报告摘要：
　　2月21日，爱玛科技发布公告，拟于2023年2月23日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过20亿元，其中15亿元拟用于投资“丽水爱玛车业科技有限公司新能源智慧出行项目（一期）”，剩余5亿元拟用于投资“爱玛科技集团股份有限公司营销网络升级项目”。
　　爱玛转债发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级AA。发行规模为20亿元，初始转股价格为61.29元，参考2月20日正股收盘价格63.55元，转债平价103.69元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（2月20日）为6.75%，到期赎回价110元，计算纯债价值为78.33元。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。综合来看，债券发行规模较高，流动性较好，评级尚可，债底保护性较好。机构入库不难，一级参与无异议。
　　转债首日目标价122-128元，建议积极申购。截止至2023年2月20日，爱玛转债平价在103.69元，估值参考永安转债（评级AA-，存续债余额7.3亿元，平价106.59，转债价格120.73，转股溢价率13.27%）、汽模转2（评级AA-，存续债余额3.1亿元，平价99.53，转债价格124.80，转股溢价率25.39%），综合考虑当前市场环境，爱玛转债上市首日转股溢价率水平预计在【18%，23%】区间，对应首日上市目标价在122-128元附近。
　　公司主营业务为电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车等产品的研发、生产及销售，主要产品为电动两轮车，包括电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车。公司所处电动两轮车行业的下游主要是经销商。“丽水爱玛车业科技有限公司新能源智慧出行项目（一期）”成功实施达产后，丽水爱玛将实现年产电动两轮车300万辆；“爱玛科技集团股份有限公司营销网络升级项目”实施将增加营销网点数量及密度，优化公司营销布局，进一步提升公司品牌知名度和影响力。
　　预计首日打新中签率0.0037%~0.0055%附近。截止至2022年第三季度，第一大股东为张剑，持股68.77%，第二大股东为长兴鼎爱，持股4.12%，前十大股东持股比例为81.53%。张剑和张格格父女为公司的实际控制人，合计控制公司69.89%股份。因此我们假设本次老股东配售比例为73%~82%，则爱玛转债留给市场的规模为3.60亿元~5.40亿元。
　　风险提示：材料价格上涨的风险、行业竞争加剧风险