报告摘要：
　　今年两会，预计在3月5日至3月10-11日召开。从近几年两会的时间表来看，除非当年遇到了特殊情况（比如2020年疫情），否则两会的开幕日都是3月5日。2019年之前，两会的会期通常在两周左右，不过近几年逐渐有“缩短开会时间”的趋势，大约一周左右就会结束。预计今年两会同样会在3月5日召开，预计3月10-11日结束。
　　历史上，两会前后的债券市场的走势并无共性。（1）从长端收益率来看，其实并没有明显的规律。多数年份，两会前后长债利率的走势并未出现显著的变化，不过2020年相对特殊，以两会开幕日为拐点，国债收益率呈现较为明显的V字反转。（2）从短端收益率来看，同样缺乏规律性。多数年份里，两会前后的短端收益率依然维持了原有的走势，仅2020年短端利率在两会之后出现超季节性的持续上行。因此单纯以两会为时间节点的话，似乎很难根据历史经验、对两会前后的债券市场的走势下定论。
　　2020年为何特殊？究其原因，宏观环境的转变与政策态度的转变都是必不可少的，基本面环境的转变是核心，两会释放的政策态度则是“临门一脚”。事实上，2020年国内宏观环境出现了明显的转变。首先是国内疫情逐渐得到控制，国内经济进入重启加速阶段；其次是社融数据和经济数据均表现亮眼、出口增速高于预期，基本面的改善得到数据层面的印证，由此动摇债市根基。此外，政策态度也出现转变，5月22日两会期间，总理点名“空转套利”，引发市场对货币政策退出宽松的担忧；随后央行开始地量逆回购、同时缩量续作MLF，进一步印证了市场的猜想、并使资金面进一步收紧。由此可见，2020年两会前后债券市场走势的“变盘”并不仅仅是两会所致，更多是因为利空因素的一同出现。
　　今年会怎么样？仍取决于基本面和政策面的变化。目前国内正处于修复的通道中，经济的真实修复状况仍需更多数据层面的印证。在这种宏观环境“半盲盒”的状态下，政策态度是两会期间最值得关注的问题。随着疫后经济自发的回暖、结合近期公布的1月天量信贷数据，政策力度最终会有多强？是否存在政策不及预期的风险？市场仍有分歧。静待两会定调。
　　但整体上，像2020年“宏观环境的转变”与“政策态度的转变”共同出现的情况较难发生，市场“变盘”的可能性较小。当前债券市场的趋势暂不明晰，预计随着两会临近，利率的波动可能不增反降。
　　风险提示：货币政策超预期、财政政策超预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-02-12TableTitleTableInvest证券研究报告债券研究报告两会是否会影响债市走势东北固收专题报告---报告摘要两会前后10年期国债收益率走势今年两会预计在TableSummary3月5日至3月10-11日召开从近几年两会的时间表来看除非当年遇到了特殊情况比如2020年疫情否则两会的开幕日都是3月5日2019年之前两会的会期通常在两周左右不过近几年逐渐有缩短开会时间的趋势大约一周左右就会结束预计今年两会同样会在3月5日召开预计3月10-11日结束历史上两会前后的债券市场的走势并无共性1从长端收益率来看其实并没有明显的规律多数年份两会前后长债利率的走势并未TableReport出现显著的变化不过2020年相对特殊以两会开幕日为拐点国债相关报告东北固收1月通胀数据点评经济弱复苏收益率呈现较为明显的V字反转2从短端收益率来看同样缺乏难破规律性多数年份里两会前后的短端收益率依然维持了原有的走势CPI3--20230210仅2020年短端利率在两会之后出现超季节性的持续上行因此单纯以东北固收城投债周报如何看待城投公司退两会为时间节点的话似乎很难根据历史经验对两会前后的债券市出政府融资平台场的走势下定论--20230207东北总量海内外数字货币发展新趋势2020年为何特殊究其原因宏观环境的转变与政策态度的转变都是必不可少的基本面环境的转变是核心两会释放的政策态度则是临--20230206东北固收地产债周报债灾结束地产债市门一脚事实上2020年国内宏观环境出现了明显的转变首先是国场发生哪些变化内疫情逐渐得到控制国内经济进入重启加速阶段其次是社融数据和经济数据均表现亮眼出口增速高于预期基本面的改善得到数据层面--20230205东北证券可转债一周市场回顾从业绩预告的印证由此动摇债市根基此外政策态度也出现转变5月22日中把握转债投资的确定性两会期间总理点名空转套利引发市场对货币政策退出宽松的担--20230205忧随后央行开始地量逆回购同时缩量续作MLF进一步印证了市场的猜想并使资金面进一步收紧由此可见2020年两会前后债券市场走势的变盘并不仅仅是两会所致更多是因为利空因素的一TableAuthor同出现证券分析师陈康执业证书编号S055052011000118621112086chenk1nesccn今年会怎么样仍取决于基本面和政策面的变化目前国内正处于修研究助理杨旭复的通道中经济的真实修复状况仍需更多数据层面的印证在这种宏执业证书编号S0550121070058观环境半盲盒的状态下政策态度是两会期间最值得关注的问18115884078yangxunesccn题随着疫后经济自发的回暖结合近期公布的1月天量信贷数据政策力度最终会有多强是否存在政策不及预期的风险市场仍有分歧静待两会定调但整体上像2020年宏观环境的转变与政策态度的转变共同出现的情况较难发生市场变盘的可能性较小当前债券市场的趋势暂不明晰预计随着两会临近利率的波动可能不增反降风险提示货币政策超预期财政政策超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop证券研究报告目录1今年两会预计在3月5日至3月10-11日召开32历史上两会前后的债券市场的走势并无共性332020年为何特殊54今年会怎么样65风险提示7图表目录图1近几年两会召开的时间表3图2两会召开前后10年期国债收益率走势单位4图3两会召开前后1年期国债收益率走势单位4图42015年两会前后国债收益率走势单位5图52016年两会前后国债收益率走势单位5图62017年两会前后国债收益率走势单位5图72018年两会前后国债收益率走势单位5图82019年两会前后国债收益率走势单位6图92020年两会前后国债收益率走势单位6图102021年两会前后国债收益率走势单位6图112022年两会前后国债收益率走势单位6请务必阅读正文后的声明及说明29TablePageTop证券研究报告1今年两会预计在3月5日至3月10-11日召开从近几年两会召开的时间表来看除非当年遇到了特殊情况比如2020年疫情否则两会的开幕日都是3月5日2019年之前两会的会期通常在两周左右不过近几年逐渐有缩短开会时间的趋势大约一周左右就会结束预计今年两会同样会在3月5日召开持续一周左右并于3月10-11日结束图1近几年两会召开的时间表数据来源公开资料东北证券2历史上两会前后的债券市场的走势并无共性观察两会前后债券市场的走势从长端收益率来看其实并没有明显的规律我们以两会开幕日T的收益率水平为基准0观察会议前10个交易日和后15个交易日10年期国债收益率变化方向不难发现多数年份两会前后长债利率的走势并未出现显著的变化不过2020年相对特殊以两会开幕日为拐点国债收益率呈现较为明显的V字反转请务必阅读正文后的声明及说明39TablePageTop证券研究报告图2两会召开前后10年期国债收益率走势单位数据来源Wind东北证券再从短端收益率来看1年期国债收益率的走势同样缺乏规律性多数年份里两会前后的短端收益率依然维持了原有的走势仅2020年短端利率在两会之后出现超季节性的持续上行图3两会召开前后1年期国债收益率走势单位数据来源Wind东北证券因此单纯以两会为时间节点的话似乎很难根据历史经验对两会前后的债券市场的走势下定论因为每一年的情况各不相同抛开个性去寻找共性无异于刻舟求剑也很难找到真正具有价值的结论请务必阅读正文后的声明及说明49TablePageTop证券研究报告32020年为何特殊从前文中我们不难发现2020年是相对特殊的一年长端利率反转而短端利率在两会之后加速抬升究其原因宏观环境的转变与政策态度的转变都是必不可少的其中基本面环境的转变是核心两会期间释放的政策态度则是临门一脚事实上2020年国内宏观环境出现了明显的转变首先是国内疫情逐渐得到控制国内经济进入重启加速阶段其次是社融数据和经济数据均表现亮眼出口增速也高于预期基本面的改善得到数据层面的印证这也动摇了债市的根基除此之外政策态度也出现转变5月22日两会期间总理点名空转套利引发市场对货币政策退出宽松的担忧随后央行便开始了地量的逆回购操作同时缩量续作MLF进一步印证了市场的猜想并使资金面进一步收紧由此可见2020年两会前后债券市场走势的变盘并不仅仅是两会所致更多是因为各种利空因素的一同出现至于其他年份以两会为拐点的市场变盘并没有出现市场在波动中依然维持着原本的走势图42015年两会前后国债收益率走势单位图52016年两会前后国债收益率走势单位数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图62017年两会前后国债收益率走势单位图72018年两会前后国债收益率走势单位数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明59TablePageTop证券研究报告图82019年两会前后国债收益率走势单位图92020年两会前后国债收益率走势单位数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图102021年两会前后国债收益率走势单位图112022年两会前后国债收益率走势单位数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券4今年会怎么样今年会怎么样仍取决于基本面和政策面的变化目前国内宏观环境正处于修复的通道中经济的真实修复状况仍需更多数据层面的印证在两会召开预计3月5日之前经济数据仍然是真空状态尽管市场可以通过追踪微观高频数据来判断经济修复的状态但最终还需官方数据去进行盖棺定论在这种宏观环境类似于半盲盒的状态下政策态度将是两会期间最值得关注的问题目前市场的预期是货币政策和财政政策还将发力但随着疫后经济自发的回暖结合近期公布的1月天量信贷数据政策力度最终会有多强是否存在政策不及预期的风险市场仍有分歧静待两会定调但整体上像2020年的那种宏观环境的转变与政策态度的转变共同出现的情况应该很难发生因此市场出现明显变盘的可能性较小当前债券市场的趋势暂不明晰走势上略显焦灼预计随着两会的临近利率的波动可能不增反降请务必阅读正文后的声明及说明69TablePageTop证券研究报告5风险提示货币政策超预期财政政策超预期请务必阅读正文后的声明及说明79TablePageTop证券研究报告研究团队简介陈康TableIntroduction固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学学士硕士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明89TablePageTop证券研究报告TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明99