报告摘要：
　　转债供需变化是影响溢价率水平的直接指标，本文回溯了2020年Q4以来转债供需是如何驱动溢价率中枢的抬升，并尝试分析3-4月转债供需情况，以期为判断后续溢价率走势提供帮助。
　　从需求端看，转债投资者主要包括基金、企业年金、非银金融机构资金以及自然人，从研究可行性看，对转债需求端影响最大，且可供跟踪的数据相对较多的公募基金是把握转债需求资金的抓手；公募基金中混合债券型二级基金、混合债券型一级基金、偏债混合型基金、可转换债券型基金等“固收+”资金是最主要参与者，2022年底占全部公募基金转债持仓的比例分别达到46%、18%、13.5%和11.8%。
　　进一步看，“固收+”基金的资金主要来源于机构投资者，可以从三个维度解构这部分资金最终流入转债市场的规模，包括存量基金申赎情况、存量基金转债持仓比例、新发基金增量情况，申赎取决于银行、保险等基金的投资者，持仓比例取决于基金管理人，新发基金可能是由两者共同决定的。尽管“固收+”基金新发情况或仍难以回到2021年那种火热的状态，但根据当前正在或等待发行的基金测算，2023年Q1新发基金为转债市场带来的增量资金或将超过40亿，相比2022年季均水平还是有明显改善。
　　从供给端看，3月份大规模新券天23转债（88亿）即将上市，但光大转债（超200亿）将到期赎回，部分抵消后3月净供给压力不大，展望4月，如果按照历史经验估算，不考虑强赎，4月转债净供给规模不低；
　　综合转债供需两端，3月转债供给压力不大，且新发基金情况及存量加仓空间相对有利，从资金面看，溢价率出现大幅度下行概率不大，如果权益市场不出现过多利空，也有上行的可能；但4月供给压力加大，且需求端新发基金带来增量资金有限，如果3月底观察到基金持有转债比例已经不低，导致4月存量基金继续上仓位空间受限，新发和存量加仓两个维度的资金流入均不足，则4月转债估值可能会承受一定压力。
　　本周转债市场整体走弱，仅美容护理和社会服务上涨，涨幅分别为1.56%和0.40%，石油石化、家用电器、轻工制造跌幅靠前，分别为-2.86%、-2.66%、-2.44%。
　　风险提示：新发基金募集情况不及预期，理财资金超预期赎回

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-03-11TableTitleTableInvest证券研究报告债券研究报告转债供需反映出当前溢价率下行风险可控东北证券可转债一周市场回顾---报告摘要中证转债指数转债供需变化是影响溢价率水平的直接指标本文回溯了TableSummary2020年Q4以来转债供需是如何驱动溢价率中枢的抬升并尝试分析3-4月转债供需情况以期为判断后续溢价率走势提供帮助从需求端看转债投资者主要包括基金企业年金非银金融机构资金以及自然人从研究可行性看对转债需求端影响最大且可供跟踪的数据相对较多的公募基金是把握转债需求资金的抓手公募基金中混合债券型二级基金混合债券型一级基金偏债混合型基金可转换债券TableReport相关报告型基金等固收资金是最主要参与者2022年底占全部公募基金转浙矿转债定价建议首日转股溢价率23-债持仓的比例分别达到4618135和11828--20230309进一步看固收基金的资金主要来源于机构投资者可以从三个维建龙转债定价建议首日转股溢价率20-度解构这部分资金最终流入转债市场的规模包括存量基金申赎情况25存量基金转债持仓比例新发基金增量情况申赎取决于银行保险等--20230309基金的投资者持仓比例取决于基金管理人新发基金可能是由两者共新港转债定价建议首日转股溢价率14-同决定的尽管固收基金新发情况或仍难以回到2021年那种火热19的状态但根据当前正在或等待发行的基金测算2023年Q1新发基金--20230309为转债市场带来的增量资金或将超过40亿相比2022年季均水平还是东北固收2月通胀数据点评通胀压力小有明显改善但也没那么小--20230309从供给端看3月份大规模新券天23转债88亿即将上市但光大转亚科转债定价建议首日转股溢价率18-债超200亿将到期赎回部分抵消后3月净供给压力不大展望423月如果按照历史经验估算不考虑强赎4月转债净供给规模不低--20230308综合转债供需两端3月转债供给压力不大且新发基金情况及存量加证券分析师陈康仓空间相对有利从资金面看溢价率出现大幅度下行概率不大如果执业证书编号S0550520110001权益市场不出现过多利空也有上行的可能但4月供给压力加大且18621112086chenk1nesccn需求端新发基金带来增量资金有限如果3月底观察到基金持有转债比证券分析师薛进例已经不低导致4月存量基金继续上仓位空间受限新发和存量加仓执业证书编号S0550522120002两个维度的资金流入均不足则4月转债估值可能会承受一定压力13916677156xuejinnesccn研究助理胡嘉祥执业证书编号S0550122070068本周转债市场整体走弱仅美容护理和社会服务上涨涨幅分别为15618811050186hujx1nesccn和040石油石化家用电器轻工制造跌幅靠前分别为-286-266-244风险提示新发基金募集情况不及预期理财资金超预期赎回请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop债券研究报告目录1转债供需反映出当前溢价率风险可控311转债需求端312转债供给端62本周二级市场行情表现721本周转债股市指数整体表现722本周转债股市各行业行情表现823本周转债标的动态池表现情况1024本周进入特殊时期的转债10图表目录图1公募基金转债持有结构3图2固收基金持有转债比例4图3基金月末持有转债市值环比变化4图4投资转债的基金总份额变化亿份4图5基金持有转债份额环比变化亿份4图6从三个维度解构流入转债市场的基金规模变化5图7预期固收基金发行情况亿元5图8预期固收基金带来增量资金亿元5图92020Q4以来转债月度净供给情况亿元6图10预期后续转债净供给情况亿元6图11本周中证转债指数表现7图12本周上证转债指数表现7图13本周深证转债指数表现8图14本周上证指数表现8图15本周深证成指表现8图16本周创业板指表现8图17转债股市指数近期涨跌幅情况8图18本周转债A股申万一级行业涨跌幅情况9图19本周全市场转股溢价率有所上行9图20本周转债绝对价格中位数下行10表1本周股市指数表现7表2本周涨跌幅前三大转债7表3本周转债标的动态池表现情况10表4本周进入转股与赎回期转债情况10表6本周公告转债不赎回情况11表7本周公告转债下修情况11表8本周公告转债不下修情况11请务必阅读正文后的声明及说明214TablePageTop债券研究报告1转债供需反映出当前溢价率风险可控11转债需求端转债投资者主要包括基金企业年金非银金融机构资金以及自然人银行理财主要通过认购基金方式参与企业年金尽管占比较大但总规模及转债投资比例相对稳定持仓市值一直维持在1900亿左右规模占比有所下滑非银金融机构之间差异较大但单类机构占比不突出且缺乏跟踪判断的抓手自然人一部分是发行人股东一部分是散户行为同样难以预判因此转债需求端影响最大且可供跟踪的数据相对较多的公募基金成为把握转债需求资金的抓手公募基金中混合债券型二级基金混合债券型一级基金偏债混合型基金可转换债券型基金等固收资金是最主要参与者2022年底占全部公募基金转债持仓的比例分别达到46181135和118图1公募基金转债持有结构数据来源Wind东北证券各类固收基金转债持仓比例存在差异可转债债券型基金持有比例超过90混合债券型二级基金混合债券型一级基金偏债混合型基金持有比例依次递减由于混合债券型二级基金转债持有总量大其持仓比例的变化对转债需求端的影响非常显著从趋势上看自2020年Q4以来固收基金的持仓比例持续抬升这也是溢价率中枢抬升的直接原因从基金年报看2022年底固收基金的持仓比例均已处于历史较高水平但结合交易所发布的2023年1-2月末投资者结构情况2022年年末加仓的资金2023年2月可能存在获利了结情况当前仍有一定加仓空间请务必阅读正文后的声明及说明314TablePageTop债券研究报告图2固收基金持有转债比例图3基金月末持有转债市值环比变化数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券除固收基金外灵活配置型基金平衡混合型等基金也会投资一部分转债截至2022年底选择投资转债的主要公募基金品种合计275万亿份按照不同类型基金的转债持仓比例测算最终投资到转债资产的基金份额2400亿份左右占比接近10值得注意的是由于银行理财的赎回2022年Q4选择投资转债的主要公募基金品种总份额减少了2700亿份但由于存量基金的转债持仓比例增加使得最终投向转债资产的基金仍增加了114亿份图4投资转债的基金总份额变化亿份图5基金持有转债份额环比变化亿份数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券进一步看固收基金的资金主要来源于机构投资者一级二级债基机构投资者占比超过65我们可以从三个维度解构这部分资金最终流入转债市场的规模包括存量基金申赎情况存量基金转债持仓比例新发基金增量情况即流向转债市场的基金规模是基金管理人以及银行理财保险等机构投资者的配置意愿共同决定的其中申赎取决于基金的投资者持仓比例取决于基金管理人新发基金可能是由两者共同决定的2020年Q4以来权益和债券市场双牛格局导致固收资金大量流入转债市场2021年上半年新发基金是转债市场增量资金的主要来源2021年下半年对存量基金的申购是增量资金主要来源2022年由于权益和债券市场均出现波动申购和新发带来的增量明显减少甚至出现资金流出转债市场增量资金主要来源于存量基金主动或被动增加转债仓位2023年1-2月新发基金和存量基金申购依然没有恢请务必阅读正文后的声明及说明414TablePageTop债券研究报告复这可能也是当前溢价率中枢难以向上突破的直接原因图6从三个维度解构流入转债市场的基金规模变化数据来源Wind东北证券后续固收基金新发情况或仍难以回到2021年那种火热的状态2月发行的固收基金主要是混合债券型一级基金规模超过200亿给转债市场带来的增量资金25亿左右按照2022年末各类固收基金转债持仓比例估算下同3月发行的主要为偏债混合型基金及部分二级债基综合来看贡献的增量资金117亿左右少于2月如果正在发行及等待发行的基金募集情况符合预期则2023年Q1新发基金为转债市场带来的增量资金或将超过40亿相比2022年季均水平还是有明显改善考虑到固收基金从公告招募说明书到基金成立平均需要50天5-6月新发固收基金规模较当前统计数据还有增长空间但值得注意的是与老产品不同的是新发混合债券型二级偏债混合型基金合同中通常要求可转债与股票合并计算权益仓位一级债基通常也会规定可转债投资比例这也造成新发固收基金相对老产品在转债仓位上受到一定限制图7预期固收基金发行情况亿元图8预期固收基金带来增量资金亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明514TablePageTop债券研究报告12转债供给端转债阶段性净供给规模过大可能对转股溢价率产生冲击我们通过测算转债上市规模与同期转股赎回和回售规模的差额可以计算出转债的净供给2022年Q4转债净供给较上季度明显增多而单纯从公募基金对转债的需求维度看尽管当时理财赎回负面影响较大但由于未赎回存量基金的转债持仓比例有所提升总的需求量下降并不明显因此Q4转债溢价率水平下降可能一方面也是由于供给冲击导致的3月份大规模新券天23转债88亿即将上市但光大转债超200亿将到期赎回部分抵消后3月净供给压力不大展望4月如果按照历史经验估算不考虑强赎4月转债净供给规模可能不低图92020Q4以来转债月度净供给情况亿元图10预期后续转债净供给情况亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券综合转债供需两端3月转债供给压力不大且新发基金情况及存量加仓空间相对有利从资金面看溢价率出现大幅度下行概率不大如果权益市场不出现过多利空也有上行的可能但4月供给压力加大且需求端新发基金带来增量资金有限如果3月底观察到基金持有转债比例已经不低导致4月存量基金继续上仓位空间受限新发和存量加仓两个维度的资金流入均不足则4月转债估值可能会承受一定压力请务必阅读正文后的声明及说明614TablePageTop债券研究报告2本周二级市场行情表现21本周转债股市指数整体表现表1本周股市指数表现指数代码指数简称收盘价周涨跌幅周成交额亿000832CSI中证转债40290-120340479000139SH上证转债34948-103120706399307SZ深证转债29918-159220877000001SH上证指数323008-2951845544399001SZ深证成指1144254-3452322707399006SZ创业板指237036-215898541数据来源Wind东北证券表2本周涨跌幅前三大转债转债成交金正股成交金代码简称转债涨跌幅正股涨跌幅转债价格转股价值行业额亿元额亿元128041SZ盛路转债36218282024563494221016076国防军工113595SH花王转债17772148128791071297311741建筑装饰123136SZ城市转债170564262612717081380013544建筑装饰128075SZ远东转债-963-1050325619911266110960汽车111007SH永和转债-1002-11434306921687314551基础化工113537SH文灿转债-1383-115357912372888625876汽车数据来源Wind东北证券图11本周中证转债指数表现图12本周上证转债指数表现数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明714TablePageTop债券研究报告图13本周深证转债指数表现图14本周上证指数表现数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图15本周深证成指表现图16本周创业板指表现数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图17转债股市指数近期涨跌幅情况数据来源Wind东北证券22本周转债股市各行业行情表现本周转债市场整体走弱仅美容护理和社会服务上涨涨幅分别为156和040石油石化家用电器轻工制造跌幅靠前分别为-286-266-244本周全请务必阅读正文后的声明及说明814TablePageTop债券研究报告市场转股溢价率有所反弹绝对价格中位数下行股票市场相较转债市场下跌更为明显环保通信电力设备跌幅相对较弱分别为-069-151-154建筑材料汽车非银金融跌幅靠前分别为-722-624-605图18本周转债A股申万一级行业涨跌幅情况数据来源Wind东北证券图19本周全市场转股溢价率有所上行数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明914TablePageTop债券研究报告图20本周转债绝对价格中位数下行数据来源Wind东北证券23本周转债标的动态池表现情况表3本周转债标的动态池表现情况代码简称转债周度表现正股周度表现转债3月表现转债价格转股价值113637SH华翔转债-269-774-237118328698111000SH起帆转债-907-1492-11471405412115113639SH华正转债-033-847269120237844113636SH甬金转债-293-604-427121518411113519SH长久转债-103-363057118828659123035SZ利德转债-004092379124449493118014SH高测转债119291012125558506110048SH福能转债-443-411-0351844916780127037SZ银轮转债-579-809-6461452712535113591SH胜达转债-311-786-1871243610732数据来源Wind东北证券24本周进入特殊时期的转债本周共2只转债进入转股与赎回期表4本周进入转股与赎回期转债情况债券余转债价转股价转股溢价纯债溢价代码简称行业评级纯债价值进入时期公告时间额格值率率交通转股与赎113656SH嘉诚转债AA-8001187080464753846640222023-03-07运输回期请务必阅读正文后的声明及说明1014TablePageTop债券研究报告计算转股与赎123157SZ科蓝转债AA-4951267098562855849149212023-03-06机回期数据来源东北证券Wind本周无转债公告赎回债券本周共有5只转债公告不赎回债券表6本周公告转债不赎回情况不赎回有债券转债价转股价转股溢纯债价纯债溢不赎回有效代码简称行业评级公告时间效期到期余额格值价率值价率期起始日日珀莱美容113634SHAA75114642131481136991647652023-3-92023-3-92024-3-8转债护理伯特113626SH汽车AA78119542179299001023390982023-3-92023-3-92023-9-8转债龙净110068SH环保AA188918203179031671038375312023-3-102023-3-92023-6-9转债银轮127037SZ汽车AA69914527125351589976948712023-3-102023-3-92023-9-9转债中钢建筑127029SZAA81915046145313541025646702023-3-112023-3-102023-9-9转债装饰数据来源Wind东北证券本周共有1只转债公告下修成功表7本周公告转债下修情况董事会提议债券转债价转股转股溢纯债价纯债溢正式下修公告是否下修成代码简称行业评级下修公告时余额格价值价率值价率日功间正邦农林128114SZAA131793809227166496988772023-2-212023-3-9是转债牧渔数据来源Wind东北证券本周共有10只转债公告不下修债券表8本周公告转债不下修情况债券转债价转股转股溢纯债价纯债溢不下修有效期不下修有效代码简称行业评级公告时间余额格价值价率值价率起始日期到期日宏发电力110082SHAA20001109465826854972514072023-3-82023-3-82023-6-7转债设备华海医药110076SHAA1842109415910851299799642023-3-82023-3-82023-5-7转债生物128108SZ蓝帆医药AA15211013744021302599851522023-3-92023-3-82023-9-7请务必阅读正文后的声明及说明1114TablePageTop债券研究报告转债生物博瑞医药118004SHAA-4651143367506937892528102023-3-102023-3-102023-9-9转债生物开润纺织123039SZA22211715514412774956422492023-3-102023-3-102023-9-9转债服饰华体113574SH电子A20911756426917538906529682023-3-112023-3-112023-9-10转债奕瑞医药118025SHAA14351231184624548908235552023-3-112023-3-112023-9-10转债生物家悦商贸113584SHAA64510418329121658101542602023-3-112023-3-112023-9-10转债零售弘亚机械127041SZAA-6001113962487828968714992023-3-112023-3-112023-9-10转债设备塞力医药113601SHAA-5431098462607545977312382023-3-112023-3-112023-9-10转债生物数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1214TablePageTop债券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学硕士学士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券袁毓佳吉林大学金融硕士经济学学士年加入东北证券2022重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1314TablePageTop债券研究报告TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明1414