报告摘要：
　　3月23日，鹿山新材发布公告，拟于2023年3月25日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过5.24亿元。其中3.67亿元拟用于太阳能电池封装胶膜扩产项目，项目总投资额为4.58亿元；其中1.57亿元拟用于补充流动资金。
　　鹿山转债发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级A+。发行规模为5.24亿元，初始转股价格为59.08元，参考3月24日正股收盘价格53.54元，转债平价90.62元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（3月23日）为9.01%，到期赎回价115元，计算纯债价值为73.23元。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。综合来看，债券发行规模一般，流动性一般，评级偏弱，债底保护性较差。机构入库较难，一级参与无异议。
　　转债首日目标价127-131元，建议积极申购。截止至2023年3月23日，鹿山转债平价在90.62元，估值参考海优转债（评级AA-，存续债余额6.9亿元，平价73.59，转债价格123.32，转股溢价率66.31%）、福22转债（评级AA，存续债余额30.3亿元，平价89.58，转债价格129.87，转股溢价率44.97%），综合考虑当前市场环境及平价水平，鹿山转债上市首日转股溢价率水平预计在【40%，45%】区间，对应首日上市目标价在127-131元附近。
　　公司主要产品为热熔粘接材料，主要包括热熔胶膜及功能性聚烯烃热熔胶粒。热熔胶膜产品主要应用于光伏新能源及平板显示领域，主要为太阳能电池封装胶膜及热塑型光学透明胶膜；功能性聚烯烃热熔胶粒产品主要应用于复合建材、能源管道和高阻隔包装三大领域，主要包括复合建材热熔胶、油气管道防腐热熔胶和高阻隔包装热熔胶。本次募集资金投资项目具有良好的经济效益，募投项目建成投产后，将形成年产9,000万平方米POE胶膜及9,000万平方米白色EVA胶膜的产能规模，将有效提升公司的盈利能力及市场占有率。
　　预计首日打新中签率0.0018%~0.0027%附近。截至2022年9月30日，公司的控股股东、实际控制人为汪加胜、韩丽娜，两人为夫妻关系合计控制公司46.81%的股份。前十大股东持股比例为65.64%。因此我们假设本次老股东配售比例为47%~64%，则鹿山转债留给市场的规模为1.89亿元~2.78亿元。
　　风险提示：技术失密、高新技术企业税收优惠不能持续的风险