随着2020年开始地产政策的骤然收紧，行业面临前所未有的趋势性回落，个体地产企业的信用风险暴露引发了连锁反应和溢出效应，进一步冲击市场对地产行业的原有预期。与此同时，疫情和土地市场遇冷加剧了地方的财政压力，2022年我们也看到了部分地区城投负面舆情的出现。因此本文以本轮地产行业的磨底以及修复作为切入点，对城投后续的修复路径进行适度探讨。
　　回顾地产债市场过去1年多的变化，我们可以看到，本轮地产行业遵循着政策环境→行业基本面→信用基本面的恢复顺序。
　　政策环境方面，22年开始地产政策转向，从融资端、需求端、供给端释放积极信号。融资端方面，“三道红线”、信贷集中度管理放松、头部房企创设信用风险缓释工具，极大利好房企融资端。需求端方面，放松限购限贷、下调首套房贷利率下限和5年期LPR等政策，帮助房企资金回流恢复。供给端方面，集中供地制度优化，降低房企拿地成本，增强拿地意愿；支持并购融资，通过AMC参与房企纾困，扭转市场悲观情绪。
　　行业基本面方面，需求端开始企稳，负反馈压力边际走弱。随着更多利好政策落地，楼市开始回暖，2月以来地产销售有明显的改善迹象，行业负反馈压力边际减弱。
　　信用基本面方面，地产企业信用资质的恢复速度往往会滞后于行业数据，目前来看，尽管政策端的放松缓解房企现金流压力，但二、三线城市地产市场恢复的持续性仍需观察，民企地产融资改善也需要政策和银行等相关金融机构更大力度的支持。
　　城投作为基础设施建设与土地整理的重要载体，三年疫情叠加土地市场遇冷，部分城投的债务偿还压力较大。2022年部分区域负面舆情时有发生，受此影响，一些低等级的城投债价格出现了较大的波动。
　　和地产一样，部分地区城投债估值波动后，政策环境开始改善，许多地方政府针对债务偿付过程中可能出现的风险，指定了相应的措施，有助于稳定市场信心。在政策支持出台后，地方政府仍需要一段时间才能公布具体化债举措，获得更多金融机构支持，进而重塑市场信心。根据地产市场的经验，政策底到行业基本面的拐点，中间仍有一段时间，因此在政策底已至的情况下，行业基本面的负循环很难讲能够停止。
　　现在城投正在处于政策维稳的积极信号向行业基本面传递的关键阶段，但这可能会持续相当一段时间。2023年经济基本面的持续修复有助于城投基本面改善，但这种改善在不同省份、不同地市、不同区县、不同平台是不均匀的，改善的过程中可能也会继续出现舆情扰动城投债的估值。
　　风险提示：信用风险超预期、政策变化超预期
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-03-20TableTitleTableInvest证券研究报告债券研究报告从地产视角看城投修复预期东北固收城投债周报---报告摘要历史收益率曲线随着TableSummary2020年开始地产政策的骤然收紧行业面临前所未有的趋势性回落个体地产企业的信用风险暴露引发了连锁反应和溢出效应进一步冲击市场对地产行业的原有预期与此同时疫情和土地市场遇冷加剧了地方的财政压力2022年我们也看到了部分地区城投负面舆情的出现因此本文以本轮地产行业的磨底以及修复作为切入点对城投后续的修复路径进行适度探讨回顾地产债市场过去1年多的变化我们可以看到本轮地产行业遵循着政策环境行业基本面信用基本面的恢复顺序TableReport政策环境方面22年开始地产政策转向从融资端需求端供给端释相关报告平煤转债定价建议首日转股溢价率放积极信号融资端方面三道红线信贷集中度管理放松头部房27-企创设信用风险缓释工具极大利好房企融资端需求端方面放松限32--20230317购限贷下调首套房贷利率下限和5年期LPR等政策帮助房企资金回春转债定价建议首日转股溢价率流恢复供给端方面集中供地制度优化降低房企拿地成本增强拿2327-32地意愿支持并购融资通过AMC参与房企纾困扭转市场悲观情绪行业基本面方面需求端开始企稳负反馈压力边际走弱随着更多利--20230317神马转债定价建议首日转股溢价率22-好政策落地楼市开始回暖2月以来地产销售有明显的改善迹象行27业负反馈压力边际减弱信用基本面方面地产企业信用资质的恢复速度往往会滞后于行业数--20230317东北固收月经济数据点评从符合预期据目前来看尽管政策端的放松缓解房企现金流压力但二三线城1-2的增速中寻找预期之外的信号市地产市场恢复的持续性仍需观察民企地产融资改善也需要政策和银--20230317行等相关金融机构更大力度的支持东北固收地产债专题报告2023年首轮土拍发生了哪些变化城投作为基础设施建设与土地整理的重要载体三年疫情叠加土地市场--20230316遇冷部分城投的债务偿还压力较大2022年部分区域负面舆情时有发生受此影响一些低等级的城投债价格出现了较大的波动和地产一样部分地区城投债估值波动后政策环境开始改善许多地TableAuthor方政府针对债务偿付过程中可能出现的风险指定了相应的措施有助证券分析师陈康于稳定市场信心在政策支持出台后地方政府仍需要一段时间才能公执业证书编号S055052011000118621112086chenk1nesccn布具体化债举措获得更多金融机构支持进而重塑市场信心根据地证券分析师吴萌产市场的经验政策底到行业基本面的拐点中间仍有一段时间因此执业证书编号S0550521050001在政策底已至的情况下行业基本面的负循环很难讲能够停止18810403660wumengnesccn研究助理袁毓佳现在城投正在处于政策维稳的积极信号向行业基本面传递的关键阶段执业证书编号S0550122070020159430067348436nesccn但这可能会持续相当一段时间2023年经济基本面的持续修复有助于城投基本面改善但这种改善在不同省份不同地市不同区县不同平台是不均匀的改善的过程中可能也会继续出现舆情扰动城投债的估值风险提示信用风险超预期政策变化超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop债券研究报告目录1地产行业的修复逻辑311严政策下地产行业面临寒冬312行业负反馈压力边际走弱房企信用资质恢复仍需时间32从地产修复看城投621土地遇冷城投舆情逐渐发酵622当前城投政策托底意向明确623政策发力后市场担忧情绪会持续多久73本周重点新闻和舆情94本周重点区域收益率及期限利差情况10图表目录图1地产负反馈产生的逻辑3图22020年以来地产债收益率走势4图322年10月开始地产房价逐渐恢复4图42月以来商品房销售有明显改善迹象4图522年以来部分国企地产估值波动情况5图622年以来部分出险民企估值波动情况5图722年以来部分未出险民企估值波动情况5图82022年以来AAAA-城投债收益率走势6图9山东省及部分地市和区县的城投债收益率走势8图10城投负反馈产生的逻辑以及修复路径8图11蓉城轨交期限利差较低成都高新较高12图12成华棚改期限利差较低香城投资较高14图13成都开投期限利差较低淮安开发较高16表1济南青岛西海岸临沂重庆成都高新徐州洛阳收益率情况11表2济南青岛西海岸临沂重庆成都高新徐州洛阳期限利差BP11表3重庆南岸涪陵江津成都双流成华新都盐城连云港南阳收益率情况13表4重庆南岸涪陵江津成都双流成华新都盐城连云港南阳期限利差BP13表5日照重庆沙坪坝合川成都龙泉驿郫都温江淮安宿迁河南收益率情况15表6日照重庆沙坪坝合川成都龙泉驿郫都温江淮安宿迁河南期限利差BP15请务必阅读正文后的声明及说明218TablePageTop债券研究报告1地产行业的修复逻辑随着2020年开始地产政策的骤然收紧三条红线制度贷款集中度管控等政策对房企在融资端销售端与拿地进行了严格的监管行业面临前所未有的趋势性回落个体地产企业的信用风险暴露引发了连锁反应和溢出效应进一步冲击市场对地产行业的原有预期与此同时疫情和土地市场遇冷加剧了地方的财政压力2022年我们也看到了部分地区城投负面舆情的出现因此本文以本轮地产行业的磨底以及修复作为切入点对城投后续的修复路径进行适度探讨11严政策下地产行业面临寒冬政策端的骤然收紧开启了地产行业趋势性下行的通道从2020年下半年开始三道红线房地产贷款集中度管理集中供地等政策的陆续出台制约了地产企业的外部融资渠道限制了房屋销售的增长进而企业拿地脚步放缓行业转入全面降杠杆严政策监管下部分房企暴雷导致行业负反馈日益强烈监管政策约束下导致部分地产企业现金流紧张进而演变成信用风险暴露市场对民营地产乃至整个行业的担忧情绪急转直上银行对地产行业的信贷开始收紧保交楼事件进一步导致预售资金监管政策收紧房企的资金运用限制进一步增加多重因素影响下房企现金流收缩与刚性债务到期的矛盾显现部分民企出现了债务违约的情况各种舆情更是源源不断地产债板块是信用债市场最大的板块之一行业的负面变化给地产债市场的冲击力度大影响面广持续时间长图1地产负反馈产生的逻辑数据来源东北证券Wind12行业负反馈压力边际走弱房企信用资质恢复仍需时间站在当前时点地产债市场最困难的时点可能已经过去回顾地产债市场过去1年多的变化我们可以看到本轮地产行业遵循着政策环境行业基本面信用基本面的恢复顺序政策环境方面22年开始地产政策转向从融资端需求端供给端释放积极信号请务必阅读正文后的声明及说明318TablePageTop债券研究报告融资端方面三道红线政策放松信贷集中度管理放松头部房企创设信用风险缓释工具极大利好房企融资端需求端方面房地产税推迟放松限购限贷下调首套房贷利率下限和5年期LPR等政策帮助房企实现资金回流的稳步恢复供给端方面集中供地制度优化降低房企拿地成本增强拿地意愿支持并购融资通过AMC参与房企纾困预售监管资金政策优化扭转市场悲观情绪图22020年以来地产债收益率走势数据来源东北证券Wind行业基本面方面需求端开始企稳负反馈压力边际走弱销售回款是衡量地产行业基本面的关键指标当销售企稳后房企流动性压力得到缓解偿债信心会变得更强而房价恢复往往领先于销售而后又传导至投资随着更多利好政策落地楼市开始回暖2月以来地产销售有明显的改善迹象行业负反馈压力边际减弱图322年10月开始地产房价逐渐恢复图42月以来商品房销售有明显改善迹象602000080180004060160002014000401200002010000-20800006000-40-204000-40-6020000-602021-042022-062020-122021-022021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-082022-102022-122023-022022-052022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-0270个大中城市新建商品住宅价格指数环比2022-0370个大中城市二手住宅价格指数环比商品房销售金额亿元环比增长数据来源东北证券Wind数据来源东北证券克而瑞Wind请务必阅读正文后的声明及说明418TablePageTop债券研究报告信用基本面方面地产企业信用资质的恢复速度往往会滞后于行业数据目前来看尽管政策端的放松缓解房企现金流压力但二三线城市地产市场恢复的持续性仍需观察民企地产融资改善也需要政策和银行等相关金融机构更大力度的支持对于出险民企来说房企的信用风险暴露强化行业负反馈引发估值畸形化演绎政策底并没有加快估值转向信号的出现事实上历史上没有任何一家企业在出现估值大幅抬升超过100bp后仍可以保持正常运转这背后是市场信心崩塌的体现对于未出险民企地产来说一方面源于企业战略规划更早退出高杠杆高周转的扩张状态基本面更具韧性另一方面更易获得三支箭融资端政策惠及市场信心的构筑更加坚固赎回潮后估值出现大幅向下趋势图522年以来部分国企地产估值波动情况数据来源东北证券Wind图622年以来部分出险民企估值波动情况图722年以来部分未出险民企估值波动情况1000赎回潮风波300引发估值高5月头部民企月民企8007企创设信用风地产3债券250险保护工具违约政策转向并月民企地没有大幅企2006600产评级被穆稳市场对民5迪下调至投机企地产的信150级别4003月民企地心产2债券展期宣布停牌10010月民200企地产1违约5000202331202211202221202231202241202251202261202271202281202291202311202321202311202211202221202231202241202251202261202271202281202291202321202331202210120221112022121202210120221112022121民企地产公司1民企地产公司2民企地产公司4民企地产公司5民企地产公司3数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明518TablePageTop债券研究报告2从地产修复看城投伴随着地产负反馈愈演愈烈城投土地市场遇冷部分地区城投的负面舆情也在持续发酵与民企地产出险不同的是截止到目前城投债至今并没有发生过实质违约城投公司发行的各类公开债券均保持了刚性兑付但由于部分区域负面舆情时有发生债券的估值风险始终存在我们希望借助地产债市场经历一个相对完整的从出险到缓和的经验对于城投债市场未来演变的一些核心观察点做个总结21土地遇冷城投舆情逐渐发酵城投作为基础设施建设与土地整理的重要载体三年疫情叠加土地市场遇冷部分城投的债务偿还压力较大2022年部分区域负面舆情时有发生受此影响一些低等级的城投债价格出现了较大的波动图82022年以来AAAA-城投债收益率走势80706050403020中债城投债到期收益率AA1年中债城投债到期收益率AA3年中债城投债到期收益率AA5年中债城投债到期收益率AA-1年中债城投债到期收益率AA-3年中债城投债到期收益率AA-5年数据来源东北证券Wind22当前城投政策托底意向明确和地产一样部分地区城投债估值波动后政策环境开始改善许多地方政府针对债务偿付过程中可能出现的风险指定了相应的措施有助于稳定市场信心1甘肃2022年11月7日甘肃人大网发布了关于全省金融工作情况的报告报告指出加强债券市场风险监测预警对重点发债企业逐笔督促落实偿债资金来源对存在兑付风险的到期债券第一时间进行预警并介入处置确保所有债券均按期请务必阅读正文后的声明及说明618TablePageTop债券研究报告足额兑付特别是持续深入开展兰州建投风险处置化解工作确保兰州建投公开市场债券刚性兑付2贵州贵州的债务问题引发了政府的高度关注中央单独出台文件给予贵州支持2022年1月26日国务院发布关于进一步促进贵州经济社会又好又快发展的若干意见国发2号文指出允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务与金融机构协商采取适当的展期债务重组等方式维持资金周转2022年8月17日遵义市人民政府发布关于成立遵义市金融工作领导小组的通知其中提到推动一系列展期重组协调开展各类市场主体银行类非标类债务展期重组降息工作2022年9月9日财政部发布了支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案财预114号文基本延续了国发2号文在贵州化债方面的表述明确继续加大对贵州省的财政支持力度正是因为这两个文件的出台给贵州的城投平台提供了债务化解的政策支持遵义道桥得以通过时间来换债务化解的空间3广西广西壮族自治区下辖柳州市于2023年2月21日召开柳州市国有企业发行债券推介会恳谈会柳州市相关负责人在会上表示柳州将持续做好债券市场的风险防范工作完善企业债券风险预警机制实时监控到期债券的兑付安排提前逐笔督促落实偿债资金来源柳州市将持续拓展融资渠道通过成立柳州市偿债准备基金统筹财政资源银行再融资等多种方式多渠道筹措资金确保柳州市属国有企业所有债券均能够按期足额偿付确保债券投资人的合法权益坚决维护好柳州的良好资本市场环境和信任基础4山东2022年9月11月和2023年2月国务院财政部和银保监会连发三份文件国发18号文财预137号文银保监11号文对山东进行政策方面的支持进一步深化山东新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展在债务方面帮助山东修复市场情绪2023年3月1日为加强与投资机构的沟通交流进一步提振市场信心潍坊市地方金融监管局联合市财政局市国资委举办债券市场投资人座谈会邀请知名券商基金保险资管及银行等32家金融机构到场参会目前潍坊已处于政策出台的重要窗口期此次会议有利于强化金融机构支持恢复市场信心23政策发力后市场担忧情绪会持续多久在政策支持出台后地方政府仍需要一段时间才能公布具体化债举措获得更多金融机构支持进而重塑市场信心根据地产市场的经验政策底到行业基本面的拐点中间仍有一段时间因此在政策底已至的情况下行业基本面的负循环很难讲能够停止那么城投负反馈的恢复到底会持续多久从地产的视角来看22年上半年政策已经出现转向趋势疫情好转房企加大推盘力度等因素虽然短暂推升了6月销售数据边际回暖但7月停贷风波极大影响购房者预期进一步延缓行业基本面回暖的时间也就是说在行业基本面磨底的时期市场通常拿着放大镜对舆情背后实质性的原因常常会过度解读引发更多的负反馈请务必阅读正文后的声明及说明718TablePageTop债券研究报告具体来看我们可以将城投非标资产类比成民企地产估值的稳定性较差投资者结构相对脆弱更容易引发负反馈比如山东部分地区负面舆情较多潍坊高密非标商票逾期青岛李沧非标逾期这些负面舆情都影响了市场对于其城投平台的信心风险蔓延到标债造成估值居高不下图9山东省及部分地市和区县的城投债收益率走势1513119753山东高密市潍坊市李沧区数据来源东北证券Wind当然上面所列举出来的那些舆情都只是贷款非标层面的而并非城投公开债城投标债会更类似于国企地产的情况不同于贷款和非标城投标债影响范围广投资者构成复杂牵一发而动全身所以地方政府和城投平台通常会尽力保证城投债的刚性兑付展望2023市场大概率仍然不会按照城投标债打破刚兑去定价城投标债更多面临的还是估值风险今年不同区域估值风险的分化可能会更显著图10城投负反馈产生的逻辑以及修复路径数据来源东北证券Wind综上所述现在城投正在处于政策维稳的积极信号向行业基本面传递的关键阶段但这可能会持续相当一段时间2023年经济基本面的持续修复有助于城投基本面的请务必阅读正文后的声明及说明818TablePageTop债券研究报告改善但这种改善在不同省份不同地市不同区县不同平台是不均匀的改善的过程中可能也会继续出现舆情扰动城投债的估值后续我们一方面会跟踪重点区域的基本面变化另一方面会以不同阶段地产行业的舆情对地产债市场的不同冲击为借鉴尝试推导舆情下城投债估值波动的规律3本周重点新闻和舆情山东临沂市债务违约风险防范处置压力依然较大推进政府融资平台市场化转型严禁变相举债化债不实据临沂市政府关于转发市发展改革委临沂市2023年国民经济和社会发展计划的通知债务违约非法集资等金融风险防范处置压力依然较大县域经济与先进地区相比还有很大差距市强县弱的格局没有得到根本改变坚决压减非急需非刚性支出切实兜牢基层三保底线分类推进政府融资平台市场化转型严禁变相举债化债不实坚决遏制增量化解存量切实防范化解地方政府债务风险潍坊市代市长刘建军赴山东省金融局恒丰银行等对接工作据潍坊市政府官网近日潍坊市委副书记代市长刘建军带队到省地方金融监管局人民银行济南分行银保监会山东监管局证监会山东监管局恒丰银行等省直有关部门单位联系对接工作听取对潍坊高质量发展的意见建议省直有关部门单位负责同志对潍坊经济社会发展取得的成绩给予高度评价表示潍坊区位优势明显产业基础坚实发展前景广阔将充分发挥职能作用积极对接发展需求继续为潍坊高质量发展提供有力支持菏泽市财政局厘清政府和企业债务边界稳妥推进融资平台市场化转型坚决防范地方政府融资平台债务风险据人民日报日前市委改革办联合菏泽日报对市财政局党组书记局长邵新宇进行了专题访谈邵新宇提出规范政府债务管理严格控制增量稳妥化解存量探索建立市场化法治化的债务风险处置机制依法实现债务人债权人合理分担风险同时进一步厘清政府和企业债务边界稳妥推进融资平台市场化转型实体化运营坚决防范地方政府融资平台债务风险青岛海控集团集中力量防范解决系统企业债务风险在风险可控情况下分散融资主体扩大资产规模据新华财经日前青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司党委书记董事长李彩元就创新突破见行动接受媒体专访集中力量防范解决系统企业债务风险坚决守住不发生系统性风险底线助力打造新区零风险金融区通过引入战略投资者为集团保理业务导入优质业务资源借助投资者数字科技管理手段在风险可控的情况下分散融资主体扩大资产规模提升资产管理水平国家发改委同意设立蒙东承接产业转移示范区范围包括通辽赤峰2市据界面新闻国家发展改革委网站公布关于同意设立蒙东承接产业转移示范区的复函发改地区2023228号国家发改委表示同意设立蒙东承接产业转移示范区范围包括通辽赤峰2市示范区建设要着力提升产业承接能力优化营商环境深化开放合作有力有效承接国内外产业转移在承接中推进产业转型升请务必阅读正文后的声明及说明918TablePageTop债券研究报告级苏州吴江区18家国企退出政府融资平台据吴江区政府关于苏州市吴江储备粮管理有限公司等融资平台公司市场化转型的公告包括苏州市吴江储备粮管理有限公司在内等18家国企自公告之日起自主经营自负盈亏不再承担政府融资职能不再是我区融资平台公司重庆高速集团子公司重庆江綦高速771898万元逾期债务已偿还完毕重庆高速公路集团有限公司公告2023年3月3日重庆高速公路集团有限公司发布了重庆高速公路集团有限公司关于控股子公司重庆江基高速公路有限公司未能清偿到期债务的公告披露下属控股子公司重庆江基高速公路有限公司2023年2月28日到期债务771898万元未能按时清偿的情况逾期银行借款情况逾期原因及公司带息债务情况详见前次公告内容成都强化国有平台公司战略投入探索组建本地大型汽车集团成都市促进新能源汽车产业发展的实施意见近日正式发布其中提出支持具有较强资金实力技术创新和经营管理能力的优势整车企业在我市投资建设新能源整车项目强化国有平台公司战略投入探索通过并购重组股权投资等方式组建本地大型汽车集团4本周重点区域收益率及期限利差情况选取青岛城市建设投资集团有限责任公司简称青岛城建青岛海发国有资本投资运营集团有限公司简称青岛海发青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司简称西海岸海控青岛西海岸新区融合控股集团有限公司简称西海岸融控济南城市建设集团有限公司简称济南城建济南高新控股集团有限公司简称济南高新临沂城市建设投资集团有限公司简称临沂城投重庆高速公路集团有限公司简称渝高速成都轨道交通集团有限公司简称蓉城轨交成都高新投资集团有限公司简称成都高新徐州市新盛投资控股集团有限公司简称徐州新盛洛阳城市发展投资集团有限公司简称洛阳城投各平台均为AAA级请务必阅读正文后的声明及说明1018TablePageTop债券研究报告表1济南青岛西海岸临沂重庆成都高新徐州洛阳收益率情况剩余期限债券名称2023年3月10日2023年3月17日变动BP08Y18青城05318363209525917Y19青城G23430334076-22703Y16西发债0130716309262117Y21西海发展MTN0013694836645-30306Y22青岛海控CP002305453079625117Y21西海控债013485334635-21803Y22青岛西海SCP003283442851517113Y21青岛西海MTN0023122231162-0609Y21济南城建债01288962903213618Y21济南城建MTN0013139831187-21105Y22济南高新SCP008307893101122217Y21济南高新MTN0033374733511-23612Y21临沂城投MTN001326283268405621Y22临沂城投MTN0013581635245-57104Y18渝高0227387275571718Y21渝高速MTN0043101630824-19209Y18蓉城轨交GN001285962877818221Y20蓉城轨交GN0013072830592-13608Y18蓉高投285032876726418Y21蓉高Y23521434039-117507Y18新盛建设MTN004281832843825519Y22徐州新盛MTN0013117531006-16907Y20洛阳城投MTN003281542840825411Y19洛阳城投MTN0033039330495102数据来源Wind东北证券表2济南青岛西海岸临沂重庆成都高新徐州洛阳期限利差BP最近两个月期限利差均值3月10日期限利差现值3月17日期限利差现值蓉城轨交21-09258921321814济南城建18-09299825022155青岛城建17-08303624671981洛阳城投11-07348722392087西海岸融控17-03366328782647济南高新17-053671295825徐州新盛19-07382829922568西海岸海控17-06422343083839渝高速18-04463736293267临沂城投21-12537331882561青岛海发17-03621062325719成都高新18-08895067115272数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1118TablePageTop债券研究报告图11蓉城轨交期限利差较低成都高新较高最近两个月期限利差均值3月10日期限利差现值3月17日期限利差现值1009080706050403020100数据来源Wind东北证券选取重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司简称南岸城建重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司简称涪陵国资重庆市江津区华信资产经营集团有限公司简称江津华信成都空港兴城投资集团有限公司简称双流兴城成都成华棚户区惠民改造建设有限责任公司简称成华棚改成都香城投资集团有限公司简称香城投资盐城市城市资产投资集团有限公司简称盐城城资连云港市城建控股集团有限公司简称连云城建南阳投资集团有限公司简称南投集团除双流兴城AAA外其余平台均为AA请务必阅读正文后的声明及说明1218TablePageTop债券研究报告表3重庆南岸涪陵江津成都双流成华新都盐城连云港南阳收益率情况剩余期限债券名称2023年3月10日2023年3月17日变动BP12Y18南岸城建MTN001326931922-76823Y22南岸城建MTN0013902937724-130504Y20涪陵03304993067517618Y21涪陵国资MTN0033528634916-3709Y21江津华信MTN0013162731276-35118Y21江津华信MTN0023886937691-117805Y18双流兴城MTN001293032952922616Y19空港兴城MTN001B330732842-22813Y21成华棚改MTN001310831048-03218Y21成华棚改MTN0023273732376-36107Y20香城投资MTN0023024929259-9919Y22香城投资MTN0013782535634-219107Y20盐城资产MTN001322853254325820Y22盐城资产MTN001369563636-59607Y18连云城建MTN001304883062213417Y21连云城建MTN0013651135364-114702Y22南投集团SCP003311973141421718Y19南投集团MTN0023572735368-359数据来源Wind东北证券表4重庆南岸涪陵江津成都双流成华新都盐城连云港南阳期限利差BP最近两个月期限利差均值3月10日期限利差现值3月17日期限利差现值成华棚改18-13219616571328双流兴城16-05462037673313南岸城建23-12503263395802涪陵国资18-04569147874241江津华信18-09598672426415连云城建17-07617660234742盐城城资20-07646446713817南投集团18-0266894533954香城投资19-07723275766375数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1318TablePageTop债券研究报告图12成华棚改期限利差较低香城投资较高最近两个月期限利差均值3月10日期限利差现值3月17日期限利差现值80706050403020100数据来源Wind东北证券选取日照市城市建设投资集团有限公司简称日照城投重庆国际物流枢纽园区建设有限责任公司简称西部物流重庆市合川城市建设投资集团有限公司简称合川城投成都经开国投集团有限公司简称成都开投成都西盛投资集团有限公司简称西盛投资成都九联投资集团有限公司简称九联投资淮安开发控股有限公司简称淮安开发宿迁经济开发集团有限公司简称宿迁经开河南航空港投资集团有限公司简称航空港其中航空港为AAA级西部物流合川城投西盛投资九联投资淮安开发均为AA日照城投成都开投宿迁经开为AA级请务必阅读正文后的声明及说明1418TablePageTop债券研究报告表5日照重庆沙坪坝合川成都龙泉驿郫都温江淮安宿迁河南收益率情况剩余期限债券名称2023年3月10日2023年3月17日变动BP04Y22日照城投SCP003341993424704813Y22日照城投MTN001380637112-94805Y18西部物流MTN001385373876122416Y19重庆物流MTN0024596444885-107906Y16合川专项债3900338206-79717Y21合川城投MTN00345698465686209Y21成都国投MTN0013559235255-33715Y21成都国投MTN0033962438529-109507Y22西盛投资CP002371573721205518Y21西盛投资MTN0024348142323-115806Y22九联投资CP001320523228122916Y21九联投资MTN0023749136379-111205Y18淮安开发MTN006377593783307416Y17淮安开发MTN0044478743672-111503Y21宿迁经开MTN0023495534943-01213Y22宿迁经开MTN001388837961-91905Y20兴投03423794251113212Y22港兴港投MTN004536353379-251数据来源Wind东北证券表6日照重庆沙坪坝合川成都龙泉驿郫都温江淮安宿迁河南期限利差BP最近两个月期限利差均值3月10日期限利差现值3月17日期限利差现值成都开投15-09421040323274日照城投13-04494338612865宿迁经开13-03517239253018九联投资16-06614954394098西盛投资18-07640463245111西部物流15-06733374276124合川城投17-06763266958354航空港12-0580951125110868淮安开发16-05878670285839数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1518TablePageTop债券研究报告图13成都开投期限利差较低淮安开发较高最近两个月期限利差均值3月10日期限利差现值3月17日期限利差现值120100806040200数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1618TablePageTop债券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券投行部2021年加入东北证券薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学硕士学士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券袁毓佳吉林大学金融硕士金融学学士年加入东北证券2022重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1718TablePageTop债券研究报告TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明1818