事件：1月通胀数据公布
　　2023年1月CPI同比上升2.1%，前值1.8%，环比0.8%，前值0.0%；核心CPI同比上升1.0%，前值0.7%，环比0.4%，前值0.1%；PPI同比下降0.8%，前值-0.7%，环比为-0.4%，前值-0.5%。
　　整体上，1月份的通胀数据中CPI走势与PPI走势的背离、包括CPI分项走势的背离，显示出上游大宗价格下行与下游春节消费修复的共同存在。前者是外因，后者是内因。
　　从外因来看，预计短期内大宗价格仍然难以突破震荡走弱的格局，这就意味着上游PPI仍将继续处于负增速区间。
　　而从内因来看，内需修复的高度和节奏影响着CPI的方向。就目前情况来看，市场对国内复苏力度的预期可能是偏高的，短期内CPI虽有继续抬升的可能性，但是突破3%的概率依然较低。
　　中期趋势方面，根据我们之前的预测，一季度是CPI同比增速的高点，二三季度中枢下移，四季度中枢再略有抬升。全年的通胀可控。
　　具体来看：
　　春节效应与疫后需求回暖，共同推升CPI同比增速。1月CPI同比增速继续上行，由前值1.8%升至2.1%。同比增速抬升的背后，基数因素有一定影响，体现为翘尾因素达到近两年高点，但同时春节因素与防控放开的叠加之下，物价的真实上涨也有迹可循。从CPI的八大分项来看，食品项、教育文化娱乐项贡献了主要的拉动力量，交通通信（尤其是其中的燃料价格）则是主要的拖累因素。
　　PPI降幅小幅扩大至-0.8%，环比下降0.4%。其中，原材料工业是主要的拖累项，加工工业是主要的拉动项，后者仅部分对冲了前者对PPI同比的负向影响。从行业来看，1月份工业行业价格的变化主要体现为三点：首先是输入性因素影响国内石油相关行业的价格下行；其次，煤炭保供持续发力，影响煤炭相关行业环比读数转负；最后，钢材市场预期向好，黑色相关的加工业行业，价格的环比涨幅明显扩大。
　　风险提示：猪价超预期上涨，油价超预期上涨。
　　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-02-10TableTitleTableInvest证券研究报告债券研究报告经济弱复苏CPI难破3东北固收月通胀数据点评---1报告摘要CPI同比增速事件TableSummary1月通胀数据公布2023年1月CPI同比上升21前值18环比08前值00核心CPI同比上升10前值07环比04前值01PPI同比下降08前值-07环比为-04前值-05整体上1月份的通胀数据中CPI走势与PPI走势的背离包括CPI分项走势的背离显示出上游大宗价格下行与下游春节消费修复的共同存在前者是外因后者是内因从外因来看预计短期内大宗价格仍然难以突破震荡走弱的格局这就TableReport相关报告意味着上游PPI仍将继续处于负增速区间东北固收城投债周报如何看待城投公司退而从内因来看内需修复的高度和节奏影响着CPI的方向就目前情出政府融资平台况来看市场对国内复苏力度的预期可能是偏高的短期内CPI虽有--20230207继续抬升的可能性但是突破3的概率依然较低东北总量海内外数字货币发展新趋势中期趋势方面根据我们之前的预测一季度是CPI同比增速的高--20230206点二三季度中枢下移四季度中枢再略有抬升全年的通胀可控东北固收地产债周报债灾结束地产债市场发生哪些变化--20230205具体来看东北证券可转债一周市场回顾从业绩预告春节效应与疫后需求回暖共同推升CPI同比增速1月CPI同比增中把握转债投资的确定性速继续上行由前值18升至21同比增速抬升的背后基数因素--20230205有一定影响体现为翘尾因素达到近两年高点但同时春节因素与防控东北固收1月PMI点评2月制造业PMI达放开的叠加之下物价的真实上涨也有迹可循从CPI的八大分项来到52附近才算正常看食品项教育文化娱乐项贡献了主要的拉动力量交通通信尤--20230201其是其中的燃料价格则是主要的拖累因素TableAuthorPPI降幅小幅扩大至-08环比下降04其中原材料工业是主要的拖累项加工工业是主要的拉动项后者仅部分对冲了前者对PPI同证券分析师陈康执业证书编号S0550520110001比的负向影响从行业来看1月份工业行业价格的变化主要体现为三18621112086chenk1nesccn点首先是输入性因素影响国内石油相关行业的价格下行其次煤炭研究助理杨旭保供持续发力影响煤炭相关行业环比读数转负最后钢材市场预期执业证书编号S055012107005818115884078yangxunesccn向好黑色相关的加工业行业价格的环比涨幅明显扩大风险提示猪价超预期上涨油价超预期上涨请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop证券研究报告目录1春节效应与疫后需求回暖共同推升CPI同比增速32国际油价下行PPI降幅小幅扩大63经济弱复苏CPI难破374风险提示7图表目录图1CPI环比增速单位3图2CPI同比增速单位3图3CPI当月同比翘尾因素单位4图48大分项同比涨幅变化对CPI的拉动单位4图5CPI鲜菜环比增速单位5图6CPI猪肉环比增速单位5图7CPI鲜果环比增速单位5图8CPI水产品环比增速单位5图9CPI旅游环比增速单位6图10执行航班中国国际航班周单位架6图11CPI交通和通信环比增速单位6图12CPI交通工具用燃料环比增速单位6图13PPI全部工业品当月同比单位7图14PPI全部工业品环比增速单位7请务必阅读正文后的声明及说明29TablePageTop证券研究报告事件1月通胀数据公布2023年1月CPI同比上升21前值18环比08前值00核心CPI同比上升10前值07环比04前值01PPI同比下降08前值-07环比为-04前值-05整体上1月份的通胀数据中CPI走势与PPI走势的背离包括CPI分项走势的背离显示出上游大宗价格下行与下游春节消费修复的共同存在前者是外因后者是内因从外因来看预计短期内大宗价格仍然难以突破震荡走弱的格局这就意味着上游PPI仍将继续处于负增速区间而从内因来看内需修复的高度和节奏影响着CPI的方向就目前情况来看市场对国内复苏力度的预期可能是偏高的短期内CPI虽有继续抬升的可能性但是突破3的概率依然较低中期趋势方面根据我们之前的预测一季度是CPI同比增速的高点二三季度中枢下移四季度中枢再略有抬升全年的通胀可控1春节效应与疫后需求回暖共同推升CPI同比增速1月CPI同比增速有所抬升由前值18升至21同比增速抬升的背后基数因素有一定影响体现为翘尾因素达到近两年的高点但同时春节效应与防控放开的叠加之下物价的真实上涨也有迹可循图1CPI环比增速单位图2CPI同比增速单位CPI环比CPI当月同比153201820192020CPI当月同比2021202220232510205150011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-05050-10-05-15202101202105202109202201202205202209202301数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明39TablePageTop证券研究报告图3CPI当月同比翘尾因素单位CPI当月同比翘尾因素2CPI当月同比翘尾因素151050-05-1-15-2202012202104202108202112202204202208202212202304202308202312数据来源Wind东北证券从八大分项来看食品项教育文化娱乐项贡献了主要的拉动力量交通通信尤其是其中的燃料价格则是主要的拖累因素图48大分项同比涨幅变化对CPI的拉动单位数据来源Wind东北证券食品项中鲜菜价格的上涨较为明显其环比涨幅达到季节性上限显示出春节因素对菜价的影响与之类似的还有鲜果水产品等食品分项不过猪价受制于生猪供给的持续增加而继续走低环比降幅扩大至-108远低于季节性水平从而部分对冲了蔬果价格上涨对整体物价的影响请务必阅读正文后的声明及说明49TablePageTop证券研究报告图5CPI鲜菜环比增速单位图6CPI猪肉环比增速单位30CPI食品烟酒鲜菜环比30CPI食品烟酒猪肉环比20201010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-10-10-20-20201820192020201820192020202120222023202120222023数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图7CPI鲜果环比增速单位图8CPI水产品环比增速单位CPI食品烟酒鲜果环比CPI食品烟酒水产品环比1510810654021月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0-51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-2-10-4-15201820192020-6201820192020202120222023202120222023数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券教育文化娱乐的价格上升也与春节期间出现娱乐消费需求的恢复有较大关系旅游价格环比上涨93仅次于2018年2月份春节期间从携程同程等平台的订单数据迎来近三年高峰的现象中也能够观察到旅游消费的热度1月份飞机票交通工具租赁费电影及演出票旅游价格分别环比上涨203130107和93超过季节性水平请务必阅读正文后的声明及说明59TablePageTop证券研究报告图9CPI旅游环比增速单位图10执行航班中国国际航班周单位架CPI教育文化和娱乐旅游环比执行航班中国国际航班周合计值151400002021年2022年2023年1012000051000000800001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月60000-540000-1020000-150002018201920201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券交通和通信项的拖累主要源自于1月份国际油价的下跌国内燃料油价格也做出了相应调整汽油和柴油价格分别下降24和26后续油价走势仍需谨慎看待短期内的自然灾害可能会引起油价的波动但中期走势还需审慎尽管一些国际投行认为中国疫情防控放开后会迎来需求的抬升从而带来原油需求的复苏但是复苏力度不及预期的风险需要提防并且近期OPEC维持产量政策不变的姿态也充分证明了其对原油市场的判断偏谨慎图11CPI交通和通信环比增速单位图12CPI交通工具用燃料环比增速单位CPI交通和通信环比CPI交通和通信交通工具用燃料环比31025101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-5-1-10-2-3-15201820192020201820192020202120222023202120222023数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券2国际油价下行PPI降幅小幅扩大从PPI来看同比降幅小幅扩大至-08环比下降04其中原材料工业是主要的拖累项加工工业是主要的拉动项后者仅部分对冲了前者对PPI同比的负向影响请务必阅读正文后的声明及说明69TablePageTop证券研究报告图13PPI全部工业品当月同比单位图14PPI全部工业品环比单位PPI全部工业品当月同比PPI全部工业品环比3015PPI全部工业品当月同比2010105001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0-10-5202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301-20201820192020202120222023数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券从行业来看1月份工业行业价格的变化主要体现为三点首先是输入性因素影响国内石油相关行业的价格下行其次煤炭保供持续发力影响煤炭相关行业环比读数转负最后钢材市场预期向好黑色相关的加工业行业价格的环比涨幅明显扩大3经济弱复苏CPI难破3整体上1月份的通胀数据中CPI走势与PPI走势的背离包括CPI分项走势的背离显示出上游大宗价格下行与下游春节消费修复的共同存在前者是外因后者是内因从外因来看预计短期内大宗价格仍然难以突破震荡走弱的格局这就意味着上游价格仍将继续处于负值区间而从内因来看内需修复的高度和节奏影响着CPI的方向就目前情况来看市场对国内复苏力度的预期可能是偏高的短期内CPI虽有继续抬升的可能性但是突破3的概率依然较低中期趋势方面根据我们之前的预测一季度是CPI的高点二三季度中枢下移四季度再略有抬升全年来看通胀可控4风险提示猪价超预期上涨油价超预期上涨请务必阅读正文后的声明及说明79TablePageTop证券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学学士硕士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述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