报告摘要：
　　相比于2月份的低波动，3月份债券市场逐渐出现了一些调整，收益率中枢波动下行。至于收益率调整的原因，从事后来看，一方面是因为2月份的最后一周，收益率其实上行了一些，与当时资金面的收紧有一定关系，因此随着资金环境转松，利率也有动力回归一些；另一方面则是来自于市场对基本面看法的不断变化。
　　具体来说，部分机构在2月份过完年回来的时候，其实对经济“弱”修复的预期较强。但在逐渐进入3月份时，由于2月制造业PMI表现亮眼给了市场一些信心，市场开始对经济更乐观了一些。不过两会的实际定调并不高，这使市场对今年政策强刺激的担忧逐渐消除；随后由于1-2月的经济数据表现中规中矩，高频数据在3月中下旬开始表现乏力，市场对4月份信贷的怀疑也加深；银行的配置需求又比较强；因此收益率延续了缓慢下行的走势。然而很有意思的是，3月份央行的意外降准本应是对债市的利好，但是市场却并未立即交易“货币宽松”，反而更担心更多宽信用政策的退出。因此在3月下旬的时候，市场对经济改善的预期似乎又有所上调。不过在3月PMI数据公布之后，经济修复的绝对水平基本确定，市场再次调整了对后续数据表现的预期。
　　事实上，3月份海外的故事更加精彩。从硅谷破产、到瑞信危机、再到德银风波，欧美在加息之路上的障碍一一浮现。美联储在3月议息会议上发表了偏鸽的讲话，并暗示其在决策中将会更加关注银行业危机的影响，而不在仅仅着眼于数据指标。海外不断爆发的风险事件，对国内而言可能并非坏事。一方面，此次银行业危机并不像2008年那样来自于资产质量的问题，更多是市场层面的风险；另一方面，随着中美脱钩愈演愈烈，海外危机对国内银行业的影响也并没有早些年那么明显；除此之外，海外紧缩脚步的放缓、海外金融危机的风险提升，对国内而言也意味着政策空间打开、以及政策在必要时的出击。
　　从市场策略角度出发，当前收益率明显上行的风险有限，去年底的2.95%大概率是本轮利率的顶部，这意味着收益率向上的空间不会超过10bp。但下行需要契机，事件性的契机例如经济数据大幅低于预期、央行意外降息，短期内概率都不大；但即便没有事件性的契机，机构的欠配也会驱使收益率缓慢下行。因此中枢的缓慢下移应该是二季度的主旋律，三季度甚至可能出现意外的行情；对于机构而言，拉长久期已经是可以开始考虑的策略了。
　　风险提示：国内疫情反复、海外不确定性积聚。