3月6日，新中港发布公告，拟于2023年3月8日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过3.69亿元。其中1.96亿元拟用于投资80,000Nm3/h空压机项目；0.51亿元拟用于投资向陌桑现代茧业供热管道及配套管线项目；0.23亿元拟用于投资高效化、清洁化、智能化改造项目；0.99亿元拟用于偿还银行贷款和补充流动资金。
　　新港转债发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级AA-。发行规模为3.69亿元，初始转股价格为9.18元，参考3月3日正股收盘价格9.18元，转债平价104.36元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（3月3日）为6.72%，到期赎回价115元，计算纯债价值为82.11元。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。综合来看，债券发行规模偏低，流动性较差，评级尚可，债底保护性尚可。机构入库不难，一级参与无异议。
　　转债首日目标价119-124元，建议积极申购。截止至2023年3月6日，新港转债平价在104.36元，估值参考皖天转债（评级AA+，存续债余额9.3亿元，平价108.25，转债价格120.46，转股溢价率12.05%）、贵燃转债（评级AA，存续债余额10亿元，平价111.70，转债价格124.42，转股溢价率11.39%），综合考虑当前市场环境，新港转债上市首日转股溢价率水平预计在【14%，19%】区间，对应首日上市目标价在119-124元附近。
　　公司主营业务为热力产品和电力产品的生产及供应。公司通过打造以热定电的“高参数全背压机组配套新型循环流化床锅炉”的独特工艺，不断创新，在节约能源和清洁燃煤方面走在热电联产行业前列。本次募投项目的实施将延伸公司现有热电联产业务的产业链，优化公司现有产品结构，实现热、电、气三联供；同时提高运行可靠性、稳定性和经济性，提高全员劳动生产率。
　　预计首日打新中签率0.0007%~0.0009%附近。截止至2022年9月30日，公司第一大股东浙江越盛集团有限公司持股比例为74.67%。前十大股东持股比例为79.56%。因此我们假设本次老股东配售比例为75%~80%，则新港转债留给市场的规模为0.74亿元~0.92亿元。
　　风险提示：原材料价格波动、下游需求不足预期风险
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-03-07TableTitle证券研究报告债券研究报告新港转债定价建议首日转股溢价率14-19---东北固收转债分析报告摘要新中港股价曲线3TableSummary月6日新中港发布公告拟于2023年3月8日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过369亿元其中196亿元拟用于投资80000Nmh空压机项目051亿元拟用于投资向陌桑现代茧业供热管道及配套管线项目023亿元拟用于投资高效化清洁化智能化改造项目099亿元拟用于偿还银行贷款和补充流动资金新港转债发行方式为优先配售和上网定价债项和主体评级AA-发行TableReport相关报告规模为369亿元初始转股价格为918元参考3月3日正股收盘价立高转债定价建议首日转股溢价率26-格918元转债平价10436元参考同期限同评级中债企业债到期收31益率3月3日为672到期赎回价115元计算纯债价值为8211--20230306元博弈条款中规中矩下修条款153085赎回条款1530东北固收城投债深度报告山东城投的方方130和回售条款303070均正常综合来看债券发行规面面模偏低流动性较差评级尚可债底保护性尚可机构入库不难一--20230306级参与无异议东北固收专题报告5的增速目标可以暂且消除市场担忧转债首日目标价119-124元建议积极申购截止至2023年3月6日--20230306新港转债平价在10436元估值参考皖天转债评级AA存续债余东北固收城投债周报赎回潮后哪些城投债额93亿元平价10825转债价格12046转股溢价率1205贵修复的更好燃转债评级AA存续债余额10亿元平价11170转债价格12442--20230306转股溢价率1139综合考虑当前市场环境新港转债上市首日转股东北证券可转债一周市场回顾数字中国溢价率水平预计在1419区间对应首日上市目标价在119-124有关的硬件转债标的推荐元附近--20230306TableAuthor公司主营业务为热力产品和电力产品的生产及供应公司通过打造以热证券分析师陈康定电的高参数全背压机组配套新型循环流化床锅炉的独特工艺不执业证书编号S0550520110001断创新在节约能源和清洁燃煤方面走在热电联产行业前列本次募投18621112086chenk1nesccn项目的实施将延伸公司现有热电联产业务的产业链优化公司现有产品证券分析师薛进结构实现热电气三联供同时提高运行可靠性稳定性和经济性执业证书编号S055052212000213916677156xuejinnesccn提高全员劳动生产率研究助理胡嘉祥预计首日打新中签率0000700009附近截止至2022年9月30执业证书编号S055012207006818811050186hujx1nesccn日公司第一大股东浙江越盛集团有限公司持股比例为7467前十大股东持股比例为7956因此我们假设本次老股东配售比例为7580则新港转债留给市场的规模为074亿元092亿元风险提示原材料价格波动下游需求不足预期风险请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop债券研究报告目录1新港转债打新分析与投资建议311转债基本条款分析312转债上市初期价格分析413转债打新中签率分析42正股基本面分析421公司主营业务及所处行业上下游情况422公司经营情况523公司股权结构和主要控股子公司情况724公司业务特点和优势825本次募集资金投向安排8图表目录图1公司所处行业上下游情况5图2营业收入情况单位亿元5图3业务收入构成情况5图4公司各产品毛利率情况6图5公司毛利率与净利率6图6公司期间费用和费率情况单位亿元6图7公司研发投入情况单位亿元6图8公司应收账款含合同资产周转率7图9应收项目增长情况单位亿元7图10归母净利润和同比增速单位亿元7图11公司与可比公司ROE情况摊薄7图12公司股权结构8表1新港转债发行时间安排3表2新港转债基本条款3请务必阅读正文后的声明及说明211TablePageTop债券研究报告3月6日新中港发布公告拟于2023年3月8日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过369亿元其中196亿元拟用于投资80000Nmh空压机项目051亿元拟用于投资向陌桑现代茧业供热管道及配套管线项目023亿元拟用于投资高效化清洁化智能化改造项目099亿元拟用于偿还银行贷款和补充流动资金表1新港转债发行时间安排日期时点发行安排2023年3月6日星期一T-2日刊登募集说明书及其摘要发行公告网上路演公告2023年3月7日星期二T-1日网上路演原股东优先配售股权登记日2023年3月8日星期三T日发行首日刊登发行提示性公告原股东优先配售认购日网上申购日2023年3月9日星期四T1日刊登网上中签率结果公告网上申购摇号抽签2023年3月10日星期五T2日刊登网上申购的摇号抽签结果公告网上投资者根据中签结果缴款2023年3月13日星期一T3日根据网上资金到账情况确认最终配售结果2023年3月13日星期二T4日刊登可转债发行结果公告数据来源Wind东北证券1新港转债打新分析与投资建议11转债基本条款分析新港转债发行方式为优先配售和上网定价债项和主体评级AA-发行规模为369亿元初始转股价格为918元参考3月6日正股收盘价格958元转债平价10436元参考同期限同评级中债企业债到期收益率3月6日为672到期赎回价115元计算纯债价值为8211元博弈条款中规中矩下修条款153085赎回条款1530130和回售条款303070均正常综合来看债券发行规模偏低流动性较差评级尚可债底保护性尚可机构入库不难一级参与无异议表2新港转债基本条款债券代码111013SH正股代码605162SH债券简称新港转债正股名称新中港债项评级AA-主体评级AA-发行规模亿元369正股行业公用事业期限年6到期赎回价115转股稀释率913流通股稀释率2839票面利率0305115223面值对应YTM315转股价格918转股起始日2023-09-14转股期2022-11-252028-05-18到期日2029-03-07起息日2023-03-08赎回条款1530130下修条款153085回售条款303070申购代码713162配售代码715162网上发行日2023-03-08股权登记日2023-03-07请务必阅读正文后的声明及说明311TablePageTop债券研究报告配售日2023-03-08最后缴款日2023-03-09保荐机构平安证券评级机构中证鹏元数据来源Wind东北证券12转债上市初期价格分析公司主营业务为热力产品和电力产品的生产及供应公司通过打造以热定电的高参数全背压机组配套新型循环流化床锅炉的独特工艺不断创新在节约能源和清洁燃煤方面走在热电联产行业前列本次募投项目的实施将延伸公司现有热电联产业务的产业链优化公司现有产品结构实现热电气三联供同时提高运行可靠性稳定性和经济性提高全员劳动生产率转债首日目标价119-124元建议积极申购截止至2023年3月6日新港转债平价在10436元估值参考皖天转债评级AA存续债余额93亿元平价10825转债价格12046转股溢价率1205贵燃转债评级AA存续债余额10亿元平价11170转债价格12442转股溢价率1139综合考虑当前市场环境新港转债上市首日转股溢价率水平预计在1419区间对应首日上市目标价在119-124元附近13转债打新中签率分析预计首日打新中签率0000700009附近截止至2022年9月30日公司第一大股东浙江越盛集团有限公司持股比例为7467前十大股东持股比例为7956因此我们假设本次老股东配售比例为7580则新港转债留给市场的规模为074亿元092亿元同时参考近期发行的百畅转债A发行规模42亿元福新转债A发行规模429亿元网上有效申购张数约1004万户977万户故假定新港转债网上有效申购数量为990万户按照打满计算中签率在0000700009附近2正股基本面分析21公司主营业务及所处行业上下游情况公司采用热电联产的方式进行热力产品和电力产品的生产及供应以化石能源为燃料主要使用煤炭少部分天然气作补充在锅炉中燃烧将水加热为高温高压及以上过热蒸汽利用蒸汽驱动汽轮机进而带动发电机发电利用抽汽和排汽的中低压蒸汽供热一个流程实现热能和电能的同时生产以全背压运行的方式对外供应公司通过打造以热定电的高参数全背压机组配套新型循环流化床锅炉的独特工艺不断创新在节约能源和清洁燃煤方面走在热电联产行业前列公司所处行业的上游包括煤炭燃油天然气电能核能太阳能和地热等能源行业煤炭天然气自来水电力等是热力生产和供应行业重要的原材料我国热力生产和供应行业现阶段仍以煤炭为主要燃料只有北京上海等少数城市开始使用天然气轻油或电力作为集中供热能源以煤炭作为集中供热能源煤炭占供热成本的70以上由于火电行业煤电联动机制已经取消热电联产企业煤热联动请务必阅读正文后的声明及说明411TablePageTop债券研究报告机制也要考虑下游用户的承受能力不一定完全疏导到位因此煤炭价格急剧上涨时对热电企业影响较大公司所处行业的下游主要是生产过程中需要用到蒸汽的工业企业和居民对于居民来说采暖季的热力供应属于生活必需品新中港目前不涉及到向居民供热的业务热力生产和供应行业主要的工业企业客户涉及造纸印染食品医药化工等诸多领域应用非常广泛下游行业对本行业的需求将保持快速扩张的态势为本行业的未来发展提供着强大的推动力图1公司所处行业上下游情况数据来源募集说明书东北证券22公司经营情况公司近年来营业收入呈上升趋势2019年至2022年前三季度公司实现营业收入分别为650亿元571亿元771亿元和685亿元同比增速分别为493-12163500和32742020年受疫情影响公司蒸汽业务收入和电力业务收入金额均有所下降但蒸汽业务收入占比下降而电力业务收入占比增长主要因为公司2020年12月取得超低排放电价补贴不含税收入121193万元图2营业收入情况单位亿元图3业务收入构成情况数据来源Wind东北证券数据来源募集说明书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明511TablePageTop债券研究报告公司综合毛利率呈下降趋势2019年至2022年前三季度公司综合毛利率分别为389741062188和20302021年发行人综合毛利率和主营业务毛利率均下降主要原因是煤炭等原材料价格短期大幅上涨考虑到下游用户的承受能力公司积极控制汽价上涨幅度平均汽价上涨幅度远低于煤价上涨幅度且电价不涨导致本期毛利率大幅度下滑图4公司各产品毛利率情况图5公司毛利率与净利率数据来源募集说明书东北证券数据来源Wind东北证券公司近年期间费用及期间费用率均呈下降趋势2019年至2022年前三季度公司期间费用分别为041亿元039亿元038亿元和023亿元期间费率为629681495和332公司研发费用自进入2022年以来显著提高2022年前三季度公司研发费用为990万元研发费用占营收比重为145公司在2021年首次公开发行并上市加大技术研发工作并单独立项主要由于循环流化床锅炉烟气脱硝减排技术研发循环流化床锅炉燃煤耦合生物质混燃技术研发等多个研发项目2022年以来的原材料及有关工程物资领用和人工投入等加大该期研发费用金额增加图6公司期间费用和费率情况单位亿元图7公司研发投入情况单位亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司近年应收账款呈上升趋势应收账款占营收比重有所回落2019年至2022年前三季度公司应收款项包括应收账款应收票据合同资产分别为143亿元145亿元185亿元和163亿元占营收比重分别为219425462406和请务必阅读正文后的声明及说明611TablePageTop债券研究报告1786已年化处理应收账款周转率相对稳定2019年至2022年前三季度应收账款包括应收账款应收票据合同资产周转率分别为505397466和524已年化处理图8公司应收账款含合同资产周转率图9应收项目增长情况单位亿元数据来源募集说明书东北证券数据来源Wind东北证券公司近年归母净利润呈下降趋势2019年至2022年前三季度公司实现归母净利润分别为156亿元157亿元114亿元和094亿元同比增速分别为3764070-2774和1924公司盈利能力呈下降趋势2019年至2022年前三季度公司ROE水平分别为30242649997和863图10归母净利润和同比增速单位亿元图11公司与可比公司ROE情况摊薄数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券23公司股权结构和主要控股子公司情况公司股权结构高度几种截至2022年9月30日公司第一大股东为越盛集团持股比例占公司总股本的7467为公司的控股股东谢百军谢迅系父子为公司的共同实际控制人谢百军直接持有越盛集团52的股份谢百军和谢迅分别持有越电投资213915和12241的股权越电投资持有越盛集团48的股份前十大股东持股比例为7956公司共有1家全资子公司1家控股子公司请务必阅读正文后的声明及说明711TablePageTop债券研究报告图12公司股权结构数据来源募集说明书东北证券24公司业务特点和优势公司是嵊州市重点骨干企业由控股股东越盛集团的前身热电总公司以其主要资产出资设立热电总公司创建于20世纪80年代公司一直专注于热电联产业务具备综合能耗低与热效率高的优势环境保护优势区位优势客户资源优势管理和技术优势具体情况如下综合能耗低热效率高低碳的优势近9年来与全国6000千瓦及以上电厂浙江省6000千瓦及以上火电厂等行业统计数据相比新中港在供热标准煤耗明显低于或与行业统计数据基本持平的情况下供电标准煤耗远低于行业统计数据能耗低的优势明显环境保护优势公司是浙江省首个全厂通过超低排放验收的热电厂所采用的环保技术工艺路线没有脱硫废水白羽烟等二次污染全厂产生废水较少且已全部回收利用虽然发行人在新投资建设的项目中所配套的环保设施一次性投入较大但运营成本较低对收益水平的综合影响相对较小区位优势热电联产项目投资前期需要投入较大资金完成管网铺设热源点布局等长期基础性设施才能开始输送蒸汽进行供热在经营上也存在规模效益因此某一区域内的供热基础设施一旦完成建设其他企业因为成本高昂以及管网布局困难等原因很难再介入该行业具有明显的先发优势公司是嵊州市地区唯一一家集中供热的热电联产企业具有150多家下游客户其区域优势和先发优势明显客户资源优势公司所在的嵊州市经济技术开发区城北三界区已经批准为省级医药健康化工园区园区内多家医药化工用户为上市公司或上市公司全资子公司绍兴市是亚洲最大的印染加工基地嵊州市又是全球最大的领带生产和外贸出口基地纺织产业相关工艺用热需求较大管理和技术优势公司管理层和主要技术骨干具有多年热电企业管理工作经验自公司创立以来一直服务于公司且长期保持稳定他们在热电联产生产领域积累了丰富的技术经验和管理经验特别是在节能技术和安全生产技术方面形成了自己的特色优势为公司节能减排安全生产作出了巨大的贡献25本次募集资金投向安排公司本次公开发行可转换公司债券预计募集资金总额为人民币369亿元其中196请务必阅读正文后的声明及说明811TablePageTop债券研究报告亿元拟用于投资80000Nmh空压机项目项目投资总额为214亿元051亿元拟用于投资向陌桑现代茧业供热管道及配套管线项目项目投资总额为051亿元023亿元拟用于投资高效化清洁化智能化改造项目项目投资总额为023亿元099亿元拟用于偿还银行贷款和补充流动资金80000Nmh空压机项目方面随着浙江吴越能源有限公司的年产液氮60000吨液氧116000吨液氩5000吨生产线项目投产浙江吴越能源有限公司对压缩空气的需求量不断增长对压缩空气供应的可靠性要求不断提高本项目的实施将为浙江吴越能源有限公司提供可靠低成本原材料压缩空气同时该项目建设也为向潜在的压缩空气客户供气打下基础公司现有印染客户均有一定量的压缩空气需求压缩空气产品也可通过未来专用管道建设向印染客户供应向陌桑现代茧业供热管道及配套管线项目方面项目主要为满足位于嵊州市忠铨村新建的嵊州陌桑现代茧业有限公司用热需求而新建管道并对现有部分管道进行扩容为满足下游用户的供热需求将公司供热管道延伸到巴贝陌桑二期项目同时该项目建设也为该向片区潜在客户供热打下基础未来其他客户用热时可以用管道支线连通高效化清洁化智能化改造项目方面公司通过对原有锅炉尾部改造增加SCR脱硝模块改造后的省煤器与空预器吸热效率更高从而实现锅炉机组运行更加高效化清洁化项目符合国家信息化战略的政策要求系根据公司实际情况制定项目实施必将有利于全面提高公司信息化水平和管理水平请务必阅读正文后的声明及说明911TablePageTop债券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学硕士学士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券袁毓佳吉林大学金融硕士经济学学士年加入东北证券2022重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1011TablePageTop债券研究报告TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明1111