周末两会的《政府工作报告》是关注焦点。报告中设定了2023年GDP增速目标为5%左右，符合市场多数人5%-5.5%之间的预期。
　　相对保守的增长目标，在很大程度上消除的债券市场的担忧，预计也将进一步缓解空头情绪。不过信用市场需要保持适度谨慎，因为目标设定在5%就意味着经济增长的困难并不少，尤其是许多省市的财政压力较大，信用风险依然值得关注。
　　5%的经济增速目标，对应了什么样的宏观情景呢？
　　此前，我们在年度展望中曾经测算过，2023年不同的增速水平对应了不同的宏观经济情形。根据我们的测算，5.0%的增速目标意味着，疫情前的缺口不需要填补，今年很难回到疫情前的趋势增长水平。无论从5%的数字来看，还是从其背后对应的宏观情景来看，政策目标的设定都是比较保守的，目标的保守也指向了政策力度的稳健适度，财政货币均不会强刺激。
　　不过从历史经验来看，经济增速的实际情况总会与目标有一定差异。今年正处开局之年，实际增速必然不能低于目标增速，5%的目标值意味着实际值至少需要落到5.0%-5.5%区间，甚至更高的增速水平也并非不可能。
　　因此相较于5%目标背后的政治含义，同样值得分析的问题则是：2023年的实际经济增速如果想要达到5%以上，例如5.5%甚至6%，是否有可能？以及增量最可能由谁来贡献？
　　如果我们分别计算“仅依靠消费、投资或净出口来拉动GDP增速时，这三者的增速水平需要提高多少”的话，可以发现，消费和制造业的“性价比”是最高的。
　　（1）如果全部由消费贡献额外的0.5%/1.0%增速，那么要消费增速在当前预测基础上再增加0.9%/1.8%。
　　（2）如果全部由投资贡献额外的0.5%/1.0%增速，那么要投资增速在当前预测基础上再增加1.2%/2.3%。具体到基建、地产和制造业，需要基建投资增速提高5.8%/11.6%，或者地产投资增速提高3.9%/7.8%，或者制造业投资增速提高3.9%/7.8%。
　　（3）如果全部由净出口贡献额外的0.5%/1.0%增速，那么要净出口增速在当前预测基础上再增加19.3%/38.6%，显然不现实。
　　谁最可能成为“额外”增长的抓手？在用排除法剔除出口、地产和基建之后，消费和制造业最有可能成为拉动经济“额外”增长的抓手。
　　风险提示：宏观政策超预期、疫情形势超预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-03-05TableTitleTableInvest证券研究报告债券研究报告5的增速目标可以暂且消除市场担忧东北固收专题报告---报告摘要GDP不变价周末两会的政府工作报告是关注焦点报告中设定了TableSummary2023年GDP增速目标为5左右符合市场多数人5-55之间的预期相对保守的增长目标在很大程度上消除的债券市场的担忧预计也将进一步缓解空头情绪不过信用市场需要保持适度谨慎因为目标设定在5就意味着经济增长的困难并不少尤其是许多省市的财政压力较大信用风险依然值得关注5的经济增速目标对应了什么样的宏观情景呢此前我们在年度展望中曾经测算过2023年不同的增速水平对应了TableReport相关报告不同的宏观经济情形根据我们的测算50的增速目标意味着疫花园转债定价建议首日转股溢价率25-情前的缺口不需要填补今年很难回到疫情前的趋势增长水平无论30从5的数字来看还是从其背后对应的宏观情景来看政策目标的设--20230305定都是比较保守的目标的保守也指向了政策力度的稳健适度财政货中旗转债定价建议首日转股溢价率21-币均不会强刺激26不过从历史经验来看经济增速的实际情况总会与目标有一定差异今--20230303年正处开局之年实际增速必然不能低于目标增速5的目标值意味东北固收2月PMI点评数据亮眼但着实际值至少需要落到50-55区间甚至更高的增速水平也并非复苏节奏正常不可能--20230301精测转2定价建议首日转股溢价率23-因此相较于5目标背后的政治含义同样值得分析的问题则是202328年的实际经济增速如果想要达到5以上例如55甚至6是否--20230301有可能以及增量最可能由谁来贡献测绘转债定价建议首日转股溢价率19-如果我们分别计算仅依靠消费投资或净出口来拉动GDP增速时24这三者的增速水平需要提高多少的话可以发现消费和制造业的--20230301性价比是最高的1如果全部由消费贡献额外的0510增速那么要消费增速在TableAuthor当前预测基础上再增加0918证券分析师陈康2如果全部由投资贡献额外的0510增速那么要投资增速在执业证书编号S0550520110001当前预测基础上再增加1223具体到基建地产和制造业需要18621112086chenk1nesccn基建投资增速提高58116或者地产投资增速提高3978或研究助理杨旭者制造业投资增速提高3978执业证书编号S055012107005818115884078yangxunesccn3如果全部由净出口贡献额外的0510增速那么要净出口增速在当前预测基础上再增加193386显然不现实谁最可能成为额外增长的抓手在用排除法剔除出口地产和基建之后消费和制造业最有可能成为拉动经济额外增长的抓手风险提示宏观政策超预期疫情形势超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop证券研究报告目录15的增速目标可以暂且消除市场担忧325的增速目标对应了何种经济情形43如果实现额外增长抓手是什么44风险提示6图表目录图110年期国债收益率走势分时图单位3图2GDP不变价单位亿元4图3四季度滚动GDP单位4图4依据Wind一致预期5的GDP增速大致对应的三大分项增速单位5图5三大需求占比单位5图6GDP增速额外提高需要各分项独立贡献多少增长单位6请务必阅读正文后的声明及说明28TablePageTop证券研究报告15的增速目标可以暂且消除市场担忧周末两会的政府工作报告是关注焦点报告中设定了2023年GDP增速目标为5左右符合市场多数人5-55之间的预期相对保守的增长目标在很大程度上消除的债券市场的担忧预计也将进一步引发债券市场在长达近一个月的低波动之后的调整事实上在临近两会的周四债券市场情绪就被外媒今年GDP目标将会设定在50-55最高甚至60的消息所点燃10年期国债收益率迅速上行至295附近全天利率债几乎全线收跌这与前一日公布2月份亮眼的PMI数据之后市场的波澜不惊形成了鲜明的对比图110年期国债收益率走势分时图单位数据来源华尔街见闻东北证券对比之下当前市场的核心矛盾也浮现出来市场对于短期内例如一季度的经济修复是没有太多争议的甚至修复的斜率比预期更高一些也是可以接受的但是市场对于下半年的经济表现仍然存在分歧这种对于修复持续性的分歧体现为当前仍有相当一部分人觉得下半年经济存在重新回落的风险但也有乐观者认为疫后因素以及政策加持可以使本轮经济回暖持续更久因此相较于短期的证据如2月PMI以及即将公布的1-2月经济数据的表现市场对中长期问题如全年增速如何似乎更为关注也具有更高的敏感度如果评估全年的经济走势已经成为影响当期债市短期波动的核心请务必阅读正文后的声明及说明38TablePageTop证券研究报告也正因此我们认为政府工作报告设定的相对偏低的5增速目标的背景下债券市场的担忧可以得以消除周一的利率债市场大概率会迎来空头情绪的缓解不过信用市场需要保持适度谨慎因为目标设定在5就意味着经济增长的困难并不少尤其是许多省市的财政压力较大信用风险依然值得关注25的增速目标对应了何种经济情形5的经济增速目标对应了什么样的宏观情景呢此前我们在年度展望中曾经测算过2023年不同的增速水平对应了不同的宏观经济情形当时的情景3基本对应了5增速水平的宏观假设情景3疫情的缺口不做填补对应2023年GDP增速为48图2GDP不变价单位亿元图3四季度滚动GDP单位数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券因此50的增速目标意味着疫情前的缺口不需要填补今年很难回到疫情前的趋势增长水平无论从5的数字来看还是从其背后对应的宏观情景来看政策目标的设定都是比较保守的目标的保守也指向了政策力度的稳健适度财政货币均不会强刺激不过从历史经验来看经济增速的实际情况总会与目标有一定差异今年正处开局之年实际增速必然不能低于目标增速5的目标值意味着实际值至少需要落到50-55区间甚至更高的增速水平也并非不可能3如果实现额外增长抓手是什么因此相较于5目标背后的政策含义同样值得分析的问题则是2023年的实际经济增速如果想要达到5以上例如55甚至6是否有可能以及增量最可能请务必阅读正文后的声明及说明48TablePageTop证券研究报告由谁来贡献抓手会是谁从当前的Wind一致预期来看5的经济增速对应的消费投资和出口增速水平大致为6958-05图4依据Wind一致预期5的GDP增速大致对应的三大分项增速单位数据来源Wind东北证券而这三大需求在国民经济中的占比分别约为54543025图5三大需求占比单位数据来源Wind东北证券如果我们分别计算仅依靠消费投资或净出口来拉动GDP增速时这三者的增速水平需要提高多少的话可以发现消费和制造业的性价比是最高的1如果全部由消费贡献额外的0510增速那么要消费增速在当前预测基础上再增加0918根据wind一致预测5增速下消费增速大约为69这一水平本身已经不低如果再额外寻找0918的增长点就意味着2023年消费增速要达到78872如果全部由投资贡献额外的0510增速那么要固定资产投资增速在当前预测基础上再增加1223根据wind一致预测5增速下投资增速大约为58较今年的51有所提升如果再额外寻找1223的增长点就意味着2023年投资增速要达到70813具体到基建地产和制造业这三者在投资中的占比分别约为303020因此对应固定资产投资1223的增长点需要基建投资增速提高58116或者地产投资增速提高3978或者制造业投资增速提高3978请务必阅读正文后的声明及说明58TablePageTop证券研究报告4如果全部由净出口贡献额外的0510增速那么要净出口增速在当前预测基础上再增加193386显然不现实将5作为中性水平并假设2023年GDP实现55甚至6的增速水平则需要各分项单独达到的增速情况如下表所示图6GDP增速额外提高需要各分项独立贡献多少增长单位数据来源Wind东北证券谁最可能成为额外增长的抓手首先排除出口市场预期2023年的基建增速可以勉强维持在2022年的高增速水平但是继续抬升的空间有限地产投资逐渐向0回归年内就升至正增长水平可能有些不切实际因此消费和制造业是最有可能成为拉动经济额外增长的抓手4风险提示宏观政策超预期疫情形势超预期请务必阅读正文后的声明及说明68TablePageTop证券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学学士硕士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明78TablePageTop证券研究报告TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心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