事件：2023年1月，官方制造业PMI为50.1%，高于前值3.1个百分点；非制造业PMI为54.4%，高于前值12.8个百分点。
　　1月的PMI数据无论从总量还是结构来看，都无疑是非常亮眼的。制造业供需两旺、预期继续转好、企业积极采购。非制造业更是展现出明显的环比改善，其中建筑业一直表现良好，保持在高景气度区间；而低迷长达半年之久的服务业，在1月的反弹幅度更加令人欣慰。
　　在这样的数据背景下，我们更想强调的是：PMI是环比数据，1月份的亮眼数据意味着制造业止住了下滑态势，但是回升有多快还是要看2月份的表现。我们认为，2月制造业PMI达到52%附近才算正常。而对于服务业，某种程度上，1月份可能并非真正的经济修复验证期，原因在于这个“不同寻常”的春节。大疫三年压制了居民情绪，也为2023年春节带来了高涨的返乡热情和超预期的消费冲动，但仅从春节表现来看，我们似乎很难说这是真正的经济修复的成色，因此关键还是要看后续的持续性。
　　具体从数据表现来看：
　　1、首先是制造业，总量上制造业PMI录得50.1%，升至景气区间。结构上，几乎所有分项都出现环比明显上升，尤其是反映供需两端的生产指数、新订单指数和在手订单指数，分别上升5.2、7.0、1.4个百分点，录得49.8%、50.9%和44.5%。指数本身依然处于季节性水平的下沿，但是环比恢复的速度还是比较积极的。此外，采购量指数和原材料库存指数均明显上升，这与需求的改善、生产活动的启动一脉相承。供应商配送时间指数大幅回升，显示出物流运输顺畅，与快递工作人员阳康复工有关。
　　2、其次是非制造业，总量上非制造业商务活动指数录得54.4%，为近7个月以来的最高水平（仅次于2022年6月上海解封时期）。结构上全部分项指数均有所回暖。
　　其中建筑业一如既往的表现良好，其商务活动指数已经在高景气度区间维持半年以上，基建项目的开工建设与各种政策措施的落地生效，也将继续支撑建筑业企业的投入和产出。
　　服务业的改善幅度相对超预期，其商务活动指数结束了连续6个月的回落趋势，转而大幅上升14.6个百分点至扩张区间。但是春节因素是重要影响，从东北固收组同事的草根调研结果来看，居民返乡热情极高，消费转暖也较为迅速，这些特点也反映在了行业数据上。
　　风险提示：国内疫情反复、刺激政策力度回收过快。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-01-31TableTitleTableInvest12月制造业PMI达到52附近才算正常---东北固收1月PMI点评报告摘要制造业PMI月度走势事件TableSummary2023年1月官方制造业PMI为501高于前值31个百分点非制造业PMI为544高于前值128个百分点1月的PMI数据无论从总量还是结构来看都无疑是非常亮眼的制造业供需两旺预期继续转好企业积极采购非制造业更是展现出明显的环比改善其中建筑业一直表现良好保持在高景气度区间而低迷长达半年之久的服务业在1月的反弹幅度更加令人欣慰在这样的数据背景下我们更想强调的是PMI是环比数据1月份的亮眼数据意味着制造业止住了下滑态势但是回升有多快还是要看2相关报告TableReport月份的表现我们认为2月制造业PMI达到52附近才算正常东北固收地产债周报春节返乡对2023年购而对于服务业某种程度上1月份可能并非真正的经济修复验证期房需求观察原因在于这个不同寻常的春节大疫三年压制了居民情绪也为--202301302023年春节带来了高涨的返乡热情和超预期的消费冲动但仅从春节东北固收城投债春节专题报告返乡看发展表现来看我们似乎很难说这是真正的经济修复的成色因此关键还--20230130是要看后续的持续性东北固收专题报告春节见闻与海内外不可不知的八件大事具体从数据表现来看--202301301首先是制造业总量上制造业PMI录得501升至景气区间东北证券可转债一周市场回顾转债市场情结构上几乎所有分项都出现环比明显上升尤其是反映供需两端的绪向好多数行业转股溢价率走阔生产指数新订单指数和在手订单指数分别上升527014个百--20230130分点录得498509和445指数本身依然处于季节性水平的东北固收专题报告怎样看待本轮人民币汇下沿但是环比恢复的速度还是比较积极的此外采购量指数和原率升值材料库存指数均明显上升这与需求的改善生产活动的启动一脉相--20230118承供应商配送时间指数大幅回升显示出物流运输顺畅与快递工TableAuthor作人员阳康复工有关证券分析师陈康2其次是非制造业总量上非制造业商务活动指数录得544为近执业证书编号S05505201100017个月以来的最高水平仅次于2022年6月上海解封时期结构上18621112086chenk1nesccn全部分项指数均有所回暖研究助理杨旭其中建筑业一如既往的表现良好其商务活动指数已经在高景气度区执业证书编号S055012107005818115884078yangxunesccn间维持半年以上基建项目的开工建设与各种政策措施的落地生效也将继续支撑建筑业企业的投入和产出服务业的改善幅度相对超预期其商务活动指数结束了连续6个月的回落趋势转而大幅上升146个百分点至扩张区间但是春节因素是重要影响从东北固收组同事的草根调研结果来看居民返乡热情极高消费转暖也较为迅速这些特点也反映在了行业数据上风险提示国内疫情反复刺激政策力度回收过快请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop证券研究报告目录1亮眼的PMI数据是经济修复的积极信号32制造业止住了下滑态势53非制造业改善程度超预期54风险提示7图表目录图1制造业PMI月度走势单位3图2非制造业PMI月度走势单位3图3建筑业PMI月度走势单位4图4服务业PMI月度走势单位4图5制造业生产经营活动预期指数单位4图6非制造业业务活动预期指数单位4图7制造业PMI分项指标变化单位5图8非制造业PMI分项指标变化单位6图9建筑业PMI分项指标变化单位6图10服务业PMI分项指标变化单位7请务必阅读正文后的声明及说明29TablePageTop证券研究报告事件2023年1月官方制造业PMI为501高于前值31个百分点非制造业PMI为544高于前值128个百分点1月的PMI数据无论从总量还是结构来看都无疑是非常亮眼的制造业供需两旺预期继续转好企业积极采购非制造业更是展现出明显的环比改善其中建筑业一直表现良好保持在高景气度区间而低迷长达半年之久的服务业在1月的反弹幅度更加令人欣慰在这样的数据背景下我们更想强调的是PMI是环比数据1月份的亮眼数据意味着制造业止住了下滑态势但是回升有多快还是要看2月份的表现我们认为2月制造业PMI达到52附近才算正常而对于服务业某种程度上1月份可能并非真正的经济修复验证期原因在于这个不同寻常的春节大疫三年压制了居民情绪也为2023年春节带来了高涨的返乡热情和超预期的消费冲动但仅从春节表现来看我们似乎很难说这是真正的经济修复的成色因此关键还是要看后续的持续性1亮眼的PMI数据是经济修复的积极信号1月的PMI数据无论从总量还是结构来看都无疑是非常亮眼的制造业PMI升破荣枯线录得501供需两旺预期继续转好企业积极采购非制造业更是显现出明显的环比改善商务活动指数录得544其中建筑业一直表现良好保持在高景气度区间而低迷长达半年之久的服务业表现也令人十分欣慰1月的反弹幅度超出预期服务业PMI录得540图1制造业PMI月度走势单位图2非制造业PMI月度走势单位制造业PMI月度走势非制造业PMI月度走势5420182019202020182019202020212022202320212022202358525552504948464346401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明39TablePageTop证券研究报告图3建筑业PMI月度走势单位图4服务业PMI月度走势单位建筑业PMI月度走势服务业PMI月度走势201820192020201820192020202120222023202120222023675964566153585055475244494146381月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券首先需要说明的是并没有历史规律显示年初的制造业非制造业存在季节性走强的规律因此季节性并不是理解1月份PMI数据大幅回暖的关键或许春节因素可以部分解释服务业的良好表现但对于制造业与建筑业而言解释作用十分有限甚至应该是负向影响值得注意的是无论制造业建筑业还是服务业预期指数的走强都非常显著尤其是建筑业和服务业的企业预期指数达到了疫情三年以来的最高点甚至是2013年以来的最高点随着经商环境的确定性增强社会活力的快速修复叠加市场产业利好政策继续出台的预期预期快速好转也并不意外图5制造业生产经营活动预期指数单位图6非制造业业务活动预期指数单位制造业生产经营活动预期非制造业业务活动预期6570制造业生产经营活动预期非制造业业务活动预期606555605055202120212021202220222022202220235020212022-052021-052021-092022-012022-092023-01452021-01---------010407100104071001数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券但是我们更想强调的是PMI是环比数据1月份的亮眼数据意味着制造业止住了下滑态势但是回升有多快还是要看2月份的表现我们认为2月制造业PMI达到52附近才算正常而对于服务业某种程度上1月份可能并非真正的经济修复验证期原因在于这个不同寻常的春节大疫三年压制了居民情绪也为2023年春节带来了高涨的返乡热情和超预期的消费冲动但仅从春节表现来看我们似乎很难说这是真正的经济修复的成色因此关键还是要看后续的持续性请务必阅读正文后的声明及说明49TablePageTop证券研究报告2制造业止住了下滑态势我们还是从数据说起首先看制造业总量上制造业PMI录得501升至景气区间结构上几乎所有分项都出现环比明显上升尤其是反映供需两端的生产指数新订单指数和在手订单指数分别上升527014个百分点录得498509和445指数本身依然处于季节性水平的下沿但是环比恢复的速度还是比较积极的此外采购量指数明显走高从449升至504原材料库存指数也有所上升从471升至496这与需求的改善生产活动的启动一脉相承供应商配送时间指数大幅抬升从401升至476显示出物流运输顺畅与快递工作人员阳康复工有关从行业情况看受居民备药需求的带动医药制造业的供需两个指数均处于650以上的高位景气区间图7制造业PMI分项指标变化单位制造业PMI分项指标变化单位2023-012022-12制造业PMI3155供货商配送时间75生产5250从业人员2945新订单704035原材料库存25新出口订单1930主要原材料购进价格在手订单1406出厂价格-03产成品库存06进口30采购量55数据来源Wind东北证券3非制造业改善程度超预期再来看非制造业总量上非制造业商务活动指数录得544为近7个月以来的最高水平仅次于2022年6月上海解封时期结构上全部分项指数均有所回暖尤其是新订单指数和业务预期指数的改善程度非常显著请务必阅读正文后的声明及说明59TablePageTop证券研究报告图8非制造业PMI分项指标变化单位非制造业PMI分项指标变化单位2023-012022-12商务活动1286560供应商配送时间93新订单13455504540存货2335新出口订单1430从业人员38在手订单03投入品价格23业务活动预期112数据来源Wind东北证券非制造业中建筑业一如既往的表现良好其商务活动指数已经在高景气度区间维持了半年以上基建项目的开工建设与各种政策措施的落地生效也将继续支撑建筑业企业的投入和产出图9建筑业PMI分项指标变化单位建筑业PMI分项指标变化单位2023-012022-12建筑业商务活动2070656055从业人员7450新订单8645403530销售价格28业务活动预期67投入品价格41数据来源Wind东北证券服务业的改善幅度相对超预期其商务活动指数结束了连续6个月的回落趋势转而大幅上升146个百分点至扩张区间但是不得不说春节因素是重要影响从东北固收组同事的草根调研结果来看居民返乡热情极高消费转暖也较为迅速这些特点也反映在了行业数据上铁路运输航空运输等行业的商务活动指数超过请务必阅读正文后的声明及说明69TablePageTop证券研究报告60位于高景气度区间零售住宿餐饮等行业的商务活动指数也都重返扩张区间不过对于服务业而言因其受春节因素的影响较大我们反而需要提防节后服务业活动边际转冷的风险事实上春节消费的火爆可能在很大程度上来自于积压需求的一次性爆发持续性有待观察因此春节之后可能才是真正的经济修复验证期图10服务业PMI分项指标变化单位服务业PMI分项指标变化单位2023-012022-12服务业商务活动14665605550从业人员31新订单14245403530销售价格05业务活动预期120投入品价格20数据来源Wind东北证券整体上PMI数据作为最领先的宏观指标已经提前预告了1月份的经济表现1月份开了个好头但是2-3月的表现才更加重要对此我们仍需谨慎看待4风险提示国内疫情反复刺激政策力度回收过快请务必阅读正文后的声明及说明79TablePageTop证券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学学士硕士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明89TablePageTop证券研究报告TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明99