预算收入由于城投2022年年报还未披露故2022年末数据采用2022Q3数据代替四各区县城投债平均估值中位数为49城投公募债平均估值方面各区县中位数为49涪陵区巴南区南岸区渝北区公募债平均估值相对较低均低于4四个区县经济财政实力均处全市上游2022年GDP均超过900亿元并且除巴南区外2022年一般公共预算收入均超过55亿元而潼南区酉阳县南川区大足区公募债平均估值偏高在75以上这些区县经济财政实力均位于全市中下游水平并且南川区大足区城投债务率一般预算财力口径较高2022年超1000表4重庆市各区县公募城投债余额及公募城投债平均估值情况余额加权公募债公募债平均分主体评级分剩余期限公募债余额公募债地级市平均估值剩余期限亿元占比AAAA1年以内1-3年3年以上年潼南区33736510712-107107108-酉阳县1424418626-86-86-识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告南川区4473357640-76-7875大足区13846357507-757392-綦江区4562987420-74658981垫江县1024597348-73-6877丰都县1484977243-72--72荣昌区3124786733-67--67开州区2492886710-676381-长寿区107533163136172576874铜梁区2812935412-545258-北碚区72675233346434-64沙坪坝区1405336491549-415658万州区895306481056384650-合川区1175303461346-4049-永川区123445645174355444648江北区40333432443--43-九龙坡区956571421334573544-渝中区184568422742--4241璧山区24440741214431314050江津区1696452401540453146-涪陵区167737638163542353844巴南区1296411381338673242-南岸区500377361536-2937-渝北区327232351435-313844数据来源中债估值广发证券发展研究中心注个券中债估值日期为2023年3月6日采用行权估值及行权剩余期限剔除永续债担保债及无中债估值个券从私募债平均估值来看仅江北区在40以下其经济财政实力较强的同时债务负担较轻2022年城投债务率仅35因而较受市场青睐巴南区璧山区涪陵区江津区渝北区也相对较低在4-45而酉阳县黔江区綦江区潼南区大足区平均估值偏高均在8以上主要与其经济财政实力较弱有关表5重庆市各区县私募城投债余额及私募城投债平均估值情况余额加权私募债私募债平均分主体评级分剩余期限私募债余额私募债地级市平均估值剩余期限亿元占比AAAA1年以内1-3年3年以上年酉阳县1805598723-8782-92黔江区5918728210-827791-綦江区10737028209-827394-潼南区5856358216-82738689大足区7943658107-817984-开州区6167127716-77707991南川区8896657614-76658677识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告丰都县1505037416-74-74-长寿区2169669731372786876-奉节县2146177310-736482-忠县2634757019-70-70-大渡口区7358916612-665872-云阳县1966526510-655874-垫江县1205416507-656271-梁平区1474476410-646177-荣昌区3405226412-645571-万州区2029694601368455070-铜梁区6797075809-585364-沙坪坝区277366453115357475763永川区1474544511344634455-合川区2705697511046664757-北碚区1004933511344574553-石柱县506915007--50--九龙坡区719429501842595649-渝中区140432503850--4651南岸区825623501437664257-巴南区1858589451543693649-璧山区355593421244424044-涪陵区278462442164046384348江津区2056548420939504045-渝北区1080768411841-354351江北区80667381138--38-数据来源中债估值广发证券发展研究中心注个券中债估值日期为2023年3月6日采用行权估值及行权剩余期限剔除永续债担保债及无中债估值个券五风险提示财政收入大幅下滑若区域财政收入大幅下滑城投偿债压力将上升城投政策收紧若城投政策超预期收紧再融资压力将上升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告广发固定收益研究小组TableResearchTeam刘郁首席分析师复旦大学经济学博士2020年加入广发证券发展研究中心姜丹资深分析师上海财经大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心肖金川资深分析师复旦大学金融学博士2020年加入广发证券发展研究中心田乐蒙资深分析师西南财经大学统计学博士2020年加入广发证券发展研究中心黄晓曦资深分析师中山大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心黄佳苗资深分析师复旦大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心郭强高级研究员上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心董远研究员上海对外经贸大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心钱青静研究员中央财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曾禹童研究员复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体声明TableLegalDisclaimer本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要声明TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明