报告摘要：
　　上周周报我们讲到用什么心态面对不同的城投舆情，其实就是希望投资者在当前的环境下避免过度自信和过度反应。
　　过度自信，意味着尽管有些区域的部分主体其实资质尚可，但是该区域其他主体的舆情较为集中，那么该区域的主体无论优劣，都可能存在较大的估值风险，此时即便对于资质尚可的主体也要更加谨慎乐观。
　　但是更麻烦的事情其实是过度反应。市场整体的定力也许比我们想得要更好，但是投资者目前对于信用环境的判断可能都卡在临界值，内心是比较脆弱的。于是一些几乎背离基本面的坊间传闻可能也会消磨投资者的信心，甚至导致投资者产生错误的判断。这个时候需要我们重新抓住基本面的主要逻辑，避免次要逻辑干扰我们的判断。
　　我们通过分析四个地市的城投债、城投有息负债、财力（一般公共预算收入+政府性基金收入）和GDP之间的关系，来分析为什么同样出现舆情，我们面对不同地区的心态不同，主要逻辑还是在于基本面情况。
　　我们通过计算城投债/财力可以体现出一般预算收入和政府性基金收入能撑起多少城投债；通过计算城投有息债务/GDP可以得出一定经济体量能撑起多少城投有息债务。
　　如果一个城市城投债/财力很低，但是城投有息债务/GDP高，这个结构是不稳定的，如果不但比例失调，同时其GDP和财政总量也较差，那么这样的地区压力非常大。说明其城投发债少可能是因为发不出来，因为发不出来城投债，很重要的一块低成本融资是有缺口的，它可能不得不用更多的高成本融资作为必要的补充，所以高成本融资的比例要更大；最后，由于城投有息债务规模/GDP较大，所以高成本融资的规模也相对更大。因此该地市风险较大，出现舆情我们要格外关注。
　　反之，如果一个城市城投债/财力较高，城投有息债务/GDP很低，城投债占城投总有息负债的比例大约在25%上下（这个比例是比较健康的），同时其总量又比较大，这样的地市基本面情况好，就算出现了一些舆情传闻，站在以上逻辑去思考，基本上我们是不必担忧的。
　　因此我们希望投资者在当前不确定性仍然比较大的环境下，面对不同的城投舆情，还是要把握核心逻辑。我们认为市场整体的定力仍然是比较好的，次要逻辑不会从根本上影响估值，甚至不一定会带来估值风险，即便有也是一过性的、可恢复的。投资者需避免过度反应导致浮亏变现。
　　风险提示：信用风险超预期、政策变化超预期
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-01-14TableTitleTableInvest证券研究报告债券研究报告面对城投舆情我们需要保持足够的定力东北固收城投债周报---报告摘要历史收益率曲线上周周报我们讲到用什么心态面对不同的城投舆情其实就是希望投资TableSummary者在当前的环境下避免过度自信和过度反应过度自信意味着尽管有些区域的部分主体其实资质尚可但是该区域其他主体的舆情较为集中那么该区域的主体无论优劣都可能存在较大的估值风险此时即便对于资质尚可的主体也要更加谨慎乐观但是更麻烦的事情其实是过度反应市场整体的定力也许比我们想得要更好但是投资者目前对于信用环境的判断可能都卡在临界值内心是比较脆弱的于是一些几乎背离基本面的坊间传闻可能也会消磨投资者相关报告TableReport的信心甚至导致投资者产生错误的判断这个时候需要我们重新抓住东北固收12月通胀数据点评猪价回落降低基本面的主要逻辑避免次要逻辑干扰我们的判断通胀风险让我们关注疫后--20230113我们通过分析四个地市的城投债城投有息负债财力一般公共预算东北固收12月金融数据点评更多的信心收入政府性基金收入和GDP之间的关系来分析为什么同样出现舆--20230111情我们面对不同地区的心态不同主要逻辑还是在于基本面情况从收益率的角度看二级资本债不赎回的影响我们通过计算城投债财力可以体现出一般预算收入和政府性基金收入--20230110能撑起多少城投债通过计算城投有息债务GDP可以得出一定经济体东北固收城投债周报用什么心态看待不同量能撑起多少城投有息债务的城投舆情--20230109如果一个城市城投债财力很低但是城投有息债务GDP高这个结构转债新规后发行人赎回公告规范度显著提是不稳定的如果不但比例失调同时其GDP和财政总量也较差那么高这样的地区压力非常大说明其城投发债少可能是因为发不出来因为--20230109发不出来城投债很重要的一块低成本融资是有缺口的它可能不得不用更多的高成本融资作为必要的补充所以高成本融资的比例要更大TableAuthor最后由于城投有息债务规模较大所以高成本融资的规模也相GDP证券分析师陈康对更大因此该地市风险较大出现舆情我们要格外关注执业证书编号S0550520110001反之如果一个城市城投债财力较高城投有息债务GDP很低城投18621112086chenk1nesccn债占城投总有息负债的比例大约在25上下这个比例是比较健康的证券分析师吴萌同时其总量又比较大这样的地市基本面情况好就算出现了一些舆情执业证书编号S055052105000118810403660wumengnesccn传闻站在以上逻辑去思考基本上我们是不必担忧的研究助理袁毓佳执业证书编号S0550122070020因此我们希望投资者在当前不确定性仍然比较大的环境下面对不同的159430067348436nesccn城投舆情还是要把握核心逻辑我们认为市场整体的定力仍然是比较好的次要逻辑不会从根本上影响估值甚至不一定会带来估值风险即便有也是一过性的可恢复的投资者需避免过度反应导致浮亏变现风险提示信用风险超预期政策变化超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop债券研究报告目录1面对城投舆情我们需要保持足够的定力32本周重点新闻和舆情63本周重点区域收益率及期限利差情况8图表目录图1四地市债务率3图2进一步补充财力和GDP数据折线右轴单位亿元4图3四地市城投债余额占城投有息债务比例5图4刻画区域特征的核心逻辑图气泡大小代表GDP5图5济南城建期限利差较低洛阳城投较高10图6重庆南岸期限利差较低南投集团较高12图7日照城投期限利差较低合川城投较高14表1济南青岛西海岸临沂重庆成都高新徐州洛阳收益率情况9表2济南青岛西海岸临沂重庆成都高新徐州洛阳期限利差BP9表3重庆南岸涪陵江津成都双流成华新都盐城连云港南阳收益率情况11表4重庆南岸涪陵江津成都双流成华新都盐城连云港南阳期限利差BP11表5日照重庆沙坪坝合川成都龙泉驿郫都温江淮安宿迁河南收益率情况13表6日照重庆沙坪坝合川成都龙泉驿郫都温江淮安宿迁河南期限利差BP13请务必阅读正文后的声明及说明216TablePageTop债券研究报告1面对城投舆情我们需要保持足够的定力上周周报我们讲到用什么心态面对不同的城投舆情其实就是希望投资者在当前的环境下避免过度自信和过度反应过度自信意味着尽管有些区域的部分主体其实资质尚可但是该区域其他主体的舆情较为集中那么该区域的主体无论优劣都可能存在较大的估值风险此时即便对于资质尚可的主体也要更加谨慎乐观但是更麻烦的事情其实是过度反应市场整体的定力也许比我们想得要更好但是投资者目前对于信用环境的判断可能都卡在临界值内心是比较脆弱的于是一些几乎背离基本面的坊间传闻可能也会消磨投资者的信心甚至导致投资者产生错误的判断这个时候需要我们重新抓住基本面的主要逻辑避免次要逻辑干扰我们的判断我们观察四个地市为避免引起不必要的猜想我们不具名通过逐步推进的方式我们抓住主要逻辑来观察为什么有的地市会出现舆情而有的地市其实不需要担忧图1四地市债务率数据来源DM东北证券注数据为全市口径财力只计算一般预算收入和政府性基金收入有息债务只考虑城投有息债务数据为2022年年中可获得数据城投债为当前余额以下同上图中的债务率是比较纯粹的债务率我们只看一般预算收入和政府性基金收入能撑起多少城投债以及经济体量能撑起多少城投有息债务这个时候我们会怎么排序因为我们不知道这到底是哪四个地市所以直观上D市可能是债务压力最大的然请务必阅读正文后的声明及说明316TablePageTop债券研究报告后是A市因为A市虽然城投债财力最低但是有息债务GDP最高这个结构很不稳定相比之下B市和C市的结构要稳定得多尤其是C市可能是表现最好的得到结论债务压力DABC图2进一步补充财力和GDP数据折线右轴单位亿元数据来源DM东北证券事实上上图是根据财力全市一般预算收入政府性基金收入从小到大排序的当我们进一步补充财力和GDP数据我们的直观感受又不一样了因为D市虽然比率较高但是总量最大且远大于A市而A市总量较差所以可能是最差的但直到现在C市仍然是最好的因为不仅债务率最低而且总量还比较大得到结论债务压力ADBC这一步的结论和具名之后大部分投资者会得出的结论就比较一致了可能在D和B之间会有区别但是不影响我们接下来的结论到了这一步我们就要思考为什么A的压力最大首先A的城投发债少可能是因为发不出来然后因为发不出来城投债很重要的一块低成本融资是有缺口的A可能不得不用更多的高成本融资作为必要的补充所以高成本融资的比例要更大最后由于A的城投有息债务规模相对GDP较大所以高成本融资的规模也相对更大相较于A而言BCD城投债占城投总有息负债的比例大约在25上下这个比例是比较健康的我们在路演时也讲过一般我们会假设城投总的有息负债里面银行贷款占比50债券和非标各占比25这样的比例会相对合理结果是A在市本级是有舆情的但是市场目前对于BCD市本级的认可度相对较高请务必阅读正文后的声明及说明416TablePageTop债券研究报告图3四地市城投债余额占城投有息债务比例数据来源DM东北证券如果这个时候市场传出了关于C市本级的一些传闻而且无凭无据站在以上逻辑去思考基本上我们是不必担忧的虽然C也存在一定的问题比如C用较低的城投负债水平撑起了较高的总量同时C承接的地方债规模未必更大这意味着C的资金链条可能抻得比较紧但是毕竟较低的负债水平和较高的总量给了C更大的空间可以说这样的空间是ABD都不具备的图4刻画区域特征的核心逻辑图气泡大小代表GDP数据来源DM东北证券基本上城投债财力有息负债GDP和经济总量三个数据就可以刻画出一个区域的特征这样的核心逻辑图在跨区域对比时非常有意义我们用红线区分出四个象限两个区域可能地理位置比较接近或者总量指标比较接近但是位于不同的象请务必阅读正文后的声明及说明516TablePageTop债券研究报告限区别就非常显著像C这样又靠近象限中心总量还比较大的城市对比处于其他象限的城市债务压力暴露的次序一般会相对靠后我们同时还画出了一条蓝色辅助线在数据样本较多的时候沿着蓝色辅助线分布的城市债务结构可能更加合理因此我们希望投资者在当前不确定性仍然比较大的环境下面对不同的城投舆情还是要把握核心逻辑我们认为市场整体的定力仍然是比较好的次要逻辑不会从根本上影响估值甚至不一定会带来估值风险即便有也是一过性的可恢复的投资者需避免过度反应导致浮亏变现2本周重点新闻和舆情1月9日财政部湖南监管局局长李冬云盯紧财政预算执行地方政府债务等领域将风险隐患较多的县市列入重点关注名单据中国财政官微财政部湖南监管局党组书记局长李冬云发表署名文章文章重点指出构建常态化分析预测机制明确重点监管内容盯紧财政预算执行减税降费等重大财税政策落实地方政府债务转移支付资金管理财政金融监管等领域将监控中发现风险隐患较多的县市列入重点关注名单定期对这些重点县市的财政运行以及三保预算执行等情况进行重点分析持续关注并督促其改进管理潍坊市国资委回应投资者关于政信市场表现太差的提问近日淮坊市国资委在官网回复投资者关于2022年政信市场上潍坊下面各区县包括市级平台表现太差尤其是高密滨海区各城投平台相继暴雷给投资者造成严重的损害的提问潍坊市国资委表示潍坊市委市政府高度重视国企债务风险化解工作今年以来成立了工作专班专门化解国企债务风险全面摸排全市资产资源加快注入国企工作推进国企重组整合加强市县联动全力化解全市各级国企债务风险相信不远的将来我们定能化解债务风险实现良性发展潍坊债务率较高宽口径债务率在山东省内排第三信用环境较差且潍坊县级债务规模大结构失调高成本融资过多非标占比高因此债务偿还压力较大频繁爆出非标舆情1月10日发改委发文规范企业中长期外债审核登记管理未经审核登记不得借用外债发改委官网发布企业中长期外债审核登记管理办法将自2023年2月10日起施行第一章总则第二章外债规模和用途企业不得新增地方政府隐性债务第三章外债审核登记企业应当在借用外债前取得企业借用外债审核登记证明完成审核登记手续未经审核登记的不得借用外债第四章外债风险管理和事中事后监管企业应于每年1月末和7月末前5个工作日内通过网络系统向审核登记机关报送外债资金使用情况本息兑付情况和计划安排主要经营指标等第请务必阅读正文后的声明及说明616TablePageTop债券研究报告五章法律责任第六章附则近年来随着中资企业境外融资的快速发展和内外部环境变化原有政策规定已不完全适应新形势新要求出台企业中长期外债审核登记管理办法不仅有利于完善管理制度提升管理质量和水平有效防范外债风险也有利于更好发挥外债资金在促进扩大内需支持实体经济发展推进高水平对外开放等方面的重要作用镇江市政府工作报告目前金融债务等领域风险隐患仍然较多防范化解重大风险还需解决许多重大问题据镇江市政府官网镇江市人民政府市长徐曙海在镇江市第九届人民代表大会第二次会议上作工作报告目前镇江市金融债务等领域风险隐患仍然较多防范化解重大风险还需解决许多重大问题坚决防范金融风险深化脱红破冰削峰强基四项计划启动实施金融产业高质量发展金帆计划严厉打击金融领域非法集资恶意逃废债等犯罪行为持续优化金融生态烟台高新城投非标逾期当前涉2亿被执行标的据DM烟台高新城市投资开发有限公司多笔融资租赁产品出现较长时间逾期其自2019年起相继被徽银金融租赁有限公司华夏银行烟台分行建信资本管理有限公司提起诉讼据执行信息公开网信息烟台高新城投目前存在5个执行标的合计被执行标的规模约21亿元据不完全统计该公司为烟台区域城投公司目前公开市场无流通中债券1月11日郑州市重点治理地方政府债务等领域失信行为全面开展打击恶意逃废债专项行动1月11日郑州市发布高质量建设信用郑州促进形成新发展格局实施方案方案提出重点治理政府采购政府和社会资本合作招标投标招商引资地方政府债务统计等领域失信行为加强金融领域违法失信行为监管全面开展打击恶意逃废债专项行动兰州城投担保的险资债权计划展期后违约本息累计规模近1亿元据经济观察网2022年12月底由兰州市城市发展投资有限公司所担保的保险资管债权投资计划本息发生违约2023年1月11日多位投资者向经济观察网记者透露由生命保险资产管理有限公司受托的一笔保险资管计划名称为生命资产-兰州高原夏菜采购中心债权投资计划本息出现了延期此次到期的本息一共近9912万元兰州经济财政实力较弱宽口径债务率较高金融资源相对较弱加上近两年兰州负面舆情较多再融资能力下降导致兰州整体债务压力大目前兰州城投存续债券9只存续规模46亿元均将于一年内到期公司面临短期集中兑付压力较大1月12日全国审计工作会议深入开展金融审计严肃查处违规举借债务等问题请务必阅读正文后的声明及说明716TablePageTop债券研究报告据审计署官微2023年1月12日全国审计工作会议在北京以视频形式召开会议要求一是围绕积极的财政政策要加力提效的要求深入开展财政审计二是围绕稳健的货币政策要精准有力的要求深入开展金融审计三是围绕产业政策要发展和安全并举的要求深入开展相关专项审计四是围绕社会政策要兜牢民生底线的要求深入开展民生审计五是围绕推进党的自我革命充分发挥审计在反腐治乱中的重要作用六是围绕为更好履职尽责提供保障不断加强审计自身建设兰州市财政局潜在财政风险不容忽视按照谁举债谁负责谁偿还原则稳妥有序化解存量隐债近日兰州市财政局发布2023年全市及市本级政府预算公开文件提到由于债券付息占市本级政府性基金预算支出较大其潜在财政风险不容忽视坚决落实地方政府不得以任何形式增加隐性债务的要求积极配合对化债情况的审计核查严格落实政府举债终身问责制和债务问题倒查机制按照谁举债谁负责谁偿还原则综合运用合规转化为企业经营性债务依法依规核减隐性债务等方式稳妥有序化解存量隐性债务缓释债务风险1月13日嘉兴市国资委坚持打好债务偿还提前量统筹建立偿债资金提前备付机制落实偿债资金来源据嘉兴市国资委嘉兴市国资委聚焦国企债务风险防范坚持精准识别提前预警主动防范闭环管理制定出台嘉兴市属国有企业债务风险监测预警管理暂行办法加强结果运用强化重点监管坚持打好债务偿还提前量统筹建立偿债资金提前备付机制落实偿债资金来源原则按照提前3个月进入预警期提前1个月落实资金来源提前15天资金归集到位的要求实行动态管理确保债务按合同如期偿付天津城投集团拟将22津投04后1年票息上调100BP至675天津城市基础设施建设投资集团公告根据公司实际情况及当前市场环境发行人决定将22津投04后1年的票面利率上调100个基点即2023年2月18日至2024年2月17日本期债券的票面利率为6753本周重点区域收益率及期限利差情况选取青岛城市建设投资集团有限责任公司简称青岛城建青岛海发国有资本投资运营集团有限公司简称青岛海发青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司简称西海岸海控青岛西海岸新区融合控股集团有限公司简称西海岸融控济南城市建设集团有限公司简称济南城建济南高新控股集团有限公司简称济南高新临沂城市建设投资集团有限公司简称临沂城投重庆高速公路集团有限公司简称渝高速成都轨道交通集团有限公司简称蓉城轨交成都高新投资集团有限公司简称成都高新徐州市新盛投资控股集团有限公司简称徐州新盛洛阳城市发展投资集团有限公司简称洛阳城投各平台均为AAA级请务必阅读正文后的声明及说明816TablePageTop债券研究报告表1济南青岛西海岸临沂重庆成都高新徐州洛阳收益率情况剩余期限债券名称2023年1月6日2023年1月13日变动BP09Y18青城0530163086470418Y19青城G2342053481661104Y16西发债013463933783-85618Y21西海发展MTN0013997639721-25508Y22青岛海控CP002301863044826219Y21西海控债01342933492463105Y22青岛西海SCP0033220531588-61715Y21青岛西海MTN0023625835828-4311Y21济南城建债0129423007965919Y21济南城建MTN0013237233521114903Y22济南高新SCP005302933066236918Y21济南高新MTN003341073469458703Y20临沂城投MTN001319230772-114813Y21临沂城投MTN0013611535583-53205Y18渝高02269252755462919Y21渝高速MTN00432583327369309Y18蓉城轨交GN0012767828912123421Y20蓉城轨交GN001303713191153904Y22成都高新SCP00226856269060513Y21蓉高债01303873059120408Y18新盛建设MTN00429422296462242Y22徐州新盛MTN001338613460574408Y20洛阳城投MTN00328374286042312Y19洛阳城投MTN003353334749-581数据来源Wind东北证券表2济南青岛西海岸临沂重庆成都高新徐州洛阳期限利差BP最近两个月期限利差均值1月6日期限利差现值1月13日期限利差现值济南城建19-11220529523442蓉城轨交21-09259926932998青岛城建18-09288040453952成都高新13-04311735313685西海岸海控19-08326141074476西海岸融控15-05335940534240徐州新盛2-08349744394959济南高新18-03377338144032临沂城投13-03415141954811渝高速19-05421956555719青岛海发18-04456253375938洛阳城投12-08555369566145数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明916TablePageTop债券研究报告图5济南城建期限利差较低洛阳城投较高最近两个月期限利差均值1月6日期限利差现值1月13日期限利差现值80706050403020100数据来源Wind东北证券选取重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司简称南岸城建重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司简称涪陵国资重庆市江津区华信资产经营集团有限公司简称江津华信成都空港兴城投资集团有限公司简称双流兴城成都成华棚户区惠民改造建设有限责任公司简称成华棚改成都香城投资集团有限公司简称香城投资盐城市城市资产投资集团有限公司简称盐城城资连云港市城建控股集团有限公司简称连云城建南阳投资集团有限公司简称南投集团除双流兴城AAA外其余平台均为AA请务必阅读正文后的声明及说明1016TablePageTop债券研究报告表3重庆南岸涪陵江津成都双流成华新都盐城连云港南阳收益率情况剩余期限债券名称2023年1月6日2023年1月13日变动BP03Y18南岸城建MTN0013858236405-217713Y21南岸城建MTN00140433408534206Y20涪陵033486834306-56219Y21涪陵国资MTN003403140104-20611Y21江津华信MTN0013955395880382Y21江津华信MTN002445024454504307Y18双流兴城MTN001339363319-74617Y19空港兴城MTN001B3810637799-30702Y20成华棚改MTN0013081829911-90714Y21成华棚改MTN0013610935657-45204Y22香城投资SCP0033880136823-197815Y21香城投资MTN00141618419883702Y18盐城资产MTN00133063239-6712Y21盐城城资MTN001366453653-11508Y18连云城建MTN0013928638291-99518Y21连云城建MTN00143753438105704Y22南投集团SCP0033407333076-99719Y19南投集团MTN0024025140036-215数据来源Wind东北证券表4重庆南岸涪陵江津成都双流成华新都盐城连云港南阳期限利差BP最近两个月期限利差均值1月6日期限利差现值1月13日期限利差现值南岸城建13-03215918514448香城投资15-04260128175165江津华信2-11319249524957连云城建18-08339344675519双流兴城17-07348641704609盐城城资12-02381835854140涪陵国资19-06432054425798成华棚改14-02553852915746南投集团19-04559161786960数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1116TablePageTop债券研究报告图6重庆南岸期限利差较低南投集团较高最近两个月期限利差均值1月6日期限利差现值1月13日期限利差现值80706050403020100数据来源Wind东北证券选取日照市城市建设投资集团有限公司简称日照城投重庆国际物流枢纽园区建设有限责任公司简称西部物流重庆市合川城市建设投资集团有限公司简称合川城投成都经开国投集团有限公司简称成都开投成都西盛投资集团有限公司简称西盛投资成都九联投资集团有限公司简称九联投资淮安开发控股有限公司简称淮安开发宿迁经济开发集团有限公司简称宿迁经开河南航空港投资集团有限公司简称航空港其中航空港为AAA级西部物流合川城投西盛投资九联投资淮安开发均为AA日照城投成都开投宿迁经开为AA级请务必阅读正文后的声明及说明1216TablePageTop债券研究报告表5日照重庆沙坪坝合川成都龙泉驿郫都温江淮安宿迁河南收益率情况剩余期限债券名称2023年1月6日2023年1月13日变动BP03Y21日照城投MTN0014242240183-223914Y22日照城投MTN001442794468440507Y18西部物流MTN0014663445841-79316Y19重庆物流MTN002510965180370707Y16合川专项债461154479-132518Y21合川城投MTN00351537516208303Y18成都开投MTN0024248240263-221916Y21成都国投MTN00347198474082108Y22西盛投资CP0024232340453-18719Y21西盛投资MTN00247051470810307Y22九联投资CP0014164140362-127917Y21九联投资MTN0024554566216206Y18淮安开发MTN006480044648-152417Y17淮安开发MTN004542645486760304Y22宿迁经开CP002432642219-104114Y22宿迁经开MTN0014560547023141806Y20兴投03465564762610713Y22港兴港投MTN0045137552791415数据来源Wind东北证券表6日照重庆沙坪坝合川成都龙泉驿郫都温江淮安宿迁河南期限利差BP最近两个月期限利差均值1月6日期限利差现值1月13日期限利差现值日照城投14-03154118574501西盛投资19-08356347286628九联投资17-07379338595300宿迁经开14-04406123454804成都开投16-03434347167145西部物流16-07457244625962淮安开发17-06491262608387航空港13-06527848195164合川城投18-07530354226830数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1316TablePageTop债券研究报告图7日照城投期限利差较低合川城投较高最近两个月期限利差均值1月6日期限利差现值1月13日期限利差现值9080706050403020100数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1416TablePageTop债券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券投行部2021年加入东北证券薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学硕士学士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券袁毓佳吉林大学金融硕士金融学学士2022年加入东北证券重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1516TablePageTop债券研究报告TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明1616